冬季需求高峰臨近，市場對煤價(jià)后期走勢依然有不同看法，終端是否有進(jìn)一步補(bǔ)庫需求、港口是否有足夠庫容、華東地區(qū)企業(yè)利用期貨工具的情況等成為關(guān)注焦點(diǎn)。鑒于此，10月14—19日，鄭商所主辦、期貨日報(bào)承辦了“2018年長江沿線港口及電廠動力煤調(diào)研”活動。

　　A2018年煤炭市場格局發(fā)生變化

　　2017年年底2018年年初，動力煤供應(yīng)緊張，價(jià)格大幅上漲，隨后，市場發(fā)生明顯變化：北方主要港口、長江沿線港口動力煤庫存逐步累積，消費(fèi)企業(yè)庫存也增加至高位，加上貿(mào)易商囤貨待漲、電廠提前補(bǔ)庫，市場出現(xiàn)“旺季不旺、淡季不淡”的現(xiàn)象。

　　據(jù)期貨日報(bào)記者了解，上述現(xiàn)象是由多種因素造成的，比如長協(xié)制度保障、電廠采購提前、水泥建材行業(yè)用煤量增加等。

　　國家發(fā)改委協(xié)調(diào)煤礦、鐵路、電力三方，其共同促成的煤炭長協(xié)保供措施在取得了顯著成效，不僅煤礦履約率保持高位、鐵路保障總體完善，而且電廠長協(xié)份額普遍增多。記者在調(diào)研中了解到，目前，電廠的長協(xié)比例在30%—50%，代表性的央企集團(tuán)能達(dá)到70%以上，一定規(guī)模的貿(mào)易型企業(yè)也能享受20%以上的長協(xié)煤。

　　就電廠本身而言，在經(jīng)歷了2017年夏季庫存緊張、旺季北上搶煤的“痛楚”，其更加重視電煤采購，加強(qiáng)了對采購節(jié)奏的控制。據(jù)華東一家大型電廠工作人員介紹，沿海幾大電廠補(bǔ)庫時(shí)間明顯前移，2018年兩個(gè)傳統(tǒng)旺季的前一個(gè)月，即4月和9月便補(bǔ)貨完畢。位于江蘇的另一家國企電廠負(fù)責(zé)人也告訴記者，他們從夏季尾端就開始著手為年底旺季做準(zhǔn)備，9月時(shí)庫存就已達(dá)到高位，目前庫存超過25天，再加上每月長協(xié)煤的有效保障，四季度不存在太大的采購壓力。

　　事實(shí)上，沿海電廠提前補(bǔ)庫是傳統(tǒng)淡季購買力不降、傳統(tǒng)旺季采購積極性不高的重要原因。除此之外，2018年水泥建材行業(yè)的用煤量增加，而這緣于行業(yè)利潤良好。除了高利潤，水泥企業(yè)還有按月按量采購煤炭、正常情況下很少停爐的生產(chǎn)特點(diǎn)，以致于2018年水泥企業(yè)對原料煤炭的價(jià)格上漲并不抵觸，其對煤價(jià)四季平穩(wěn)、淡季不淡作出了貢獻(xiàn)。

　　B社會庫存有向南沿江轉(zhuǎn)移的趨勢

　　期貨日報(bào)記者從太倉港、如皋港等港口處獲悉，煤炭社會庫存有從坑口到海港、由海港南下往沿江（長江）轉(zhuǎn)移的趨勢，且沿江貿(mào)易有可能成為煤炭市場未來的必爭“之地”。

　　據(jù)江蘇錦盈資本管理有限公司商品策略部經(jīng)理毛雋介紹，2018年兩度出現(xiàn)海港庫存降而江內(nèi)庫存增的現(xiàn)象，且沿江庫存始終保持高位。2016年以來，北方煤炭貿(mào)易商面臨供給側(cè)改革帶來價(jià)格波動、北方港口疏港、長協(xié)煤及專用場地?cái)D占等多重不利因素，貿(mào)易經(jīng)營困難，南下求生是被迫之舉。同時(shí)，進(jìn)口煤限制給了南方貿(mào)易商開展北煤南運(yùn)、海進(jìn)江貿(mào)易的商機(jī)。此外，內(nèi)陸煤炭消費(fèi)增長也使沿江貿(mào)易煥發(fā)更多的活力。

