光迅科技：高速光芯片逐步突破 助力公司盈利能力提升 類別：公司 研究機構：長城國瑞證券有限公司 研究員：李志偉 公司業(yè)績保持增長穩(wěn)定。公司2017年前三季度營業(yè)收入為34.02億元，同比增長11.41%，歸母凈利潤為2.52億元，同比增長19.00%。2016年公司營業(yè)收入為40.59億元，同比增長29.79%，歸母凈利潤為2.85億元，同比增長17.15%，2012-2016年營業(yè)收入CAGR為17.86%，歸母凈利潤CAGR為15.49%。公司費用率自2016年以來有所下降，體現(xiàn)了公司較強的費用管控能力。公司的ROA、ROE在2012-2014年期間連續(xù)下降，主要受運營商投資增長緩慢以及公司進行園區(qū)搬遷等因素影響；2014-2016年，公司ROA、ROE逐漸回升。 數(shù)據(jù)通信領域成為光模塊光器件市場新增長點。根據(jù)CiscoGCI報告，2015年全球數(shù)據(jù)中心IP流量約為4.68ZB/年，預計到2020年達到15.33ZB/年，2015-2020年CAGR為26.8%，其中數(shù)據(jù)中心內(nèi)部流量約為11.77ZB/年，CAGR為26.8%。Cisco還預測全球超級數(shù)據(jù)中心將從2015年259個增長到2020年的485個，超級數(shù)據(jù)中心的服務器數(shù)量占全部數(shù)據(jù)中心服務器的比重將從21%增長到47%。為了便利數(shù)據(jù)中心內(nèi)部數(shù)據(jù)交換，葉脊架構網(wǎng)絡將得到更加廣泛的應用，對光模塊的需求較傳統(tǒng)結構將成倍增加。Lightcounting預測2017-2021年全球電信市場光模塊/光器件銷售收入CAGR約為10%左右，而2017-2021年全球云計算中心市場光模塊/光器件銷售收入平均增速約為20%左右。 芯片-器件-模塊縱向一體，25G芯片進展良好。公司國內(nèi)少數(shù)幾個具備芯片-器件-模塊縱向一體化的光模塊/光器件廠商，2016年，公司增資控股法國Almae，獲得了10G以上光芯片的研發(fā)和生產(chǎn)能力。根據(jù)公司公告，目前10GEML已經(jīng)實現(xiàn)批量出貨，25GEML和DFB正在研發(fā)測試中，預計2018年第二季度實現(xiàn)小批量出貨。高速率光芯片在研發(fā)和生產(chǎn)上的突破，將推動公司毛利率提升，有助于公司在未來競爭中處于有利地位。 投資建議：在公司傳輸、接入和數(shù)據(jù)業(yè)務保持較快增長的前提下，我們預計公司、2018以及2019年的EPS分別為0.58元、0.74元和0.94元，對應P/E分別為45.03倍、35.30倍和27.79倍。目前通信傳輸設備行業(yè)最新市盈率為34.47倍，考慮到公司高速光芯片量產(chǎn)、5G背景下電信市場對高速光模塊需求逐步提升以及數(shù)據(jù)通信市場的逐步放量，我們認為公司估值仍具一定上升空間，因此首次給予其“增持”評級。 風險提示：數(shù)據(jù)通信市場發(fā)展不及預期；25G光芯片推進不及預期。 網(wǎng)宿科技：差異化競爭格局形成 毛利率企穩(wěn)回升 類別：公司 研究機構：長城國瑞證券有限公司 研究員：李志偉 營業(yè)收入持續(xù)增長，毛利率逐步企穩(wěn)。根據(jù)公司2017年業(yè)績快報，2017年公司營業(yè)收入為53.58億元，同比增長20.50%，歸母凈利潤為8.26億元，同比增長33.92%。2012-2016年公司營業(yè)收入CAGR為52.84%，歸母凈利潤CAGR為86.32%。2016年至2017年上半年，受CDN行業(yè)競爭加劇的影響，公司毛利率急劇下降，但2017年三季度以來開始企穩(wěn)回升，已經(jīng)連續(xù)兩季度環(huán)比上漲。 全球IP流量繼續(xù)增長，推動CDN需求進一步提升。根據(jù)Cisco報告，2015年全球IP流量為72.5EB/月，2020年全球IP流量將達到194.4EB/月，2015-2020年CAGR為22%，其中消費類視頻流量增長更加明顯，CAGR約為31%，預計2020年占總IP流量達57%。