開潤(rùn)股份:業(yè)績(jī)符合預(yù)期，圍繞出行場(chǎng)景多品牌布局穩(wěn)步推進(jìn) 公司披露業(yè)績(jī)快報(bào)，2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.6億元，同比增長(zhǎng)49.8%，歸母凈利潤(rùn)為1.3億元，同比增長(zhǎng)58.2%，符合預(yù)期。17年四季度收入3.68億，同比增長(zhǎng)67%，歸母凈利潤(rùn)0.4億，同比增長(zhǎng)100%，單季度盈利能力明顯提升。公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要是渠道建設(shè)加快、品類擴(kuò)充，自有品牌持續(xù)迅速發(fā)展。其中2C 端潤(rùn)米90分快速擴(kuò)品類，實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，2B端迪卡儂等核心客戶訂單持續(xù)提升，新簽新零售網(wǎng)易嚴(yán)選、名創(chuàng)優(yōu)品等客戶緊跟市場(chǎng)步伐。 B2C 端潤(rùn)米90分翻番增長(zhǎng)，借力小米體系加速擴(kuò)張線上線下海內(nèi)外渠道，同時(shí)注重內(nèi)功修煉，不斷提升自身競(jìng)爭(zhēng)力。1)90分箱包雙十一表現(xiàn)搶眼，單天銷售額7000萬(wàn)，銷售箱包16萬(wàn)只，超越新秀麗等傳統(tǒng)箱包巨頭，拿到了旅行箱單品類第一；2)全渠道布局加速，深度綁定小米體系，開拓京東等多元渠道紅利。受益于小米體系海內(nèi)外渠道迅速鋪開，已實(shí)現(xiàn)線下200+家小米之家、東南亞多國(guó)海外市場(chǎng)布局，自主品牌爆發(fā)力巨大。3)公司完成變更營(yíng)業(yè)范圍，新增上游制造+下游營(yíng)銷策劃，完善產(chǎn)業(yè)鏈布局。公司在原有營(yíng)業(yè)范圍基礎(chǔ)上新增塑料制品、金屬材料及制品、化工原料及產(chǎn)品、橡膠制品的銷售及市場(chǎng)營(yíng)銷策劃，我們認(rèn)為公司注重品類研發(fā)設(shè)計(jì)與營(yíng)銷，有望吸納整合優(yōu)質(zhì)上游資源，完善產(chǎn)業(yè)鏈。4)智能自跟隨拉桿箱Puppy 亮相CES 展，黑科技不斷，品牌調(diào)性提升。公司攜手平衡車巨頭納恩博在CES 展上推出智能跟隨旅行箱90FUN Puppy1，Segway 特制芯片+UWB 定位技術(shù)黑科技強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，預(yù)計(jì)18年將實(shí)現(xiàn)海內(nèi)外量產(chǎn)。 B2C 端子公司碩米重新定位完成，兒童出行品牌稚行+泛出行品牌悠啟實(shí)現(xiàn)出行場(chǎng)景消費(fèi)全覆蓋。1)兒童消費(fèi)快速增加，直擊突圍童車螞蟻市場(chǎng)，看好碩米復(fù)制90分成功路徑。稚行圍繞兒童出行場(chǎng)景，以箱包鞋服+童車童椅為主要突破口，借鑒90分成功模式，以公司優(yōu)異的產(chǎn)品開發(fā)能力+小米渠道優(yōu)勢(shì)切入市場(chǎng)，將成為2C 端新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)；2)悠啟定位泛出行品牌，注重豐富公司自身SKU 品類。悠啟主要以時(shí)尚買手形式發(fā)掘出行周邊產(chǎn)品，主要包括出行用到的洗漱用品，化妝品，出行相關(guān)小飾品等，預(yù)計(jì)今年產(chǎn)品將會(huì)陸續(xù)上市。 B2B 業(yè)務(wù)向智能制造靠攏，原有客戶訂單不斷集聚，同時(shí)公司主動(dòng)拓展名創(chuàng)優(yōu)品，網(wǎng)易嚴(yán)選等新零售客戶，預(yù)計(jì)18年有望維持20%+增長(zhǎng)。公司原客戶穩(wěn)定，華碩、新秀麗等合作穩(wěn)步進(jìn)行，緊密合作迪卡儂，預(yù)計(jì)后續(xù)訂單仍將不斷提升。同時(shí)公司積極開拓新零售先鋒客戶，如名創(chuàng)優(yōu)品、網(wǎng)易嚴(yán)選、淘寶心選等，合作推進(jìn)同時(shí)，提升公司零售運(yùn)營(yíng)能力。 公司是A 股小米生態(tài)圈唯一上市標(biāo)的，自主品牌擴(kuò)品類穩(wěn)步推進(jìn)，高品質(zhì)、黑科技不斷增強(qiáng)品牌調(diào)性，圍繞出行場(chǎng)景多品牌逐步布局，50%+高速增長(zhǎng)確定性強(qiáng)，維持“增持”評(píng)級(jí)。 17年公司B2B+B2C 業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，符合預(yù)期。18年碩米定位完成，品牌稚行瞄準(zhǔn)兒童出行螞蟻市場(chǎng)，有望復(fù)制90分品牌成功，泛出行品牌悠啟發(fā)揮買手選品特長(zhǎng)，迅速擴(kuò)充SKU 實(shí)現(xiàn)出行場(chǎng)景消費(fèi)全覆蓋。我們維持原有盈利預(yù)測(cè)， 17-19年歸母凈利潤(rùn)1.35/2.02/2.68億元，對(duì)應(yīng)PE 分別為55/37/28倍。 