　　“這里的貿(mào)易流向主要是兩湖一江和江浙皖內(nèi)陸河網(wǎng)、鐵路網(wǎng)所及的地區(qū)，其中沿長江主航道往上游的發(fā)運(yùn)比例占一半以上。”長江沿線港口相關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，2019年蒙華鐵路通車，該鐵路線將成為煤炭南下的大動脈，預(yù)計(jì)至少帶來1億噸的江內(nèi)貿(mào)易量，煤炭市場格局將再次改變。

　　年初以來，國內(nèi)環(huán)保形勢趨嚴(yán)，環(huán)保督查的力度、頻度以及范圍都在加大，對企業(yè)的要求也更加嚴(yán)格。環(huán)保部門要求煤礦在坑口堆煤場加裝防塵網(wǎng)及其他環(huán)保設(shè)施并持續(xù)督導(dǎo)執(zhí)行，這一方面減少了可堆存空間，另一方面增加了生產(chǎn)成本，尤其是前期負(fù)債較高的煤礦，增加的成本可能會吞噬當(dāng)前微薄的利潤，于是企業(yè)盡可能壓縮坑口煤炭堆存量，通過控制生產(chǎn)節(jié)奏、轉(zhuǎn)移至北方港口、銷售給貿(mào)易商等方式來減少坑口庫存。

　　煤炭運(yùn)銷協(xié)會統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，截至9月底，煤礦的煤炭庫存合計(jì)為5650萬噸，環(huán)比減少150萬噸，同比減少950萬噸，煤礦庫存呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢。其中，9月底，國有重點(diǎn)煤礦庫存合計(jì)為2614.15萬噸，同比減少151.44萬噸。

　　一方面是煤礦庫存的下降，另一方面是港口和電廠庫存的增加。和煤炭運(yùn)銷協(xié)會的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至10月18日，主要港口煤炭庫存達(dá)到5420.3萬噸，較去年同期增加1006.9萬噸；沿海港口煤炭庫存達(dá)到4453.3萬噸，較去年同期增加807.1萬噸。其中，北方港口和南方港口煤炭庫存為2323.1萬噸和3097.2萬噸，分別較去年同期增加359.5萬噸和647.4萬噸。

　　“港口煤炭庫存大幅增加，一定程度上說明煤炭從煤礦轉(zhuǎn)移至港口，而北方港口庫存同比增量小于南方，則說明庫存在進(jìn)一步轉(zhuǎn)移并接近終端用戶。”中信建投期貨工業(yè)品部負(fù)責(zé)人張貴川表示，目前，長三角港口煤炭庫存同比增加542.1萬噸，至1724萬噸，增量同樣大于北方港口，也印證上述觀點(diǎn)。電廠煤炭庫存的增加說明庫存進(jìn)一步向終端轉(zhuǎn)移。的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至9月底，電廠煤炭庫存達(dá)到7564萬噸，較去年同期增加1345萬噸，增幅為21.94%。

　　據(jù)張貴川介紹，中秋節(jié)至今，長江沿線主要港口和電廠煤炭庫存進(jìn)一步累積。從調(diào)研的情況看，驅(qū)動沿江港口和電廠庫存累積的因素主要有：電廠錯(cuò)峰采購、貿(mào)易商賭漲、庫存被迫轉(zhuǎn)移、東部沿江電廠日耗下降、進(jìn)口存在變數(shù)以及進(jìn)博會預(yù)期。

　　長江沿線港口煤炭庫存普遍較高，雖然目前較上半年最高水平有所下降，但庫存已經(jīng)達(dá)到庫容的60%—80%，后期新增庫存有限。

　　“港口庫存中，除少數(shù)港口已經(jīng)將較高比例的煤炭銷售給電廠，其余港口的多數(shù)煤炭為貿(mào)易商庫存。由于當(dāng)前長江沿線港口煤炭價(jià)格與北方主要港口煤炭價(jià)格形成倒掛（長江港口價(jià)格=北方平倉+海運(yùn)費(fèi)+港雜+合理利潤），貿(mào)易商囤貨待漲的心態(tài)濃厚。”華能太倉港務(wù)有限責(zé)任公司總經(jīng)理呂小偉說。

