近日，國內商品期貨輪番大漲，黑色系和能源化工板塊部分品種表現搶眼。商品緣何成為資金追逐的“香餑餑”?相關概念股緣何不跟漲?大宗商品漲價潮會否延續(xù)?本期特邀請混沌天成期貨研究院宏觀金融部總經理孫永剛、興證期貨大宗商品研究總監(jiān)林惠一起探討。

　　商品期貨輪番大漲

　　中國證券報：近期，螺紋鋼、PTA等多個商品期貨價格迎來輪番大漲，背后驅動因素有哪些?

　　孫永剛：大宗商品上漲的本質還是供需關系，不過，農產品和工業(yè)品上漲的驅動力并不相同。一般來說，農產品需求相對剛性，消費增速也相對恒定，因此，推動價格上漲的更多是供給端因素。而工業(yè)品價格由于供給受到抑制的天然因素相對較小、生產連續(xù)性較強，而需求又受到整個宏觀經濟周期影響較大。因此，工業(yè)品價格需求端是推動價格上漲的更主要因素。近期，工業(yè)品中螺紋鋼、PTA等上漲更多也是由需求端推動。

　　縱觀本年度整體宏觀經濟情況，確實有所走弱，尤其是描述宏觀需求的固定資產投資下滑幅度較大，而固定資產投資下滑的主要拖累因素是基建投資。目前來看，房地產和制造業(yè)投資依舊較為穩(wěn)定，且增速有所上漲。對螺紋鋼來說，最大的需求端是房地產，而房地產市場依舊穩(wěn)定，尤其是可以看到描述螺紋鋼直觀需求的房地產在建面積增速近兩月在上漲，這對螺紋鋼需求的推動作用較為明確，而螺紋鋼在供給端增速今年以來確實有所增長，但本月以來，鋼廠開工率明顯較低，庫存一直下降，這也體現了供給側結構性改革對螺紋鋼供給的抑制。

　　化工品方面，以PTA為例，在整體的宏觀經濟數據中，社會零售消費品總額增速緩慢下降，但從服裝類分項來看，今年初以來增速已升至兩位數，而在本月，國內PTA周度產量同比增速也出現了明顯下滑，這些都促使PTA價格快速上漲。

　　林惠：7月23日召開的國務院常務會議部署更好發(fā)揮財政金融政策作用，支持擴內需、調結構、促進實體經濟發(fā)展。會議亮出的多項舉措傳遞出下一步宏觀調控的積極動向：在保持宏觀政策穩(wěn)定的同時，財政金融政策要協同發(fā)力。7月31日，中央政治局召開會議，提出了六個“穩(wěn)”，即要做好穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預期工作;還指出要把補短板作為當前深化供給側結構性改革的重點任務，加大基礎設施領域補短板的力度。整體來看，下半年政策更加積極，固定資產投資有望改善，疊加經濟結構的不斷優(yōu)化，下半年我國經濟仍將維持高質量發(fā)展。從而市場信心明顯轉好，加之人民幣匯率貶值，通脹擔憂有所升溫，部分大宗商品表現強勢，出現輪番大漲。

　　不過，不同的期貨品種背后的驅動因素不盡相同。對于黑色系而言，近期價格表現強勢，其中，螺紋鋼期貨一度創(chuàng)下七年來新高，焦炭期貨也創(chuàng)下上市以來新高，這主要是受四方面因素影響：首先，前期由于期現基差較大，期現基差修復動力使得近期相關品種期貨價格漲幅要大于現貨價格;其次，最主要的上漲因素還在于環(huán)保限產影響，唐山根據天氣情況不定期限產、江蘇多地頻繁停產限產、環(huán)保督察組巡視限產，加之“藍天保衛(wèi)戰(zhàn)”要求的重點范圍從“2+26”個城市擴大到汾渭平原和長三角以及即將來臨的取暖季限產，都是目前黑色商品表現強勢的原因;再者，人民幣貶值一定程度上也會對國內商品價格形成一定的抬升;最后，上半年房地產需求好于預期，同時受政策影響，下半年基建等固定資產投資將會有較為樂觀的回升，也有利于鋼材消費需求的提振，從而帶動黑色系商品需求回暖。

　　而化工板塊商品中以PTA表現最為亮眼，主要是由于PTA自身產能周期和消費復蘇存在一定的錯位，在終端需求重新抬頭的大背景下，產業(yè)鏈部分環(huán)節(jié)存在產不足需現象，且投資滯后，有較強補庫預期，同時，在間接成本原油、直接成本PX穩(wěn)步上抬的背景下，成本端也助推了近期PTA價格大幅上漲。

　　中國證券報：相比商品市場的熱鬧場景，近期A股相關概念股表現較為淡定，反映了哪些問題?

