經(jīng)過(guò)數(shù)年的準(zhǔn)備，中國(guó)版的原油期貨上市的腳步聲越來(lái)越近了。據(jù)本報(bào)記者的了解，目前上海國(guó)際能源交易中心已完成4次全市場(chǎng)生產(chǎn)系統(tǒng)演練，原油期貨仿真交易正式進(jìn)入收尾階段。

　　中國(guó)是世界上最大的原油進(jìn)口國(guó)，原油期貨市場(chǎng)的建立具有標(biāo)志性的意義，這是中國(guó)試圖獲得國(guó)家原油定價(jià)話語(yǔ)權(quán)的第一步。但是，并非有原油期貨市場(chǎng)就會(huì)獲得話語(yǔ)權(quán)，仍需要在市場(chǎng)機(jī)制和制度建設(shè)上付出巨大的努力，并且需要一個(gè)逐步發(fā)展成熟的過(guò)程。

　　“目前，中國(guó)不存在日本原油期貨的發(fā)展瓶頸。”一家原油期貨機(jī)構(gòu)的分析師說(shuō)，一方面上海期貨交易所通過(guò)引入外匯保證金制度解除了海外投資者的參與顧慮，另一方面中國(guó)也是全球主要產(chǎn)油國(guó)，去年大慶油田、勝利油田的日均產(chǎn)量分別達(dá)到73萬(wàn)桶與48萬(wàn)桶，具備期貨市場(chǎng)進(jìn)行大量現(xiàn)貨交割的產(chǎn)量基礎(chǔ)。

　　隨著上海期貨交易所子公司上海國(guó)際能源交易中心順利完成四次全市場(chǎng)生產(chǎn)系統(tǒng)演練，中國(guó)版的原油期貨上市只差“臨門(mén)一腳”。

　　“現(xiàn)在就等相關(guān)部門(mén)的批復(fù)。”一位了解原油期貨業(yè)務(wù)進(jìn)展的知情人士告訴記者。

　　據(jù)記者多方了解到，隨著原油期貨面世腳步臨近，國(guó)內(nèi)外投資機(jī)構(gòu)與原油貿(mào)易商正在加快研發(fā)各類套期保值或價(jià)差套利的投資策略。

　　多位國(guó)內(nèi)煉油企業(yè)負(fù)責(zé)人直言，原油期貨的面世，不僅僅有助于提升中國(guó)在全球原油市場(chǎng)定價(jià)體系的話語(yǔ)權(quán)，更能讓企業(yè)通過(guò)套期保值或價(jià)差套利，在當(dāng)前油價(jià)大幅波動(dòng)狀況下降低經(jīng)營(yíng)成本。

　　“不過(guò)，中國(guó)原油期貨要成為具有國(guó)際影響力的大宗商品品種，要走的路還很長(zhǎng)。”上述知情人士說(shuō)，過(guò)去15年間，全球共面世16個(gè)原油交易品種，僅有3個(gè)運(yùn)作良好，主要原因是其他13個(gè)原油交易品種由于交易制度設(shè)計(jì)不合理，或缺乏足夠的現(xiàn)貨交易能力，導(dǎo)致成交量與流動(dòng)性持續(xù)低迷，最終失去市場(chǎng)影響力。

　　“為此，上海期貨交易所在原油期貨設(shè)計(jì)過(guò)程中，吸取了不少海外原油期貨發(fā)展過(guò)程中的得與失，確保原油期貨不再重蹈覆轍。”上述知情人士直言。

　　交易制度初露端倪

　　據(jù)記者了解，原油期貨從“一張白紙”到“萬(wàn)事俱備”，耗時(shí)近3年。

　　早在2014年，原油期貨就獲得相關(guān)部門(mén)認(rèn)可開(kāi)始籌備，其間上海期貨交易所為了引入境外投資者試點(diǎn)(即境外投資者無(wú)需在境內(nèi)注冊(cè)實(shí)體企業(yè)或借道QFII，可以直接參與國(guó)內(nèi)原油期貨投資)與外管局等部門(mén)多次協(xié)商，不斷完善相關(guān)配套措施。

　　直到今年，原油期貨面世正式進(jìn)入快車道。

　　今年5月11日，上海期貨交易所相關(guān)部門(mén)正式頒布原油期貨合約規(guī)則及11個(gè)業(yè)務(wù)細(xì)則；一個(gè)月后，《上海國(guó)際能源交易中心期貨交易者適當(dāng)性制度操作指南(暫行)》發(fā)布，開(kāi)始受理客戶申請(qǐng)交易編碼。

　　7月初，上海國(guó)際能源交易中心完成4次全市場(chǎng)生產(chǎn)系統(tǒng)演練，標(biāo)志著原油期貨仿真交易正式進(jìn)入收尾階段，等待相關(guān)部門(mén)正式批復(fù)上市。

