2018年8月21日，在“2018中國(guó)國(guó)際鐵礦石及焦煤焦炭產(chǎn)業(yè)大會(huì)”召開期間，大連商品交易所(下稱“大商所”)舉辦鋼鐵原材料基差貿(mào)易試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)交流會(huì)。與會(huì)人士表示，隨著金融衍生品在鋼鐵行業(yè)的影響力和作用不斷提升，以期貨價(jià)格為基準(zhǔn)的基差貿(mào)易模式逐漸成為產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，將期貨避險(xiǎn)融入企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)，有效引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)資源優(yōu)化配置。

基差貿(mào)易成企業(yè)風(fēng)控“防火墻”

參會(huì)人士表示，基差定價(jià)已是當(dāng)前國(guó)際大宗商品定價(jià)的必然趨勢(shì)，部分探索基差貿(mào)易的鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)已嘗到了甜頭，并將打算在焦煤和焦炭等原材料中普遍推廣。

國(guó)信期貨鋼鐵產(chǎn)業(yè)部楊磊表示，相比于指數(shù)定價(jià)方式，以期貨價(jià)格為基準(zhǔn)的基差貿(mào)易定價(jià)具有三方面優(yōu)勢(shì)，一是公開公正透明的期貨價(jià)格是基差貿(mào)易的保障；二是鐵礦石期貨規(guī)模和流動(dòng)性充足，為實(shí)施多樣化的對(duì)沖策略創(chuàng)造了條件。雙方可根據(jù)實(shí)際情況選擇基差制定方或點(diǎn)價(jià)方；三是有利于全行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管控與物、價(jià)分離。通過(guò)基差貿(mào)易，將價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)榛铒L(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)無(wú)論是否參與期貨市場(chǎng)都可進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管控，并有效節(jié)約資金成本。

根據(jù)點(diǎn)價(jià)方不同，基差貿(mào)易可分為買方點(diǎn)價(jià)和賣方點(diǎn)價(jià)。在買方點(diǎn)價(jià)模式中，雙方確定基差、簽訂合同后，上游賣方在期貨市場(chǎng)做空以鎖定利潤(rùn)、規(guī)避價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，下游買方根據(jù)期貨盤面價(jià)格擇機(jī)點(diǎn)價(jià)、確定結(jié)算價(jià)格，同時(shí)上游賣方平倉(cāng)，最后依據(jù)合同相關(guān)約定交貨。在賣方點(diǎn)價(jià)模式中，雙方確定基差、簽訂合同后，下游買方在期貨市場(chǎng)做多以鎖定采購(gòu)價(jià)格、規(guī)避價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，上游賣方根據(jù)期貨盤面價(jià)格擇機(jī)點(diǎn)價(jià)、確定結(jié)算價(jià)格，同時(shí)下游買方平倉(cāng)，最后依據(jù)合同相關(guān)約定交貨。

在基差貿(mào)易中，下游買方可有效避免后期價(jià)格上漲導(dǎo)致的成本擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)；上游賣方則提前完成銷售，并通過(guò)自主點(diǎn)價(jià)獲取更有利的銷售價(jià)格，同時(shí)拓寬了貿(mào)易渠道，從而實(shí)現(xiàn)買賣雙方共贏。

“傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)模式低買高賣，業(yè)務(wù)不穩(wěn)定。價(jià)格下跌時(shí)銷售困難，價(jià)格上漲時(shí)采購(gòu)不到貨。而基差貿(mào)易的優(yōu)勢(shì)在于，將絕對(duì)價(jià)格定價(jià)變?yōu)橄鄬?duì)價(jià)格定價(jià)，改變了一口價(jià)的模式?！?a href="http://m.jingsongyx.com/city/beijing/" target="_blank">北京旭陽(yáng)宏業(yè)化工副總經(jīng)理王柏秋在五礦經(jīng)易期貨同期活動(dòng)中表示，如在價(jià)格上漲過(guò)程中出現(xiàn)貨源緊張的局面，企業(yè)正常生產(chǎn)所需原料供應(yīng)不足，這時(shí)可以簽訂基差貿(mào)易合同，在保證交貨量的前提下后定價(jià)格。2016年，個(gè)別鋼廠因?yàn)椴少?gòu)不到焦炭而影響生產(chǎn)，而基差貿(mào)易可以解決雙方對(duì)于價(jià)格的不同看法，參與方式更為靈活。

