由中國(guó)國(guó)際期貨股份有限公司主辦的“中期國(guó)際論壇——2020年資本市場(chǎng)年度策略會(huì)”在北京中期大廈舉辦。論壇對(duì)資本市場(chǎng)進(jìn)行全方位、多角度的深入解讀，提供專(zhuān)業(yè)全面的投資策略，助力投資者提前布局2020，共同開(kāi)辟嶄新未來(lái)。

　　在4日下午的“期貨市場(chǎng)年度策略分享”環(huán)節(jié)，中期研究院高級(jí)研究員陳巖、中期研究院高級(jí)研究員沈巍、中期研究院高級(jí)研究員魏朝明、中期研究院高級(jí)研究員湯林閩、中期研究院高級(jí)研究員劉洪岳以“順應(yīng)宏觀(guān)環(huán)境變化，把握結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)”為主題對(duì)黑色建材板塊的年度策略進(jìn)行了分享。

　　湯林閩認(rèn)為2020年房地產(chǎn)投資預(yù)計(jì)增速仍有望保持較高水平，或仍在10%左右?；ǚ矫?，他預(yù)期2020年基建投資的力度應(yīng)仍有保證。

　　螺紋方面，沈巍認(rèn)為供應(yīng)依然過(guò)剩，2020年鋼材價(jià)格中樞將繼續(xù)下移。鐵礦石方面，他指出，2020年鐵礦石供求將重回寬松格局，很難獨(dú)立走出2019年波瀾壯闊的行情，整體格局屈服于成材，預(yù)計(jì)鐵礦石價(jià)格中樞將較2019年下跌11%至83美元/噸。

　　焦炭方面，陳巖預(yù)計(jì)2020年上半年地方去產(chǎn)能或有落實(shí)，導(dǎo)致供需錯(cuò)配，焦炭價(jià)格有望階段性上漲，而下半年供給壓力逐步增加下價(jià)格承壓，全年黑色產(chǎn)業(yè)鏈需求增速下降的情況下現(xiàn)貨焦炭?jī)r(jià)格平臺(tái)或下移至【1700，2100】。套利方面，若焦化去產(chǎn)能?chē)?yán)格執(zhí)行，關(guān)注多焦炭空焦煤、多焦炭空螺紋策略。

　　焦煤方面，陳巖預(yù)計(jì)2020年焦煤需求增速下降。他指出，在供給穩(wěn)定，需求難有亮點(diǎn)的情況下，焦煤庫(kù)存壓力仍偏大，焦煤期貨價(jià)格運(yùn)行區(qū)間下移至【1000，1300】，單邊還是趨勢(shì)性做空為主。

　　動(dòng)力煤方面，陳巖認(rèn)為2020年動(dòng)力煤行業(yè)供給進(jìn)一步寬松，煤炭?jī)r(jià)格平臺(tái)下移，預(yù)計(jì)現(xiàn)貨價(jià)格震蕩區(qū)間[520，580]，期貨保持一定貼水，震蕩區(qū)間【500，570】。策略方面，全年以趨勢(shì)性做空為主，關(guān)注3月供暖季臨近結(jié)束、5、9月淡季、及7月中下旬旺季不旺下的逢高布空機(jī)會(huì)。

　　玻璃方面，魏朝明預(yù)計(jì)2020年玻璃現(xiàn)貨將維持高位震蕩，遠(yuǎn)期需求回落預(yù)期隱憂(yōu)將限制遠(yuǎn)月合約價(jià)格表現(xiàn)?？缙贩N套利方面，他提出，多玻璃空螺紋具備較高的參與價(jià)值。PVC方面，他指出，供應(yīng)端逐步面臨硬約束，產(chǎn)業(yè)正實(shí)現(xiàn)著電石法到乙烯法的歷史性變遷，抬升生產(chǎn)成本。

　　不銹鋼方面，劉洪岳表示，由于不銹鋼需求方面缺乏亮點(diǎn)，而行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩狀態(tài)并未改變，后期不銹鋼期貨繼續(xù)震蕩下跌概率較大。

