新城控股：邁向卓越 類別：公司 研究機構：國信證券股份有限公司 研究員：區(qū)瑞明，王越明 凈利大增99.68%，EPS2.67元。 2017年實現收入405.26億元，同比增長44.89%；歸母凈利潤60.29億元，同比增長99.68%，EPS為2.67元/股。公司擬按每10股派送現金紅利8.1元。 銷售高增長、擴張積極。 2017年公司實現銷售面積928.28萬平方米，同比增長61.44%；銷售金額1264.72億元，同比增長94.39%；銷售均價13624元/平方米，同比增長20.41%。根據克而瑞數據，公司2017年銷售額排名第13位，行業(yè)地位領先。2018年銷售額目標為1800億元，較2017年增長42.32%。 2017年新增土儲122幅，總建面3392.8萬平方米，同比增長138.22%，進駐成都、重慶、西安、鄭州等核心城市；拿地面積/銷售面積為3.65，擴張積極。2018年計劃新開工、竣工面積為2581.50和913.93萬平方米；新開業(yè)吾悅廣場18個，吾悅廣場租金及管理費收入超過20億元，較2017年大增96%以上。 融資渠道多樣、財務狀況較好，業(yè)績鎖定性佳。 融資渠道多樣，2017年末整體平均融資成本為5.32%：①2017年完成三期中期票據發(fā)行，合計45億元，綜合票面利率5.55%；②一期PPN發(fā)行，20億元，票面利率6.3%；③一期5年期高級美元債券發(fā)行，2億美元，票面利率5%；④一期ABN發(fā)行，21億元，優(yōu)先A、B票面利率為5.38%、6.2%；公司2017年末剔除預收賬款后的資產負債率為80.4%；凈負債率為63.3%；貨幣資金/為1.7倍，短期償債能力較好。公司2017年末預收款為508.14億元，可鎖定2018年 一致預期營收的83%。 激勵機制全面。 激勵機制全面，有利地促進了公司發(fā)展：①《限制性股票激勵計劃》保障了公司與高管及核心人員同心共創(chuàng)、共享成就；②“新城合伙人”跟投制度及“共創(chuàng)、共擔、共享”計劃實現了項目管理團隊績效與項目經營業(yè)績掛鉤；③“競創(chuàng)百億”計劃鼓勵更多城市公司深耕所在區(qū)域，提高市占率。 增長強勁，維持“買入”評級。 公司銷售高增長，擴張積極，激勵機制全面，由優(yōu)秀邁向卓越。我們繼續(xù)看好公司未來的發(fā)展，預計2018、2019年EPS為3.55、4.59元，對應PE為10、7.8X，維持“買入”評級。 塔牌集團：盈利顯著提升，關注粵港澳大灣區(qū)建設 類別：公司 研究機構：國信證券股份有限公司 研究員：黃道立 收入增長25.76%，凈利潤增長58.73%，擬10派3。 公司2017年共實現營業(yè)收入45.64億元，同比增長25.76%，實現歸母凈利潤7.21億元，同比增長58.73%，EPS0.76元/股，扣非歸母凈利潤6.81億元，同比增長62.03%；并擬每10股派發(fā)現金紅利3元。2018Q1預計歸母凈利潤3.1億元-3.8億元，同比增長130%-180%。 受益水泥價格上漲，盈利顯著提升。 2017年公司實現水泥產量1538.9萬噸，同比增長4.85%；實現水泥銷量1551.18萬噸，同比增長4.46%。我們測算銷售噸價約272元/噸，噸成本約189元/噸，噸毛利約83元/噸，噸費用約23元/噸，分別較去年同期提升51元、28元、24元和1.3元，其中噸成本上漲主因材料價格上漲，因價格上漲高于成本上升使得綜合毛利率提高3.42個百分點至30.6%，噸費用增長主要系報告期薪酬激勵計劃計提獎勵金同比大幅增加使得管理費用同比增長29.17%。