浪潮信息:互聯(lián)網(wǎng)巨頭和傳統(tǒng)行業(yè)需求驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，智能制造帶來(lái)新變革 云計(jì)算市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，互聯(lián)網(wǎng)巨頭和傳統(tǒng)行業(yè)客戶需求帶動(dòng)業(yè)務(wù)成長(zhǎng)。 隨著互聯(lián)網(wǎng)和云計(jì)算的快速發(fā)展，多節(jié)點(diǎn)服務(wù)器成為全球服務(wù)器增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿?。公司?路及以上服務(wù)器的市場(chǎng)份額領(lǐng)先，2017年排名全國(guó)第一。浪潮通過JDM模式與互聯(lián)網(wǎng)巨頭深度合作，不斷推出云服務(wù)器，浪潮SmartRack在中國(guó)天蝎服務(wù)器市場(chǎng)占有率超過70%。政府、金融、電信等大型客戶的關(guān)鍵業(yè)務(wù)和集中業(yè)務(wù)對(duì)高端服務(wù)器需求穩(wěn)步增長(zhǎng)，8路及以上的x86服務(wù)器正在逐步搶占傳統(tǒng)服務(wù)器市場(chǎng)，公司業(yè)務(wù)不斷進(jìn)入高端應(yīng)用。 互聯(lián)網(wǎng)巨頭積極推動(dòng)AI服務(wù)器，公司占據(jù)約60%市場(chǎng)份額。 浪潮抓住AI的發(fā)展趨勢(shì)，當(dāng)前用于云端的AI服務(wù)器主要為GPU服務(wù)器，同時(shí)FPGA和ASIC服務(wù)器也將快速發(fā)展。2017年，中國(guó)AIGPU加速計(jì)算服務(wù)器市場(chǎng)規(guī)模約5億美元，預(yù)計(jì)2021年AI服務(wù)器市場(chǎng)或?qū)⒊^25億美元。受益于與BAT的緊密合作開始，互聯(lián)網(wǎng)巨頭積極推動(dòng)AI服務(wù)器，公司占據(jù)約60%市場(chǎng)份額。 攜手IBM開發(fā)POWER架構(gòu)服務(wù)器，積極布局中高端存儲(chǔ)。 2017年9月，浪潮信息宣布聯(lián)手IBM設(shè)立合資公司，開發(fā)POWER架構(gòu)服務(wù)器。若未來(lái)合資公司POWER服務(wù)器推廣順利，公司盈利能力有望進(jìn)一步提升。浪潮在中端存儲(chǔ)領(lǐng)域市占率為7.6%，位列國(guó)內(nèi)第二，自身技術(shù)和產(chǎn)品實(shí)力不斷增強(qiáng)。 智能制造引領(lǐng)制造方式變革，浪潮智能工廠帶來(lái)新看點(diǎn)。 浪潮智能工廠配備了服務(wù)器領(lǐng)域信息化高端裝備智能制造產(chǎn)品線，依托云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等新技術(shù)，實(shí)現(xiàn)高效定制化生產(chǎn)。智能工廠自動(dòng)化生產(chǎn)實(shí)現(xiàn)“智慧排產(chǎn)、智慧倉(cāng)儲(chǔ)、智慧運(yùn)輸和智慧追蹤”。透明化的生產(chǎn)流程將交付周期從15天縮短至5-7天，生產(chǎn)效率提升30%，滿足云計(jì)算和大數(shù)據(jù)定制化產(chǎn)品的動(dòng)態(tài)需求，帶動(dòng)公司產(chǎn)品的精度和良率提升。 投資建議:預(yù)計(jì)公司2017-2019年的凈利潤(rùn)分別為4.40、6.05和7.83億元，EPS分別為0.34、0.47和0.61元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。 文科園林:業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，初露崢嶸 在手訂單充足，保障未來(lái)業(yè)績(jī): 根據(jù)公司第四季度經(jīng)營(yíng)簡(jiǎn)報(bào)，第四季度新簽合同155個(gè)，累計(jì)金額13.69億元；四季度累計(jì)已中標(biāo)尚未簽約訂單15個(gè)，累計(jì)金額11.02億元。2017年全年，公司累計(jì)已簽約尚未完工訂單610個(gè)，累計(jì)金額48.44億元；其中工程類訂單累計(jì)金額45.40億元，設(shè)計(jì)類訂單3.04億元。在手訂單充足，為未來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)提供保障。同時(shí)公司與各級(jí)政府部門簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議9個(gè)，投資規(guī)模高達(dá)207.6億元，未來(lái)訂單有望加速落地。 積極拓展新領(lǐng)域，聚焦生態(tài)治理: 公司在穩(wěn)步拓展傳統(tǒng)園林綠化施工業(yè)務(wù)的同時(shí)，積極在新的領(lǐng)域進(jìn)行拓展。