全球IP流量的快速增長，帶來CDN市場規(guī)模的進一步擴大，多家咨詢機構均預測全球CDN市場未來幾年的復合增長率將超過25%。 差異化市場競爭格局逐漸形成。目前，國內(nèi)CDN服務商大體可以分為三大陣營：一是以網(wǎng)宿科技、藍汛為首的專業(yè)CDN服務商，二是以阿里云、騰訊云為代表的云服務商，三是以星域CDN、云帆加速為代表的創(chuàng)新型CDN服務商。由于近年云CDN服務商和創(chuàng)新型CDN服務商的低價策略，專業(yè)CDN服務商的業(yè)績均出現(xiàn)了一定程度的下滑。但考慮到各CDN服務商所提供產(chǎn)品、服務的性能和定位不同，我們認為目前CDN行業(yè)差異化競爭格局已形成，進一步大幅殺價的可能性不大。 積極推進云計算與CDN的結合。公司充分利用已有的豐富節(jié)點資源，積極推進云計算與CDN的結合，已實現(xiàn)節(jié)點的云化改造。公司利用云技術，推出了全速云產(chǎn)品，面向成長型企業(yè)提供以云加速為主的標準化服務。另外，公司也積極提供云計算、云安全等云服務，滿足客戶多樣化的需求，并于2017年8月獲得了“互聯(lián)網(wǎng)資源協(xié)作服務業(yè)務”經(jīng)營許可。 內(nèi)生+外延，加大力度發(fā)掘海外市場。公司目前已在香港、美國、愛爾蘭、印度、馬來西亞等國家和地區(qū)設立子公司，公司計劃投入10.68億元用于“海外CDN”項目建設，預計于2018年6月完成。此外，公司積極通過外延方式加快海外業(yè)務發(fā)展，2017年上半年公司收購韓國公司CDNetworks97.82%的股權以及俄羅斯公司CDN-videoLLC70%股權。 投資建議：在公司CDN服務業(yè)務保持較快增長且毛利率維持穩(wěn)定的前提假設下，我們預計公司2017、2018以及2019年的EPS分別為0.343元、0.409元和0.498元，對應PE分別為36.27倍、30.42倍和24.98倍。目前通信配套服務行業(yè)最新市盈率為44.22倍，考慮到趨穩(wěn)的行業(yè)競爭格局以及公司已在CDN領域積累的豐富經(jīng)驗，我們認為隨著下游應用對CDN的需求的進一步提升，公司有望在競爭中繼續(xù)保持優(yōu)勢，公司的估值仍具有一定的上升空間，因此首次給予其“增持”評級。 風險提示：毛利率意外下降風險；海外業(yè)務不達預期風險；募投項目風險。 長生生物：收入利潤雙高增長 四價流感有望貢獻業(yè)績彈性 類別：公司 研究機構：方正證券股份有限公司 研究員：周小剛 公司發(fā)布2017年度報告：實現(xiàn)營業(yè)總收入15.53億元，同比52.60%；歸母凈利潤5.65億元，同比32.95%；EPS為0.58元，同比31.82%。 受益疫苗量價齊升，經(jīng)營收入和凈利潤實現(xiàn)雙高增長。 2017年隨著“山東疫苗事件”影響消除，民眾主動接種意愿提升，疫苗行業(yè)逐步復蘇，同時銷售模式調整導致出廠價提高，在“量價齊升”的刺激下公司的收入和凈利潤實現(xiàn)雙高增長，符合我們此前的預期。而收入端增長明顯快于利潤端，主要是疫苗出廠價由“低開”轉“高開”所導致，根據(jù)我們的調研信息，多數(shù)疫苗產(chǎn)品出廠價幾乎翻了一番。同時，由于疫苗流通由原來的“經(jīng)銷制”轉變?yōu)椤耙黄敝啤保篮喕?jié)省的費用部分轉化為廠家利潤。因此，公司在疫苗量價齊升的趨勢下實現(xiàn)收入和利潤同步增長。另外，公司非經(jīng)常損益6700萬元，主要為投資理財收益。 費用率有所提升，盈利能力保持穩(wěn)定，且盈利質量好。 2017年公司銷售費用5.83億元，同比大幅增長152.52%，主要受營銷模式調整的影響、以及推廣力度加大所致；管理費用1.54億元，同比增長39.01%，低于收入增長；財務費用7.46萬元，同比翻番增長，主要系匯兌損益增加和存款購買理財產(chǎn)品收益計入投資收益所致。整體費用率有所上升，但公司盈利能力保持穩(wěn)定：產(chǎn)品毛利率86.55%，比2016年提高7個百分點以上；凈利率36.54%，雖然比2016年有所下滑，但與“疫苗新政”實施之前的2015年相比基本穩(wěn)定。