此外，公司擬向全體股東每10股派發(fā)現金紅利3.00元，每股股利同比增長42.8%，對應當前股息率為2.58%。 文福一期工程順利建成投產，有望進一步鞏固區(qū)域市場地位。 公司現有廣東梅州、惠州和福建龍巖三大生產基地，在粵東市場具有較高市占率。2017年11月募投項目文福萬噸線一期工程順利建成投產，增加熟料產能300萬噸、水泥產能400萬噸。目前公司擁有新型干法熟料水泥生產線7條，熟料產能達1163萬噸，水泥產能達1800萬噸，文福二期項目建成后水泥產能將達2200萬噸，有助于進一步鞏固公司區(qū)域市場地位。 粵港澳持續(xù)升溫，關注大灣區(qū)建設，維持“買入”評級。 2017年3月5日，政府工作報告中首次提出粵港澳大灣區(qū)城市群發(fā)展規(guī)劃，7月1日《深化粵港澳合作推進大灣區(qū)建設框架協議》在香港簽署，今年兩會粵港澳再次成為熱點，大灣區(qū)建設持續(xù)升溫。目前，粵港澳大灣區(qū)發(fā)展規(guī)劃綱要編制已經基本完成，一批重大基礎設施項目正在加快推進。公司作為粵東地區(qū)規(guī)模最大的水泥制造企業(yè)，區(qū)域話語權高，有望直接受益大灣區(qū)建設。預計公司18-20年EPS分別為0.84/0.95/1.04元/股，對應PE為13.8/12.2/11.2x，維持“買入”評級。 富安娜：經銷商持股落地，鎖定3年共享成長紅利 類別：公司 研究機構：東吳證券股份有限公司 研究員：馬莉，陳騰曦，林驥川 持股計劃鎖定3年超預期，利益協調一致，行業(yè)向好背景下將共享成長紅利：本次經銷商持股計劃一方面用三年的鎖定期充分體現了參與經銷商對公司家紡主業(yè)及家居業(yè)務未來發(fā)展前景的高度認可；另一方面，在17年上半年推進加盟轉直營之后，針對優(yōu)勝劣汰后的經銷商，在行業(yè)需求向好周期并在合理估值基礎上實施持股計劃，內外利益協調一致，將大大強化營銷隊伍穩(wěn)定性，同時有助于在優(yōu)質經銷商的配合下進一步提升營銷渠道的經營效率，增強公司長期競爭力。 公司家紡主業(yè)：四季度零售收入向好在報表端得到驗證，18年一季度有望延續(xù)前期趨勢。 從線下看，17年Q4受益消費復蘇以及冷冬等外部環(huán)境利好，富安娜在10~12月均獲得了喜人增長；同時在18年1~2月公司終端零售繼續(xù)保持了較高的增長勢頭。從線上角度，我們預計17年公司線上增長有望接近40%，占收入比重近30%，成為重要增長引擎。綜上我們認為四季度線下較好的終端零售表現以及線上雙十一/雙十二高速增長，是公司17Q4收入在高基數背景下仍保持兩位數增長的主要原因。 同時公司17年11月舉辦的18年春夏訂貨會錄得雙位數增長；疊加18年1~2月較好的零售表現，我們預計公司18Q1收入依舊有望保持良好的增長趨勢。 通過高新認定，將顯著增厚利潤。富安娜于1月4日晚間公告取得高新技術企業(yè)認定，自2017年1月1日起三年內將享受高新技術企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策。 投資建議：公司17年在行業(yè)需求回暖、終端零售表現強勁，獲得高新認證等多重利好下獲得健康增長；我們預計在18年，一方面18年春夏訂貨會雙位數增長已經確定，同時家居業(yè)務有序展開預計為收入增長帶來新的增量。