　　以下為部分文字實(shí)錄：

　　主持人：黑色板塊與宏觀(guān)聯(lián)系較緊密，下面請(qǐng)宏觀(guān)研究員湯林閩先給我們介紹一下有關(guān)2020年宏觀(guān)政策、地產(chǎn)基建和汽車(chē)的觀(guān)點(diǎn)。

　　宏觀(guān)

　　湯林閩：財(cái)政政策方面，逆周期調(diào)節(jié)政策要“科學(xué)穩(wěn)健”，財(cái)政政策要“大力提質(zhì)增效”。減稅降費(fèi)方面， 2020年不太可能出臺(tái)規(guī)模更大的減稅降費(fèi)政策。2020年地方債新增規(guī)?？赡苤辽倥c2019年持平，甚至超出，特別是新增專(zhuān)項(xiàng)債應(yīng)該會(huì)超過(guò)2019年的水平，達(dá)到2.2萬(wàn)億、甚至2.3萬(wàn)億元。

　　貨幣政策方面，寬松的程度很可能較2019年更高。地產(chǎn)方面，由于中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議雖然仍提及“要堅(jiān)持房子是用來(lái)住的、不是用來(lái)炒的定位”，但同時(shí)提到“全面落實(shí)因城施策，穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房?jī)r(jià)、穩(wěn)預(yù)期的長(zhǎng)效管理調(diào)控機(jī)制”，這是一個(gè)新的政策方向，對(duì)地產(chǎn)是具有支撐性的。因此2020年房地產(chǎn)投資預(yù)計(jì)增速仍有望保持較高水平，或仍在10%左右。

　　基建方面，預(yù)期2020年基建投資的力度應(yīng)仍有保證。加之新增專(zhuān)項(xiàng)債規(guī)模應(yīng)超過(guò)2019年，基建投資增速或能穩(wěn)定在4%-4.5%以上的水平。

　　汽車(chē)方面，2019年1-11月汽車(chē)?yán)塾?jì)產(chǎn)銷(xiāo)量均較2019年下降，汽車(chē)市場(chǎng)仍較低迷。不過(guò)，11月，銷(xiāo)量的降幅有所縮小，產(chǎn)量出現(xiàn)同比正增長(zhǎng)，顯示汽車(chē)生產(chǎn)可能正趨于穩(wěn)定。2019年，新能源汽車(chē)的產(chǎn)銷(xiāo)量累計(jì)為增，預(yù)計(jì)2020年新能源汽車(chē)仍將處于調(diào)整期，但可能好于2019年。故預(yù)計(jì)2020年汽車(chē)市場(chǎng)或較2019年能略有好轉(zhuǎn)。

　　以上就是宏觀(guān)政策和地產(chǎn)基建汽車(chē)方面的觀(guān)點(diǎn)。謝謝！

　　主持人：接下來(lái)我們的話(huà)題轉(zhuǎn)到產(chǎn)業(yè)端，請(qǐng)黑色高級(jí)研究員沈巍為大家講講今年市場(chǎng)當(dāng)中關(guān)注度非常高的螺紋鋼還有鐵礦石。

　　沈巍：

　　螺紋

　　我們認(rèn)為2020年鋼材價(jià)格中樞將繼續(xù)下移。從產(chǎn)業(yè)當(dāng)中看，今年產(chǎn)能置換項(xiàng)目將陸續(xù)投產(chǎn)，雖然減量置換會(huì)造成名義產(chǎn)能凈減，但是被置換的產(chǎn)能有部分屬于無(wú)效產(chǎn)能，這部分產(chǎn)能已經(jīng)停產(chǎn)。所以實(shí)際產(chǎn)能的確有所擴(kuò)張，根據(jù)我們的測(cè)算，高爐產(chǎn)能增加770萬(wàn)噸，電爐增1850萬(wàn)噸，總產(chǎn)能凈增2620萬(wàn)噸，產(chǎn)量方面，會(huì)根據(jù)利潤(rùn)的高低有所調(diào)節(jié)，粗鋼產(chǎn)量將突破10億噸，產(chǎn)量同比增長(zhǎng)3.1%。全年表觀(guān)消費(fèi)量將增加2.3%，超過(guò)9.5億噸。供應(yīng)依然過(guò)剩，鋼材價(jià)格趨勢(shì)性向下。但并不意味著“佛系”做空，在不同階段也可嘗試參與修復(fù)性反彈，重點(diǎn)可把握地產(chǎn)調(diào)控松動(dòng)以及穩(wěn)增長(zhǎng)進(jìn)一步發(fā)力致需求出現(xiàn)預(yù)期差、大氣污染嚴(yán)重致環(huán)保力度階段性偏緊、鋼廠(chǎng)利潤(rùn)收縮后致產(chǎn)量的釋放不及預(yù)期。

