隨著美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì)突破過去兩個(gè)月的最高點(diǎn)，人民幣匯率的“守7”大戰(zhàn)再度打響。

　　截至10月26日21時(shí)，境內(nèi)在岸市場(chǎng)人民幣兌美元即期匯率（CNY）徘徊在6.9476，盤中一度跌至2008年5月以來最低點(diǎn)6.9682；香港離岸市場(chǎng)人民幣兌美元匯率（CNH）則觸及6.9638，盤中一度創(chuàng)下去年1月以來最低點(diǎn)6.9770。

　　“10月26日中間價(jià)創(chuàng)下去年1月4日以來新低值6.9510，一度吸引不少對(duì)沖基金大舉沽空人民幣押注匯率迅速跌破7整數(shù)關(guān)口，所幸中國央行副行長潘功勝喊話震懾人民幣空頭，令人民幣不但收復(fù)當(dāng)日跌幅，反而一度出現(xiàn)約100個(gè)基點(diǎn)的反彈。” 布朗兄弟哈里曼（BBH）全球外匯策略主管Marc Chandler10月26日向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

　　在他看來，這場(chǎng)人民幣匯率多空對(duì)決在10月24日悄然打響——當(dāng)天人民幣即期匯率市場(chǎng)創(chuàng)出663億美元巨額成交量，一度讓對(duì)沖基金猜測(cè)中國央行入場(chǎng)干預(yù)與空頭博弈，令人民幣即期匯率得以守住6.95整數(shù)關(guān)口，但隨著10月25日公布的9月銀行結(jié)售匯逆差創(chuàng)去年6月以來最大值176億美元，他們認(rèn)為央行不會(huì)再“固守”6.95整數(shù)關(guān)口，因而在過去兩個(gè)交易日加大沽空力度，企圖一舉將人民幣匯率壓低至“7”上方。

　　10月26日，中國人民銀行副行長潘功勝表示：“對(duì)于那些試圖做空人民幣的勢(shì)力，幾年之前我們都交過手，彼此也非常熟悉，我想我們應(yīng)該都記憶猶新。我們有基礎(chǔ)、有能力、有信心保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。”

　　在對(duì)沖基金MKS PAMP分析師Sam Laughlin看來，潘功勝此番表態(tài)無形間破除了對(duì)沖基金認(rèn)為“人民幣均衡匯率可能跌破7”的估算，反而對(duì)當(dāng)前越演越烈的人民幣空頭構(gòu)成新的威懾力。

　　“如今貿(mào)然大局沽空人民幣，很可能搬起石頭砸自己的腳。”10月26日，一家美國對(duì)沖基金經(jīng)理直言。

　　多空對(duì)決持續(xù)升溫

　　10月24日起，這場(chǎng)人民幣多空對(duì)決變得“火星四濺”。

　　“24日對(duì)沖基金借著近日股市大跌與美元反彈之勢(shì)，開始加大沽空人民幣力度，企圖一舉將人民幣匯率打壓至7附近。” 26日，一位香港銀行外匯交易員向記者透露。沒想到多空雙方在6.95關(guān)口激烈廝殺，導(dǎo)致當(dāng)天人民幣即期匯率成交量創(chuàng)下年內(nèi)最高值663億美元，較以往單日平均成交量高出足足一倍，顯得極其不同尋常。

　　記者多方了解到，當(dāng)時(shí)不少對(duì)沖基金經(jīng)理認(rèn)為，當(dāng)日成交量之所以激增，不排除是中國大型銀行買入人民幣，確保人民幣守住6.95關(guān)口。因?yàn)橐坏┑?.95，人民幣即期匯率將直接考驗(yàn)7整數(shù)關(guān)口。

　　“不過，目前央行干預(yù)匯市的觀點(diǎn)仍缺乏依據(jù)。”上述外匯交易員表示。如今越來越多投資機(jī)構(gòu)更愿意將當(dāng)天成交量驟增歸咎于對(duì)沖基金的“倒量行為”，即他們通過自買自賣“擴(kuò)大”成交量，以此營造多空對(duì)決的激烈局面，吸引押注人民幣匯率下跌的跟風(fēng)盤涌入以壯大空頭聲勢(shì)。

　　甚至部分對(duì)沖基金認(rèn)為，中國央行或鑒于9月銀行結(jié)售匯逆差創(chuàng)下去年6月以來最大值，不再死守6.95關(guān)口。這導(dǎo)致過去兩個(gè)交易日對(duì)沖基金加大沽空力度，令人民幣匯率不斷向“7”逼進(jìn)。

　　Marc Chandler指出，對(duì)沖基金此番沽空人民幣之所以“來勢(shì)洶洶”，還在于過去一周7天期離岸市場(chǎng)人民幣拆借利率HIBOR較10月中旬創(chuàng)下的年內(nèi)高點(diǎn)7.04752%有所回落，吸引對(duì)沖基金借入更多離岸人民幣頭寸用于拋售沽空。

　　“他們還密切關(guān)注每月境外資本增持人民幣國債的數(shù)據(jù)——由于9月外資增持人民幣國債金額環(huán)比下降近9成，讓他們發(fā)現(xiàn)資本項(xiàng)下順差對(duì)人民幣匯率的支撐作用開始減弱，從而對(duì)沽空人民幣套利更加信心滿滿。”他補(bǔ)充說。

　　不過，多數(shù)對(duì)沖基金仍延續(xù)以往沽空人民幣套利的操作方法——按周借入離岸人民幣頭寸用于拋售沽空，一旦他們發(fā)現(xiàn)央行有任何新的措施，就迅速撤離。

