穆迪上調(diào)淡水河谷公司信用評(píng)級(jí)近期，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪（Moody’s）發(fā)布報(bào)告，將淡水河谷公司企業(yè)家族評(píng)級(jí)由“Ba3”上調(diào)至“Ba2”，將其高級(jí)無(wú)擔(dān)保債券評(píng)級(jí)由“Ba3”上調(diào)至“Ba2”，評(píng)級(jí)展望“積極”。穆迪指出，上調(diào)淡水河谷信用評(píng)級(jí)主要是由于2016年國(guó)際市場(chǎng)鐵礦石價(jià)格回升，以及該公司在2016年增加鐵礦石產(chǎn)量、持續(xù)降低生產(chǎn)成本，以及嚴(yán)格控制資本支出規(guī)模，從而使公司（包含化肥業(yè)務(wù)在內(nèi)）調(diào)整后息稅、折舊及攤銷前利潤(rùn)（EBITDA）率提升至43.5%，創(chuàng)2012年以來(lái)最高水平，調(diào)整后的杠桿比率由2015年末的5.6倍降至2016年末的2.6倍。穆迪分析師表示，2016年淡水河谷公司采取包括出售超大型礦砂船（VLOC）在內(nèi)的一系列措施籌集約13.2億美元資金，以降低自身負(fù)債水平和杠桿比率。2017年，淡水河谷公司通過(guò)向日本三井集團(tuán)出售莫桑比克莫阿蒂澤煤礦（Moatize）及納卡拉物流走廊（NLC）部分股權(quán)的方式，有望獲得7.7億美元資金，并為該煤礦項(xiàng)目融資近27億美元。此外，淡水河谷還計(jì)劃向全球最大濃縮磷肥生產(chǎn)商美盛（Mosaic）出售旗下化肥資產(chǎn)，以換取12.5億美元現(xiàn)金以及后者價(jià)值12.5億美元的股份。如果這些交易都能順利完成，則淡水河谷公司調(diào)整后的杠桿比率有望由2016年末的2.6倍進(jìn)一步降至2.2倍。穆迪預(yù)計(jì)，未來(lái)一年至一年半的時(shí)間內(nèi)，全球鐵礦石價(jià)格將維持在45-65美元/噸之間，這將有助于淡水河谷公司保持利潤(rùn)穩(wěn)定。在此期間，淡水河谷公司將繼續(xù)采取措施降低生產(chǎn)成本，同時(shí)進(jìn)一步壓縮資本支出規(guī)模。2017年，淡水河谷公司資本支出規(guī)模預(yù)計(jì)將由2016年的55億美元進(jìn)一步降至40億美元，這將降低其借債規(guī)模，同時(shí)有助于其產(chǎn)生正的自由現(xiàn)金流。除專注于鐵礦石核心業(yè)務(wù)之外，淡水河谷公司計(jì)劃剝離其他非核心資產(chǎn)，以避免其他大宗商品價(jià)格波動(dòng)對(duì)自身業(yè)績(jī)產(chǎn)生負(fù)面影響。此外，淡水河谷公司還通過(guò)收購(gòu)加拿大等國(guó)企業(yè)拓寬產(chǎn)品市場(chǎng)。但從中期來(lái)看，淡水河谷公司業(yè)績(jī)主要還是受鐵礦石價(jià)格影響。穆迪預(yù)測(cè)2017年中國(guó)GDP增速將下滑至6.3%，2018年進(jìn)一步降至6.0%。世界鋼協(xié)也預(yù)測(cè)2017年中國(guó)鋼材需求量將降至6.26億噸，比2014年的峰值減少12%。因此，未來(lái)幾年全球鐵礦石及其他基本金屬（如銅、鎳）價(jià)格將受到中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速及進(jìn)口需求的影響。這類似2011-2014年期間，鐵礦石價(jià)格大幅下跌導(dǎo)致淡水河谷公司利潤(rùn)下滑，現(xiàn)金流減少，無(wú)法有效降低杠桿比率。除鐵礦石價(jià)格走勢(shì)不確定這一因素之外，未來(lái)幾年淡水河谷公司評(píng)級(jí)還受到薩馬科潰壩事故后續(xù)訴訟和賠償費(fèi)用的影響。穆迪分析師指出，給予淡水河谷公司“積極”的評(píng)級(jí)展望主要是由于該公司通過(guò)主動(dòng)降低負(fù)債水平，有望維持較好的資產(chǎn)流動(dòng)性，同時(shí)持續(xù)降低生產(chǎn)成本，并嚴(yán)格控制資本支出規(guī)模和股息分紅比例，這些措施都有助于該公司抵御大宗商品市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)。