　　林惠：首先，在外部事件擾動影響加大、人民幣匯率走低的大背景下，市場避險情緒不斷升溫，導致近期A股市場承壓運行。雖然相比于螺紋鋼、焦炭、PTA等大宗商品大幅上漲，近期相關概念股表現較為淡定，但相較于A股市場整體表現并不樂觀的情況，相關概念股整體還是比較抗跌，表現也好于其他行業(yè)。其次，雖然近期部分大宗商品表現強勢，導致相關企業(yè)利潤高企，但市場對于該趨勢的持續(xù)性、未來的業(yè)績仍有所擔心，從而導致相關概念股的表現和大宗商品價格走勢出現了一定分化，使得股期聯動性有所轉差。

　　未來美元走勢影響幾何

　　中國證券報：站在當前的時點來看，未來美元將會如何演繹?又會對于國內商品價格影響幾何?

　　孫永剛：美元是今年最強勢的貨幣，而從大類資產配置角度來看，美元強勢會壓縮大宗商品的配置資金;從美元貨幣標價角度來看，美元強勢會使得大宗商品走弱;從國內商品進口角度看，美元走強回升使得人民幣相對走弱，抬升進口大宗商品價格，從而帶動國內人民幣標價的大宗商品價格走高。整體上看，美元波動會對大宗商品產生影響，但又是相對間接的。影響大宗商品的最主要因素依舊是供求關系。從需求的宏觀維度上看，就是全球經濟周期的情況。而全球經濟周期當中，美元波動又是一個不可忽略的因素。畢竟，在目前的全球經濟中，美國可謂一枝獨秀，利差走強是美元持續(xù)走高的帶動因素，而美國經濟的發(fā)展又會帶動全球經濟，從而帶動大宗商品需求走強。這種經濟走強是否會引發(fā)通脹的回升，從而引起大宗商品在通脹層面的投資需求，都是在不同階段需要考量的重點。

　　現階段，美元強勢最主要的因素并不是由全球經濟下滑產生的避險因素所帶動，而是因美國經濟走強，利差抬升帶動。因此，經濟周期的波動，是美元與大宗商品之間的一座橋梁。就目前的格局來看，美元走強并不會對大宗商品帶來太多負面效應。

　　林惠：雖然近期由于美國經濟數據不及預期，美元指數略有回落，但整體來看，仍處于高位運行。同時，當前的國際局勢仍給美元提供較強支撐，后期美元指數仍有可能繼續(xù)上行。當美元走勢持續(xù)強勢時，將會對全球市場造成較大沖擊，也會對大宗商品，尤其是以美元計價的大宗商品，以及金融屬性較強的商品，像原油、有色金屬、貴金屬等商品價格產生一定的壓制作用。

　　結構性機會可期

　　中國證券報：未來大宗商品漲價潮會否延續(xù)?哪些板塊最具多頭機會?

　　孫永剛：目前，大宗商品進入了一個相對波動期。首先，國內市場7月份基建投資并未如市場預期回升;其次，海外市場不確定性依舊較大;最后，市場之前大跌后已經有所反彈，市場需要下一步的明確邏輯。未來關注國內大宗商品價格，還是要從整體的宏觀需求入手?，F階段，國內房地產投資一直保持高增速，制造業(yè)投資回升，主要下滑的還是基建投資。此外，國內政策邊際上有所放松，重大項目的投資會在專項債的帶動下開始逐步落地，基建投資的企穩(wěn)回升依舊是市場預期的大概率事件?；谶@樣的預期，整體固定資產投資企穩(wěn)回升也將是一個可預期的大概率事件。對于大宗商品市場來說，需求端依舊相對穩(wěn)定且有持續(xù)回升跡象，整體上，對大宗商品市場依舊保持相對樂觀的態(tài)勢，建議更多關注的還是需要結合供給端相對受限的板塊，比如黑色系。不過，市場依舊存在一定的風險因素，其中外圍環(huán)境就是一個較大的風險因素。

　　林惠：在供給側改革去產能取得顯著效果后，國務院印發(fā)《打贏藍天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動計劃》，旨在加快改善環(huán)境空氣質量，打贏藍天保衛(wèi)戰(zhàn)。今年是“藍天保衛(wèi)戰(zhàn)”的第一年，未來對于鋼鐵、焦化等“三高”行業(yè)的環(huán)保限產仍將持續(xù)，因此，對鋼材、焦炭等價格走勢也將形成較大支撐，從而使得相關行業(yè)維持較為可觀的利潤，最終形成盈利加碼環(huán)保的良性循環(huán)。從投資角度來看，取暖季限產即將來臨，近期黑色商品價格仍有望維持相對強勢，但中長期來看，仍需關注外部事件擾動帶來的負面影響。

備注：數據僅供參考，不作為投資依據。