　　鐵礦

　　至于鐵礦石，到了2020年，全球供應(yīng)或有6200萬(wàn)噸的增量，增量明顯且主要來(lái)源于淡水河谷等主流礦山產(chǎn)量的釋放，但其中存在一定的變量，來(lái)年需要跟蹤下淡水河谷自身的復(fù)產(chǎn)進(jìn)程。而需求端，考慮到國(guó)內(nèi)實(shí)際產(chǎn)能擴(kuò)張以及海外新增產(chǎn)能的釋放，全球需求或增加3050萬(wàn)噸，供求將重回寬松格局。鐵礦就很難獨(dú)立走出2019年波瀾壯闊的行情，整體格局是屈服于成材的。預(yù)計(jì)鐵礦石價(jià)格中樞將較2019年下跌11%至83美元/噸，普氏指數(shù)運(yùn)行區(qū)間在72-100美元/噸，大商所鐵礦指數(shù)運(yùn)行區(qū)間在550-700元/噸。

　　聽(tīng)了產(chǎn)業(yè)邏輯，我們知道了鋼礦來(lái)年的方向，那么在那么混沌的市場(chǎng)當(dāng)中，能否給出一些策略，品種間有沒(méi)有機(jī)會(huì)？

　　來(lái)年，無(wú)論是鋼材也好，鐵礦也要，單邊大方向上，都可以偏空配置，但不能佛系地做空，鐵礦格局是屈服于成材，螺礦都有前高后低的走勢(shì)，所以做空必須要注意節(jié)奏。另外，房地產(chǎn)用鋼需求將逐步往后端轉(zhuǎn)移，多房地產(chǎn)后端空房地產(chǎn)前端，關(guān)注多熱卷空螺紋的對(duì)沖策略。

　　主持人：鋼材和鐵礦價(jià)格預(yù)期有所轉(zhuǎn)弱，中上游的煤焦價(jià)格將如何演繹呢，接下來(lái)有請(qǐng)陳巖研究員和大家分享一下煤焦后期行情研判。

　　陳巖：

　　焦炭

　　煤焦還是自下而上來(lái)看，先說(shuō)一下焦炭，2019年初市場(chǎng)對(duì)焦化去產(chǎn)能預(yù)期偏強(qiáng)，認(rèn)為會(huì)按18年提出的以鋼定焦等為政策指引的壓減產(chǎn)能任務(wù)完成，但實(shí)際情況不及預(yù)期，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年，河北省超額完成年度300萬(wàn)噸的目標(biāo)，共去產(chǎn)能440萬(wàn)噸，山東和山西省關(guān)停焦化產(chǎn)能605萬(wàn)噸和450萬(wàn)噸，但遠(yuǎn)低于1031萬(wàn)噸和1000萬(wàn)噸壓減產(chǎn)能目標(biāo)。按實(shí)際壓減產(chǎn)能情況測(cè)算，2019年各地區(qū)已關(guān)停焦化產(chǎn)能1470萬(wàn)噸，把未完成的壓減任務(wù)并入2020年，則待關(guān)停焦化產(chǎn)能預(yù)計(jì)為2210萬(wàn)噸，按執(zhí)行力度預(yù)期來(lái)看，2020年山東地區(qū)去產(chǎn)能仍是市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。當(dāng)然去產(chǎn)能的同時(shí)仍有新增產(chǎn)能投產(chǎn)，19年凈增產(chǎn)能1400萬(wàn)噸，若2020年去產(chǎn)能不及預(yù)期，則焦化產(chǎn)能將大概率進(jìn)一步增加。產(chǎn)能如此，那么產(chǎn)量如何呢，環(huán)保限產(chǎn)禁止“一刀切”的情況下，加之噸焦利潤(rùn)尚可，使得焦化廠(chǎng)開(kāi)工率大部分時(shí)間均在相對(duì)高位運(yùn)行，2019年產(chǎn)量同比或增加6%，2020年若產(chǎn)能難有效去化，預(yù)計(jì)產(chǎn)量增速在2.5-3.2%。