另外，公司銷售產(chǎn)品收到的現(xiàn)金14.50億元，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額4.86億元，公司盈利質量好。 “水痘+帶狀皰疹+23價肺炎+寨卡疫苗+出口市場”有望進一步打開公司成長空間。 A)水痘疫苗1針變2針，公司是國內(nèi)唯一可以同時對1-12歲及13歲及以上人群接種2劑水痘疫苗的廠家，理論市場有望翻翻達40億；B)帶狀皰疹疫苗處于III期臨床階段，有望2019/2020年獲批上市，其臨床進展遠領先進口及國內(nèi)產(chǎn)家，有望搶先獲批成為獨家品種，目前國外銷售額近7億美金；C)23價肺炎已獲臨床批件，有望2020/2021獲批上市；D)受讓中國微生物所寨卡疫苗制備專有技術，目前國內(nèi)尚無廠家電報；此外，定增項目新增水痘產(chǎn)能2500萬人份和狂苗產(chǎn)能1100萬人份，預計2018/19年投產(chǎn)，未來隨著水痘疫苗一針變兩針的逐漸推廣和出口市場的進一步開拓，產(chǎn)能將逐步釋放。 盈利預測與估值受益四價流感上市放量以及國內(nèi)疫苗市場的高景氣度，我們測算2018-2020年公司EPS分別為0.81/0.97/1.15元，對應PE為21/17/15倍。我們自3月5號重點推薦，目前股價仍低于增發(fā)價，具有安全邊際；考慮到公司業(yè)績增長穩(wěn)健，賬上資金25億有外延預期，目前處于價值底部，強烈推薦，目標價22元。 風險提示：疫苗市場恢復不及預期；渠道整合風險；行業(yè)政策風險。 華鐵股份：深耕軌交行業(yè) 受益行業(yè)回暖 類別：公司 研究機構：廣發(fā)證券股份有限公司 研究員：劉芷君，羅立波 行業(yè)總體判斷：度過低谷，迎來回暖：2016~2017年軌交行業(yè)投資趨于平穩(wěn)，新線投產(chǎn)減少，形成行業(yè)需求上的回調，而在2017年末，隨著“復興號”的密集采購，鐵路投資的回調期宣告結束。展望2018年，鐵總年初工作會議時提出2018年鐵路投資計劃為7320億元，目標新投新線4000公里，其中高鐵計劃新投產(chǎn)3500公里，較2017年增長了40%。同時，動車組客流增長持續(xù)強勁，將成為車輛保有量增長的基石。行業(yè)拐點清晰，需求回暖。剝離化纖業(yè)務，業(yè)績顯著改善：公司于2016年2月收購香港通達100%股權后全面進軍軌道交通業(yè)務，并于2017年8月完成了化纖資產(chǎn)剝離。香港通達承諾2015~2017年扣非后凈利潤不低于3.12、3.9和4.5億元，2015~2016年香港通達實現(xiàn)業(yè)績2.97和3.23億元。但虧損的化纖業(yè)務拖累了2016年上市公司凈利潤。在剝離原化纖業(yè)務后，2017年公司預告實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤4億~5億元，業(yè)績顯著改善。 聚焦軌交核心零部件，產(chǎn)品線橫向拓展：公司立足軌道交通領域，從最初的給水衛(wèi)生系統(tǒng)開始，不斷延伸擴展軌交核心零部件的產(chǎn)品線，目前已可以為客戶提供給水衛(wèi)生系統(tǒng)、備用電源系統(tǒng)、制動閘片、煙霧報警系統(tǒng)、地板布等多種產(chǎn)品。其中給水衛(wèi)生系統(tǒng)和備用電源系統(tǒng)在國內(nèi)動車組應用的市占率均超過50%；制動閘片已通過CRCC認證，有望成為未來新的業(yè)績增長點。從公司未來發(fā)展策略來看，公司將繼續(xù)深耕軌交行業(yè)，橫向拓寬產(chǎn)品線，向綜合軌交核心零配件制造商不斷邁進。 盈利預測和投資建議：預測公司2017-2019年分別實現(xiàn)營業(yè)收入1，728、1，989和2，351百萬元，EPS分別為0.265、0.313和0.355元，按最新收盤件計算對應PE分別為32倍、27倍和24倍。軌交車輛需求有望回升，公司立足軌交領域，產(chǎn)品線不斷延伸，閘片等新業(yè)務將形成公司未來新的增長點。首次覆蓋給予公司“謹慎增持”的投資評級。