穆迪表示，如果淡水河谷公司能夠繼續(xù)削減自身債務(wù)規(guī)模，并在國(guó)際鐵礦石市場(chǎng)保持穩(wěn)定的市場(chǎng)份額，鐵礦石價(jià)格能夠維持現(xiàn)有水平或進(jìn)一步回升，從而使得淡水河谷公司調(diào)整后杠桿比率低于3.0倍，息稅前利潤(rùn)（EBIT）利息覆蓋率高于4.0倍且維持正的自由現(xiàn)金流，則可能再度上調(diào)該公司信用評(píng)級(jí)。穆迪分析師同時(shí)強(qiáng)調(diào)，淡水河谷公司信用評(píng)級(jí)還面臨鐵礦石及基本金屬價(jià)格下滑的負(fù)面壓力。上述大宗商品價(jià)格下滑會(huì)導(dǎo)致淡水河谷公司盈利能力下滑，無(wú)法持續(xù)降低生產(chǎn)成本和負(fù)債水平。穆迪表示，如果淡水河谷公司杠桿比率高于4.0倍，或者因薩馬科潰壩事故引發(fā)的訴訟和賠償費(fèi)用過(guò)高導(dǎo)致該公司現(xiàn)金流惡化，則考慮再度下調(diào)淡水河谷公司信用評(píng)級(jí)及評(píng)級(jí)展望?；葑u(yù)上調(diào)淡水河谷公司信用評(píng)級(jí)展望近期，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)（Fitch）發(fā)布報(bào)告，肯定淡水河谷公司長(zhǎng)期外幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)“BBB”以及長(zhǎng)期本幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)“BBB+”，但其長(zhǎng)期外幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)展望依然維持“負(fù)面”，這主要是受巴西國(guó)家主權(quán)信用評(píng)級(jí)展望“負(fù)面”的影響。與此同時(shí)，惠譽(yù)將淡水河谷公司長(zhǎng)期本幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)展望由“負(fù)面”上調(diào)至“穩(wěn)定”，這主要受益于該公司增加鐵礦石產(chǎn)量并持續(xù)降低生產(chǎn)成本，同時(shí)大型投資項(xiàng)目結(jié)束也有助于淡水河谷公司進(jìn)一步降低杠桿比率?；葑u(yù)分析師指出，淡水河谷公司維持信用評(píng)級(jí)穩(wěn)定的優(yōu)勢(shì)在于：礦山品位高且開(kāi)采周期長(zhǎng)，鐵礦石及基本金屬生產(chǎn)成本低，在國(guó)際鐵礦石市場(chǎng)占據(jù)領(lǐng)先的市場(chǎng)份額，資產(chǎn)流動(dòng)性好且融資渠道多，以及通過(guò)自然對(duì)沖有效防范巴西雷亞爾兌美元匯率貶值。淡水河谷公司在國(guó)際鐵礦石市場(chǎng)占據(jù)約22%的市場(chǎng)份額，其較低的鐵礦石生產(chǎn)成本使其在鐵礦石價(jià)格周期底部依然能夠維持合理的盈利。2016年末，淡水河谷公司S11D鐵礦石項(xiàng)目正式投入運(yùn)行。S11D鐵礦石項(xiàng)目設(shè)計(jì)鐵礦石年產(chǎn)能9000萬(wàn)噸，其生產(chǎn)的高品位低成本鐵礦石可以進(jìn)一步拉低淡水河谷公司鐵礦石生產(chǎn)的單位現(xiàn)金成本。S11D鐵礦石項(xiàng)目將于未來(lái)四年逐步完成達(dá)產(chǎn)，到2020年淡水河谷公司鐵礦石年產(chǎn)能預(yù)計(jì)將達(dá)到4億-4.5億噸。此外，淡水河谷公司通過(guò)持續(xù)降低生產(chǎn)成本，以及采用超大型礦砂船壓縮物流成本，其生產(chǎn)的鐵礦石在中國(guó)市場(chǎng)的交貨成本已經(jīng)接近于其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手——力拓和必和必拓。2016年，淡水河谷公司累計(jì)節(jié)約18億美元生產(chǎn)成本，加上資產(chǎn)出售收益及減少股息分紅，其凈杠桿比率由2015年末的3.7倍降至2016年末的2.2倍。