需求向好疊加行業(yè)競爭格局較好，在這樣的時間窗口推出經銷商持股計劃，各方共贏，將進一步激發(fā)公司發(fā)展活力。我們預計公司17/18/19年歸母凈利潤分別為5.0/6.0/6.9億元，同比增長14%/20%/14%，對應PE20/17/15倍。公司賬上類現金資產充沛，土地重估價值高，具備市值安全底。同時，家紡行業(yè)由于標品特性在消費向好背景下向龍頭集中趨勢較為明確，富安娜作為低估值的行業(yè)龍頭，我們繼續(xù)維持“買入”評級。 巨化股份深度報告：全球制冷劑換代在即，氟化工龍頭盈利彈性增大 類別：公司 研究機構：國海證券股份有限公司 研究員：代鵬舉，陳博 公司擁有完整的氟化工產業(yè)鏈，行業(yè)景氣度大幅改善。公司擁有氫氟酸、液氯、氯仿、三氯乙烯、四氯乙烯、AHF為配套原料支撐的氟致冷劑、有機氟單體、氟聚合物完整的產業(yè)鏈。根據公司2017年業(yè)績預告：預計2017年歸屬母公司凈利潤與上年同期相比增加6.8到8億元，同比增加450%到529%。 “產能優(yōu)勢+原料自給”，公司最大化受益于制冷劑漲價。公司擁有第二代制冷劑R22產能10萬噸/年，產能規(guī)模國內前三；第三代制冷劑R134a、R125和R32的產能分別為7萬噸、4萬噸和6.2萬噸/年，均為國內第一，其中R134a規(guī)模為全球第一。2017-2018年制冷劑價格普漲，第三代制冷劑漲幅最大，公司是最大的受益方。本輪漲價由行業(yè)供求格局發(fā)生變化推動，其中氫氟酸等原料是核心瓶頸，公司制冷劑具備50%左右氫氟酸的產能配套，原料供給壓力小。 第四代制冷劑市場規(guī)模近千億，2018-2021年放量。目前歐美市場在大力推廣第四代制冷劑，美國環(huán)境保護署已批準使用具有低全球變暖潛值的HFO-1234yf制冷劑替代R134a制冷劑，后者已經計劃于2021年禁止在新型乘務車和輕型卡車汽車空調系統中使用。預計2018-2021年歐美市場HFO-1234yf僅汽車制冷市場需求量將從0.8萬噸增長到2萬噸，復合年化增速25%。公司是國內僅有的兩家能夠規(guī)?；a第四代制冷劑的企業(yè)之一，產能在3000噸以上。2018-2021年第四代制冷劑將為公司的盈利增長提供有力支撐。 大力進軍高端濕電子化學品及電子級特氣領域，未來市場空間廣闊。子公司浙江凱圣憑借公司在氟化工方面的領先優(yōu)勢，實現電子級氫氟酸工業(yè)化生產，現已建成年產電子級氫氟酸6000噸、電子級氟化銨5000噸、電子級鹽酸3000噸、電子級硫酸10000噸、電子級硝酸6000噸、緩沖氧化蝕刻劑5000噸的生產線。電子級特氣體方面，公司年產1000噸高純氯化氫、500噸高純氯氣和1000噸醫(yī)藥級氯化氫已經實現投產，公司在電子化學品領域未來成長空間廣闊。 盈利預測和評級。公司是制冷劑行業(yè)龍頭，在第三代和第四代制冷劑產品市場中擁有絕對的競爭優(yōu)勢，公司還擁有高端電子化學品、新型含氟含氯材料等多個盈利增長點。受益于供需格局改善及產品升級換代要求，行業(yè)景氣度有望繼續(xù)上升，盈利將持續(xù)改善。我們預計2017-2019年公司EPS為0.44、0.88和1.15元/股，維持“買入”評級。 