整個夏季，強周期的大宗商品走出了一輪強勢行情。

　　8月21日，倫敦金屬交易所的期貨鋅攀升至10年來高點，上海交易所的滬鋅主力合約創(chuàng)年內(nèi)新高26750元/噸，成交1068416手，這一成交量是兩個月前單日成交的60余倍。

　　隨著“黑色系”大宗商品的集體暴漲，銅、鋅、鎳、鉛、鋁等有色金屬價格也出現(xiàn)了大幅上漲，多個品種都創(chuàng)出了價格新高。

　　“單炒期貨大都會虧錢，現(xiàn)貨、期貨一起做才能保證收益。”江蘇無錫一家金屬貿(mào)易商負責人告訴記者，隨著鋅、鉛等有色金屬現(xiàn)貨價格升水持續(xù)走高，他的做法是多囤積現(xiàn)貨惜售，并在期貨市場繼續(xù)做多。

　　該人士稱，在這波行情中，生產(chǎn)企業(yè)、貿(mào)易商、投資資金都有參與，交易方式也各有差異，這其中不乏鋼材貿(mào)易商從鋼材期貨轉(zhuǎn)場至有色金屬。

　　焦煤、焦炭、動力煤、鋼鐵、有色金屬……這些大宗商品涉及的股票、期貨、現(xiàn)貨都出現(xiàn)了“牛市”行情，并且還沒有停止的跡象。

　　正因如此，以方正證券首席經(jīng)濟學家任澤平為代表的觀察者認為，這些周期商品價格上漲是產(chǎn)能周期和庫存周期共同作用導致的，并認為中國經(jīng)濟正站在新周期的起點上。

　　但是，由于終端需求并沒有明顯改善，僅依靠供給側(cè)改革導致的大宗商品供給減少，仍很難夯實“新周期”的判斷。

　　炒鋼資金“轉(zhuǎn)場”

　　陜西是國內(nèi)排名前列的鉛鋅冶煉省份，企業(yè)采購的原料主要來自內(nèi)蒙古、云南、新疆等地。

　　“今年感覺鋅精礦供應(yīng)非常緊張。” 陜西漢中一家冶煉企業(yè)人士稱，一般夏季是鋅鉛市場的淡季，公司以往還有大量鋅精礦用不完會往外出售。但今年公司的原料采購非常緊張，幾家供應(yīng)商都減少了供應(yīng)量，從貿(mào)易商也很難拿到貨。

　　根據(jù)數(shù)據(jù)，1~6 月鋅精礦產(chǎn)量 195.6萬噸，同比略增 2.5%。來自海關(guān)總署的數(shù)據(jù)顯示，1~6月，國內(nèi)進口的原料鋅精礦總量為130萬噸，同比增長30%。而精煉鋅1~6月累計進口18萬噸,同比下降38%。

　　但到了7月份，國內(nèi)的鋅供給形勢出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。來自國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，2017年7月中國精煉鋅產(chǎn)量47.62萬噸，同比降低5.97%，環(huán)比減少12.39%。

　　8月3日，國家環(huán)境保護督察辦將分別對吉林、浙江、山東、海南、四川、西藏、青海、新疆開展為期1個月的督察。

　　分析師告訴記者，鋅產(chǎn)量下降主要原因是一些企業(yè)進行停產(chǎn)檢修，另外在四川、云南等地對污染嚴重的鋅礦生產(chǎn)和鍍鋅等企業(yè)停產(chǎn)整治，導致國內(nèi)鋅產(chǎn)量下降。

　　但在看來，即便這樣前7個月精煉鋅總產(chǎn)量為346.17萬噸，只微降了2%。

　　隸屬于中國金屬工業(yè)協(xié)會旗下的北京安泰科信息開發(fā)有限公司，專注于有色金屬的咨詢研究，該公司的數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)鋅社會庫存在1月為19萬噸，而目前已經(jīng)下到11萬~12萬噸的水平。

　　在總產(chǎn)量和需求都沒有太大變化的情況下，鋅的社會庫存去了哪里？采訪中，有企業(yè)人士直指貿(mào)易商的投機：貿(mào)易商在大量囤積鋅原料和產(chǎn)品。

　　江蘇無錫一家貿(mào)易商認可這種說法。他告訴記者，今年鋅產(chǎn)品價格一直在上升，公司也加大了采購力度，在價格上漲時賣出。同時，他會操作鋅期貨。

　　“不過如果只是操作期貨進行投機，對于企業(yè)的風險太大，現(xiàn)在鋅現(xiàn)貨仍有近500元/噸升水，買入期貨后等交割，這種操作基本上 ‘穩(wěn)賺不賠’。”該貿(mào)易商表示。

　　從滬鋅1710主力合約上看，自6月8日最低報于19965元/噸后，成交量就開始不斷放大。自8月21日，滬鋅1710創(chuàng)出新高26750元/噸，漲幅近34%。

　　為了平抑炒作，上海期貨交易所要求會員單位從8月23日起，將鋅1710與鋅1711合約的日內(nèi)平今倉交易手續(xù)費提高至15元/手，并對非期貨公司會員、客戶在鋅期貨1710、1711合約的日內(nèi)開倉交易最大數(shù)量設(shè)定為2000手。

　　“大宗商品的炒作往往具有輪動效應(yīng)，金屬價格上漲也都相互帶動。”北京安泰科信息開發(fā)有限公司宏觀經(jīng)濟部經(jīng)理俞中華告訴記者，鋅的供給和需求端變化，都不足以支撐其價格在短期出現(xiàn)如此大的波動，價格上漲主要來自其金融屬性。