“從品種來(lái)看，焦炭具有品種標(biāo)準(zhǔn)化、貿(mào)易商活躍、期現(xiàn)回歸強(qiáng)、模式易接受等特點(diǎn)，較適合進(jìn)行基差貿(mào)易。”王柏秋說(shuō)。

基差貿(mào)易在鋼鐵行業(yè)逐步推廣

近期，河鋼集團(tuán)北京國(guó)際貿(mào)易有限公司(下稱“河鋼集團(tuán)”)、嘉吉投資(中國(guó))有限公司(以下簡(jiǎn)稱“嘉吉公司”)簽訂了200萬(wàn)噸鐵礦石基差貿(mào)易的框架協(xié)議，這是目前國(guó)內(nèi)鐵礦石市場(chǎng)規(guī)模最大的基差貿(mào)易簽約。此次合作采取“定量不定價(jià)”的方式，約定每月交貨量、交貨地點(diǎn)和點(diǎn)價(jià)方式。

“鐵礦石絕對(duì)價(jià)格和基差波動(dòng)使得許多客戶尋找合適的風(fēng)險(xiǎn)管理工具?！奔渭窘饘偈聵I(yè)部大中華區(qū)戰(zhàn)略客戶總監(jiān)王強(qiáng)說(shuō)。

他指出，今年5月4日大商所鐵礦石期貨實(shí)現(xiàn)國(guó)際化，其價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套保功能將進(jìn)一步發(fā)揮。大商所鐵礦石期貨為市場(chǎng)提供了一個(gè)公平透明的鐵礦石現(xiàn)貨依據(jù)，并使得市場(chǎng)參與者能夠通過(guò)套期保值工具管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

在行業(yè)人士看來(lái)，嘉吉最近與河北鋼鐵簽訂的大商所定價(jià)浮動(dòng)價(jià)格鐵礦石合同，就是行業(yè)中的一個(gè)標(biāo)桿，起到了一個(gè)模范帶頭的作用，通過(guò)這個(gè)案例可讓一些企業(yè)嘗試著去做。

據(jù)介紹，嘉吉的整個(gè)定價(jià)機(jī)制分為三個(gè)階段，第一個(gè)階段，嘉吉與客戶從實(shí)貨交易角度確定了交貨時(shí)間、地點(diǎn)、品類與數(shù)量。與客戶達(dá)成一致，一個(gè)月后的PB粉價(jià)格為500元/噸，而此時(shí)大商所鐵礦石1901合約價(jià)格為510元/噸，則我們與客戶簽訂一個(gè)點(diǎn)價(jià)合約，約定一個(gè)月后交付的PB 粉價(jià)格為大商所期貨合約價(jià)格-10元/噸。而這里期貨合約的價(jià)格暫時(shí)不確定。在這個(gè)階段，客戶擁有一個(gè)浮動(dòng)的定價(jià)方式，繳納總貨值8%的保證金。

第二個(gè)階段是客戶可以確定大商所的價(jià)格。客戶在其中一個(gè)交易日以510元/噸的市場(chǎng)價(jià)格鎖定了五千噸的大商所合約，在另一個(gè)交易日以505元/噸的市場(chǎng)價(jià)格鎖定了另外五千噸的大商所合約。在第二個(gè)階段點(diǎn)價(jià)完成后，客戶確定了總價(jià)格為(510+505)/2=507.5元/噸，而與基差合并后客戶實(shí)際采購(gòu)成本為507.5-10=497.5元/噸。

第三個(gè)階段是客戶根據(jù)前面兩個(gè)階段確定的總貨值在約定的提貨月內(nèi)開始提貨。整個(gè)點(diǎn)價(jià)期是可以從合約敲定的第一天，直至交貨月份結(jié)束。這樣的靈活性使得客戶充分利用整個(gè)點(diǎn)價(jià)期內(nèi)的市場(chǎng)波動(dòng)，選擇最優(yōu)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)進(jìn)行定價(jià)。

值得注意的是，目前嘉吉與河鋼的這種定價(jià)方法可以分解成一個(gè)浮動(dòng)部分即大商所的絕對(duì)價(jià)格和一個(gè)固定的基差。通常基準(zhǔn)值取決于鐵礦石的類型以及未來(lái)港口的供需情況。買賣雙方在達(dá)成交易時(shí)即確定完成。