風險提示：行業(yè)波動風險；下游客戶集中風險；商譽減值風險；技術許可/援助到期無法續(xù)約的風險；香港通達業(yè)績不達預期風險。 酒鬼酒：底部堅實 彈性可期 類別：公司 研究機構：平安證券股份有限公司 研究員：文獻 4Q17營收超預期。4Q17營收同比+48.1%，高于我們+29%的預期，4Q17凈利同比+38.6%，基本符合我們+37%的預期和業(yè)績預告。 產(chǎn)品聚焦高端，酒鬼酒發(fā)力，內(nèi)參亦量價齊升。酒鬼全年銷量5818噸，同比降7.2%，但噸酒價漲46%，產(chǎn)品聚焦高端，中低檔的湘泉及其他產(chǎn)品銷量下降。高端產(chǎn)品中，位于次高端價格帶的酒鬼酒系列同比大增55%，應是高度柔和紅壇帶動，也符合次高端行業(yè)整體高增長趨勢，價格向五糧液看齊的內(nèi)參同比增18%，銷量同比應有個位數(shù)增長。 省外發(fā)力，省內(nèi)仍以穩(wěn)為主。分區(qū)域看，湖南所在華中區(qū)域同比增幅僅10.9%，省外市場主要是華北區(qū)域同比大增103%，應是受益于中糧白酒人員并入酒鬼帶來的渠道擴張、樣板市場建設。 18年“高質量、高速度”發(fā)展。管理層16年入主后，開啟一系列調整，效果逐漸顯現(xiàn)，重新明確了主導產(chǎn)品，市場渠道逐步修復。18年，公司明確“高質量、高速度”發(fā)展：產(chǎn)品上全力聚焦內(nèi)參和高度柔和紅壇酒鬼酒兩大戰(zhàn)略單品，并繼續(xù)精減SKU；渠道上繼續(xù)聚集核心和戰(zhàn)略市場，推動渠道下沉和扁平化，強化直控終端，并推進終端核心店和售點網(wǎng)絡建設。 復蘇加速，彈性可期，維持”推薦”評級。酒鬼酒是全國知名品牌，主力產(chǎn)品線覆蓋200-1000元/瓶價格帶，是次高端市場有力競爭者。公司業(yè)務基礎已逐漸穩(wěn)固，復蘇呈加速之勢，18、19年可能保持高速發(fā)展。上調18-19年EPS預測約8%、29%至0.82、1.35元，同比增51%、65%，動態(tài)PE約29、18倍，維持”推薦”評級。 風險提示：1)白酒行業(yè)景氣度下行風險。白酒行業(yè)景氣度與價格走勢相關度很高，如果白酒價格下降，可能導致企業(yè)營收增速大幅放緩。2)管理層更換導致業(yè)務波動風險。白酒企業(yè)受業(yè)務策略影響大，更換管理層后，如業(yè)務發(fā)展策略變化大，可能會導致企業(yè)營收、利潤大幅波動。3)政策風險。白酒行業(yè)需求、稅率等受政策影響較大，如相關政策出現(xiàn)變動，可能會對企業(yè)營收、利潤有較大影響。 科陸電子：智能電網(wǎng)收益實現(xiàn) 儲能領域有望成為企業(yè)新爆發(fā)點 類別：公司 研究機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：黎韜揚 事件：公司發(fā)布2017年年報 科陸電子2017年年報顯示，公司2017年實現(xiàn)營業(yè)收入43.76億元，同比增長38.40%；歸屬于上市公司凈利潤4.59億元，同比增長68.75%；扣非歸母凈利潤-0.55億元，同比減少182.79%；基本每股收益0.34元，同比增長47.88%。 簡評 盈利能力近期保持穩(wěn)定，降低費用成為企業(yè)發(fā)展目標 公司2015至2017年凈資產(chǎn)收益率分別為8.45%、10.25%、9.52%，三年來相對保持穩(wěn)定。成本費用方面，公司2017年年報顯示，財務費用與管理費用均出現(xiàn)高幅增長。其中，財務費用3.25億元，同比增長32.5%；管理費用5.71億元，同比增長39.33%。本年度財務費用提升主要由于公司融資規(guī)模及融資成本提升；管理費用高額增長主要由企業(yè)業(yè)務拓張，新業(yè)務、新產(chǎn)品的研發(fā)投入提升較高導致。高額費用成本影響了公司整體收益水平。公司2018年經(jīng)營目標中明確指出，公司需要強化資金管控，降低財務費用；提升公司效能，降低管理費用。我們認為，通過有效降低相關費用，在產(chǎn)品毛利率出現(xiàn)小幅下滑的情況下，公司能夠相對穩(wěn)定其盈利能力。 