　　Sam Laughlin認(rèn)為，這背后，是多數(shù)對(duì)沖基金依然擔(dān)心人民幣匯率越逼近7整數(shù)關(guān)口，中國央行的措施就會(huì)越猛烈，此前一些對(duì)沖基金同樣在6.95附近大舉沽空人民幣匯率，反而因央行措施遭遇虧損出局，所以他們此番沽空行動(dòng)同樣顯得小心翼翼，避免重蹈覆轍。

　　觸發(fā)境內(nèi)外人民幣匯率持續(xù)回落的另一個(gè)幕后推手，是企業(yè)購匯避險(xiǎn)需求驟增。

　　尤其在9月銀行結(jié)售匯逆差數(shù)據(jù)持續(xù)擴(kuò)大與美元強(qiáng)勢(shì)反彈的雙重壓力下，越來越多外貿(mào)企業(yè)紛紛提前加大購匯力度（或留存更多外匯資金在境外）“未雨綢繆”，導(dǎo)致人民幣匯率呈現(xiàn)持續(xù)大跌趨勢(shì)。

　　“所幸的是，即便沽空力量再度匯聚，也沒能令人民幣跌幅驟然放大。” Sam Laughlin直言，當(dāng)前人民幣匯率跌幅與同期美元指數(shù)漲幅相當(dāng)，顯示市場(chǎng)對(duì)人民幣單邊大跌的預(yù)期并不強(qiáng)。

　　匯率下跌壓力待解

　　在對(duì)沖基金B(yǎng)MO Capital Markets策略分析師Aaron Kohli看來，當(dāng)前人民幣匯率單邊下跌預(yù)期不強(qiáng)，主要鑒于兩大因素：一是在8月央行對(duì)銀行遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)征收20%外匯準(zhǔn)備金后，9月銀行遠(yuǎn)期結(jié)售匯轉(zhuǎn)為順差3億美元，較8月逆差54億美元有大幅改變，大幅緩解離岸市場(chǎng)人民幣遠(yuǎn)期匯率下跌壓力；二是央行重啟逆周期因子也令整個(gè)外匯市場(chǎng)對(duì)遠(yuǎn)期匯率跌幅產(chǎn)生分歧，有效分化了市場(chǎng)看跌預(yù)期。

　　不過，記者從多位外匯交易員處了解到，盡管過去三天人民幣多空對(duì)決趨于激烈，中國央行似乎尚未動(dòng)用逆周期因子打擊人民幣空頭。

　　數(shù)據(jù)顯示，8月中旬美元指數(shù)觸及96.66時(shí)，人民幣兌美元即期匯率（CNY）徘徊在6.93附近，如今美元指數(shù)重回這個(gè)點(diǎn)位，CNY則跌至6.94-6.95之間。

　　一家國有銀行外匯交易員認(rèn)為，去年逆周期因子引入之所以能大幅提振人民幣匯率，主要原因是當(dāng)時(shí)中國經(jīng)濟(jì)保持較快增長且美元指數(shù)跌跌不休；如今中國GDP增速放緩，加之美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)鷹派加息令美元大幅升值預(yù)期升溫，若央行貿(mào)然動(dòng)用逆周期因子，反而導(dǎo)致人民幣匯率“虛高”，吸引更多企業(yè)逢高購匯盤潮涌，令外匯市場(chǎng)出清問題再度浮出水面，最終拖累人民幣匯率慣性下跌。

　　在他看來，當(dāng)前中國相關(guān)部門要緩解人民幣匯率下跌壓力，還需多管齊下，一是出臺(tái)更有效措施穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)預(yù)期，二是引導(dǎo)外貿(mào)企業(yè)采取“風(fēng)險(xiǎn)中性”的套期保值策略，而不是一味囤積美元押注人民幣貶值獲利；三是進(jìn)一步擴(kuò)大國內(nèi)金融市場(chǎng)開放力度，吸引更多外資加倉人民幣債券股票資產(chǎn)，對(duì)沖潛在的資本外流壓力；四是進(jìn)一步加強(qiáng)逆周期調(diào)控，有效遏制借美元上漲押注人民幣下跌的順周期行為發(fā)酵。

　　10月26日，潘功勝表示，近年央行積極采取措施穩(wěn)定匯率預(yù)期，包括不斷完善人民幣匯率市場(chǎng)化形成機(jī)制并保持匯率的彈性、針對(duì)外匯市場(chǎng)順周期行為，繼續(xù)積極采取宏觀審慎政策等措施穩(wěn)定外匯市場(chǎng)預(yù)期。

　　“對(duì)沖基金對(duì)潘功勝此番表態(tài)的解讀是，盡管中國央行對(duì)人民幣匯率波動(dòng)擴(kuò)大的容忍度不斷提高，但央行有能力阻止人民幣過快大幅下跌。”10月26日，一家美國對(duì)沖基金經(jīng)理向記者坦言，這也觸發(fā)10月26日午盤人民幣匯率一度收復(fù)當(dāng)日跌幅，甚至出現(xiàn)約100個(gè)基點(diǎn)的反彈。

　　“顯然，市場(chǎng)情緒再度因此出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。”他告訴記者。在潘功勝威懾人民幣空頭后，如今越來越多對(duì)沖基金認(rèn)為，短期內(nèi)人民幣受制經(jīng)濟(jì)增速下滑、中美貿(mào)易摩擦延續(xù)與結(jié)售匯逆差擴(kuò)大等因素存在較高的下跌壓力，但中長期而言人民幣匯率仍不具備單邊大幅下跌的基礎(chǔ)。

　　在他看來，這意味著這輪人民幣多空對(duì)決會(huì)很快偃旗息鼓，除非美元指數(shù)飆漲令人民幣被動(dòng)下跌至7整數(shù)關(guān)口，對(duì)沖基金才有機(jī)會(huì)豪賭成功。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。