　　值得注意的是，華東沿江電廠（浙江及江蘇地區(qū)為主）的日耗下降，煤炭需求也是長江沿線港口庫存和電廠庫存增加的因素之一。沿江電廠日耗下降受到消費(fèi)季節(jié)性和政策的影響。經(jīng)歷了夏季用電高峰，長江中下游均進(jìn)入用電淡季，浙江及江蘇用電需求降低。目前，上述地區(qū)火電廠的負(fù)荷都不高，煤炭日耗整體走低。

　　C進(jìn)口收緊和進(jìn)博會影響或被放大

　　此次長江沿線港口和電廠調(diào)研，正值國家發(fā)改委收緊進(jìn)口煤政策預(yù)期增強(qiáng)和上海進(jìn)博會臨近的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，市場對進(jìn)口政策的變化和進(jìn)博會對煤炭市場的影響較為關(guān)注。

　　進(jìn)口方面，1—9月，國內(nèi)共進(jìn)口煤及褐煤2.29億噸，同比增長11.8%，為落實(shí)發(fā)國家改委確定的2018年煤炭進(jìn)口總量不超過2017年的目標(biāo)，四季度的進(jìn)口總量在4194萬噸，相當(dāng)于10—12月月均進(jìn)口1398萬噸，較9月的2514萬噸減少1000多萬噸，市場擔(dān)憂進(jìn)口煤政策收緊后會造成電廠煤炭供應(yīng)的緊張。

　　調(diào)研中期貨日報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，沿江主要電廠受到的影響可能不大，部分電廠年內(nèi)都在有意識地控制進(jìn)口量，例如以2017年為基礎(chǔ)，執(zhí)行不超過90%的進(jìn)口量，后期仍然有足夠的額度；部分電廠此前主要采購朝鮮煤，在加大對朝鮮煤進(jìn)口的限制后，進(jìn)口就基本停滯，后期也不存在額度不足的問題。即便電廠額度不足，如確有需要，則可“一事一議”，申請額外額度。電廠在進(jìn)口時(shí)受到的限制更多在于通關(guān)時(shí)間被延長。

　　“沿江主要電廠受進(jìn)口煤政策的影響并不大，前期對進(jìn)口政策收緊的預(yù)期被放大。”一位煤炭行業(yè)人士說。

　　據(jù)悉，進(jìn)博會將于11月5—10日在上海舉行。市場普遍認(rèn)為，進(jìn)博會將對電廠及沿江煤炭運(yùn)輸造成沖擊。但從調(diào)研的情況看，實(shí)際影響可能有限：一是因?yàn)檠亟饕姀S及港口煤炭運(yùn)輸汽運(yùn)極少，主要依賴水運(yùn)，且政府當(dāng)前并未下達(dá)任何相關(guān)的正式文件；二是因?yàn)楦劭诤碗姀S庫存較高，而進(jìn)博會會期較短，就算限制運(yùn)輸也不會對市場造成沖擊；三是因?yàn)榍捌谫Q(mào)易商累庫，進(jìn)一步補(bǔ)庫的動能減弱。除非出現(xiàn)特殊情況，否則進(jìn)博會對煤炭市場的影響非常有限。

　　同時(shí)，記者調(diào)研時(shí)也了解到，為應(yīng)對進(jìn)口煤政策收緊、進(jìn)博會對煤炭采購和運(yùn)輸產(chǎn)生的影響，很多貿(mào)易商和電廠在國慶節(jié)前后進(jìn)行了主動補(bǔ)庫，這也造成近期長江沿線港口和電廠庫存增加。另外，水泥廠雖然對煤炭需求旺盛，但因堆存能力有限，其煤炭庫存只維持一周的用量。