百潤股份：預調雞尾酒業(yè)務復蘇增長，業(yè)績扭虧為盈 類別：公司 研究機構：國信證券股份有限公司 研究員：陳夢瑤 公司業(yè)績邊際改善明顯，預調雞尾酒行業(yè)仍有增長空間 百潤股份公告2017年實現營業(yè)收入11.72億元，增長26.64%，歸屬上市公司股東凈利潤1.83億元，同比增長224.23%，折合EPS0.22元，業(yè)績符合預期；其中Q4營業(yè)收入3.68億元，同比增長104.63%，Q4歸母凈利潤6，569.65萬元，同比增長254.29%，公司第四季度收入、凈利潤大幅增長主要系雙十一、雙十二線上銷售數據超預期，期間阿里系線上微醺新品銷售量超2萬件，活躍消費者提升顯著，預調雞尾酒業(yè)務收入回暖明顯。公司2017年銷售費用為4.37億元，同比下降41.03%，銷售費用較上年同期更趨合理，其中廣告費用1.27億元，同比下降48.56%。預調雞尾酒業(yè)務的強勢復蘇成為公司業(yè)績大增的最主要原因，2017年公司銷售凈利潤率已經恢復至15.58%。17年公司歸還短期借款，財務費用有所降低，為421.59萬元，同比下降80.29%。 渠道與終端庫存恢復合理范圍，加快渠道調整布局與新品推廣 經過2016年的調整，公司對經銷商政策發(fā)生了諸多實質性改變，極大地提升了經銷商的對企業(yè)的信心，17年經典炫彩瓶在渠道去庫存后實現恢復性增長。同時百潤不再給經銷商定過高的任務指標，而是根據市場銷量情況，合理地制定銷售指標，減輕經銷商銷售壓力，大日期庫存的問題逐步緩解，也間接地控制了飄貨所導致的市場波動，價格穩(wěn)定帶動凈利潤穩(wěn)定增長，公司諸多措施讓銳澳雞尾酒再次得到了經銷商的重視。目前銳澳在渠道占有率方面還有很大的提升潛力，傳統夜場、商超、校園、便利店等這些都是銳澳的強勢渠道，公司餐飲渠道市場正在逐步滲透，餐飲作為即飲消費場所，重復購買率更高，公司新品微醺，相較于其他產品價格更親民，隨著微醺消費群體基數不斷擴大，2018年我們預計公司能將微醺大力推向餐飲渠道，這將會是一個值得期待的盈利增長點。 盈利預測及評級 預計公司18-20年EPS分別為0.35/0.45/0.57元。我們預計公司未來將從產品力、渠道力、組織力、策略力、消費互動等多方面進行持續(xù)性的創(chuàng)新與突破，尤其是要加大對新一代消費群及趨勢的持續(xù)性的跟蹤與研究，在低酒精度飲料成長空間上發(fā)揮百潤的領先優(yōu)勢，維持“買入”評級。 風險提示：預調雞尾酒行業(yè)復蘇緩慢；終端動銷乏力；食品安全風險。 中新賽克事件點評：網絡可視化龍頭，業(yè)績高增長可期 類別：公司 研究機構：國海證券股份有限公司 研究員：寶幼琛 公司公告：2017年實現營收4.9億元，同比增長45%，實現歸母凈利潤1.32億元，同比增長31%。2018年第一季度同比實現扭虧為盈，預計實現歸母凈利潤34-657萬元。 營收利潤增長穩(wěn)定，毛利率小幅下降：公司營收利潤保持了較快增長，凈利潤增速低于營收增速的原因集中在兩點1.低毛利產品銷售占比增加，公司移動網產品營收占比從29%提升至37%，毛利率79%，相比寬帶網產品86%毛利率偏低。移動網產品銷售額的增加一方面擴大營收規(guī)模，改善公司產品結構，另一方面代表了公司在移動網數據采集分析方面市場份額進一步提高，得到市場認可。2.直銷渠道建設力度加大，銷售費用同比增加72%，直銷渠道的建設對于公司后續(xù)保持較高毛利率水平，提升產品競爭力具有重要意義。