智能電網(wǎng)業(yè)務收益實現(xiàn)，市場成熟獲利難度提升 2017年年報顯示，公司智能電網(wǎng)領域實現(xiàn)營業(yè)收入27.37億元，占公司2017年總營業(yè)收入62.56%，雖與2016年占比66.48%有所下降，但仍為公司的主要收入來源。作為國內(nèi)高端電能表產(chǎn)業(yè)領導者，公司于2016年先后中標國家電網(wǎng)公司2016年第一批電能表及用電信息采集設備招標采購活動，南方電網(wǎng)有限責任公司2016年電能表類第二批框架招標項目等智能電網(wǎng)領域國內(nèi)大型招標項目6個，共計人民幣約8.43億元，并于2017年逐漸履行完畢，因此2017年實現(xiàn)高額營業(yè)收入；從公司2017年智能電網(wǎng)領域中標項目來看，公司在2017年共中標國家電網(wǎng)公司2017年第一次電能表及用電信息采集設備招標活動，秘魯2016-2018民用電表與防竊電電表聯(lián)合采購招標項目等智能電網(wǎng)領域國外內(nèi)大型招標項目4個，共計人民幣約4.23億元。受制于國網(wǎng)投資下滑而導致公司大型中標項目總額有所下滑。此外，由于智能電表技術目前發(fā)展較為成熟，導致公司該部分業(yè)務毛利率下降3.55%，未來盈利難度提升。 據(jù)公告資料，未來10年我國儲能市場容量將超過6000億元?？脐戨娮佑?009年開始開展儲能研究，目前其PCS技術已達到國內(nèi)領先水平，是國內(nèi)鋰電池儲能市場的重要競爭者，國內(nèi)鋰電池儲能市場占有率第一名。公司先后于2016年、2017年中標綠色儲能技術研究院有限公司953萬元、15億元電儲能設施項目，證明公司具有較強的電儲能技術水平。此外，公司投入4.13億元競得位于深圳光明高新技術產(chǎn)業(yè)園區(qū)土地約6萬平方米，為有效滿足儲能等新能源業(yè)務快速發(fā)展對經(jīng)營場地的需求，可見公司未來預期將大力發(fā)展儲能項目。從2017年年報來看，公司儲能業(yè)務2017年收入4.73億元，同比增長222.1%，隨著2017年簽訂的總額15億元500MWh電儲能設施國際采購項目逐漸落實，預計2018年公司儲能業(yè)務收入仍會大幅提升。該業(yè)務目前雖毛利率僅為21.30%，但其市場規(guī)模極大，可能成為公司規(guī)模擴張的新爆點。 全面布局新能源汽車生態(tài)鏈，研發(fā)智慧充電網(wǎng)絡云平臺完善產(chǎn)業(yè)鏈條 三元電池技術收購，有效控制車輛成本 根據(jù)中汽協(xié)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2017年，新能源汽車產(chǎn)銷量分別達到79.4萬輛和77.7萬輛，同比分別增長53.8%和53.3%。在此背景下，公司在電動汽車電池技術領域及終端車輛運營領域進行了重點戰(zhàn)略布局。2017年，公司收購了為上汽通用五菱、江鈴新能源、上海申龍客車等汽車廠商提供三元動力電池的行業(yè)優(yōu)質企業(yè)上海卡耐新能源有限公司。此外，公司還控股新能源車輛運營商深圳市中電綠源新能源汽車發(fā)展有限公司，參股新能源車輛運營商地上鐵租車有限公司，整合有競爭力的生產(chǎn)關鍵零部件的上游企業(yè)，可以進一步控制企業(yè)該領域業(yè)務成本和質量。 充電設施穩(wěn)步建設，企業(yè)生態(tài)鏈下游進一步完善 公司于2017年10月、11月先后中標廣東電網(wǎng)有限責任公司30kW~60kW非車載充電機與交流充電樁、120kW~360kW非車載直流充電機項目，兩項目總額共計人民幣1億元，約占公司2017年度營業(yè)總收入的2.28%。通過自主建立充電設施，可以為公司整合新能源汽車生態(tài)鏈上下游打下基礎。此外，公司于2017年在全國各重點省市新設南昌科陸新能源汽車有限公司、廣州科陸中電綠源新能源汽車有限公司等新能源車輛運營公司共7家，為企業(yè)未來新能源汽車運營提前布局。 