近年來(lái)公司通過業(yè)務(wù)的逐步積累、研發(fā)能力的不斷提升、資源的有效整合及新業(yè)務(wù)的有力拓展，進(jìn)一步開拓了在生態(tài)環(huán)境治理、海綿城市建設(shè)、市政管廊建設(shè)、旅游景區(qū)及特色小鎮(zhèn)的打造等領(lǐng)域的業(yè)務(wù)發(fā)展，并著力形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。特別是在流域綜合治理方面，公司先后簽訂綏陽(yáng)縣洛安江流域生態(tài)文明區(qū)項(xiàng)目、寶貝河下游段生態(tài)綠化及河道治理EPC總承包工程和蒼溪縣嘉陵江城區(qū)段河道綜合治理工程。 進(jìn)軍文旅業(yè)務(wù)，未來(lái)想象空間大: 公司不斷向園林相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸還體現(xiàn)在文旅訂單方面。公司致力于推進(jìn)“園林+文旅”一體化業(yè)務(wù)，先后簽訂水滸影視文化體驗(yàn)園、遵義百草園、巴東縣高鐵旅游小鎮(zhèn)、枝江金湖濕地公園和孝感雙峰山旅游度假區(qū)等訂單和框架協(xié)議。預(yù)計(jì)未來(lái)將加速推進(jìn)一體化轉(zhuǎn)型，在文旅方面想象空間大。 財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與估值:預(yù)計(jì)公司2017~2019年實(shí)現(xiàn)歸母凈利2.44/3.67/5.23億元，同比增長(zhǎng)75.0%/50.1%/42.6%，對(duì)應(yīng)EPS為0.99/1.48/2.11元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2017~2019年的PE為18.3/12.2/8.5倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示:PPP項(xiàng)目推進(jìn)不達(dá)預(yù)期，外延拓展不及預(yù)期等。 恩華藥業(yè):二線潛力產(chǎn)品放量，經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)向好 收入增速逐季提升，經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)向好。從收入端看，2017年四個(gè)季度同比分別增長(zhǎng)10.46%、11.11%、12.39%和15.87%，呈現(xiàn)逐季加速趨勢(shì)。分產(chǎn)品看，潛力產(chǎn)品受益于醫(yī)保和招標(biāo)的邏輯正在兌現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。 麻醉類實(shí)現(xiàn)收入8.96億元，同比增長(zhǎng)13.84%；其中潛力產(chǎn)品右美托咪定預(yù)計(jì)增長(zhǎng)近60%；咪達(dá)唑侖增長(zhǎng)約5%；依托咪酯增長(zhǎng)約13%；瑞芬太尼增長(zhǎng)約80%。 精神類實(shí)現(xiàn)收入7.00億元，同比增長(zhǎng)22.90%；其中潛力產(chǎn)品度洛西汀增長(zhǎng)約65%，阿立哌唑增長(zhǎng)約200%；利培酮整體增長(zhǎng)約7%，齊拉西酮增長(zhǎng)約5%，丁螺環(huán)酮增長(zhǎng)約12%。神經(jīng)類實(shí)現(xiàn)收入0.95億元，同比增長(zhǎng)18.19%。其中加巴噴丁增長(zhǎng)約20%。 分季度的費(fèi)用率看，Q4毛利率和銷售費(fèi)用率下滑較多，預(yù)計(jì)跟商業(yè)占比較高相關(guān)，管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率保持穩(wěn)定。2017年公司加大了研發(fā)的投入，研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)52%。 中樞神經(jīng)領(lǐng)域用藥龍頭，邁入成長(zhǎng)新階段。中樞神經(jīng)用藥細(xì)分領(lǐng)域市場(chǎng)空間廣闊，國(guó)內(nèi)中樞神經(jīng)系統(tǒng)用藥相較發(fā)達(dá)國(guó)家仍然處于起步階段，具有孕育大型企業(yè)的潛力空間。此外，精神、麻醉類藥物具有“行政”、“市場(chǎng)”雙重壁壘，護(hù)城河堅(jiān)固。恩華藥業(yè)是國(guó)內(nèi)中樞神經(jīng)領(lǐng)域全布局的稀缺標(biāo)的，多年專注深耕中樞神經(jīng)領(lǐng)域。隨著各地招標(biāo)推進(jìn)和新版醫(yī)保目錄落地，二線產(chǎn)品迎來(lái)放量期，銷售改革提升效率，業(yè)績(jī)有望繼續(xù)改善。 盈利預(yù)測(cè)及估值:我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年實(shí)現(xiàn)收入37.93、42.37和47.19億元，同比分別增長(zhǎng)11.77%、11.71%和11.38%；歸母凈利潤(rùn)4.52、5.69和7.12億元，同比分別增長(zhǎng)14.57%、25.76%和25.21%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2018-2020年P(guān)E為30倍、24倍和19倍。