8月份螺紋價(jià)格先下后上，處于寬幅震蕩區(qū)間，月初在運(yùn)動(dòng)式減碳被糾偏的影響下出現(xiàn)回調(diào)，隨后市場(chǎng)逐漸意識(shí)到糾偏并非針對(duì)鋼鐵行業(yè)，價(jià)格有所反彈，月中在7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全線回落影響下，看空地產(chǎn)需求的資金進(jìn)場(chǎng)做空，隨后在各地頻傳限產(chǎn)加嚴(yán)的預(yù)期下，價(jià)格由底部逐步上漲。8月的震蕩市場(chǎng)，上下波動(dòng)大，給投資操作造成較大難度，預(yù)計(jì)9月及以后驅(qū)動(dòng)較為明晰。

　　01 減產(chǎn)總量和后續(xù)任務(wù)量有多少？

　　前7個(gè)月，粗鋼產(chǎn)量同比增加4792萬(wàn)噸，增幅8％，8月預(yù)計(jì)單月粗鋼產(chǎn)量8399萬(wàn)噸，同比減少10.6％，累計(jì)同比增加近4000萬(wàn)噸，也即剩余的4個(gè)月每個(gè)月要同比減少10％，單月粗鋼產(chǎn)量在8000萬(wàn)噸，這在近幾年出現(xiàn)過(guò)幾次：2018年5月之前，以及一、四季度。秋冬季通常為產(chǎn)量淡季，從這個(gè)角度看，完成年度目標(biāo)似乎有希望。我們對(duì)比了三年前的生產(chǎn)情況，單月產(chǎn)量在8000萬(wàn)噸以內(nèi)的時(shí)候，對(duì)應(yīng)鐵水產(chǎn)量在220萬(wàn)噸以下，高爐產(chǎn)能利用率在80％以下，而當(dāng)前的鐵水產(chǎn)量和產(chǎn)能利用率分別是228萬(wàn)噸和86％，仍有不小的下降空間。

　　

　　7、8月產(chǎn)量下降較為劇烈，粗鋼產(chǎn)量同比減了10％，由于行政干預(yù)較為徹底，產(chǎn)量減少主要來(lái)自山東和江蘇地區(qū)，但根據(jù)各鋼企公布的減產(chǎn)計(jì)劃，7、8月的鐵水產(chǎn)量應(yīng)在217萬(wàn)噸上下，而實(shí)際鐵水產(chǎn)量有230萬(wàn)噸。這意味著要完成年度任務(wù)，往后的月份里必須加碼。

　　

　　因此對(duì)于9月來(lái)說(shuō)，減產(chǎn)加碼必須要開始行動(dòng)了。截至7日，我們看到市場(chǎng)上關(guān)于寶武、河北、廣西減產(chǎn)的傳聞，印證了減產(chǎn)趨嚴(yán)趨勢(shì)：寶武集團(tuán)接到通知，要求11月底前完成全年產(chǎn)量不超去年的目標(biāo)，傳兩家減1900萬(wàn)噸左右；河北省全年同比壓減2171萬(wàn)噸；廣西地區(qū)限電限產(chǎn)9月份用電負(fù)荷不得超過(guò)2021年上半年平均月用電負(fù)荷的70％。

　　02 減產(chǎn)影響有多大？

　　據(jù)此，我們做了兩個(gè)假設(shè)，一是全年粗鋼產(chǎn)量不增，對(duì)應(yīng)的9、10、11、12月都是供不應(yīng)求的去庫(kù)狀態(tài)，全年庫(kù)存將會(huì)到達(dá)歷年低點(diǎn)；

　

　　第二種假設(shè)是今年11月底前完成粗鋼平控的任務(wù)，目前只是部分鋼廠接到這樣的通知，大部分省份和企業(yè)并沒(méi)有強(qiáng)制要求提前一個(gè)月完成任務(wù)量，因此這是一個(gè)偏極值的假設(shè)。

　　

　　03 實(shí)現(xiàn)減產(chǎn)可能的路徑？

　　1、各個(gè)省份的限產(chǎn)

　　上半年各地區(qū)能耗雙控目標(biāo)完成情況看，有不少省份在進(jìn)度和總量控制目標(biāo)上都處在紅色一級(jí)預(yù)警范圍，這部分省份在剩下的幾個(gè)月中勢(shì)必會(huì)采取行動(dòng)措施。

　　