　　說(shuō)完供給，再說(shuō)一下需求端，剛才湯博士和沈巍研究員從宏觀(guān)和行業(yè)都分析了黑色下游主要需求，總體情況來(lái)看就是，地產(chǎn)景氣度逐步下降，但行業(yè)韌性猶在，同時(shí)逆周期調(diào)節(jié)下基建托底效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)，需求總體穩(wěn)定下，生鐵產(chǎn)量預(yù)期增加，那么也增加了焦炭的需求，但增速降至1.6%左右。

　　庫(kù)存端來(lái)看，19年全年鋼廠(chǎng)庫(kù)存呈震蕩運(yùn)行，焦化廠(chǎng)焦炭庫(kù)存因下游季節(jié)性需求呈大幅波動(dòng)，但年初與年末庫(kù)存水平相當(dāng)。港口庫(kù)存先升后降，但總體呈增加態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)2020年的焦炭庫(kù)存或延續(xù)各流程庫(kù)存分化、總庫(kù)存仍存壓力的特點(diǎn)。

　　綜合來(lái)看，預(yù)計(jì)2020年上半年地方去產(chǎn)能或有落實(shí)，導(dǎo)致供需錯(cuò)配，焦炭?jī)r(jià)格有望階段性上漲，而下半年供給壓力逐步增加下價(jià)格承壓，全年黑色產(chǎn)業(yè)鏈需求增速下降的情況下現(xiàn)貨焦炭?jī)r(jià)格平臺(tái)或下移至【1700，2100】。關(guān)注上半年地方去產(chǎn)能節(jié)奏，或有逢低做多的階段性趨勢(shì)機(jī)會(huì)，下半年多以逢高布空為主。套利方面，若焦化去產(chǎn)能?chē)?yán)格執(zhí)行，關(guān)注多焦炭空焦煤、多焦炭空螺紋策略。

　　焦煤

　　再看一下上游的焦煤，先說(shuō)一下供給端，19年2、3、4月因礦難后安監(jiān)力度驟增，使得焦煤供給有所下降，5月煤礦復(fù)產(chǎn)后，產(chǎn)量快速增加，全年產(chǎn)量同比增8%以上，預(yù)計(jì)2020年安監(jiān)力度有所減弱，但基于19年高基數(shù)影響下，焦煤產(chǎn)量增速或在2-3%；進(jìn)口端，2019年焦煤進(jìn)口量同比增17%，后期平控或有所增強(qiáng)，但考慮到焦煤作為相對(duì)稀缺資源，進(jìn)口依賴(lài)度逐步提升下，預(yù)計(jì)2020年焦煤進(jìn)口量略有下降或持平；需求端，焦化產(chǎn)能去化或?yàn)榻姑鹤畲笞償?shù)，但考慮到仍有新投產(chǎn)產(chǎn)能，且環(huán)保限產(chǎn)寬松情況下鋼廠(chǎng)和焦化廠(chǎng)生產(chǎn)較為平穩(wěn)，預(yù)計(jì)2020年焦煤需求增速下降；供給穩(wěn)定，需求難有亮點(diǎn)的情況下，庫(kù)存壓力仍偏大，綜合分析，產(chǎn)業(yè)鏈景氣度逐步下降的情況下，焦煤價(jià)格平臺(tái)跟隨性下移，焦煤期貨價(jià)格運(yùn)行區(qū)間下移至【1000，1300】，單邊還是趨勢(shì)性做空為主。