公司所處的中樞神經(jīng)用藥領(lǐng)域護(hù)城河堅(jiān)固，發(fā)展空間廣闊，公司持續(xù)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，走在一條靠新品新技術(shù)與銷售能力提升驅(qū)動(dòng)的成長(zhǎng)之路上，可以給予公司估值溢價(jià)?？紤]到公司的高壁壘和成長(zhǎng)性；維持“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示:招標(biāo)進(jìn)展不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；藥品降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品銷售不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。 國(guó)光電器:業(yè)績(jī)符合預(yù)期，堅(jiān)定看好智能音響未來(lái)發(fā)展 事件:公司公布2017年業(yè)績(jī)快報(bào):2017年度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.39億元，同比增長(zhǎng)57.24%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.63億元，同比增長(zhǎng)331.39%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.33億元，同比增長(zhǎng)119.90%；綜合毛利率為15.69%，同比下降3.32個(gè)百分點(diǎn)。 2017年末，公司總資產(chǎn)為41.83億元，較期初增長(zhǎng)39.22%；歸屬于上市公司股東的所有者權(quán)益為14.41億元，較期初增長(zhǎng)7.28%；資產(chǎn)負(fù)債率為64.14%，較期初增長(zhǎng)11.23個(gè)百分點(diǎn)；股本為4.17億股，未發(fā)生變化；歸屬于上市公司股東的每股凈資產(chǎn)為3.46元，較期初增長(zhǎng)7.45%。 聲學(xué)產(chǎn)品訂單增長(zhǎng)，銷售管理費(fèi)用率下降，研發(fā)投入進(jìn)入開花結(jié)果期。17年公司營(yíng)收規(guī)模同比增長(zhǎng)57.24%，主要是聲學(xué)產(chǎn)品的訂單增加所致。公司銷售費(fèi)用隨營(yíng)收規(guī)模同比增加2，225.76萬(wàn)元，銷售費(fèi)用率3.03%，下降0.86個(gè)百分點(diǎn)。公司管理費(fèi)用增長(zhǎng)3，902.17萬(wàn)元，主要是由于在聲學(xué)、電子、軟件、結(jié)構(gòu)等技術(shù)研發(fā)方面投入增加，管理費(fèi)用率7.48%，為12年來(lái)最低水平，表明公司研發(fā)投入開始進(jìn)入開花結(jié)果期。公司財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)3，325.61萬(wàn)元，主要是受匯率波動(dòng)影響，形成匯兌損失約2，515.01萬(wàn)元，財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.97%，上升0.74個(gè)百分點(diǎn)。 公司提供高質(zhì)量揚(yáng)聲器單體和整機(jī)代工，智能音箱行業(yè)空間廣闊，堅(jiān)定看好公司智能音響布局和人工智能時(shí)代音響的AI 入口地位。蘋果HomePod進(jìn)入量產(chǎn)階段，預(yù)計(jì)18年有望實(shí)現(xiàn)1000萬(wàn)以上銷量，強(qiáng)烈看好成為明星產(chǎn)品線。預(yù)計(jì)HomePod 揚(yáng)聲器單價(jià)35美金。預(yù)計(jì)18年Echo 銷售4000萬(wàn)臺(tái)，谷歌Home 1000萬(wàn)臺(tái)，騰訊音響上馬，預(yù)計(jì)能夠?yàn)楣矩暙I(xiàn)近1億美金新增收入。 大客戶備貨情況正常，公司有望擴(kuò)產(chǎn)。從目前產(chǎn)業(yè)跟蹤看，市場(chǎng)反應(yīng)熱烈，根據(jù)消費(fèi)者需求情況判斷HomePod 產(chǎn)品線有望擴(kuò)產(chǎn)，因此代工廠和揚(yáng)聲器供應(yīng)均有望擴(kuò)產(chǎn)。公司良率預(yù)計(jì)將隨新品放量而逐步提升。 鋰電有望成為公司新增長(zhǎng)點(diǎn)。17年公司投資收益增加2，466.78萬(wàn)元，主要來(lái)源于鋰寶股權(quán)價(jià)值增值。新品初期毛利略微下降，費(fèi)用率改善，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)好轉(zhuǎn)。同時(shí)公司加碼三元材料，進(jìn)展順利，隨著新品放量帶動(dòng)產(chǎn)能利用率及良率提升，預(yù)計(jì)毛利有望持續(xù)改善。 投資建議:持續(xù)看好智能音響未來(lái)發(fā)展，公司作為揚(yáng)聲器和音響的一流供應(yīng)商，堅(jiān)定推薦，維持目標(biāo)價(jià)23.4元，維持“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示:智能音響滲透不及預(yù)期，鋰電業(yè)務(wù)良率不及預(yù)期。 