鐵礦石期貨價(jià)格在這個(gè)定價(jià)方案中起著重要的作用。價(jià)格和基差是基于當(dāng)前交易的特定交易日的鐵礦石期貨價(jià)格。通過(guò)大商所合約，客戶將基差風(fēng)險(xiǎn)與絕對(duì)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分離，并可以分別管理兩部分風(fēng)險(xiǎn)。

借鑒成熟品種基差模式

借鑒在成熟品種的基差模式，煤焦鋼礦企業(yè)在探索新工具時(shí)可得到事半功倍的效果。在塑料行業(yè)中，基差貿(mào)易作為現(xiàn)貨定價(jià)模式逐步被市場(chǎng)接受，并已成為市場(chǎng)主流的定價(jià)和銷售方式。

在2014年前后，浙江明日開展基差貿(mào)易業(yè)務(wù)。在期貨盤面價(jià)格上加上一定幅度的升貼水，在下游客戶繳納一定程度的保證金后，與下游客戶約定到期結(jié)算指定價(jià)格、指定品種以及指定地點(diǎn)的現(xiàn)貨。

“點(diǎn)價(jià)模式對(duì)于貿(mào)易商來(lái)說(shuō)，能夠改變過(guò)去囤貨賭行情的模式，減少了企業(yè)資金壓力，規(guī)避價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，賺取合理的利潤(rùn)；對(duì)于下游工廠來(lái)說(shuō)，可以提前鎖定利潤(rùn)，減少資金壓力，將精力集中于生產(chǎn)銷售方面；對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈中下游來(lái)說(shuō)，都是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的較好模式。”與會(huì)人士指出。

從2008年至今，從價(jià)格表現(xiàn)上來(lái)看，最顯著的變化應(yīng)該是基差。從2016年開始，基差的升貼水幅度最高不會(huì)超過(guò)400-500元/噸這個(gè)閾值，而以往如2008年前后基差甚至可以達(dá)到1000元/噸以上的幅度。

“以上的這種情況，主要是市場(chǎng)基差交易者不斷涌入、參與者日趨成熟理性的結(jié)果?！迸c會(huì)人士表示，自2016年，我注意到，期貨再次轉(zhuǎn)為升水格局，大量的套保商、基差交易者涌入市場(chǎng)，通過(guò)“買現(xiàn)拋期”來(lái)嘗試賺取基差收窄的收益。在這一階段中，我們企業(yè)通過(guò)基差交易一方面維持了貿(mào)易量的穩(wěn)定增長(zhǎng)，達(dá)到貿(mào)易量年均增速24.9%；另一方面，通過(guò)基差交易加快貨物流轉(zhuǎn)，避免到期“死交割”的尷尬處境，減少了資金占用成本。此外，期權(quán)作為期貨加保險(xiǎn)的含權(quán)貿(mào)易深受上中下游實(shí)體工廠的喜歡并大量運(yùn)用至日常的采銷活動(dòng)中，在支付一定的保費(fèi)為上下游的原材料的產(chǎn)成本提供保價(jià)服務(wù)，同時(shí)中游貿(mào)易商也可以利用自身的原料庫(kù)存進(jìn)行賣出期權(quán)獲得額外的利潤(rùn)來(lái)降低庫(kù)存成本。

記者發(fā)現(xiàn)，隨著去年大商所期權(quán)項(xiàng)目的試點(diǎn)。期貨加保險(xiǎn)的含權(quán)貿(mào)易在塑料實(shí)體上中下游企業(yè)得到了廣泛推廣運(yùn)用，去年短短三個(gè)月就完成了近一萬(wàn)噸的含量權(quán)貿(mào)易，在價(jià)格相對(duì)高位，生產(chǎn)利潤(rùn)相對(duì)豐厚的時(shí)候，企業(yè)運(yùn)用期權(quán)進(jìn)行保價(jià)，對(duì)于下游訂單相對(duì)穩(wěn)定的時(shí)候?qū)λ麄冊(cè)牧线M(jìn)行保價(jià)，在淡季原材料價(jià)格相對(duì)高位的時(shí)候?qū)Ξa(chǎn)成品進(jìn)行保價(jià)，對(duì)中游貿(mào)易自身而言，特別是在價(jià)格快速上漲或者快速下跌的時(shí)候運(yùn)用期權(quán)代替買入或者賣出套保業(yè)務(wù)，在震蕩行情的時(shí)候通過(guò)賣出期權(quán)從而降低原材料持有成本，從而在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中獲得成本優(yōu)勢(shì)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。