　　江蘇1.6億總產(chǎn)能，占全國(guó)總產(chǎn)能的13％，江蘇電爐產(chǎn)能約1882萬(wàn)噸，占比11.7％，且江蘇的電爐產(chǎn)能占全國(guó)的25.4％，若是江蘇省有減產(chǎn)動(dòng)作，則對(duì)短流程煉鋼產(chǎn)量影響較大。

　　除江蘇外，其他省份粗鋼產(chǎn)能占比較小，全部7個(gè)雙紅省份的粗鋼產(chǎn)量占全國(guó)的22.8％。這7個(gè)省份中，廣東、廣西、福建、云南前7個(gè)月粗鋼超產(chǎn)較多，預(yù)計(jì)這些省份能耗雙控會(huì)首先波及到鋼鐵企業(yè)。


　　2、鋼鐵行業(yè)的限電

　　拉閘限電，曾在2010年出現(xiàn)過(guò)，后來(lái)隨著供應(yīng)的充足，限電一說(shuō)很久沒(méi)有出現(xiàn)在大眾生活視野中了，但自2020年底，這一現(xiàn)象屢被提起。

　　回顧2010年拉閘限電，鋼鐵產(chǎn)業(yè)用電占全社會(huì)用電量的10％以上，鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芾l限產(chǎn)影響較為嚴(yán)重，成本上升加之停產(chǎn)限產(chǎn)，2010年拉閘限電期間鋼材價(jià)格沖高。螺紋指數(shù)由7月的最低點(diǎn)3948點(diǎn)，上漲至2011年2月最高5185點(diǎn)，漲幅31％，中間在9月、11月經(jīng)歷了兩次回調(diào)，但總體趨勢(shì)一路向上。

　

　　2010年螺紋指數(shù)與鋼材產(chǎn)量

　　今年的限電，對(duì)有色行業(yè)影響更大，一方面是由于黑色金屬冶煉工業(yè)用電量占比下降，占比小于有色行業(yè)，另一方面黑色金屬工業(yè)生產(chǎn)總值占GDP的比重較大。不過(guò)不排除煤電缺口無(wú)法彌補(bǔ)之后，進(jìn)一步對(duì)黑色采取限電措施。

　　04 基本面怎么樣？

　　供應(yīng)端：減產(chǎn)加嚴(yán)，已看到多家鋼廠公布檢修計(jì)劃，9-11月減產(chǎn)力度空前。

　　需求端：9月中旬以后，全國(guó)天氣利于施工，季節(jié)性回暖使需求出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)。長(zhǎng)期而言需求并不看好，全年累計(jì)可能出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

　　庫(kù)存：淡季庫(kù)存緩慢下降，預(yù)計(jì)旺季到來(lái)庫(kù)存將出現(xiàn)快速下降，至年底庫(kù)存告急。

　　利潤(rùn)：鐵水成本3625元/噸， 高爐利潤(rùn)598元/噸， 獨(dú)立電弧爐鋼廠平均利潤(rùn)313元/噸。

　　基差：最低倉(cāng)單基差-19元/噸， 基差率-0.4％。

　　小結(jié)：微觀上需求端有改善跡象，但更大的變量在供應(yīng)端，華東華北鋼廠（上海、山東、河北、福建等）接到加緊限產(chǎn)的通知，多家鋼廠9月安排檢修，供給端收縮或能對(duì)沖需求端下行壓力。若后面幾個(gè)月需求-10％的同比增速，全年需求負(fù)增長(zhǎng)，產(chǎn)量平控的情況下，考慮今年出口正增長(zhǎng)，那么留在國(guó)內(nèi)的供應(yīng)會(huì)出現(xiàn)供需緊平衡，若提前一個(gè)月完成限產(chǎn)，缺口將更大、節(jié)奏將更加提前。

　　供應(yīng)的減少為螺紋價(jià)格帶來(lái)強(qiáng)驅(qū)動(dòng)，但在供應(yīng)縮減計(jì)劃落地之前，經(jīng)濟(jì)去地產(chǎn)化的大背景之下，需求的疲弱將是貫穿鋼材市場(chǎng)的主旋律，若市場(chǎng)價(jià)格發(fā)生大幅回調(diào)，不必悲觀，回調(diào)是買入良機(jī)，因?yàn)楣?yīng)主導(dǎo)的行情往往確定性比較強(qiáng)，級(jí)別比較大。

　　本文源自五礦期貨微服務(wù)

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。