自主研發(fā)智慧能源云平臺，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資源整合 2017年，公司重點研發(fā)打造的以車、樁聯(lián)合運營為核心的充電網(wǎng)絡智慧云平臺，將能夠實現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)和能源互聯(lián)網(wǎng)的融合，提高資源使用效率。由于公司涉足電動車輛運營，充電樁建設行業(yè)，擁有平臺兩端資源，具有一定的先天優(yōu)勢，因此，公司研發(fā)的智能平臺實用性相對較強。目前，該平臺共接入充電場站數(shù)百個，接入充電樁近萬臺，充電量近五千萬度?？梢灶A期，“互聯(lián)網(wǎng)+”智慧能源的綜合性服務平臺將會是公司未來的重點研發(fā)對象之一。 吸收電改紅利，向能源提供商轉變 隨著我國電改進一步深化，公司憑借在電力行業(yè)多年的從事經(jīng)驗，結合自身在智能電網(wǎng)領域的市場優(yōu)勢，在配售電側充分布局。繼2016年于全國各省設立15家售電公司后，2017年公司于山東、浙江新設立兩家售電公司，進一步完善企業(yè)配售電體系布局，向能源提供商轉變。 盈利預測和投資評級：我們預計公司2018、2019年EPS分別為0.37元、0.45元，對應的市盈率分別為23倍、19倍。首次給予“增持”評級。 中泰化學：產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應強 粘膠紗線擴張帶來增量 類別：公司 研究機構：上海證券有限責任公司 研究員：邵銳 公司氯堿產(chǎn)品產(chǎn)量略有增長，其中PVC產(chǎn)量174.80萬噸，燒堿產(chǎn)量122萬噸，16年二者數(shù)據(jù)分別為170.05萬噸和119.64萬噸，兩項產(chǎn)品均超額完成年初計劃。同時，公司的3萬噸/年糊樹脂項目順利投產(chǎn)，使公司PVC產(chǎn)品從通用型轉向差異化、多元化及高端化。盡管PVC產(chǎn)品的毛利率出現(xiàn)了下滑，17年為27.67%，同比減少7.27個百分點，但主要原因是成本上升較快，成本提升了26.01%，而收入僅提升13.34%。原材料方面，公司是國內(nèi)少有的全產(chǎn)業(yè)鏈一體化企業(yè)，2017年公司生產(chǎn)電石249.70萬噸，發(fā)電126.24億度托克遜能化電石一期60萬噸/年項目配套的二號30萬千瓦發(fā)電機組于17年一季度并網(wǎng)發(fā)電運行。18年的PVC及燒堿計劃產(chǎn)量將維持在17年的產(chǎn)量附近，18年此業(yè)務的業(yè)績變化將來自于價差的變化。 公司17年粘膠和紗線產(chǎn)量分別為43.35萬噸和25.67萬噸，16年為36.90萬噸和17.66萬噸，增幅為17.48%和45.36%，超額完成之前制定的17年生產(chǎn)計劃。產(chǎn)量大幅增長主要是因為金富紗業(yè)和富麗震綸合計185萬錠紗線產(chǎn)能建成投產(chǎn)。但從投產(chǎn)時期上看，金富紗業(yè)130萬紗錠二期和20萬紗錠于9月才達產(chǎn)，效益未能較好體現(xiàn)，將在18年逐步釋放。從18年生產(chǎn)計劃上來看，粘膠纖維和紗線產(chǎn)量計劃為58.78萬噸和28.43萬噸，同比17年產(chǎn)量增長35.59%和60.99%。從業(yè)績承諾完成情況來看，金富紗業(yè)受募集資金成本影響，17年業(yè)績承諾未達標，盡管合并扣非后歸母凈利潤增長超過10%，但最終承諾實現(xiàn)凈利潤額僅完成61.67%；新疆富麗達17年承諾實現(xiàn)凈利潤完成率為97.38%，金額較16年有所下降，但兩年的平均完成率為113.48%；藍天物流17年承諾凈利潤完成率為110.64%，連續(xù)兩年超額完成業(yè)績承諾。 我們預計公司在2018-2020年將實現(xiàn)營業(yè)收入710.32、825.84和899.14億元，同比增長73.00%、16.26%和8.88%，歸屬于母公司股東凈利潤為25.83、32.24和37.52億元，同比增長10.81%、24.79%和16.39%，每股EPS為1.20、1.50和1.75元。