周四商品走勢分化，有色金屬小幅走強，截止下午收盤，滬鋁上漲1.2%，滬鎳上漲1.09%，而跌幅方面，油豆、蘋果、錳硅、玻璃跌逾1%。

　　近期，有色金屬在外盤帶動下普遍上漲，滬鋁站上15000元/噸關(guān)口，但基本面走弱，新產(chǎn)能逐漸落地，淡季效應(yīng)發(fā)酵，庫存繼續(xù)累積，短期滬鋁仍將承壓運行。

　　鋁企新產(chǎn)能陸續(xù)投放

　　國產(chǎn)氧化鋁價格跌勢明顯放緩，當(dāng)前氧化鋁平均成本約2585元/噸，廠家維持小幅盈利。山西地區(qū)天然氣供應(yīng)短缺問題得到緩解，1月份國內(nèi)氧化鋁總體將維持供需平衡，氧化鋁價格進(jìn)入企穩(wěn)階段。目前電解鋁理論完全成本在14500元/噸左右，隨著鋁價上行，更多的電解鋁廠扭虧為盈，大規(guī)模虧損狀況得到明顯改善。在此情況下，鋁廠集中減產(chǎn)難再現(xiàn)，新產(chǎn)能投放受成本盈虧制約有限。

　　根據(jù)數(shù)據(jù)，截至1月上旬，我國電解鋁有效產(chǎn)能為4620萬噸，運行產(chǎn)能3577.1萬噸，開工率77.42%，運行產(chǎn)能較去年同期下降約50萬噸。

　　從2017年12月份起，中鋁旗下貴州華仁、廣西華磊、山西華潤、內(nèi)蒙古華云新產(chǎn)能陸續(xù)投放，甘肅中瑞、包頭蒙泰、內(nèi)蒙古創(chuàng)源新增產(chǎn)能已于2017年年底順利通電。此外，貴州登高鋁業(yè)、重慶天泰、青海百和等鋁廠復(fù)產(chǎn)也在推進(jìn)之中。開工產(chǎn)能觸底回升，新產(chǎn)能的釋放將在1月份得到體現(xiàn)，預(yù)計1月電解鋁將有4萬—5萬噸的增產(chǎn)量，從而對鋁價形成壓制。

　　淡季庫存再創(chuàng)新高

　　隨著下游進(jìn)入季節(jié)性淡季，鋁消費疲軟狀態(tài)難以逆轉(zhuǎn)。2018年伊始，我國多地大雪天氣對運輸造成影響，鋁錠入庫量有所下降，在途庫存提升。但1月8日鋁錠社會庫存數(shù)據(jù)環(huán)比仍增加0.3萬噸，至177.7萬噸，主要地區(qū)倉庫周出庫量從15萬噸持續(xù)下降至12.4萬噸。由此可見，當(dāng)前需求欠佳，下游采購意愿較差，國內(nèi)去庫存壓力大，近期庫存有望突破180萬噸，再創(chuàng)新高。

　　政策面仍存不確定性

　　2017年鋁是受政策影響較大的有色金屬，2018年政策面的不確定性仍將影響市場走勢。近期環(huán)保部和央視點名山東等地對待違規(guī)產(chǎn)能問題存在不作為、慢作為、亂作為的情況，并要求整改并接受社會監(jiān)督。這引發(fā)市場對于后續(xù)的關(guān)注，也顯示環(huán)保高壓不會松懈，政策仍是鋁市場的不確定因素。

　　短期振蕩尋找方向

　　總體來看，一方面，鋁市場供應(yīng)端新增產(chǎn)能陸續(xù)投放，需求端進(jìn)入季節(jié)性淡季，國內(nèi)鋁錠庫存持續(xù)走高，階段性弱平衡可能被打破，滬鋁存在運行重心下移風(fēng)險。另一方面，有色板塊受外盤拉動整體表現(xiàn)偏強，春節(jié)前下游備庫剛性需求仍在，滬鋁下跌空間亦有限。短期內(nèi)滬鋁主力合約預(yù)計將圍繞15000元/噸整數(shù)關(guān)口振蕩運行，關(guān)注上方60日均線壓力及下方20日均線支撐。 (作者單位：中電投先融期貨)


　　鋼廠春節(jié)前及限產(chǎn)結(jié)束后的補庫預(yù)期成為驅(qū)動鐵礦石持續(xù)上漲的主要因素，最近兩周港口人民幣現(xiàn)貨及美元遠(yuǎn)期現(xiàn)貨成交活躍，并且鋼廠高利潤給原料上漲提供了較大的想象空間，短期鐵礦石強勢格局仍將延續(xù)。

