引言

1月，在天然氣制甲醇裝置停車以及冬季甲醇能源需求屬性釋放背景下，甲醇市場(chǎng)供應(yīng)緊張，現(xiàn)貨市場(chǎng)多個(gè)地區(qū)邁上3000元/噸整數(shù)大關(guān)，甲醇期貨也在1月初上漲至3040元/噸的近幾年高位。不過，隨著國(guó)內(nèi)外甲醇供應(yīng)緩慢增加，終端需求進(jìn)入季節(jié)性淡季，甲醇供應(yīng)緊張局面大幅緩解，西北內(nèi)陸甲醇工廠大幅降價(jià)甩貨去庫(kù)存，甲醇價(jià)格跌至階段性低點(diǎn)。但隨著后期供需格局逐步改善，甲醇期貨有望演繹筑底反彈行情。

煤炭、原油價(jià)格維持高位

春節(jié)前，嚴(yán)寒天氣導(dǎo)致電煤消耗水平處在高位，大型電廠的原料煤庫(kù)存降至歷史低位，煤炭?jī)r(jià)格大幅上漲，之后在國(guó)家發(fā)改委等部門要求“保供應(yīng)”以及天氣回暖和工業(yè)生產(chǎn)用電需求回落背景下，動(dòng)力煤供應(yīng)緊張情況有所緩解，煤炭?jī)r(jià)格高位回落。節(jié)后港口庫(kù)存有所累積，貿(mào)易商積極甩貨降庫(kù)存，但鑒于今年國(guó)家主要經(jīng)濟(jì)工作目標(biāo)仍是推進(jìn)供給側(cè)改革降低國(guó)有企業(yè)負(fù)債，預(yù)計(jì)煤炭市場(chǎng)在供給側(cè)改革以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性加強(qiáng)，對(duì)應(yīng)電煤消耗水平偏強(qiáng)的背景下，本輪煤炭?jī)r(jià)格回落空間較為有限，仍將維持在600元/噸的相對(duì)高位。

從原油市場(chǎng)來看，油價(jià)前期大幅攀升至70美元/桶高位刺激了美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)量大幅飆升，最新數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)原油產(chǎn)量達(dá)到1036.9萬桶/日，周環(huán)比增產(chǎn)8.6萬桶，再創(chuàng)歷史新高。而美國(guó)原油需求已經(jīng)觸及季節(jié)性底部，精煉廠產(chǎn)能利用率提升0.2個(gè)百分點(diǎn)至88%，高于去年同期以及五年均值水平，說明當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇良好，原油的消耗水平處在歷史同期高位，后期隨著天氣轉(zhuǎn)暖，預(yù)計(jì)美國(guó)原油消費(fèi)量將逐步季節(jié)性回升。總體來看，美國(guó)原油產(chǎn)量連續(xù)創(chuàng)出歷史新高對(duì)油價(jià)有一定壓制作用。

但另一方面，2月OPEC月報(bào)顯示該組織1月原油產(chǎn)量環(huán)比減少0.8萬桶/日至3230.2萬桶/日，OPEC參與減產(chǎn)的國(guó)家減產(chǎn)執(zhí)行率達(dá)到107%，經(jīng)合組織石油庫(kù)存已下降至28.88億桶，僅高于五年均值0.6億桶，說明隨著OPEC與非OPEC產(chǎn)油國(guó)的努力以及全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下的消費(fèi)增長(zhǎng)，全球范圍內(nèi)的原油庫(kù)存已經(jīng)回落至五年均值水平。油價(jià)遠(yuǎn)期貼水說明現(xiàn)貨供應(yīng)相對(duì)緊缺，加之不利于后期全球范圍原油產(chǎn)量增加的預(yù)期，預(yù)計(jì)油價(jià)在1月底遇阻回落后下行空間相對(duì)有限，價(jià)格也有望維持在60—70美元/桶的相對(duì)高位。而煤炭以及原油價(jià)格高位運(yùn)行將給予甲醇以及終端產(chǎn)成品以較強(qiáng)的成本支撐。