　　動(dòng)力煤

　　最后說(shuō)一下動(dòng)力煤，供給方面，隨著優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能逐步釋放，預(yù)計(jì)未來(lái)在結(jié)構(gòu)優(yōu)化的同時(shí)，產(chǎn)能將逐步增加，按產(chǎn)能釋放增量測(cè)算，2020年動(dòng)力煤產(chǎn)能增加1億噸至1.2億噸，考慮到2020年安監(jiān)力度邊際下降，預(yù)計(jì)產(chǎn)量增1.2億噸-1.5億噸，同比增3.8%至4.7%，鐵路運(yùn)能釋放，且運(yùn)費(fèi)調(diào)降的情況下，煤炭鐵路運(yùn)量將逐步增加；進(jìn)口方面，2019年煤炭進(jìn)口量超預(yù)期增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2020年國(guó)內(nèi)供給逐步釋放的情況下，進(jìn)口平控政策力度增強(qiáng)，煤炭進(jìn)口量或持平；需求方面，電力供給側(cè)改革下，火電裝機(jī)容量難有明顯擴(kuò)容，同時(shí)設(shè)備煤耗率逐步下降，使得后期火電發(fā)電耗煤量低增速成為常態(tài)，地產(chǎn)猶有韌性，但壓力加大，逆周期調(diào)節(jié)下基建托底，預(yù)計(jì)建材和冶金耗煤增速下降，相比之下，煤化工項(xiàng)目投產(chǎn)情況下，化工行業(yè)耗煤量增速或穩(wěn)增，各行業(yè)總體耗煤量增速降至2.5-2.8%；庫(kù)存方面，2019年供給寬松、庫(kù)存制度加之進(jìn)口大幅增加三因素疊加下，即使需求穩(wěn)增，但中下游庫(kù)存持續(xù)在相對(duì)高位運(yùn)行，相比之下，煤礦端因按核定計(jì)劃生產(chǎn)且長(zhǎng)協(xié)合同履行下，其庫(kù)存在低位運(yùn)行，預(yù)計(jì)2020年仍維持此狀況；政策端，2020年將是電力市場(chǎng)化的重要開(kāi)端，以市場(chǎng)化降低電價(jià)，進(jìn)一步減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)，電價(jià)若下調(diào)，將在一定程度上牽制煤價(jià)，同時(shí)長(zhǎng)協(xié)機(jī)制運(yùn)行下，旨在進(jìn)一步保障煤炭供應(yīng)，平抑煤價(jià)波動(dòng)，使得煤價(jià)在可控范圍內(nèi)運(yùn)行。綜合分析，2020年動(dòng)力煤行業(yè)供給進(jìn)一步寬松，煤炭?jī)r(jià)格平臺(tái)下移，預(yù)計(jì)現(xiàn)貨價(jià)格震蕩區(qū)間[520，580]，期貨保持一定貼水，震蕩區(qū)間[500，570]。策略方面，全年以趨勢(shì)性做空為主，關(guān)注3月供暖季臨近結(jié)束、5、9月淡季、及7月中下旬旺季不旺下的逢高布空機(jī)會(huì)。

　　主持人：玻璃和PVC處于地產(chǎn)基建建設(shè)周期的下游，2020年的邏輯又將如何呢，我們請(qǐng)研究員魏朝明給予解答。

　　魏朝明：

　　玻璃

　　2019年初行業(yè)一片悲觀(guān)，中國(guó)國(guó)際期貨首先在市場(chǎng)上發(fā)出理性樂(lè)觀(guān)的聲音，看多2019年的玻璃需求和行情走勢(shì)。玻璃年度走勢(shì)正如我們所料，于年初小幅下探后持續(xù)攀升。2020年同樣是玻璃需求大年，前期房地產(chǎn)的高開(kāi)工和高銷(xiāo)售面積對(duì)應(yīng)著的高竣工，新房竣工帶來(lái)的需求將持續(xù)處于高位。

