摘要
焦炭：供需相對平衡，成本拖累向下
需求方面：雖然當前鐵水產(chǎn)量低至203萬噸，后期有望回升，但采暖季、冬奧會、下游弱需求影響下，春節(jié)前產(chǎn)量提升空間有限；目前鋼廠焦炭庫存可用天數(shù)16天左右，與往年同期持平，經(jīng)歷冬儲補庫后，進一步補庫空間有限。
供應方面：前期焦化廠庫存壓力較大，產(chǎn)量被動下降，庫存壓力減弱后，產(chǎn)量回升的彈性也較大，在產(chǎn)能利用率較低時，環(huán)保限產(chǎn)影響減弱，預計1月份焦炭產(chǎn)量將呈穩(wěn)中有升的狀態(tài)。
總體來看：現(xiàn)貨提漲落地緩慢，目前部分鋼廠接受一輪提漲，而鋼廠補庫進入尾聲，進一步上漲空間有限。鑒于上半年需求預期的改善，焦化廠利潤偏低，焦炭短期也難以提降，預計1月份焦炭
價格偏穩(wěn)為主。年后若需求啟動偏慢，煤礦復產(chǎn)后，成本推升也將減弱，焦炭有階段性回調壓力。
風險因素：焦煤坍塌（下行風險）；需求超預期、煤炭保供不及預期（上行風險）
焦煤：年底冬儲補庫，供需相對偏緊
需求方面：當前鋼焦產(chǎn)量偏低，后期有望復產(chǎn)回升；目前下游鋼焦企業(yè)庫存天數(shù)16天左右，低于往年20-25天的正常水平，冬儲補庫可能持續(xù)至1月中下旬。
供給方面：
呂梁煤礦事故，引發(fā)山
西安全大檢查，煤礦權重開工率連續(xù)兩周下降，上周權重開工率更是下降10.5%，焦煤供應由相對寬松轉為緊平衡，預計春節(jié)前后煤礦開工率將保持低位，在年后有望回升，全局性焦煤緊張難以再次發(fā)生。
總體來看：年底供給減量，疊加冬儲采購，拉動焦煤現(xiàn)貨階段性反彈。而下游復產(chǎn)偏慢，另外焦煤絕對價仍大幅高于往年，經(jīng)歷冬儲補庫后，焦煤的現(xiàn)貨漲勢將放緩，
動力煤增產(chǎn)保供，煤炭整體寬松格局，也將拖累焦煤重心。期貨受黑色整體預期影響，沖高后較回落，延續(xù)震蕩調整，后期關注煤炭供應政策的變化。
風險因素：進口政策放松、煤礦增產(chǎn)（下行風險）；進口限制、煤礦減產(chǎn)（上行風險）
正文
▌第一部分 焦炭：供需相對平衡，節(jié)前成本支撐較強
12月份以來，焦炭市場供需兩弱，鋼廠、焦化廠均有限產(chǎn)，鐵水產(chǎn)量低位，焦炭現(xiàn)貨處于僵持狀態(tài)，而期貨價格在復產(chǎn)預期影響下波動較大。展望明年1月，鋼焦產(chǎn)量可能均有小幅回升，焦炭供需將保持相對平衡的狀態(tài)：
一、焦炭需求：限產(chǎn)邊際緩解，焦炭需求穩(wěn)中有升
2021年1-11月，國內
生鐵累計產(chǎn)量7.96億噸，同比降2.1%（按產(chǎn)量累計值計算），累積同比減1667萬噸，其中11月份生鐵產(chǎn)量6173萬噸，同比-14.3%，在終端需求走弱，粗鋼壓產(chǎn)政策的壓制下，鐵水產(chǎn)量大幅下降。預計全年生鐵產(chǎn)量8.6億噸，鐵水產(chǎn)量下降2700萬噸。
從終端需求來看，由于經(jīng)濟存在過快下行壓力，政策開始積極回暖，中央經(jīng)濟工作會議定調“穩(wěn)增長”，對地產(chǎn)的相關表態(tài)較為積極，“政策底”得到確認，同時要求保證財政支出強度，“適當超前進行基礎設施建設”?？傮w需求有向上修復的預期，但一季度為
鋼材消費淡季，且信用擴張周期到實體經(jīng)濟的傳導需要半年左右的時間，終端需求可能在明年二季度之后才會明顯回升。
從鋼廠生產(chǎn)來看，247家鋼廠鐵水日產(chǎn)量已降至203萬噸，采暖季，冬奧會影響下，可能繼續(xù)保持低位運行，若限產(chǎn)政策松動，1月份鐵水產(chǎn)量將回升。預計鐵水產(chǎn)量回升5-10萬噸，至210萬噸左右的水平。