此外值得注意的是公司經營活動產生的現金流凈額為2.1億元，同比增長101%，高于公司凈利潤，代表了公司產品較強的盈利能力及回款能力，公司發(fā)展穩(wěn)健。 政府客戶占比提升，庫存增加反應良好經營預期：客戶結構方面，政府客戶從65%提升至69%，銷售額同比增加53%，在政府持續(xù)加大網絡安全投入的背景下，公司政府客戶占比的提高反映了公司產品得到政府客戶的充分認可。同時，公司存貨庫存量較高，存貨占總資產比例達到13.88%，其中寬帶網庫存量同比增加173.9%，并且已簽訂合同并發(fā)貨或勞務成本已發(fā)生但尚不符合收入確認條件的存貨占比接近40%，其余存貨大部分已簽訂合同或為確定的市場項目進行的備貨及安全庫存，公司2017年底寬帶網產品庫存量與移動網庫存量總和為5934臺，2016年為3058臺，同比增加94%。公司客戶結構的改變及庫存數據均為公司的業(yè)績增長打下良好預期。 網絡可視化龍頭有望充分受益行業(yè)發(fā)展：行業(yè)的快速發(fā)展疊加公司強大的產品實力是驅動公司業(yè)績增長的主要動力，我們判斷未來行業(yè)仍將保持快速發(fā)展。網絡可視化設備是對網絡數據進行采集的主要底層設備，龐大的流量是行業(yè)發(fā)展的基礎，截止2017年12月，中國國際出口帶寬為7320180Mbps，年增長率10%。未來行業(yè)的驅動力主要集中在兩點：1.網絡安全需求增加：政府層面出臺《網絡安全法》、《大數據產業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，無論是政府安全部門對網絡內容監(jiān)管需求還是企業(yè)層面對網絡運營優(yōu)化的需求將持續(xù)增加。2.運營商層面網絡設備的更新升級：當前電信運營商設備仍以3G、4G設備為主，5G的快速演進將會帶來更快的網絡速度及密度更高的基站布設，網絡可視化設備的更新換代需求也會快速增強。公司作為網絡可視化設備龍頭公司，我們預計將會充分受益行業(yè)發(fā)展。 盈利預測和投資評級：維持買入評級公司2017年業(yè)績增長穩(wěn)定， 并且2017年底中標電信4.8億元合同，疊加良好的庫存數據為公司未來業(yè)績高增長打下良好的基礎，公司2018年1季度扭虧為盈表現良好，我們持續(xù)看好網絡可視化行業(yè)發(fā)展，公司作為龍頭標的可持續(xù)受益，預計公司2018-2020年EPS 為3.17/4.48/6.36元，對應PE 估值分別為42/30/21倍，維持“買入”評級。 風險提示： 公司業(yè)績不達預期的風險； 行業(yè)發(fā)展不及預期的風險。 易華錄事件點評：數據湖戰(zhàn)略補全升級，大數據產業(yè)鏈全面布局 類別：公司 研究機構：國海證券股份有限公司 研究員：寶幼琛 1.公司擬出資250萬元，參股5%設立“廣東大數據交易中心”。 2.公司擬與江蘇鼎馳、徐州高新區(qū)國有資產經營有限公司共同成立SPV公司負責淮海數據湖基礎設施項目的投融資、建設、運營、維護和移交工作。 3.公司擬與廈門時代華易共同組建SPV公司，保障滁州市雪亮工程項目實施運營。 4.國富瑞擬參股設立項目公司，用于設立并運營武清數據中心項目。 公司大數據產業(yè)鏈全面布局，數據湖戰(zhàn)略進一步完善升級：公司本次以5%的比例參股廣東大數據交易中心對于公司數據湖戰(zhàn)略是重要的補全與升級，1.