　　最近，在成材如螺紋鋼、熱軋卷板走勢較為糾結(jié)的情況下，鐵礦石卻表現(xiàn)極為強勢。截至1月9日，主力1805合約收于560.5元/噸，突破2017年12月555.0元/噸的高點，創(chuàng)出去年8月以來的新高。我們認(rèn)為，市場對鋼廠春節(jié)前及限產(chǎn)結(jié)束后的補庫預(yù)期成為驅(qū)動鐵礦石持續(xù)上漲的主要因素，并且鋼廠高利潤給原料上漲提供較大的想象空間。在鋼廠補庫預(yù)期真正兌現(xiàn)前，鐵礦石的強勢格局或?qū)⒀永m(xù)。

　　鋼廠積極補庫提振現(xiàn)貨

　　隨著春節(jié)臨近及北方雨雪增多，鋼廠補庫熱情持續(xù)高漲。一般來說，為應(yīng)對春節(jié)長假，鋼廠會提前將鐵礦石庫存補充至一個較高的水平，并且冬季以來北方雨雪普遍增多，使得運輸難度日益增加，因此短期鋼廠補庫意愿更為強烈。根據(jù)西本新干線的數(shù)據(jù)，截至1月5日，國內(nèi)大中型鋼廠進(jìn)口礦平均庫存天數(shù)為22天，仍處于偏低水平，而2017年平均庫存水平為25天，2017年春節(jié)期間最高達(dá)到35天，后期鋼廠補庫空間仍然較大。

　　鋼廠補庫意愿增強提升鐵礦石現(xiàn)貨成交活躍度，鋼廠詢盤積極，貿(mào)易商交易意愿也明顯增強，港口人民幣現(xiàn)貨流轉(zhuǎn)加快，港口現(xiàn)貨報價持續(xù)上漲，日照港61.5%PB粉從2017年12月27日的515元/噸上漲至2018年1月9日的552元/噸，累計上漲37元/噸。在成交活躍的同時，港口部分中高品資源緊張態(tài)勢日益明顯。另外，美元遠(yuǎn)期現(xiàn)貨成交也持續(xù)活躍，鋼廠及貿(mào)易商拿貨積極，導(dǎo)致1月和2月的美元人民幣遠(yuǎn)期現(xiàn)貨也較為緊張。

　　鐵水與廢鋼價差發(fā)生逆轉(zhuǎn)

　　在長流程煉鋼過程中，在轉(zhuǎn)爐環(huán)節(jié)可以加入一定比例的廢鋼，從而對鐵水產(chǎn)生替代。在2017年大部分時間里，廢鋼成本一直低于鐵水成本，大量長流程鋼廠持續(xù)提高轉(zhuǎn)爐環(huán)節(jié)的廢鋼比例，加上部分電弧爐開始投入生產(chǎn)，廢鋼需求持續(xù)旺盛，價格不斷上漲，鐵水成本與廢鋼成本的差距不斷縮小。

　　根據(jù)我們的測算，從2017年12月初開始，鐵水與廢鋼價差出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，廢鋼成本開始高于鐵水成本，廢鋼對鐵水的進(jìn)一步替代空間受限。如果這種狀態(tài)持續(xù)，未來長流程鋼廠可能會在轉(zhuǎn)爐環(huán)節(jié)降低廢鋼入爐比，提升鐵水入爐比，從而提振鐵礦石需求。

　　鋼廠高利潤給原料上行提供想象空間

　　2017年下半年鋼廠利潤持續(xù)上行，雖然近期鋼廠利潤出現(xiàn)回落，但絕對利潤仍較為可觀。根據(jù)我們的測算，螺紋鋼利潤仍在650元/噸，而鐵礦石在螺紋鋼的成本中占比僅25%。在鋼廠利潤較高、鐵礦石成本占比較低的背景下，一旦原料品種形成向上趨勢，上方空間就可能較大。

　　綜上所述，我們認(rèn)為，市場對鋼廠春節(jié)前及限產(chǎn)結(jié)束后的補庫預(yù)期成為驅(qū)動鐵礦石持續(xù)上漲的主要因素，最近兩周港口人民幣現(xiàn)貨及美元遠(yuǎn)期現(xiàn)貨成交活躍，并且鋼廠高利潤給原料上漲提供了較大的想象空間。在鋼廠補庫預(yù)期真正兌現(xiàn)前，鐵礦石的強勢格局仍將延續(xù)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。