出口方面，1-11月份焦炭凈出口470萬噸，其中11月份出口43萬噸，進口量10萬噸，凈出口量33萬噸。今年海外市場需求恢復，生鐵產(chǎn)量增加后，對焦炭的需求也增多，預計2022年焦炭仍將保持常態(tài)出口，月出口量40萬噸左右。
綜合來看，1月份焦炭需求更多取決于粗鋼限產(chǎn)政策及終端需求情況，限產(chǎn)政策或有部分放松，當前預期下，1月份焦炭需求總體穩(wěn)中回升。
二、焦炭供應：限產(chǎn)擾動減弱，焦炭產(chǎn)量預期回升
2021年1-11月，全國焦炭累計產(chǎn)量為42839萬噸，同比減0.8%，累計減330萬噸，其中11月份焦炭產(chǎn)量3385萬噸，同比降16.3%。預計全年焦炭產(chǎn)量4.62億噸，同比下降900萬噸。鐵水產(chǎn)量下降后，倒逼焦化廠供應減量，目前焦化產(chǎn)能利用率低于70%，雖有秋冬季環(huán)保限產(chǎn)，但總體供應彈性取決于鐵水需求。
焦炭產(chǎn)能方面，2020年焦炭產(chǎn)能凈減量約2500萬噸，2021年則是焦炭新產(chǎn)能的集中釋放期，但由于各地對“兩高”行業(yè)的管控，新投產(chǎn)總體不及預期，根據(jù)鋼聯(lián)的統(tǒng)計，2021年焦炭新增產(chǎn)能5100萬噸，產(chǎn)能淘汰約2516萬噸，產(chǎn)能凈回補2583萬噸。2022年焦炭將延續(xù)產(chǎn)能置換，預計一季度產(chǎn)能凈增800萬噸。
三、庫存與價格展望：供需相對平衡，節(jié)前成本支撐較強
需求方面：雖然當前鐵水產(chǎn)量低至203萬噸，后期有望回升，但采暖季、冬奧會、下游弱需求影響下，春節(jié)前產(chǎn)量提升空間有限；目前鋼廠焦炭庫存可用天數(shù)16天左右，與往年同期持平，經(jīng)歷冬儲補庫后，進一步補庫空間有限。
供應方面：前期焦化廠庫存壓力較大，產(chǎn)量被動下降，庫存壓力減弱后，產(chǎn)量回升的彈性也較大，在產(chǎn)能利用率較低時，環(huán)保限產(chǎn)影響減弱，預計焦炭產(chǎn)量穩(wěn)中有升的狀態(tài)。
總體來看，現(xiàn)貨提漲落地緩慢，目前部分鋼廠接受一輪提漲，而鋼廠補庫進入尾聲，進一步上漲空間有限。鑒于上半年需求預期的改善，焦化廠利潤偏低，焦炭短期也難以提降，預計1月份焦炭價格偏穩(wěn)為主。年后若需求啟動偏慢，煤礦復產(chǎn)后，成本推升也將減弱，焦炭有階段性回調壓力。
風險因素：需求不及預期，焦煤成本坍塌（下行風險）；焦炭限產(chǎn)超預期、焦煤成本上升（上行風險）
▌第二部分 焦煤：年底冬儲補庫，焦煤相對偏緊
12月份上旬，焦煤供需偏緊改善、價格延續(xù)下跌，
山西孝義煤礦事故以后，改變下游補庫預期，在下游補庫帶動下，焦煤現(xiàn)貨價格轉為上漲，展望1月份，冬儲補庫尚未結束，焦煤價格將相對偏強，在補庫結束后，或重新面臨壓力。
一、焦煤需求：真實需求回升，下游冬儲補庫持續(xù)
終端弱需求及鋼焦限產(chǎn)政策，壓制焦煤真實需求，目前鐵水產(chǎn)量低至200萬噸，焦炭日產(chǎn)量低至103萬噸，若明年上半年需求預期改善，鋼焦企業(yè)將階段性提產(chǎn)，進而帶動焦煤真實需求回升，疊加補庫需求的釋放，焦煤需求將出現(xiàn)環(huán)比回升。從補庫需求來看，下游的庫存水平偏低，庫存可用天數(shù)在15天左右，大幅低于往年同期，10月份煤炭的保供、焦煤的高價一度抑制了下游補庫預期，隨著需求預期的改善、山西安全檢查對供給的收緊，各地焦化廠轉為集中補庫，對焦煤價格的帶動較大，山西地區(qū)焦煤已上漲300元/噸。預計1月上旬冬儲補庫持續(xù)，年底焦煤補庫結束后，或轉為階段性去庫，進而需求強度下降。
二、焦煤供給：年底安全檢查較多，供應階段性偏緊
1、國內：山西安全減產(chǎn)，真實產(chǎn)量受限