　　不同之處在于，2019年是市場(chǎng)悲觀(guān)預(yù)期充分釋放之后出現(xiàn)的持續(xù)上漲行情。現(xiàn)在2020年需求維持旺盛得到市場(chǎng)普遍認(rèn)可，新投產(chǎn)和預(yù)計(jì)投產(chǎn)裝置對(duì)需求有所響應(yīng)，所以供求關(guān)系變化的不可預(yù)見(jiàn)性及波動(dòng)幅度小于2019年，玻璃期現(xiàn)價(jià)格難以出現(xiàn)相當(dāng)幅度的具有持續(xù)性的上漲行情。預(yù)計(jì)玻璃現(xiàn)貨將維持高位震蕩，遠(yuǎn)期需求回落預(yù)期隱憂(yōu)將限制遠(yuǎn)月合約價(jià)格表現(xiàn)。相對(duì)于單邊行情，跨期套利方面正套機(jī)會(huì)更值得把握；跨品種套利方面多玻璃空螺紋具備較高的參與價(jià)值。

　　房地產(chǎn)需求遠(yuǎn)期回落壓力首先傳導(dǎo)至原料端，使得純堿價(jià)格從2019年初以來(lái)持續(xù)低迷，目前已達(dá)到部分裝置盈虧平衡點(diǎn)。價(jià)格繼續(xù)壓縮或造成階段性檢修，2020年下方空間有限，比較適合鎖定玻璃加工利潤(rùn)的多頭配置。

　　PVC

　　PVC同樣受房地產(chǎn)竣工需求推動(dòng)，貿(mào)易緩和也將減少制成品出口的不確定性。供應(yīng)方面同樣有所助力，受環(huán)保搬遷及安全生產(chǎn)集中整治影響，

　　PVC裝置開(kāi)工率持續(xù)居于數(shù)年相對(duì)低位。水俁公約限制汞的工業(yè)化應(yīng)用，2020年是公約實(shí)施的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，PVC供應(yīng)端逐步面臨硬約束，產(chǎn)業(yè)正實(shí)現(xiàn)著電石法到乙烯法的歷史性變遷，抬升生產(chǎn)成本。

　　主持人：不銹鋼是去年新上的品種，有關(guān)不銹鋼品種的一些基本面情況，我們請(qǐng)劉洪岳研究員跟大家分享一下

　　劉洪岳：

　　不銹鋼

　　不銹鋼這個(gè)品種跟人們的生活息息相關(guān)，在建筑材料、汽車(chē)零部件中有廣泛的應(yīng)用，白色家電洗衣機(jī)、冰箱、空調(diào)也是不銹鋼的使用大戶(hù)，廚具小家電也離不開(kāi)不銹鋼，但是不銹鋼期貨這個(gè)品種卻非常小，交易量不活躍，投機(jī)和套保戶(hù)都很少進(jìn)入。

　　我們看一下供需供方面，300系的產(chǎn)量還將繼續(xù)保持增長(zhǎng)，從新增產(chǎn)能的方向看，主要來(lái)自印尼的德龍和山東鑫海，分別都有100萬(wàn)噸，青山三期項(xiàng)目在印尼已經(jīng)全部落地。據(jù)測(cè)算，截至2021年，我國(guó)預(yù)計(jì)新增不銹鋼粗鋼產(chǎn)能996萬(wàn)噸，增幅達(dá)26.8%。

　　需求方面則缺乏亮點(diǎn)，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)走弱，不銹鋼主要下游行業(yè)需求雖有增長(zhǎng)，但增速逐漸放緩，不銹鋼行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩狀態(tài)并未改變，無(wú)錫和佛山的庫(kù)存持續(xù)增長(zhǎng)。長(zhǎng)期來(lái)看，不銹鋼供應(yīng)壓力較大。

　　后期不銹鋼期貨繼續(xù)震蕩下跌概率較大，區(qū)間大致位于（14700-12000），推薦單邊做空策略，止損點(diǎn)設(shè)在14700附近，采用跟蹤止損的方式退出。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。