廣東省大數據交易中心將會提供完善的數據交易、結算、支付、安全保障等服務，促進數據流通，公司目前已經布局大數據產業(yè)存儲、分析、運營等環(huán)節(jié)，借助大數據交易中心公司有望迅速提升數據變現、流轉、深度挖掘的能力。2.廣東省大數據戰(zhàn)略領先全國，其在《大數據行動計劃》中指出，2018年目標建設10個左右大數據產業(yè)園，易華錄能夠參與數據交易中心建設代表了廣東省對其的認可，同時公司數據湖戰(zhàn)略與廣東省大數據產業(yè)園建設目標相契合，公司通過在廣東省數據戰(zhàn)略中的深度參與有望加速其數據湖戰(zhàn)略在廣東的落地。 SPV公司順利成立，保障數據湖戰(zhàn)略推進：公司前期中標的39.8億元“淮海數據湖”項目及4.5億滁州市“雪亮工程”項目的SPV公司順利推進，代表了公司前期中標項目的持續(xù)落地，有力支撐公司業(yè)績增長。并且后續(xù)項目實施運營主體為SPV公司，公司作為參與設立方能夠實現項目風險與資金風險的有效隔離?；春祿枪緮祿?zhàn)略的重要落地案例，可以預期，該項目的順利推進能夠為公司帶來豐富的項目經驗及業(yè)績收益，滁州市雪亮工程項目是公司在安徽省首個過億的項目，其順利落地將為公司現有訂單落地及后續(xù)項目獲取打下良好的基礎。 盈利預測和投資評級：維持“買入”評級，公司已經順利完成業(yè)務轉型及業(yè)績增長引擎的切換，數據湖戰(zhàn)略持續(xù)升級，公司業(yè)績有望持續(xù)高增長，預計公司2017-2019年EPS為0.55/1.06/1.42元，對應PE估值為58/30/22倍，維持“買入”評級。 中直股份事件點評：業(yè)績略低于預期，2018年高增長通道有望開啟 類別：公司 研究機構：國海證券股份有限公司 研究員：譚倩 中直股份發(fā)布2017年年報：報告期內，公司實現營業(yè)收入120.48億元，同比減少3.78%。實現歸母凈利潤4.55億元，同比增長3.69%。 業(yè)績略低于預期，前景依舊廣闊。公司2017年營業(yè)收入同比減少3.78%，歸母凈利潤同比增長3.69%，略低于預期。直升機具有可垂直起降、懸停等獨特優(yōu)勢，是軍民兩用的高端裝備，公司作為我國直升機制造業(yè)的主力軍，發(fā)展空間廣闊。 軍隊戰(zhàn)略轉型新機加速列裝，軍機業(yè)務有望迎來高速增長階段。陸軍加快向全域機動轉型，陸航旅成為建設重點。直升機作為陸航旅的主要裝備，需求大幅增長。海軍走向遠洋，艦載直升機需求也隨著大型艦船數量的增多而增長。此外，新型10噸級直-20具備優(yōu)異的機動性和通用性，可有效彌補我國當前在高原、遠程機動以及艦載等領域的短板，有望加速列裝。 譜系不斷豐富需求逐步打開，民機業(yè)務有望加速成長。2017年公司民機科研完成“四機試飛”、“兩機評審”、“一機取證”，產品譜系進一步豐富和完善。隨著低空空域的開放以及國家政策對通航發(fā)展的扶持，民用直升機市場規(guī)模有望快速增長。此外，公司積極通過國際合作和公開展覽的方式提升自身實力和市場知名度，有望充分受益我國民用直升機產業(yè)的發(fā)展。 盈利預測和投資評級：買入評級。2018年國防支出預算增速提升至8.1%，國防軍工行業(yè)景氣度進一步提升，有望步入高速增長階段，公司是我國直升機龍頭企業(yè)，充分受益一流軍隊建設對直升機需求的增長，同時，新機型項目的順利推進也將進一步增厚公司業(yè)績。