2021年1-11月份，全國焦煤產(chǎn)量4.48億噸，累計同比1.4%，其中11月份焦煤產(chǎn)量4296萬噸，同比-0.9%，環(huán)比10月增加60萬噸。四季度以來，煤炭保供加碼，焦煤產(chǎn)量轉為回升，預計全年焦煤產(chǎn)量4.9億噸，同比增440萬噸。
總體來看，2021年煤礦安全監(jiān)管強于2020年，供給的釋放受到安全制約，這也導致了今年煤價的過快上漲、政策的強力調控。實際上本輪保供焦煤產(chǎn)能的核增較少，不完全統(tǒng)計約2000萬噸。
12月15日，山西孝義發(fā)生煤礦盜采事故，引發(fā)山西安全大檢查，部分煤礦提前春節(jié)放假，近兩周煤礦開工率環(huán)比回落，目前整體煤炭保供尚未退出，預計本輪山西安全檢查對供給的沖擊時間僅在春節(jié)前后，春節(jié)后產(chǎn)量或恢復正常，即使考慮到下游鋼焦企業(yè)的復產(chǎn)，焦煤過度緊缺的局面，也難以再次發(fā)生。
2、進口：政策與疫情限制，進口量大幅下降
1）疫情擾動不斷，蒙煤進口量低位
2021年1-11月，焦煤累計進口4718萬噸，同比減少32%。預計全年進口量5200萬噸，同比下降2050萬噸，從進口來源國看，澳洲煤進口量345萬噸，同比下降3193萬噸，源于政治因素對澳洲的限制。蒙古煤1-11月份進口量1320萬噸，同比下降902萬噸，由于國內外疫情形勢嚴峻，今年的蒙煤通關時有中斷，預計1月份的蒙煤進口，將繼續(xù)受到疫情的困擾。
2）卸港澳煤已通關，非澳煤進口平穩(wěn)
2021年進口煤政策偏嚴，主要是針對澳大利亞，已卸貨澳煤已基本通關，涉及約500萬噸焦煤，其中10-11月已通關345萬噸，12月可能已全部通關。
非澳洲海運煤進口量大幅增加，1-11月份進口量3055萬噸，同比增1900萬噸。國際焦煤市場已經(jīng)歷再平衡的過程，預計2022年澳洲焦煤重回進口難度較大，非澳海運煤進口或持平。蒙煤受疫情影響，進口維持低位，月度進口量可能在300萬噸左右。
3）海外鋼材產(chǎn)量恢復，國際焦煤需求持平
從全球焦煤供需來看，海外
鋼鐵產(chǎn)量恢復，鐵水產(chǎn)量同比已超過2019年，2021全年產(chǎn)量約4.57億噸，而海外經(jīng)濟的恢復受疫情擾動不斷，制造業(yè)PMI下行，海外焦煤需求增量有限，10月下旬國內焦煤增產(chǎn)以來，國內價格的下降也拖累國際煤價下行至340美元/噸，國內外價差快速收斂，近日國內焦化廠的補庫，又導致進口價差小幅擴大，預計進口利潤持續(xù)性不強，國內外價差或低位運行。
三、焦煤供需總結：冬儲補庫持續(xù)，焦煤階段性偏緊
需求方面，當前鋼焦產(chǎn)量偏低，焦煤需求偏弱，但后期鐵水產(chǎn)量有望回升；目前下游鋼焦企業(yè)庫存天數(shù)16天左右，低于往年20-25天的正常水平，冬儲補庫仍將持續(xù)1-2周，補庫需求較為旺盛，主要集中在山西區(qū)域。
供給方面，呂梁煤礦事故，引發(fā)山西安全大檢查，煤礦權重開工率連續(xù)兩周下降，上周權重開工率更是下降10.5%，焦煤供應由相對寬松轉為緊平衡，預計春節(jié)前后煤礦開工率將保持低位，在年后有望回升。
總體來看，年底供給減量，疊加冬儲采購，拉動焦煤現(xiàn)貨階段性反彈。而下游復產(chǎn)偏慢，另外焦煤絕對價仍大幅高于往年，經(jīng)歷冬儲補庫后，焦煤的現(xiàn)貨漲勢將放緩，
動力煤增產(chǎn)保供，煤炭整體寬松格局，也將拖累焦煤重心。期貨受黑色整體預期影響，沖高后較回落，延續(xù)震蕩調整，后期關注煤炭供應政策的變化。
風險因素：進口政策放松、煤礦大幅提產(chǎn)（下行風險）；需求超預期、保供增產(chǎn)不及預期（上行風險）
來源：曾寧
大宗商品研究
備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。