國(guó)內(nèi)供應(yīng)穩(wěn)中下滑概率偏大

節(jié)前，內(nèi)陸甲醇市場(chǎng)經(jīng)歷了一波大幅降價(jià)甩貨去庫(kù)存操作，內(nèi)陸工廠主流出廠價(jià)格由3000元/噸上方大幅回落至2000—2450元/噸水平，甲醇生產(chǎn)利潤(rùn)也由1000—1200元/噸的高位回落至目前的0—200元/噸水平。隨著生產(chǎn)利潤(rùn)回落以及部分甲醇裝置進(jìn)入春季檢修期和天然氣制甲醇裝置復(fù)工的交替影響，國(guó)內(nèi)甲醇裝置開工率高位振蕩，截至3月上旬，國(guó)內(nèi)甲醇整體裝置開工負(fù)荷為71.28%，環(huán)比上漲2.18個(gè)百分點(diǎn)；西北地區(qū)開工率為80.13%，環(huán)比下跌0.52個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)我們測(cè)算，2017年年底因天然氣和焦?fàn)t氣原料受限造成的甲醇產(chǎn)能損失為630萬噸/年，大于2016年同期510萬噸/年的損失產(chǎn)能。3月初，西南西北天然氣制甲醇裝置相繼復(fù)產(chǎn)，早于往年10—15天；焦?fàn)t氣制甲醇裝置受制于焦企限產(chǎn)影響尚未完全恢復(fù)，檢修限產(chǎn)周期明顯大于往年。疊加煤制甲醇裝置存在春季檢修計(jì)劃，綜合來看，3—4月煤制甲醇裝置的陸續(xù)檢修以及焦?fàn)t氣和天然氣制甲醇裝置的復(fù)產(chǎn)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)甲醇供應(yīng)穩(wěn)中下滑的概率偏大。

后期進(jìn)口量料高位回落

甲醇進(jìn)口盈虧以及價(jià)格漲跌對(duì)進(jìn)口量有前瞻性指引，自去年11月甲醇價(jià)格大漲以來，對(duì)應(yīng)甲醇進(jìn)口利潤(rùn)大幅回升，這刺激11月我國(guó)甲醇進(jìn)口量回升至83萬噸高位水平；12月部分外圍裝置運(yùn)行不穩(wěn)以及中國(guó)港口封航導(dǎo)致船貨分流至印度市場(chǎng)，12月我國(guó)進(jìn)口量大幅回落至51萬噸。今年1月，我國(guó)甲醇進(jìn)口量再度回升至79.7萬噸。截至3月初，外圍甲醇價(jià)格較1月初高點(diǎn)下跌47美元/噸至373美元/噸CFR中國(guó)，外加人民幣匯率結(jié)束單邊升值走勢(shì)，同期甲醇內(nèi)外盤價(jià)差也由300—400元/噸的正掛大幅縮水至目前的倒掛150元/噸，這將打擊甲醇進(jìn)口商的進(jìn)口積極性。另一方面，從外圍甲醇裝置檢修進(jìn)度來看，3—4月中東、美洲地區(qū)將有近500萬噸甲醇裝置計(jì)劃?rùn)z修，而伊朗以及北美新建甲醇裝置至少要到下半年才能投產(chǎn)，并對(duì)我國(guó)形成有效供應(yīng)，預(yù)計(jì)3—4月我國(guó)甲醇進(jìn)口量將穩(wěn)中回落至65萬—70萬噸水平。

終端下游利潤(rùn)比較豐厚

元旦過后，國(guó)內(nèi)甲醇價(jià)格沖高回落，傳統(tǒng)下游生產(chǎn)需求進(jìn)入季節(jié)性淡季，終端產(chǎn)成品價(jià)格跌幅明顯小于甲醇市場(chǎng)，傳統(tǒng)下游生產(chǎn)利潤(rùn)大幅改善，目前甲醛和二甲醚生產(chǎn)利潤(rùn)在50—300元/噸，生產(chǎn)運(yùn)行最為穩(wěn)定的醋酸生產(chǎn)利潤(rùn)高達(dá)2000元/噸。從新興下游MTO企業(yè)來看，雖然下游塑料和PP價(jià)格高位弱勢(shì)運(yùn)行，但前期原料甲醇價(jià)格跌幅較大，MTO企業(yè)的生產(chǎn)虧損得以大幅緩解，截至3月初，華東MTO企業(yè)生產(chǎn)利潤(rùn)由前期虧損2000元/噸大幅回升至目前盈利500—600元/噸。

