8月21日，2018年中國國際鐵礦石及焦煤焦炭產(chǎn)業(yè)大會同期活動——銀河期貨黑色產(chǎn)業(yè)鏈高峰論壇在上海召開，來自黑色產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)、貿(mào)易企業(yè)、投資機(jī)構(gòu)的相關(guān)人士參與了本次會議。會議期間，有關(guān)專家表示，隨著黑色產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)對以期貨為主的衍生品工具不斷深入了解與運用，實體企業(yè)除了運用期貨工具進(jìn)行常規(guī)的套期保值操作外，還依托期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能輔助自身的生產(chǎn)經(jīng)營，并進(jìn)一步結(jié)合自身產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展情況對衍生品工具進(jìn)行個性化的運用。

期現(xiàn)價格緊密互動

隨著全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)對期貨市場參與程度不斷深入，期現(xiàn)貨價格聯(lián)系愈加緊密，期貨價格根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈供需情況圍繞現(xiàn)貨價格波動，而產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)貨價格的制定、貿(mào)易商報價也越來越多地參考期貨價格。產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)在參與場內(nèi)套保業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步運用期貨價格來輔助生產(chǎn)經(jīng)營。

北京旭陽宏業(yè)化工副總經(jīng)理王柏秋表示，因同時受到宏觀政策邊際調(diào)整與供給端環(huán)保限產(chǎn)的多方面因素影響，黑色系商品價格在2018年波動加大，期現(xiàn)價格互動更加值得產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)特別關(guān)注。以黑色產(chǎn)業(yè)鏈原料端焦炭為例，期貨價格很好地體現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)客戶對市場的后期預(yù)判，當(dāng)期貨價格早于現(xiàn)貨價格上漲拉出升水時，往往預(yù)示后期產(chǎn)業(yè)鏈供需關(guān)系變化。

據(jù)介紹，2017年10月1日焦炭現(xiàn)貨開始下跌，截至11月1日現(xiàn)貨價格跌了600元/噸，河北、山西、內(nèi)蒙的焦化廠已經(jīng)虧損，山東企業(yè)有微利，焦化廠在10月中旬也開始打壓煤價，焦企成本下移，但焦炭跌價的速度快、幅度大，導(dǎo)致焦炭企業(yè)虧損，而且市場預(yù)期非常悲觀，認(rèn)為現(xiàn)貨還有200-300元/噸下跌空間，下跌趨勢延續(xù)到12月中旬，由于煤炭價格也被打壓，成本支撐暫時不起作用。

至10月19日，期貨價格跌破1700元/噸，并在1700元/噸以下橫盤接近2周的時間。而隨后，11月2日期貨大幅上漲，研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為期貨價格進(jìn)入了底部，開始逐步買入做多。當(dāng)時工廠倉單價格1680元/噸，港口倉單價格1720元/噸，期貨價格升水后，貿(mào)易商開始買現(xiàn)貨賣期貨，做無風(fēng)險套利。之后，現(xiàn)貨價格止跌反彈，期貨價格也隨即上漲，期現(xiàn)貨形成共振。

對于期貨價格與現(xiàn)貨價格互動的傳導(dǎo)機(jī)制，王柏秋認(rèn)為，期貨價格提前上漲使現(xiàn)貨市場心態(tài)發(fā)生變化，期貨升水現(xiàn)貨倉單價格，出現(xiàn)無風(fēng)險套利機(jī)會。這種情形下，貿(mào)易商做無風(fēng)險收益，使得現(xiàn)貨市場提前觸底反彈，改變了整個市場的預(yù)期。因此，越是成熟的期貨市場越是能夠輔助產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)對現(xiàn)貨價格與產(chǎn)業(yè)鏈供需關(guān)系作出判斷。

在鋼材價格持續(xù)保持高位的市場行情下，下游制造企業(yè)通過參與期貨市場實現(xiàn)了良好避險效果?！巴ㄟ^研究基本面，部分對產(chǎn)業(yè)相對了解的下游制造業(yè)在這一輪大幅上漲的行情中有進(jìn)行套期保值，期貨幫助他們很好得降低了生產(chǎn)成本，可見基本面研究對于企業(yè)的重要性?！便y河期貨鋼鐵事業(yè)部研究總監(jiān)魯曉靜說。

結(jié)合自身情況靈活運用期貨

黑色產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)對期貨衍生品工具的深入運用，除了體現(xiàn)在期貨價格對生產(chǎn)經(jīng)營的輔助上外，企業(yè)更需要結(jié)合產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展情況及自身經(jīng)營特點進(jìn)行個性化的靈活運用。據(jù)了解，相較于有色等受國際因素影響較大的商品，黑色商品更多的受到國內(nèi)環(huán)保限產(chǎn)等政策面的影響，在套保操作上需要企業(yè)特別注意。

以今年上半年焦炭的價格與庫存波動關(guān)系來看，大多數(shù)情況下，商品價格與庫存波動呈反向關(guān)系，但今年上半年在焦炭上卻往往不太成立。今年4月底焦炭整體庫存處于高位900萬噸，焦企利潤接近虧損，從庫存角度看，應(yīng)該繼續(xù)打壓焦炭價格，正常情況下，直到企業(yè)因為虧損而減產(chǎn)，減少焦炭供給，價格才能上漲。然而，當(dāng)市場喊出限產(chǎn)保價并沒有真正限產(chǎn)時，焦炭現(xiàn)貨價格開始上漲，在漲價過程中，鋼廠庫存雖然高位卻想多補庫存，越補庫存越起不來，反而下降。政策面造成的市場預(yù)期對價格的影響超過了常規(guī)庫存波動的影響。

而對于如何做好現(xiàn)階段黑色系商品價格波動的風(fēng)險管理，銀河期貨總經(jīng)理助理王淼指出，目前黑色系商品波動加大，主要是目前產(chǎn)業(yè)鏈供需邏輯與環(huán)保限產(chǎn)政策博弈導(dǎo)致的，但短期內(nèi)在需求沒有明顯走弱的情況下，環(huán)保導(dǎo)致供給收縮的影響更大，以鋼廠為例，應(yīng)更加關(guān)注原料端焦煤、焦炭，以及鐵礦石的買入套保操作。

除了針對企業(yè)自身情況在套保品種、時機(jī)上做出針對性的調(diào)整外，利用基差貿(mào)易、場外期權(quán)等創(chuàng)新型風(fēng)險管理方式也愈來愈多受到黑色產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)認(rèn)可。

銀河德睿資本管理有限公司場外產(chǎn)品部總監(jiān)張堃在會上介紹，黑色產(chǎn)業(yè)鏈原料端貿(mào)易方式有望向有色、油脂等大宗商品一樣朝著基差貿(mào)易的方向發(fā)展。以原料端鐵礦石現(xiàn)貨貿(mào)易為例，傳統(tǒng)的遠(yuǎn)期現(xiàn)貨交易中，貨值高、到貨時間長、價格變動風(fēng)險大。而以期貨價格為基準(zhǔn)的基差貿(mào)易模式改變了傳統(tǒng)的一口價銷售模式的零和問題，使得對價格有更好把握的一方可以從中獲利。

此外，場外期權(quán)、含權(quán)貿(mào)易等新型風(fēng)險管理方式也越來越多受到產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的重視。在目前鋼廠利潤較高的情況下，采用對成材賣出虛值看漲期權(quán)同時買入看跌期權(quán)的組合，可以在規(guī)避鋼價下跌、提前鎖定利潤的同時，對權(quán)利金費用進(jìn)行一定的優(yōu)化。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。