小幅上調公司盈利預測，預計2018-2020年歸母凈利潤分別為6.29億元、7.81億元及9.39億元，對應EPS分別為1.07元、1.33元及1.59元，對應當前股價PE分別為33倍、26倍及22倍；在業(yè)績增長有望與當前估值處于近三年低位的情況下，給與公司買入評級。 風險提示：1)軍機訂單低于預期；2)通航發(fā)展對國產直升機需求低于預期；3)資產注入不及預期；4)業(yè)績增長不及預期；5)系統性風險。 啟迪桑德：河北項目落地，示范效應彰顯 類別：公司 研究機構：東吳證券股份有限公司 研究員：袁理 事件： 公司公告：中標河北省雄安新區(qū)容城縣農村環(huán)衛(wèi)市場化項目，項目金額合計0.81億元。 投資要點 河北核心區(qū)域項目落地，標桿效應顯著，更多項目落地可期：根據公司公告，此次中標的容城縣農村環(huán)衛(wèi)市場化項目包含容城縣下轄的容城鎮(zhèn)、南張鎮(zhèn)、大河鎮(zhèn)、晾馬臺鎮(zhèn)、八于鄉(xiāng)、賈光鄉(xiāng)、平王鄉(xiāng)、小里鎮(zhèn)8個鄉(xiāng)鎮(zhèn)，負責114個行政村清掃保潔、垃圾收集、壓縮中轉運輸及垃圾處理工作，項目服務期限為3年，金額合計0.81億元。容城縣位于河北雄安新區(qū)，區(qū)域重要性不言而喻，此次公司項目落地示范和標桿效應彰顯，預計未來公司仍將在該區(qū)域進一步拓展環(huán)衛(wèi)、固廢、水務、再生資源等其他業(yè)務。 固廢、環(huán)衛(wèi)雙核心業(yè)務地位穩(wěn)固，水務資產彈性充足： 1)受到市場化改革加速和PPP模式快速推進雙重利好因素的影響，環(huán)衛(wèi)行業(yè)在近幾年來快速發(fā)展，公司環(huán)衛(wèi)業(yè)務隨之高速增長。環(huán)衛(wèi)目前是公司的核心板塊，戰(zhàn)略意義深重，而且對其他業(yè)務的協同性較強；互聯網環(huán)衛(wèi)對增值業(yè)務的協同性拉動較強，未來增值業(yè)務的收入將超過環(huán)衛(wèi)項目本身；公司本身客戶資源深厚，有深厚的行業(yè)基礎。目前公司環(huán)衛(wèi)業(yè)務在手合同訂單金額合計300億，以覆蓋19個省、自治區(qū)，環(huán)衛(wèi)第一梯隊市場地位穩(wěn)固。 2)固廢業(yè)務保持穩(wěn)健增長。公司在手生活垃圾項目總數量86個，總處理規(guī)模為3萬噸，已經投運發(fā)電的項目有9個，包括德惠、魏縣、臨沂、亳州、沂水、重慶、臨朐、開縣、臨清等，規(guī)劃每年新增5000-6000噸，未來在手生活垃圾項目集中投運后將顯著增厚公司業(yè)績。 3)水務業(yè)務規(guī)模小、彈性足，內生外延齊發(fā)力。公司水務業(yè)務主要以子公司湖北一弘水務有限公司作為實施平臺，湖北一弘利用地域優(yōu)勢，以合資、收購、新建等方式迅速整合和擴展了公司在湖北省內的市政供水、污水處理投資與供應項目。目前公司旗下自有運營污水處理項目21個，總設計規(guī)模160-170萬噸/天；4個自來水項目，總設計規(guī)模接近70萬噸/天，在湖北地區(qū)逐漸形成較強的區(qū)域壁壘。 同業(yè)競爭問題解決，水務業(yè)務迎來二次騰飛機遇。