還有兩周才到3月底，銀行資金流動性緊張最猛烈的時期卻提前來臨了。央行3次變相加息、MPA和季末考核壓力等等都接踵而至。

　　昨天顯然是不尋常的一天！

　　一是銀行間資金價格繼續(xù)走高，其中，銀行間7天回購利率(fr007)大漲41bp，報3.85%，漲至兩年來的最高點；

　　二是國債回購利率大幅飆升；

　　三是銀行間債市利率互換(IRS) 繼續(xù)全面走高；

　　四是同業(yè)存單“續(xù)命”的錢也越來越貴！

　　重要的是，央行昨天在公開市場開展了1000億元逆回購操作。鑒于今日到期逆回購有600億，故今日公開市場實現(xiàn)資金凈投放400億元。這是時隔17個交易日后，央行在公開市場首次實現(xiàn)資金凈投放。

　　3月底資金缺口到底有多大

　　據(jù)券商中國記者統(tǒng)計，3月末將有1.59萬億元同業(yè)存單將到期，再加上300億光大轉(zhuǎn)債打新的沖擊，預計凍結(jié)資金將達4500億，僅上述兩者就會市場帶來超過2萬億的資金缺口。

　　與此同時，公募基金委外定制迎來嚴厲監(jiān)管，新老基金均受沖擊，存量基金可能面臨調(diào)倉壓力，整個市場流動性緊張局面將不斷升級。

　　資金價格繼續(xù)全面走高

　　這幾天，國債逆回購市場又火起來了！市場流動性偏緊，銀行又來借錢過日子了。

　　看看昨天銀行間7天回購利率、7天國債回購和隔夜國債回購，都在上漲。這種漲勢已經(jīng)持續(xù)了近5個交易日了。

　　一般來說，長假前幾日，或者年底、年中流動性格外緊張的時候，國債逆回購的利率會大幅上漲，但像3月中旬即出現(xiàn)大漲還是比較少見的。

　　不過，鑒于3月末2萬億資金缺口，而目前又臨近一季度末，市場機會仍然不少。

　　1、銀行間7天回購利率

　　昨天銀行間7天回購利率，大漲41bp，報3.85%，已經(jīng)上漲到了2015年3月以來的最高點，遠超去年年底債災期間。

　　2、7天國債回購(GC007)

　　上交所7天期國債回購利率(GC007)昨天最高沖至5.095%的高點，最后收報于4.80%，全天加權(quán)平均利率在4.698%。

　　3、隔夜國債回購(GC001)

　　上交所7天期國債回購利率(GC007)昨天最高沖至7.20%的高點，最后收報于4.55%，全天加權(quán)平均利率在6.069%。

　　4、銀行間債市利率互換

　　昨天銀行間債市利率互換(IRS) 繼續(xù)全面走高

　　同業(yè)存單“續(xù)命”的錢越來越貴

　　3月底到期同業(yè)存單是有史以來單月最高值。數(shù)據(jù)顯示，3月份，同業(yè)存單的到期規(guī)模是1.59萬億，共涉及1762批次。其中，有1240批次的同存賬單期限是在3月期以上的，涉及金額為9901.1億元，占總到期額的62.22%。從發(fā)行主體看，城商行是絕對的發(fā)行主力軍，共發(fā)行1332批次，資金總量達7974.1億元，占比50.11%。

　　為了彌補巨大的流動性缺口，銀行不得不持續(xù)滾動發(fā)行以維系已然十分脆弱的同業(yè)鏈條。一些銀行已經(jīng)顧不上投資收益情況了，“續(xù)命”要緊，能發(fā)出去就是勝利。3月同業(yè)存單發(fā)行了1.05萬億元，3月發(fā)行面額占同期所有發(fā)行債券比重超50%。

　　但是，“續(xù)命”的錢越來越貴，同業(yè)存單的發(fā)行利率一路上揚，各期限已經(jīng)普遍超過4.5%，向5%逼近。個別同業(yè)存單發(fā)行已經(jīng)達到了7%的歷史罕見高度。

　　顯然，面對今年一季度MPA考核，這個有可能是今年最為嚴峻的一次考驗，前期大幅追漲進場的機構(gòu)在大考來臨之際。據(jù)DM金融平臺觀察，主體評級AA+以上同業(yè)存單收益率最高為1月期的4.7%。部分存單收益甚至超過同評級短融收益。

　　華創(chuàng)證券評述：

　　巨量的發(fā)行背后，必然是銀行旺盛的融資需求在支撐，一方面央行采取中性偏緊的貨幣政策基調(diào)，基礎貨幣投放遠遠不能滿足商業(yè)銀行的需要，商業(yè)銀行不得不發(fā)行存單以彌補基礎貨幣缺口。另一方面，此前銀行表外業(yè)務的快速擴張正是建立在同業(yè)存單、同業(yè)理財?shù)扰l(fā)式融資工具大量發(fā)行的基礎之上，而隨著規(guī)模的不斷擴張，負債端滾動發(fā)行的壓力也越來越大。

　　央行加大投放“穩(wěn)市場”

　　昨天，央行在公開市場開展了1000億元逆回購操作。鑒于今日到期逆回購有600億，故今日公開市場實現(xiàn)資金凈投放400億元。這是時隔17個交易日后，央行在公開市場首次實現(xiàn)資金凈投放。

　　周一，央行分別開展了600億元7天期、200億元14天期、200億元28天期逆回購操作，中標利率分別為2.45%、2.60%和2.75%。

　　進入了3月下旬，隨著季末越來越近，央行加大逆回購投放資金力度，在公開市場重回資金凈投放，顯示出維穩(wěn)季末資金面的意圖。而此前3周，央行已連續(xù)凈回籠，并且在上周四進一步上調(diào)了逆回購和MLF利率10個BP.

　　顯然，央行已經(jīng)預估到了月底前資金面面臨的壓力。但是由此能帶動同業(yè)存單利率下滑，資金市場價格下滑嗎？這個仍然很難看到。

　　中金公司：金融防風險、去杠桿還未落地，今年對穩(wěn)的訴求很高，不允許大幅沖擊市場，而各方妥協(xié)的結(jié)果很可能弱于預期。但近期長端資金的緊張，存單發(fā)行量的急劇攀升等恰好也說明金融去杠桿還沒有明顯見效。比如定制化公募等政策的落地，不排除中間引發(fā)配置行為的擾動。

　　天風證券：我們預計季末前資金價格仍會進一步走高。但是3月下旬資金面極端緊的可能性較小。MPA考核壓力大的銀行往往是資金融入方，本身沒有多少資金可以融出，而市場資金主要融出方—大行MPA考核壓力小。此外，市場對此次MPA考核影響的預期較為充分，下旬資金面極端緊的可能性小。而且有了2016年12月中旬“債災”之前車之鑒，相信在市場資金價格急劇走高之時，央行勢必會增加流動性投放來穩(wěn)定資金價格，也會使得資金極端緊難以出現(xiàn)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。