　　知情人士透露，就原油期貨總體設(shè)計(jì)而言，上海國(guó)際能源交易中心確立“國(guó)際平臺(tái)、凈價(jià)交易、保稅交割、人民幣計(jì)價(jià)”的基本思路。

　　所謂“國(guó)際平臺(tái)”，就是交易國(guó)際化、交割國(guó)際化和結(jié)算環(huán)節(jié)國(guó)際化，以方便境內(nèi)外交易者自由、高效、便捷地參與。

　　“凈價(jià)交易”有別于國(guó)內(nèi)其他期貨品種采取含稅價(jià)格的特點(diǎn)，主要采用不含關(guān)稅、增值稅的原油交易凈價(jià)作為交易價(jià)格，避免稅收政策變化對(duì)交易價(jià)格的影響。

　　“保稅交割”主要依托保稅油庫(kù)實(shí)行實(shí)物交割，由于保稅現(xiàn)貨貿(mào)易的計(jì)價(jià)為不含稅凈價(jià)，對(duì)參與主體的限制較少，有助于國(guó)際原油現(xiàn)貨、期貨交易者參與交易和交割。

　　“人民幣計(jì)價(jià)”即采用人民幣作為交易交割的貨幣，有助于推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程。

　　值得注意的是，在原油期貨推出初期，為了方便境外投資者參與交易，上海期貨交易所也會(huì)接受美元等外匯資金作為保證金。

　　目前，上海國(guó)際能源交易中心已經(jīng)確定中國(guó)銀行、交通銀行、招商銀行和星展銀行(中國(guó))作為從事境外客戶保證金存管業(yè)務(wù)的指定存管銀行。

　　記者多方了解到，早在2013年，上海期貨交易所已經(jīng)與相關(guān)銀行探討境外投資者資金存管的操作流程與制度設(shè)計(jì)，部分銀行從2014年起，開(kāi)始在上海國(guó)際能源交易中心測(cè)試境外客戶保證金存管業(yè)務(wù)的系統(tǒng)測(cè)試，并在今年4月通過(guò)預(yù)審。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，之所以要引入美元等外匯資金作為保證金，一方面是為了吸引更多海外投資者參與交易，另一方面也是汲取之前海外原油期貨發(fā)展失敗的教訓(xùn)。

　　此前，東京商品交易所也推出原油期貨品種，但為了方便日本國(guó)內(nèi)企業(yè)規(guī)避原油價(jià)格漲跌風(fēng)險(xiǎn)，東京商品交易所規(guī)定原油期貨采取日元作為計(jì)價(jià)貨幣，導(dǎo)致國(guó)外投資者參與寥寥，由于缺乏海外原油貿(mào)易商與投資機(jī)構(gòu)的參與，日本原油期貨交易活躍度與成交量持續(xù)低迷，令日本即便屬于全球原油進(jìn)口大國(guó)，也不得不丟失自己在全球原油期貨定價(jià)體系的影響力。

　　不過(guò)，日本原油期貨最終慘淡收?qǐng)龅牧硪粋€(gè)關(guān)鍵因素，是日本國(guó)內(nèi)缺乏具有代表性的指標(biāo)油，制約本地區(qū)原油期貨市場(chǎng)的發(fā)展——由于缺乏足夠的原油現(xiàn)貨交割量，日本原油期貨只能采取現(xiàn)金交割的方式，結(jié)算價(jià)格采用阿曼和迪拜原油在普氏公開(kāi)市場(chǎng)報(bào)價(jià)的月度平均值，再兌換成日元的相應(yīng)價(jià)格。由于缺乏龐大的原油現(xiàn)貨交易支撐，投資者擔(dān)心缺乏足夠多的交易對(duì)手而參與熱情不高，導(dǎo)致日本原油期貨難以發(fā)展。

　　“目前，中國(guó)不存在日本原油期貨的發(fā)展瓶頸。”一家原油期貨機(jī)構(gòu)的分析師說(shuō)，一方面上海期貨交易所通過(guò)引入外匯保證金制度解除了海外投資者的參與顧慮，另一方面中國(guó)也是全球主要產(chǎn)油國(guó)，去年大慶油田、勝利油田的日均產(chǎn)量分別達(dá)到73萬(wàn)桶與48萬(wàn)桶，具備期貨市場(chǎng)進(jìn)行大量現(xiàn)貨交割的產(chǎn)量基礎(chǔ)。若中國(guó)再增加相應(yīng)的油田作為交割標(biāo)的，那么現(xiàn)貨市場(chǎng)容量進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　“這也是海外投資機(jī)構(gòu)紛紛愿意參與中國(guó)原油期貨投資交易的關(guān)鍵因素之一。”一家期貨公司人士透露，目前不少境外投資機(jī)構(gòu)都在圍繞中國(guó)原油期貨上市，設(shè)計(jì)相應(yīng)的套期保值與價(jià)差套利投資策略。

　　境外投資機(jī)構(gòu)套利策略胎動(dòng)