　　8月8日，上海期貨交易所螺紋鋼主力合約最高報于4119元/噸。8月10日晚間，中鋼協(xié)發(fā)文對近期鋼價的上漲給予明確表態(tài)，并將其定性為“危言聳聽的炒作行為”之后，螺紋鋼主力合約價格震蕩下行，成交量迅速減少，資金呈現(xiàn)出流出跡象。但是，滬鋅卻在此時迅速放大。

　　俞中華表示，近期多地的環(huán)保政策加碼，浙江義烏市就對電鍍生產(chǎn)企業(yè)實施停產(chǎn)整治，不排除此前炒作焦煤、焦炭、鋼鐵等“黑色系”的資金，又轉(zhuǎn)場至鋅等有色產(chǎn)品上。

　　除了鋅之外，銅、鋁、鉛、鎳、錫等金屬產(chǎn)品6月底以來的現(xiàn)貨和期貨價格都出現(xiàn)了明顯上漲，期貨成交量急劇放大，資金流入跡象明顯。

　　“新周期”真的來了嗎？

　　有色產(chǎn)品價格上漲，帶動了相關(guān)企業(yè)經(jīng)營效益的企穩(wěn)回升。

　　來自陜西有色集團的數(shù)據(jù)顯示，公司生產(chǎn)的10種有色金屬產(chǎn)品產(chǎn)量都上漲。上半年累計實現(xiàn)營業(yè)收入642億元；實現(xiàn)利潤4.54億元，完成全年目標的68.8%，同比增長73%。

　　陜西有色集團同時也提到，公司對鋁、鉛、鋅等大宗商品生產(chǎn)企業(yè)運用套期保值等工具，實現(xiàn)當期收益最大化。

　　陜西有色集團只是這一輪有色金屬行業(yè)轉(zhuǎn)暖的代表。有色金屬行業(yè)上市公司業(yè)績也頻頻報喜。云南銅業(yè)（000878.SZ）上半年凈利潤增長28702.76%、中金嶺南（000060.SZ）凈利潤同比增長1167.51%。

　　8月31日，中證申萬有色金屬指數(shù)（000819.SZ）創(chuàng)下了兩年來新高5727點，近3個月漲幅近48%——有色金屬現(xiàn)貨、期貨、股票全部呈現(xiàn)出上漲之勢。

　　前述金屬貿(mào)易商認為，預計在9月、10月，有色金屬的行情有望持續(xù)。尤其，供給側(cè)改革以及不斷加碼的環(huán)保政策，都是其看好行業(yè)的推動力。

　　從“黑色”，再到各種有色金屬，今年來大宗商品的全面牛市似乎已經(jīng)來臨。

　　近期，方正證券首席經(jīng)濟學家任澤平發(fā)表觀點認為，在去產(chǎn)能被提為首要經(jīng)濟任務(wù)后，供給側(cè)改革和環(huán)保高壓疊加市場自發(fā)出清，周期品價格上漲時產(chǎn)能周期和庫存周期共同導致的。任澤平認為當前經(jīng)濟處在“新周期”上。

　　然而，這一觀點卻引發(fā)大論戰(zhàn)。

　　經(jīng)濟學家馬光遠認為，經(jīng)濟周期指的是一個包括擴張、衰退、收縮和復蘇的完整過程，“新周期”的說法既誤導了中國短期經(jīng)濟，也會對中國經(jīng)濟長期趨勢的產(chǎn)生誤判。

　　在告訴看來，國內(nèi)這一輪大宗商品價格上漲與需求復蘇關(guān)系不大，主要是受去產(chǎn)能以及環(huán)保政策影響，所以當前更像是一個供給出清呈現(xiàn)出的“政策新周期”。

　　市場熱議的“新周期”仍有待證偽，但是大宗商品價格上漲對經(jīng)濟產(chǎn)生的影響已經(jīng)顯現(xiàn)。

　　國家統(tǒng)計局8月9日公布的數(shù)據(jù)顯示，7月全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)(PPI)同比上漲5.5%。受上游工業(yè)品價格上漲影響，中國PPI指數(shù)已連續(xù)8個月上漲超5%。

　　中金公司認為，由于PPI會落后于大宗商品價格兩周到一個月，所以預計8月PPI或進一步上升。同樣據(jù)交通銀行金融研究中心的預測，8月PPI同比漲幅或在5.5%到5.9%之間， CPI同比漲幅可能在1.5%~1.7%左右。

　　中信證券認為，推進供給側(cè)改革，使得上游關(guān)鍵行業(yè)生產(chǎn)資料供給明顯收縮，進而導致價格上漲帶動PPI上行。但此次改革對于以農(nóng)產(chǎn)品為原料的產(chǎn)業(yè)鏈影響較小，故而對CPI的傳導不暢，并沒有帶動CPI上行。

　　但是，PPI不斷上揚、CPI低位運行，這也表明上游產(chǎn)品價格上漲無法傳導至中下游的消費產(chǎn)品。

　　針對這種情況， 摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟學家章俊發(fā)布研究報告稱，這說明價格傳導渠道不通暢，表明終端需求并沒有出現(xiàn)實質(zhì)性改善。另外，中下游行業(yè)無法通過提價來轉(zhuǎn)嫁上游成本上漲的壓力。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。