　　D煤炭價(jià)格后期走勢看法不一

　　毛雋向期貨日報(bào)記者道出了自己的看法。他認(rèn)為，提前采購模式及用電地域西移是煤炭供需格局發(fā)生改變的兩大原因，也是造就2018年動力煤市場“高庫存貫穿全年”及“淡季不淡、旺季不旺”的主要原因。供需總體平穩(wěn)的格局下，政策面變化對煤價(jià)行情啟動具有決定性影響。2018年年初和4月之后，政策限制都較為嚴(yán)格，在平控措施制約下，四季度大概率面臨進(jìn)口配額不足的問題，而配額問題可能導(dǎo)致進(jìn)口受限，進(jìn)而提振價(jià)格。

　　“進(jìn)口被限制，國內(nèi)供應(yīng)還存在一定缺口，煤炭價(jià)格將上漲。”不過，一位行業(yè)人士補(bǔ)充說，2018年動力煤庫存一直處于高位運(yùn)行，下游電廠針對動力煤進(jìn)行錯(cuò)峰管理，采取淡季補(bǔ)庫、旺季觀望的策略，在長協(xié)煤的保障下，2018年的煤價(jià)很難出現(xiàn)去年那樣的翹尾行情，漲幅將放緩。

　　華東某電廠工作人員認(rèn)為，2018年的行情不如2017年，一方面是政策調(diào)控導(dǎo)致市場變化，另一方面是環(huán)保壓力導(dǎo)致需求減少。前期電廠全力補(bǔ)庫，進(jìn)入11月就能采購長協(xié)煤，待到2019年1月進(jìn)口額度便會恢復(fù)，進(jìn)口煤會帶來供應(yīng)端的壓力，預(yù)計(jì)煤炭價(jià)格上行空間有限，四季度大概率平穩(wěn)運(yùn)行。

　　在張貴川看來，長江沿線港口和主要電廠煤炭庫存均被累積至較高水平，多數(shù)電廠可用庫存高于20天，考慮到后期長協(xié)煤的穩(wěn)定采購，電廠足以應(yīng)對即將來臨的消費(fèi)旺季；貿(mào)易商在進(jìn)口政策收緊及進(jìn)博會影響下提前補(bǔ)庫待漲，后期進(jìn)一步補(bǔ)庫的動能不足，這就限制了上漲空間。與此同時(shí)，中西部火電廠、長江沿線水泥等行業(yè)對煤炭的需求良好，貿(mào)易商不急于出貨將對市場形成有效支撐，煤價(jià)也缺乏大幅下跌的動力。因此，煤炭市場短期將呈現(xiàn)高位振蕩走勢，預(yù)計(jì)1月合約年底前在630—680元/噸的區(qū)間內(nèi)徘徊。其間要密切關(guān)注貿(mào)易商情緒轉(zhuǎn)變，并緊盯2019年進(jìn)口政策和天氣的變化。

　　E調(diào)研對象對期貨持肯定態(tài)度

　　此次調(diào)研，走訪對象涵蓋電廠、港口及貿(mào)易商，其有國有企業(yè)，也有民營企業(yè)，整體對期貨市場持肯定態(tài)度，并認(rèn)為近幾年動力煤期貨在價(jià)格發(fā)現(xiàn)和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)方面的功能逐步得到有效發(fā)揮。

　　價(jià)格發(fā)現(xiàn)方面，在動力煤上市之初，期貨價(jià)格跟隨現(xiàn)貨價(jià)格變動，尤其是在國內(nèi)大型煤礦調(diào)整報(bào)價(jià)的情況下，期貨價(jià)格會出現(xiàn)較大變動，但近幾年，隨著市場規(guī)模的增大、參與群體的增多，現(xiàn)貨價(jià)格的調(diào)整步伐逐步跟隨期貨價(jià)格，期貨價(jià)格成為現(xiàn)貨市場定價(jià)的參考。

　　保值方面，企業(yè)參與期貨市場的最主要模式是淡季低價(jià)時(shí)通過期貨市場建立虛擬庫存，旺季高價(jià)高庫存時(shí)利用期貨市場進(jìn)行庫存保值。調(diào)研中，期貨日報(bào)記者獲悉，部分國有企業(yè)經(jīng)營理念不斷完善，對期貨市場的認(rèn)識不斷深入，他們使用期貨進(jìn)行保值取得了理想的效果。