　　據(jù)記者了解，近日不少國(guó)際商品基金交易員前往中國(guó)，一方面了解中國(guó)原油供需狀況最新變化，另一方面進(jìn)一步掌握中國(guó)原油期貨的交易規(guī)則與資金進(jìn)出便利性，從而設(shè)計(jì)相應(yīng)的價(jià)差套利投資策略。

　　一家國(guó)際商品基金交易員告訴記者，當(dāng)前他們圍繞中國(guó)原油期貨所做的投資策略，主要包括三種，一是與DME(迪拜商品交易所)阿曼原油進(jìn)行跨市套利，原因是兩者都采取中質(zhì)含硫原油，且阿曼原油約30%輸往中國(guó)市場(chǎng)，可以開(kāi)展相對(duì)便利的跨市場(chǎng)套利交易；二是與布倫特原油期貨、紐約WTI原油期貨(主要是輕質(zhì)低硫原油)開(kāi)展跨品種套利交易；三是利用不同月份的升水(遠(yuǎn)期價(jià)格高于近期價(jià)格)/貼水(近期價(jià)格高于遠(yuǎn)期價(jià)格)幅度偏離正常水準(zhǔn)，開(kāi)展跨期套利交易。

　　“不過(guò)，這些投資策略要行之有效，必須建立在中國(guó)原油期貨保持較高交易活躍度的基礎(chǔ)上。”他直言。目前市場(chǎng)普遍擔(dān)心，中國(guó)原油期貨市場(chǎng)會(huì)不會(huì)出現(xiàn)合約交易活躍度不夠連續(xù)的狀況，即個(gè)別月份交易量特別高，但其他月份交易量相對(duì)低迷，導(dǎo)致不同月份成交量落差較大，如此投機(jī)資本只需動(dòng)用很少資金就能大幅左右原油期貨價(jià)格走勢(shì)，導(dǎo)致境外投資機(jī)構(gòu)上述投資策略面臨不小的虧損風(fēng)險(xiǎn)。

　　“這也是不少海外原油期貨遭遇的共同問(wèn)題，主要原因就是原油現(xiàn)貨企業(yè)的套期保值與價(jià)差套利交易量不夠大，令整個(gè)原油期貨缺乏規(guī)模效應(yīng)而呈現(xiàn)時(shí)高時(shí)低的交易量，迫使很多投資機(jī)構(gòu)被迫撤離市場(chǎng)。”他直言，而布倫特原油、美國(guó)WTI原油、中東迪拜商品交易所阿曼原油之所以能成為全球原油市場(chǎng)三大定價(jià)基準(zhǔn)，就在于每天擁有大量的原油現(xiàn)貨交易支撐。

　　尤其是中東迪拜商品交易所之所以不選用本國(guó)原油，而是引入阿曼原油作為交割標(biāo)的，主要原因就是阿曼石油產(chǎn)量不受OPEC支配，貿(mào)易自由化程度較高導(dǎo)致出口量大而集中，有助于推動(dòng)現(xiàn)貨交易發(fā)展。

　　在多位國(guó)內(nèi)期貨公司人士看來(lái)，這種顧慮多少杞人憂天。一方面中國(guó)對(duì)外石油依存度超過(guò)60%，導(dǎo)致原油現(xiàn)貨交易量相當(dāng)龐大，另一方面國(guó)內(nèi)大量煉油企業(yè)的套期保值需求旺盛——通過(guò)原油期貨市場(chǎng)鎖定采購(gòu)成本，由此奠定國(guó)內(nèi)原油期貨交易活躍基礎(chǔ)。

　　他們透露，其實(shí)不少海外商品基金在調(diào)研中國(guó)原油供需關(guān)系后，基本打消了對(duì)交易活躍度不夠高的顧慮。目前他們更關(guān)心的，是中國(guó)原油期貨市場(chǎng)能否引入更多采取不同交易策略的投資機(jī)構(gòu)，避免原油期貨投資策略同質(zhì)化令交易活躍度受到一定影響。

　　據(jù)記者了解，為了吸引更多境外投資者參與交易，上海國(guó)際能源交易中心擬在香港申請(qǐng)ATS資格，在新加坡申請(qǐng)RMO資格。同時(shí)根據(jù)市場(chǎng)發(fā)展情況，逐步完成在歐美的注冊(cè)。

　　“上海國(guó)際能源交易中心目前的規(guī)劃，是在香港地區(qū)申請(qǐng)一個(gè)自動(dòng)交易平臺(tái)，在新加坡申請(qǐng)市場(chǎng)組織者的角色，進(jìn)一步開(kāi)展市場(chǎng)推廣吸引更多不同策略的境外投資機(jī)構(gòu)。”上述知情人士直言。一旦中國(guó)原油期貨交易量與投資機(jī)構(gòu)參與數(shù)量躍居世界前列，中國(guó)在全球原油期貨定價(jià)體系的話語(yǔ)權(quán)將隨之得到大幅提升。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。