實際控制人變更前，公司受限于與桑德國際存在同業(yè)競爭關系，因此水務業(yè)務僅能在湖北地區(qū)開展；隨著公司實際控制人變更為清華系，同業(yè)競爭局限徹底破除，由此帶來兩方面變化：一、公司水務業(yè)務將向湖北省外進行拓展，逐步擴大業(yè)務覆蓋范圍；二、未來有望整體接收啟迪集團旗下水務資產，外延擴張戰(zhàn)略加速實施可期。 盈利預測與投資評級：考慮到2017年下半年以來，行業(yè)競爭加劇使得公司業(yè)務毛利率有所下降、同時利率上行造成財務費用高企，我們預測公司2017-2019年實現EPS1.24、1.66、2.09元，對應PE23、18、14倍，維持“買入”評級。 風險提示：環(huán)衛(wèi)項目拓展低于預期；垃圾焚燒發(fā)電項目進展不及預期。 國藥股份：新股份、新起點、新高度 類別：公司 研究機構：中泰證券股份有限公司 研究員：江琦 重組后綜合實力提升明顯，成為全國麻精藥和北京醫(yī)藥分銷的雙棲龍頭。公司北京地區(qū)純銷份額提升5倍預計超240億大幅領先競爭對手，各級終端實現全覆蓋，血制品、新特藥、麻藥等高毛利業(yè)務領先優(yōu)勢明顯，公司正在積極內部整合，協同效應正逐漸體現，有望推動公司份額的穩(wěn)步提升。 北京陽光采購的負面影響已基本消化完全，兩票制正處于過渡執(zhí)行階段，公司地區(qū)市占率有望進一步提升。北京去年4月開始實施陽光采購，短期招標降價造成的沖擊對公司約有2個季度的影響，2017Q4已基本恢復良好增長，公司新中標產品的增量效應有望于2018年逐漸體現。北京兩票制已于去年12月開始過渡執(zhí)行，公司在當地擁有最高的純銷比例，將深度受益于兩票制帶來的份額提升。公司目標整體醫(yī)藥配送份額要由當前約20%提升至30%以上，北京地區(qū)業(yè)務的增長空間廣闊。 麻精藥業(yè)務底蘊深厚增長穩(wěn)健，擴寬廣度和提高深度是后續(xù)增長的主要驅動力。公司是國內實力最強的麻精藥物分銷商，一級分銷市占率超80%，預計2017年實現15%左右的收入增長；公司正計劃強化本領域的產品鏈布局，一方面計劃進軍更為廣闊的二類麻醉和精神疾病用藥市場，另一方面積極向行業(yè)上下游投資和拓展，參股工業(yè)和投資二級分銷商等，麻藥業(yè)務的長期成長空間有望進一步打開。 積極布局和開展醫(yī)藥商業(yè)新業(yè)務，打造特色醫(yī)療終端創(chuàng)新平臺。1)前景口腔的產業(yè)地位良好，融資助力下口腔全產業(yè)鏈建設有望加快；2)成立國藥科技拓展診斷試劑耗材配送業(yè)務，北京地區(qū)醫(yī)藥分銷發(fā)展注入新動力；3)打造特色零售2B業(yè)務，國藥商城發(fā)展勢頭良好。 公司短期和長期看點豐富：1)公司母公司國藥控股已實施過股權激勵，公司的國企改革方案正在穩(wěn)步推進2)公司正向雙輪驅動發(fā)展模式轉變，存在外延并購預期3)公司長期有望分享京津冀一體化帶來的發(fā)展機遇。 盈利預測和投資建議：我們預計2017-2019年公司收入分別為365億元、410億元和463億元，同比分別增長6.0%、12.4%和12.9%；歸屬于母公司凈利潤分別為11.6億元、13.1億元和14.8億元，同比分別增長10%、13.0%和13.1%；對應EPS分別為1.51元、1.71元和1.93元；參考可比公司，我們給予國藥股份2018年22倍PE，對應股價37.6元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

備注：數據僅供參考，不作為投資依據。