春節(jié)前低庫存的現(xiàn)實使得PTA價格具有較好的彈性，但是春節(jié)后因消費端表現(xiàn)難以樂觀，上漲行情存在變數(shù)，所以投資者應(yīng)做好頭寸管理。

PTA期價自1月開始反彈，主要原因一方面是下游織造廠春節(jié)前備貨熱情不斷升溫，導(dǎo)致聚酯廠庫存壓力大幅緩解；另一方面是在部分裝置檢修或重啟的推遲下，PTA市場的累庫預(yù)期遲遲難以兌現(xiàn)。因此，PTA期價在1月中下旬出現(xiàn)強勢上漲，市場交投氛圍持續(xù)高漲，PTA多空分歧較大。從供需面來看，春節(jié)前低庫存的現(xiàn)實支撐期價上漲，但是春節(jié)后累庫的預(yù)期又將拖累期價。

聚酯廠庫存下降

1月以來，國際油價持續(xù)反彈，給出市場止跌信號，下游滌絲價格大部分處于2018年以來的最低水平，聚酯產(chǎn)品利潤微薄，多種指標(biāo)顯示織造廠備貨時機已到。盡管市場對2019年的消費難有明確判斷，因織造廠多有春節(jié)前備貨的習(xí)慣，而且2018年企業(yè)效益較好，資金相對充裕，備貨能力較強，所以從1月初開始聚酯廠的產(chǎn)品銷售明顯好轉(zhuǎn)，庫存持續(xù)下降。

截至1月中旬，滌短庫存基本出清，長絲企業(yè)庫存大部分處于較低水平，之后的一周依舊有陸續(xù)備貨的情況出現(xiàn)。截至1月下旬，織造廠大部分開始放假，原料備貨已經(jīng)在20—30天的正常水平，甚至有原料備貨在45天偏上。目前，聚酯廠庫存大幅下降是市場的主要利多之一，可能的影響是春節(jié)期間檢修計劃執(zhí)行力度不及預(yù)期，對原料PTA的消耗超出預(yù)期。

累庫預(yù)期將下調(diào)

逸盛大化225萬噸的裝置按計劃在1月中下旬重啟，但是出合格品的時間推遲約1周，影響約3萬噸的產(chǎn)量；揚子石化35萬噸的裝置原計劃1月重啟，目前推遲至3月，影響約8萬噸的產(chǎn)量；華彬石化140萬噸裝置原計劃1月檢修10天以內(nèi)，實際檢修延長至30天，影響近8萬噸的產(chǎn)量；蓬威石化90萬噸裝置原計劃停車7—9天，實際延長至20天以上，影響2.5萬噸以上的產(chǎn)量；福化450萬噸裝置目前五成負(fù)荷運行，原計劃1月中下旬提升負(fù)荷至八成，目前消息顯示將推遲至春節(jié)后提升負(fù)荷，影響產(chǎn)量約10萬噸。

整體來看，以上裝置因延長檢修時間或推遲重啟，將導(dǎo)致第一季度產(chǎn)量損失超30萬噸，PTA第一季度的累庫預(yù)期也將從90萬噸下調(diào)至60萬噸左右。據(jù)了解，2018年第二季度以來，只有9月出現(xiàn)了較大量的累庫，其他月份均在去庫存，所以2018年年底PTA社會庫存處于歷史低位。然而，今年即便經(jīng)過第一季度的季節(jié)性累庫，庫存水平也將處于正常偏低水平。

節(jié)后消費不樂觀

中期來看，PTA市場的不確定性主要來自下游消費市場的啟動時間。2018年春節(jié)前后，聚酯市場熱情高漲，但是春節(jié)后因工人到崗較晚，行情遲遲難以啟動，直到3月底4月初，聚酯產(chǎn)品高企的庫存才開始慢慢下降。今年同樣會面臨工人到崗較晚的情況，為了應(yīng)對這種局面，部分織造廠在春節(jié)前加快生產(chǎn)，已經(jīng)具備了一定的產(chǎn)品庫存，可以理解為透支春節(jié)后的消費。

另外，聚酯廠春節(jié)前大幅去庫的結(jié)果可能是春節(jié)期間的檢修不及預(yù)期，春節(jié)后的產(chǎn)品庫存回到偏高水平，但是織造廠春節(jié)前大量備貨后，春節(jié)后預(yù)期以消化原料庫存為主，所以備貨的積極性會受到限制。因此，春節(jié)前的織造廠備貨或提前生產(chǎn)，只能說是庫存從聚酯廠轉(zhuǎn)移到了織造廠、從滌絲變成了坯布，但是沒有真正進(jìn)入消費者環(huán)節(jié)，所以說是春節(jié)前透支利多。對于未來的消費，宏觀方面的研究多不看好，主要是高杠桿限制了居民的消費能力，所以春節(jié)后產(chǎn)業(yè)鏈可能會面臨階段性的高庫存壓力。

從PTA期貨的歷史走勢來看，春節(jié)前價格持續(xù)上漲、春節(jié)后短暫沖高后回落的行情屢見不鮮。2009—2018年，除了2014年和2018年外，其他8年的PTA期價都是在春節(jié)前后沖高回落，今年的基本面同樣存在先強后弱的預(yù)期。因此，PTA價格目前具有較好的彈性，但是原油依舊是市場的重要方向性指標(biāo)，春節(jié)后因消費端表現(xiàn)難以樂觀，行情存在變數(shù)，投資者應(yīng)做好頭寸管理。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。