凱萊英:業(yè)績(jī)超預(yù)期，乘行業(yè)東風(fēng)繼續(xù)大踏步前進(jìn) 面對(duì)匯兌壓力，仍然實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng):在2017年匯率非常不利的情況下，公司依靠商業(yè)化項(xiàng)目放量、培南訂單恢復(fù)、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)擴(kuò)張等因素仍成功保持快速增長(zhǎng)，近29%的營(yíng)收增長(zhǎng)是其業(yè)務(wù)繼續(xù)向好的最佳證明。 若剔除非主營(yíng)因素，公司實(shí)際主營(yíng)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)增長(zhǎng)在40%以上。而該增速的計(jì)算還是在沒有剔除2016年3230萬(wàn)元匯兌收益的情況下。 國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥需求崛起，額外增量具持續(xù)性:2017H1公司國(guó)內(nèi)收入不到1400萬(wàn)元，占總收入2.5%左右；而全年國(guó)內(nèi)收入估計(jì)在1億元以上，占總收入能達(dá)到8%左右。印證了早先我們提出的隨國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥崛起與MAH制度推行，國(guó)內(nèi)CRO與CDMO需求將快速涌現(xiàn)的判斷。 此外，經(jīng)過多角度訪談，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)的新藥研發(fā)生產(chǎn)外包需求目前僅剛剛起步，尚有大量項(xiàng)目處于臨床前研發(fā)及臨床申報(bào)階段，未來(lái)數(shù)年將會(huì)持續(xù)有產(chǎn)品進(jìn)入臨床，醫(yī)藥研發(fā)生產(chǎn)外包的需求將保持旺盛的發(fā)展勢(shì)頭。 行業(yè)趨好公司發(fā)力，后續(xù)成長(zhǎng)空間充分，重申“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí):CDMO行業(yè)正處于增速翹頭階段，而公司作為國(guó)內(nèi)第一梯隊(duì)的CDMO企業(yè)能夠充分受益于行業(yè)的發(fā)展。參考海外同類公司的收入體量，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)公司尚有充分的成長(zhǎng)空間。前期公司股價(jià)因匯兌原因有所回調(diào)，我們?cè)俅螐?qiáng)調(diào)匯兌并不會(huì)改變行業(yè)和公司強(qiáng)勢(shì)崛起的本質(zhì)，而直接將主業(yè)利潤(rùn)與匯兌損益混在一起進(jìn)行估值也并不合適。不考慮尚不確定的匯兌影響，并根據(jù)業(yè)績(jī)快報(bào)修正2017-2019年EPS預(yù)測(cè)為1.50、1.95、2.62元，一年期目標(biāo)價(jià)73元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示:丟失客戶信任風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。 愛爾眼科:扣非業(yè)績(jī)表現(xiàn)靚麗，后續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力充足 點(diǎn)評(píng):公司2017年扣非業(yè)績(jī)表現(xiàn)靚麗，整體符合我們預(yù)測(cè)40%的扣非增長(zhǎng)預(yù)期；其中公司4季度收入略超預(yù)期。公司四季度收入表現(xiàn)良好，實(shí)現(xiàn)收入15.7億元，同比增長(zhǎng)達(dá)70%，預(yù)計(jì)海外醫(yī)院合計(jì)當(dāng)季新增貢獻(xiàn)約2.2億元收入，扣除此影響公司國(guó)內(nèi)收入增長(zhǎng)約48%，相對(duì)于上半年33%收入同比增速明顯加快。公司投資平安醫(yī)療具有較高業(yè)務(wù)協(xié)同性。平安醫(yī)療和公司都為醫(yī)療細(xì)分領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者，預(yù)計(jì)未來(lái)雙方有望在患者導(dǎo)流和商保支付等方面產(chǎn)生良好合作。 預(yù)計(jì)公司內(nèi)生增速在28-30%之間，下半年內(nèi)生增速顯著加快。我們扣除年初新并入9家并購(gòu)基金醫(yī)院以及美國(guó)、歐洲新收購(gòu)醫(yī)院合計(jì)影響的利潤(rùn)約在6-7000萬(wàn)之間，估算公司內(nèi)生增速在28-30%；而2017H1內(nèi)生增速約為24.5%，公司下半年內(nèi)生增長(zhǎng)速度加快，公司的內(nèi)生增速再次回到歷史較高水平。 