對應PE為10.4、8.3和7.2倍。未來六個月內(nèi)，維持“增持”評級。 濱化股份：燒堿PO景氣上行促業(yè)績好轉 類別：公司 研究機構：安信證券股份有限公司 研究員：袁善宸，張汪強 事件：公司于3月8日公告2017年年報，實現(xiàn)營收64.65億元，同比+33%，歸屬于上市公司的凈利潤8.26億元，同比+130%，EPS為0.7，同比+133%。業(yè)績增長主要系主導產(chǎn)品燒堿、環(huán)氧丙烷售價同比提高。 燒堿和PO景氣上行，主營業(yè)務有望維持高盈利：受氯堿不平衡和環(huán)保趨嚴影響，燒堿行業(yè)開工率被壓制，需求方面，氧化鋁前期限產(chǎn)產(chǎn)能將逐步復產(chǎn)，預計3月起燒堿價格上漲才剛剛開始，有望突破歷史價格高點。PO行業(yè)目前供需偏緊，傳統(tǒng)氯醇法工藝新增產(chǎn)能受到限制，而HPPO和異丙苯法等新工藝的新增產(chǎn)能存在較大不確定性，預計18年PO下游需求仍將維持5%以上增速，供需持續(xù)緊張，公司有望受益于燒堿和PO行業(yè)的高景氣。 18年新產(chǎn)能陸續(xù)釋放，業(yè)績有望再上臺階：公司公告在建7.5萬噸環(huán)氧氯丙烷，預計投產(chǎn)后貢獻增量。公司新建產(chǎn)能采用對環(huán)境更為友好的甘油法，相比于傳統(tǒng)的丙烯高溫氯化法，副產(chǎn)物和三廢排放量大幅減少，競爭優(yōu)勢明顯。環(huán)氧氯丙烷下游主要是環(huán)氧樹脂，終端用于PCB等行業(yè)，在下游需求帶動下，環(huán)氧氯丙烷價格17年漲幅超過100%，預計投產(chǎn)后公司業(yè)績將再上新臺階。 整合上游熱力公司，保障公司長遠發(fā)展：公司子公司濱化熱力現(xiàn)有機組面臨較大的環(huán)保及節(jié)能壓力，存在被限制產(chǎn)能或被壓減的可能，這給公司的蒸汽及電力供應帶來了較大的不確定性。公司公告擬收購約78%股權的黃河三角洲熱力機組均為新建且采用最新環(huán)保節(jié)能技術，在降低運營成本的同時，有利于保障公司長遠的蒸汽和電力供應。 投資建議：公司目前估值低，主營產(chǎn)品景氣上行，18年新產(chǎn)能有望貢獻增量。預計17-19年公司EPS分別為0.70、1.06、1.18元，維持買入-A的投資評級，目標價12.2元。 風險提示：燒堿需求低于預期，丙烯價格波動。 風語筑：文創(chuàng)浪尖的弄潮兒 類別：公司 研究機構：浙商證券股份有限公司 研究員：王鵬 品質鍛造展覽展示龍頭。 公司為國內(nèi)展覽展示行業(yè)龍頭企業(yè)，主要產(chǎn)品涵蓋城市館、園區(qū)館、綜合展覽館等主要展覽館品類，城市館為公司拳頭產(chǎn)品。公司已打造17座省會館，為業(yè)內(nèi)第一；城市館市場占有率超四成，行業(yè)最高。16年公司收入中，城市館占62.46%，園區(qū)館為15.18%，綜合展覽館占7.7%，其他類別合計占14.66%。公司2017Q3營收12.11億/YOY+12.43%，凈利潤1.48億/YOY+32.47%。 展覽展示行業(yè)芳華正少。 我國展覽業(yè)仍處發(fā)展期，展覽數(shù)量不斷增多，行業(yè)產(chǎn)值穩(wěn)定增長。根據(jù)商務部數(shù)據(jù)，2016年全國共舉辦展覽10546場，與2015年相比，展覽數(shù)量增加13.61%，展覽面積增加9.38%。對應總產(chǎn)值為5061億元，同比增長5.37%。城市展覽館為展覽展示行業(yè)中技術難度較高，市場較大的布展種類，目前全國各行政區(qū)的總體滲透率僅25.6%，新建市場空間估測為541億元。博物館、科技館等各類主題展館需求旺盛，隨著一館多能的行業(yè)趨勢，城市館有望引領綜合展館建設推動行業(yè)格局進一步整合，公司作為行業(yè)龍頭最為受益。 設計領銜，技術領先。 公司以互動式展覽的領先設計理念革新行業(yè)標準，且具有豐富的數(shù)字展示技術儲備，目前已掌握虛擬現(xiàn)實、動感影院特效技術、全息成像技術、裸眼3D技術等諸多高科技數(shù)字化展示技術的應用。