　　華東某大型電廠期貨部門負(fù)責(zé)人談及近幾年在期貨市場上套保的經(jīng)驗(yàn)時(shí)說：“大型電廠參與期貨套保具備體量大、接貨能力強(qiáng)和資金充裕的優(yōu)勢。如果將套保作為一種電廠的采購渠道，那么就是幫助企業(yè)完成發(fā)電利潤目標(biāo)的一種安全保障。這項(xiàng)工作的關(guān)鍵是企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)對套保的認(rèn)可與支持，需要在期現(xiàn)一盤棋的角度下考慮。”

　　據(jù)悉，該企業(yè)每年將電煤采購總量的20%設(shè)為上限，開展套保。當(dāng)期貨多單賺錢時(shí)，說明煤價(jià)在上漲，意味著現(xiàn)貨面臨更多的虧損，不值得慶祝；當(dāng)期貨多單虧錢時(shí)，說明煤價(jià)在下跌，意味著現(xiàn)貨采購成本下降，有更多的盈利，反倒值得高興。帶著這種先進(jìn)的理念和務(wù)實(shí)的套保態(tài)度，當(dāng)期貨價(jià)格低于購買目標(biāo)線后，他們即在20%的總量控制下買入套保。

　　據(jù)華東另外一位電廠負(fù)責(zé)人介紹，他們在日常工作中將動力煤買入套?？醋魇菐齑婀芾淼囊徊糠?，即通過線上（期貨）和線下（現(xiàn)貨）的結(jié)合，靈活運(yùn)用這種類似云采購的方式進(jìn)行庫存的科學(xué)管理。

　　調(diào)研結(jié)束后，不少調(diào)研隊(duì)員人表示，華東企業(yè)利用期貨進(jìn)行套保的理念很超前，經(jīng)驗(yàn)也很豐富。民營貿(mào)易企業(yè)也通過動力煤期貨，實(shí)現(xiàn)了較好的保值效果。南通綠洲物流股份有限公司副董事長、總經(jīng)理殷寶林表示，相比不利用期貨工具的企業(yè)，利用期貨工具的企業(yè)在貿(mào)易過程中顯得更加從容。2017年，企業(yè)囤積了一部分動力煤現(xiàn)貨，伴隨著價(jià)格的持續(xù)大幅上漲，在有較高利潤的情況下，通過賣出動力煤期貨合約鎖定利潤。之后，動力煤期貨和現(xiàn)貨價(jià)格都出現(xiàn)上漲，但由于僅對一部分現(xiàn)貨進(jìn)行了利潤鎖定，且當(dāng)時(shí)現(xiàn)貨價(jià)格上漲幅度明顯大于期貨，最終的結(jié)果是企業(yè)期貨賬戶產(chǎn)生一定虧損，但現(xiàn)貨市場的盈利足以對沖期貨賬戶的虧損，整體實(shí)現(xiàn)了保值效果。

　　“2018年，我們調(diào)整了保值思路，在價(jià)格較低時(shí)在期貨市場提前買入，然后逐步累庫，這樣，累庫過程中就不用擔(dān)心煤價(jià)快速上漲。”殷寶林說。

　　不過，記者發(fā)現(xiàn)，由于某些國有企業(yè)所屬上級部門對期貨套保的認(rèn)識不到位，其就禁止企業(yè)參與動力煤期貨。從經(jīng)營的角度出發(fā)，企業(yè)的確需要期貨工具規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。這時(shí)，可以與期貨公司子公司合作間接開展套保業(yè)務(wù)。例如，11月中旬時(shí)，企業(yè)考慮在次年1月采購一批動力煤現(xiàn)貨，如果在11月中旬就采購，價(jià)格是合適的，但等到次年1月再采購，價(jià)格可能出現(xiàn)較大漲幅，由于企業(yè)無法直接參與期貨市場，其可以與期貨公司子公司簽訂現(xiàn)貨采購合同，由期貨公司子公司在期貨市場買入期貨合約，然后到了次年1月，通過交割的方式接貨，隨后再將接到的現(xiàn)貨轉(zhuǎn)售給企業(yè)。這樣一來，對企業(yè)來說，相當(dāng)于利用了期貨的保值功能，實(shí)現(xiàn)了保值目的。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。