公司2018扣非業(yè)績(jī)有望繼續(xù)實(shí)現(xiàn)35%以上增長(zhǎng)。公司品牌影響力持續(xù)增強(qiáng)，合伙人計(jì)劃與并購(gòu)基金的助力下公司發(fā)展提速，新醫(yī)院實(shí)現(xiàn)盈利時(shí)間普遍縮短、省會(huì)醫(yī)院經(jīng)營(yíng)持續(xù)改善，醫(yī)院整體院齡結(jié)構(gòu)好、增長(zhǎng)潛力大，并購(gòu)基金醫(yī)院有望持續(xù)注入，以上因素有望繼續(xù)驅(qū)動(dòng)公司實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。 盈利預(yù)測(cè)和投資建議:我們預(yù)計(jì)2018-2019年公司收入分別為79.4億元和99.0億元，同比分別增長(zhǎng)33.4%、24.8%；歸母凈利潤(rùn)分別為10.8億元、14.2億元，同比分別增長(zhǎng)%46.0%和31.3%；對(duì)應(yīng)EPS分別為0.68元和0.89元，維持買入評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示事件:醫(yī)院經(jīng)營(yíng)不達(dá)預(yù)期和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，體外醫(yī)院的運(yùn)營(yíng)和注入進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，白內(nèi)障、屈光、視光等業(yè)務(wù)市場(chǎng)規(guī)模發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。 東方園林:全年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)68%符合預(yù)期，高增長(zhǎng)趨勢(shì)清晰 全年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)68%符合預(yù)期，高增長(zhǎng)趨勢(shì)清晰。公司發(fā)布2017年業(yè)績(jī)快報(bào)，2017年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入152.39億元，同比增長(zhǎng)77.95%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)21.81億元，同比增長(zhǎng)68.37%。四季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入66.04億元，同比增長(zhǎng)85.94%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.15億元，同比增長(zhǎng)68.91%。公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)系其充分利用在PPP領(lǐng)域先發(fā)優(yōu)勢(shì)，17年中標(biāo)項(xiàng)目數(shù)量和金額均顯著增長(zhǎng)；同時(shí)公司迅速推進(jìn)已中標(biāo)PPP項(xiàng)目落地，PPP貢獻(xiàn)收入較上年大幅增長(zhǎng)所致。我們認(rèn)為，隨著公司豐富在手訂單不斷向收入轉(zhuǎn)化，且高利率潤(rùn)PPP業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)提升，未來(lái)有望繼續(xù)保持業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)趨勢(shì)。 充分受益生態(tài)文明建設(shè)，訂單增長(zhǎng)可持續(xù)性強(qiáng)，未來(lái)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)可期。作為生態(tài)園林龍頭，公司持續(xù)受益生態(tài)環(huán)保行業(yè)快速發(fā)展，生態(tài)環(huán)境治理及修復(fù)類訂單快速增長(zhǎng)。公司17年全年新接訂單達(dá)705.5億元，PPP類訂單占比為97.2%，為17年?duì)I業(yè)總收入的4.6倍。15年至今公司累計(jì)公告新簽訂單1762.0億元，訂單收入覆蓋倍數(shù)達(dá)11.6倍，未來(lái)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)基礎(chǔ)堅(jiān)實(shí)。而隨著公司PPP項(xiàng)目未來(lái)幾年陸續(xù)進(jìn)入運(yùn)營(yíng)期，未來(lái)投資收益和運(yùn)營(yíng)收入還將促使公司盈利更快增長(zhǎng)。 環(huán)保危廢業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)，有望成為公司未來(lái)重要業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。