在持續(xù)壓縮生產(chǎn)成本的同時(shí)，淡水河谷公司還不斷增加高品位鐵礦石產(chǎn)量，以改善自身盈利狀況?；葑u(yù)預(yù)測(cè)，如果2017年國(guó)際市場(chǎng)鐵礦石均價(jià)為55美元/噸，且巴西雷亞爾兌美元平均匯率為3.2，則2017年末淡水河谷公司凈杠桿比率有望降至2.0倍；如果2017年國(guó)際市場(chǎng)鐵礦石均價(jià)為60美元/噸，則2017年末該公司凈杠桿比率有望降至約1.6倍。此外，出售資產(chǎn)獲得的收益將幫助淡水河谷公司進(jìn)一步降低杠桿比率?；葑u(yù)預(yù)計(jì)，2017年淡水河谷公司出售資產(chǎn)將獲得30億美元收益。2016年，由于大型投資項(xiàng)目結(jié)束及減少股息分紅，淡水河谷公司自由現(xiàn)金流為15億美元。2017年，淡水河谷資本支出規(guī)模將降至47億美元，2018年進(jìn)一步降至45億美元，其中各年的可持續(xù)資本支出規(guī)模均為25億美元?；葑u(yù)預(yù)測(cè)，2017年和2018年淡水河谷公司股息分紅將穩(wěn)定在15億美元左右的水平?；葑u(yù)分析師同時(shí)強(qiáng)調(diào)，影響淡水河谷公司信用評(píng)級(jí)穩(wěn)定的負(fù)面因素包括：鐵礦石資產(chǎn)集中于巴西境內(nèi)，高度依賴中國(guó)市場(chǎng)以及鐵礦石價(jià)格下滑。雖然淡水河谷公司生產(chǎn)的鐵礦石主要用于出口，但其鐵礦石資產(chǎn)絕大部分位于巴西境內(nèi)，因此巴西主權(quán)信用評(píng)級(jí)下調(diào)可能導(dǎo)致該公司信用評(píng)級(jí)下調(diào)。此外，巴西國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)環(huán)境惡化也會(huì)影響到淡水河谷公司鐵礦石生產(chǎn)和出口。與其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手一樣，淡水河谷公司鐵礦石出口也高度依賴于中國(guó)市場(chǎng)。淡水河谷公司鐵礦石業(yè)務(wù)對(duì)其EBITDA的貢獻(xiàn)率約為85%，而其鐵礦石銷量中約有57%出口到中國(guó)市場(chǎng)，因此中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速以及房地產(chǎn)市場(chǎng)鋼材需求狀況會(huì)對(duì)淡水河谷公司鐵礦石銷售以及盈利狀況產(chǎn)生顯著影響?；葑u(yù)認(rèn)為，目前國(guó)際鐵礦石市場(chǎng)依然處于供過(guò)于求的狀態(tài)，因此2017年鐵礦石銷售均價(jià)有望從現(xiàn)有高位回落至55美元/噸?；葑u(yù)分析師表示，隨著中國(guó)國(guó)內(nèi)鐵礦進(jìn)入生產(chǎn)旺季，以及中央政府采取政策限制房?jī)r(jià)過(guò)快上漲，中國(guó)進(jìn)口鐵礦石需求有望出現(xiàn)下滑。未來(lái)五年內(nèi)，國(guó)際市場(chǎng)新增低成本鐵礦石供應(yīng)量預(yù)計(jì)為1.85億噸，扣除需求增長(zhǎng)因素，預(yù)計(jì)有8000萬(wàn)噸高成本鐵礦石將被擠出市場(chǎng)?；葑u(yù)表示，如果巴西主權(quán)信用評(píng)級(jí)被下調(diào)，或者淡水河谷公司因薩馬科潰壩事故引發(fā)的訴訟和賠償費(fèi)用過(guò)高導(dǎo)致該公司杠桿比率升高1.0倍，則有可能再度下調(diào)淡水河谷公司信用評(píng)級(jí)。受國(guó)際市場(chǎng)鐵礦石需求未出現(xiàn)顯著增長(zhǎng)，鐵礦石價(jià)格預(yù)期走勢(shì)下滑以及S11D鐵礦石項(xiàng)目無(wú)法迅速達(dá)產(chǎn)等因素影響，惠譽(yù)認(rèn)為短期內(nèi)上調(diào)淡水河谷公司信用評(píng)級(jí)的可能性較小。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。