募投項目瞄準VR/AR、7D互動影院與7D電影內(nèi)容相關的技術開發(fā)與研究等行業(yè)前沿技術，有望保持技術領先。 人才隊伍與激勵機制業(yè)內(nèi)一流。 公司擁有業(yè)內(nèi)規(guī)模最大，經(jīng)驗最豐富的創(chuàng)意團隊，目前員工總數(shù)已達1100人，曾被中國建筑裝飾協(xié)會評為2014年度優(yōu)秀設計師團隊和2012-2013年度十大最具影響力設計機構。公司激勵機制亦屬業(yè)內(nèi)一流，2018年股權激勵計劃覆蓋28%以上員工，實現(xiàn)公司與員工的共生共贏。業(yè)績考核條件以2017年為基數(shù)，2018-2020年公司凈利潤增長15%/30%/45%，彰顯發(fā)展信心。 盈利預測及估值。 我們預測公司2017~2019年的營業(yè)收入分別為14.02億元、20.99億元、27.26億元，同比增速分比為14.22%/49.71%/29.88%；2017~2019年凈利潤分別為1.62億元、2.04億元、2.95億元，同比增速分別為43.89%、25.91%、44.43%，EPS分別為1.13、1.42和2.05元/股，對應的PE為50.16倍、39.84倍和27.59倍。我們看好城市館行業(yè)近三年的景氣度和公司出眾的技術優(yōu)勢及行業(yè)競爭力，首次覆蓋給予“增持”評級。 風險提示：應收賬款壞賬率升高，人力成本上升 盈趣科技：電子煙業(yè)務持續(xù)高速增長 UDM模式制造能力強大 類別：公司 研究機構：太平洋證券股份有限公司 研究員：王文龍，朱悅如 國內(nèi)領先的智能制造服務提供商 盈趣科技成立于2011年，以自主創(chuàng)新的UDM模式為客戶提供電子煙精密部件、家用雕刻機、網(wǎng)絡遙控器等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)。2016年來公司消費電子業(yè)務迎來爆發(fā)，營收與利潤均呈快速增長態(tài)勢。 HNB電子煙需求爆發(fā)，公司綁定明星產(chǎn)品iQOS 1.以HNB為代表的加熱煙草產(chǎn)品市場發(fā)展迅速，煙草巨頭紛紛布局。各大煙草巨頭相繼推出自己的HNB產(chǎn)品，其中PMI的iQOS憑借其出色的口感脫穎而出，目前市場占有率最高。 2.iQOS需求爆發(fā)，煙彈銷量迅猛增長。2016銷量74億支，2017銷量362億支，2017年增速達389%。各區(qū)域iQOS市占率快速提升：iQOS煙彈在日本的市占率兩年提升達13.1%，2017年增速達184%；韓國市場市占率2017一年內(nèi)提升至5%；其他市場同樣增長迅速。 3.iQOS電子煙市場成長空間廣闊。根據(jù)世衛(wèi)組織數(shù)據(jù)，2017年全球吸煙人數(shù)為11億人，參考日本iQOS電子煙彈銷售市占率數(shù)據(jù)，我們預計未來iQOS在煙民中的滲透率有望達到10%以上，則iQOS電子煙用戶數(shù)將達到1.1億人，相比2017年470萬的用戶規(guī)模，仍有很大成長空間。結合兩年左右的設備更換頻率，未來iQOS出貨量求有望達5000萬套。 4.公司為iQOS核心供應商，業(yè)績有望持續(xù)快速增長。公司向iQOS整機制造商Venture提供塑膠密封件，隨著iQOS的熱銷，公司創(chuàng)新消費電子業(yè)務的收入迎來爆發(fā)。 UDM業(yè)務模式優(yōu)勢顯著，公司制造實力雄厚 公司UDM模式，是以ODM模式為基礎，通過與自主創(chuàng)新的UMS系統(tǒng)結合形成的智能制造體系。UDM模式在產(chǎn)品研發(fā)、采購、生產(chǎn)環(huán)節(jié)深度介入，改變了制造企業(yè)與客戶的合作關系。智能制造為公司核心競爭力，憑借智能制造生產(chǎn)工藝的高通用性，公司可將其運用在不同的業(yè)務領域。 投資建議：我們預計公司2017/2018/2019年的EPS分別為2.16/3.10/4.24元，給予“增持”評級。 風險提示：毛利率降低的風險，iQOS出貨低于預期的風險。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。