近幾年，公司依托吳中固廢、金源銅業(yè)等子公司，持續(xù)推進(jìn)環(huán)保及危廢處理行業(yè)資源整合與技術(shù)創(chuàng)新，深入資源再生、垃圾處理、工業(yè)危廢資源化和無(wú)害化處理等細(xì)分領(lǐng)域。2017年，公司又陸續(xù)收購(gòu)了以危險(xiǎn)廢物焚燒處置為主的南通九洲和以危廢廢酸處理為主的杭州綠嘉等公司，增加了公司在環(huán)保危廢領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)，深化了大生態(tài)環(huán)保領(lǐng)域戰(zhàn)略布局，環(huán)保危廢業(yè)務(wù)有望為公司中長(zhǎng)期發(fā)展增添新動(dòng)力。 PPP迎來(lái)“高質(zhì)量”發(fā)展新時(shí)代，專業(yè)合規(guī)的民企龍頭有望脫穎而出。根據(jù)明樹數(shù)據(jù)，2018年1月全國(guó)共成交了3450億元PPP項(xiàng)目，同比大幅增長(zhǎng)74.22%，較17年同期增速提升了個(gè)15.76 pct，表明盡管在前期合規(guī)性政策對(duì)PPP市場(chǎng)“冷卻降溫”背景下，PPP招投標(biāo)活動(dòng)仍然活躍、需求強(qiáng)勁。而近期財(cái)政部公布第四批PPP示范項(xiàng)目名單明確釋放了PPP還將繼續(xù)發(fā)展的信號(hào)，將堅(jiān)定市場(chǎng)對(duì)PPP發(fā)展前途的信心，同時(shí)也明確了對(duì)民企項(xiàng)目、強(qiáng)運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目的偏好和鼓勵(lì)。當(dāng)前，PPP發(fā)展從“增量”進(jìn)入到“提質(zhì)”已進(jìn)入全新發(fā)展階段，預(yù)計(jì)隨著市場(chǎng)門檻明顯提高，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境將有望明顯改善，預(yù)計(jì)項(xiàng)目收益率將有望回升，專業(yè)且具有運(yùn)營(yíng)能力的民企龍頭公司市占率有望進(jìn)一步提高。 投資建議:假設(shè)公司在手PPP訂單可以持續(xù)向收入轉(zhuǎn)化，PPP項(xiàng)目融資皆可落地，PPP項(xiàng)目進(jìn)入運(yùn)營(yíng)期回購(gòu)款可全額按時(shí)得到付款，且銀行五年期以上貸款基準(zhǔn)利率維持在5.0%以下，我們預(yù)測(cè)17/18/19年公司歸母凈利為21.8/33.3/48.7億元，EPS0.81/1.24/1.82元，16-19年CAGR為55.5%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為23/15/10倍，考慮到公司充分受益生態(tài)文明建設(shè)，環(huán)保危廢業(yè)務(wù)未來(lái)高成長(zhǎng)的潛力，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。 愛仕達(dá):消費(fèi)升級(jí)助力國(guó)產(chǎn)中端，渠道深耕進(jìn)軍三四線 事件 公司發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)，2017年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.77億元，同比增長(zhǎng)20.77%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.70億元，同比增長(zhǎng)24.00%。對(duì)應(yīng)Q4營(yíng)業(yè)收入9.30億元，同比增長(zhǎng)26.40%，凈利潤(rùn)0.57億元，同比增長(zhǎng)51.31%。 消費(fèi)升級(jí)助力國(guó)產(chǎn)中端，家居品類高速增長(zhǎng) 消費(fèi)升級(jí)助力國(guó)產(chǎn)中端品牌發(fā)展，三四級(jí)市場(chǎng)更加追求品牌消費(fèi)，公司作為具有性價(jià)比的國(guó)產(chǎn)中端炊具龍頭品牌，收入持續(xù)提升，我們預(yù)計(jì)炊具業(yè)務(wù)均價(jià)平穩(wěn)上漲5%左右，且新品類家居用品行業(yè)空間較大，預(yù)計(jì)取得較高增速，此外，公司積極推進(jìn)渠道下沉，未來(lái)有望進(jìn)一步受益三四線消費(fèi)升級(jí)。公司發(fā)力炊具+智能制造雙主業(yè)，年內(nèi)收購(gòu)多家機(jī)器人公司，我們預(yù)計(jì)機(jī)器人板塊收入約1億元，機(jī)器人業(yè)務(wù)尚處起步期，未來(lái)有較高提升空間。 預(yù)計(jì)傳統(tǒng)主業(yè)凈利潤(rùn)同比35% 公司17年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利率5.2%，較去年基本持平，Q4預(yù)計(jì)6.2%，同比提升約1.5pct。機(jī)器人業(yè)務(wù)尚處起步期，我們預(yù)計(jì)仍處于虧損狀態(tài)，明年或有望持平，剔除機(jī)器人業(yè)務(wù)虧損情況，預(yù)計(jì)17年傳統(tǒng)主業(yè)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)約35%。