從下游開工的季節(jié)性規(guī)律而言，我國(guó)甲醇傳統(tǒng)下游企業(yè)處在季節(jié)性淡旺季轉(zhuǎn)換期，3月15日后，二甲醚市場(chǎng)將逐步啟動(dòng)，甲醛市場(chǎng)需求仍有較大的回升空間，醋酸市場(chǎng)將進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，截至3月初，甲醇傳統(tǒng)下游加權(quán)開工率較春節(jié)期間低位已回升8個(gè)百分點(diǎn)至43.89%，預(yù)計(jì)甲醇傳統(tǒng)下游的加權(quán)開工率將季節(jié)性回升至5月底，對(duì)應(yīng)傳統(tǒng)下游需求有保障。MTO企業(yè)開工率較春節(jié)期間低點(diǎn)回升11個(gè)百分點(diǎn)至83%的相對(duì)高位。目前市場(chǎng)預(yù)期4—5月寧波富德、斯?fàn)柊钍约?a href="http://m.jingsongyx.com/city/nanjing/" target="_blank">南京惠生等港口MTO工廠停車檢修會(huì)對(duì)甲醇市場(chǎng)需求造成較大的利空，但從目前MTO企業(yè)的綜合加工利潤(rùn)來看，港口MTO工廠檢修計(jì)劃將大概率推遲，或者在檢修之前加大負(fù)荷生產(chǎn)以彌補(bǔ)檢修導(dǎo)致的高利潤(rùn)產(chǎn)成品缺口，因此甲醇市場(chǎng)需求有望在3—4月回升。

華東港口庫(kù)存連續(xù)下降

進(jìn)入2月天氣對(duì)物流的影響減弱，長(zhǎng)江航道疏通，但2月中旬春節(jié)放假導(dǎo)致進(jìn)口船貨以及內(nèi)陸套利貨源到港數(shù)量有限；春節(jié)后甲醇進(jìn)口到港量低于預(yù)期，加之終端需求在利潤(rùn)驅(qū)使下快速恢復(fù)，港口庫(kù)存連續(xù)兩周下滑。截至3月8日當(dāng)周，江蘇地區(qū)甲醇庫(kù)存在29.08萬噸（不加連云港地區(qū)庫(kù)存），周環(huán)比減少5.27萬噸，降幅在15.34%。浙江地區(qū)庫(kù)存在23.32萬噸，周環(huán)比下滑0.38萬噸。華南地區(qū)甲醇庫(kù)存在11.80萬噸，周環(huán)比增加1.9萬噸。華東華南港口總庫(kù)存水平為64.2萬噸，大幅低于節(jié)前的72萬噸以及去年同期的近90萬噸水平。

截至3月9日當(dāng)周，甲醇期現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格下跌到階段性低位，其中為刺激出貨，內(nèi)陸廠家將出貨價(jià)大幅壓低至2000—2400元/噸一線，低于華東主港2730元/噸附近價(jià)格。伴隨著節(jié)后運(yùn)費(fèi)的逐步下移，目前華東港口與內(nèi)陸的價(jià)差可覆蓋區(qū)間物流成本，且有一定套利收益，預(yù)計(jì)內(nèi)陸低價(jià)出貨會(huì)十分順暢，外加內(nèi)地煤制甲醇工廠的春季檢修預(yù)期，預(yù)計(jì)西北內(nèi)陸工廠2000元/噸的成本價(jià)尚難有效跌破。而甲醇期貨1805合約在2700元/噸一線振蕩，相對(duì)河南、河北、山東、內(nèi)蒙古等非基準(zhǔn)地?fù)Q算到期貨盤面的價(jià)格相對(duì)高估。期價(jià)相對(duì)內(nèi)陸貨源升水有利于金融套利需求的釋放，可固化節(jié)日期間內(nèi)陸市場(chǎng)多余出來的貨源，并減少對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的沖擊。

總體來看，甲醇市場(chǎng)在經(jīng)歷春節(jié)前后的累庫(kù)以及工廠低價(jià)甩貨操作后，目前現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格跌至階段性低點(diǎn)。隨著國(guó)內(nèi)甲醇裝置春季檢修以及進(jìn)口貨源高位回落，甲醇供應(yīng)端壓力最大時(shí)期已過，在終端需求即將迎來季節(jié)性旺季的背景下，甲醇期貨有望演繹筑底反彈行情。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。