公司約30%收入來(lái)自外銷，匯率損失或?qū)?lái)一定財(cái)務(wù)費(fèi)用增加。 投資建議 愛仕達(dá)作為國(guó)產(chǎn)炊具龍頭品牌，積極推進(jìn)渠道深耕，并向仍具較大空間的家居品類擴(kuò)張，有望長(zhǎng)期受益三四線消費(fèi)升級(jí)；公司布局炊具+智能制造雙主業(yè)，符合國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略，未來(lái)發(fā)展?jié)摿^大。我們認(rèn)為隨著匯率穩(wěn)定，未來(lái)財(cái)務(wù)費(fèi)用率將有所好轉(zhuǎn)，因此調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)17-19年收入增速分別為20.77%、21.61%、25.52%，凈利潤(rùn)增速24.01%、23.09%、24.65%，EPS分別0.49、0.60、0.75元/股，分別對(duì)應(yīng)22.35x、18.16x、14.57xPE，維持買入評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示:消費(fèi)升級(jí)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，原材料漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。 視覺中國(guó):擬收購(gòu)攝影社區(qū)500px，視覺主業(yè)更進(jìn)一步 全面參與全球攝影師社區(qū)運(yùn)營(yíng)，強(qiáng)化視覺素材主業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。500px是國(guó)際知名的攝影師及攝影愛好者社區(qū)，擁有超過1，300萬(wàn)注冊(cè)會(huì)員，圖片數(shù)量超過1.2億張，每周新增上傳圖片40萬(wàn)，每日社交互動(dòng)200萬(wàn)條。500px目前有面向企業(yè)客戶的內(nèi)容授權(quán)及定制拍攝服務(wù)，以及面向會(huì)員的訂閱及增值服務(wù)。通過收購(gòu)500px，公司進(jìn)一步鞏固“社區(qū)+內(nèi)容+交易”商業(yè)模式，“自有版權(quán)內(nèi)容+簽約供應(yīng)商+攝影師社區(qū)”三管齊下聚合優(yōu)質(zhì)視覺內(nèi)容，強(qiáng)化公司視覺素材主業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。 延續(xù)與500px的成功合作。視覺中國(guó)子公司VCG香港于2015年7月與500px簽訂了《B輪優(yōu)先股認(rèn)購(gòu)協(xié)議》，以800萬(wàn)美元認(rèn)購(gòu)其B輪優(yōu)先股定向增資擴(kuò)股計(jì)劃，投后持有其15.48%股份。2015年11月，公司與500px共同打造的中文攝影師社區(qū)500px.me及手機(jī)App客戶端正式上線，深受國(guó)內(nèi)攝影師社群好評(píng)。此次收購(gòu)后500px將成為視覺中國(guó)的全資子公司，進(jìn)一步擴(kuò)大公司業(yè)內(nèi)影響力。 借500px及Corbis推動(dòng)全球化戰(zhàn)略。公司前期已完成對(duì)于全球第二大高端圖片供應(yīng)商CorbisIamges的收購(gòu)。此次收購(gòu)500px后，公司在國(guó)際版權(quán)圖片、歷史圖片、攝影師社區(qū)PCG資源等方面均有布局，未來(lái)可進(jìn)一步將素材資源與自身技術(shù)儲(chǔ)備及運(yùn)營(yíng)能力結(jié)合。500px會(huì)員遍及全球195個(gè)國(guó)家，通過此次收購(gòu)，公司將獲得國(guó)際市場(chǎng)的視覺內(nèi)容發(fā)布、傳播渠道，同時(shí)將自身基于大數(shù)據(jù)、智能識(shí)別追蹤、時(shí)間戳等技術(shù)拓展至國(guó)際，為全球客戶提供圖片SaaS支持服務(wù)，以及注冊(cè)、交易、追溯、保護(hù)、藝術(shù)品收藏等數(shù)字版權(quán)服務(wù)，將自身業(yè)務(wù)領(lǐng)域進(jìn)一步向國(guó)際拓展。 維持盈利預(yù)測(cè)和“買入”評(píng)級(jí)。公司把握網(wǎng)絡(luò)視覺素材正版化機(jī)遇期，相繼收購(gòu)Corbis及500px鞏固行業(yè)龍頭地位，并推動(dòng)全球化發(fā)展。公司還與阿里、百度、鳳凰網(wǎng)、搜狗等互聯(lián)網(wǎng)巨頭建立戰(zhàn)略合作，觸及中長(zhǎng)尾用戶，提升多渠道分發(fā)能力。我們維持公司2017-2019年歸母凈利潤(rùn)2.90億/3.83億/4.87億的盈利預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)EPS為0.41/0.55/0.69元/股，對(duì)應(yīng)PE為62/46/37倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。