價(jià)格復(fù)盤：本周（10.20-10.24）滬銅強(qiáng)勢拉升，周線大漲3.68%。當(dāng)前月合約周均結(jié)算價(jià)85622元/噸，日均上漲762元/噸；環(huán)比（10月17日當(dāng)周85112元/噸）上漲0.60%。美國CPI數(shù)據(jù)趨緩強(qiáng)化市場對年內(nèi)兩次降息的預(yù)期，疊加中國新五年規(guī)劃樂觀預(yù)期及9月房地產(chǎn)趨穩(wěn)信號，構(gòu)成有色板塊偏強(qiáng)支撐；但中美貿(mào)易局勢等不確定性因素持續(xù)擾動(dòng)市場情緒；供需博弈下短期基本面維持動(dòng)態(tài)平衡。本周銅價(jià)整體維持偏強(qiáng)震蕩格局。

一、本周國內(nèi)主要現(xiàn)貨走勢圖：

▲CCMN長江現(xiàn)貨1#銅周度走勢圖

▲CCMN廣東現(xiàn)貨1#銅周度走勢圖

10月24日當(dāng)周，國內(nèi)現(xiàn)貨銅價(jià)探底上升。金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，長江現(xiàn)貨1#銅均價(jià)報(bào)85808元/噸，日均上漲314元/噸；環(huán)比上周均價(jià)85446元/噸上漲0.42%。廣東現(xiàn)貨1#銅均價(jià)報(bào)85702元/噸，日均上漲300元/噸，環(huán)比上周均價(jià)85318元/噸上漲0.45%。

二、本周國內(nèi)外銅期貨走勢圖：

▲ CCMN倫銅周度走勢圖

CCMN數(shù)據(jù)顯示，本周倫銅價(jià)先抑后揚(yáng)。前四個(gè)交易日LME期銅均價(jià)報(bào)10696.5美元/噸，日均上漲52.5美元/噸；環(huán)比上周均價(jià)10649.25美元/噸上漲0.44%。

▲ CCMN滬銅周度走勢圖

金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，本周（10.20-10.24）滬銅強(qiáng)勢拉升，周線大漲3.68%。當(dāng)前月合約周均結(jié)算價(jià)85622元/噸，日均上漲762元/噸；環(huán)比前一周均價(jià)85112元/噸上漲0.60%。

三、國內(nèi)外銅庫存走勢圖：

▲ CCMN倫銅庫存周度數(shù)據(jù)圖

如上圖所示，本周倫銅庫存延續(xù)下滑，較上一周減少875噸至136,350噸，環(huán)比上周跌0.64%，降至近三個(gè)月低位。

▲ CCMN滬銅庫存周度數(shù)據(jù)圖

如上圖所示，本周滬銅社會庫存出現(xiàn)回落，較前一周減少5,448噸至104,792噸，環(huán)比上周跌4.94%。

四、本周銅市場分析：

【海外經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)】

①美國財(cái)政部最新公布的數(shù)據(jù)顯示，截至10月21日，美國債務(wù)規(guī)模突破38萬億美元，創(chuàng)兩個(gè)月內(nèi)超萬億增長紀(jì)錄。白宮醞釀對采用美企軟件產(chǎn)品實(shí)施出口限制，作為對稀土出口限制的反制措施。財(cái)長貝森特強(qiáng)調(diào)，若實(shí)施出口限制將與G7盟友協(xié)同執(zhí)行。特朗普預(yù)計(jì)下周元首會晤或達(dá)成部分共識。市場焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向延遲發(fā)布的9月CPI數(shù)據(jù)，預(yù)期同比升至3.1%，核心通脹穩(wěn)定在3.1%。盡管數(shù)據(jù)符合預(yù)期，但市場已完全消化年底前50個(gè)基點(diǎn)降息預(yù)期，若CPI超預(yù)期上行將支撐美元。

②當(dāng)?shù)貢r(shí)間10月22日，美國參議院第12次未能通過共和黨提出的臨時(shí)撥款法案；截止目前（10月24日）停擺已進(jìn)入第24天創(chuàng)歷史第二長紀(jì)錄，導(dǎo)致30億美元農(nóng)業(yè)援助資金無法發(fā)放，凸顯財(cái)政僵局對經(jīng)濟(jì)政策的制約效應(yīng)。

③歐美同步升級對俄制裁：歐盟通過第19輪制裁，禁止俄液化天然氣進(jìn)口并限制117艘"影子艦隊(duì)"船只；美國首次在特朗普第二任期內(nèi)制裁俄最大石油企業(yè)，覆蓋俄原油出口總量近50%。歐洲領(lǐng)導(dǎo)人支持以當(dāng)前接觸線為起點(diǎn)的?；鸱桨?，強(qiáng)調(diào)武力改變國際邊界不可接受，同時(shí)維持對俄經(jīng)濟(jì)和國防工業(yè)的制裁壓力。

④歐洲央行副行長在周三的講話中強(qiáng)調(diào)，歐元區(qū)通脹風(fēng)險(xiǎn)處于均衡狀態(tài)，既肯定了消費(fèi)者物價(jià)的積極發(fā)展態(tài)勢，也重申當(dāng)前利率水平與經(jīng)濟(jì)基本面相適配。歐元區(qū)8月建筑業(yè)產(chǎn)出月率 -0.1%，前值0.50%。歐元區(qū)8月建筑業(yè)產(chǎn)出年率 0.1%，前值3.20%。

【國內(nèi)金融動(dòng)態(tài)】

①工業(yè)產(chǎn)能利用率回升：2025年三季度，全國規(guī)模以上工業(yè)產(chǎn)能利用率為74.6%，比二季度提升0.6個(gè)百分點(diǎn)，同比下降0.5個(gè)百分點(diǎn)。其中，9月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增6.5%（預(yù)期5.00%，前值5.20%），顯示工業(yè)復(fù)蘇動(dòng)能增強(qiáng)。

②GDP增速呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化：2025年前三季度，中國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比增長5.2%，但三季度GDP同比二季度增速落0.4個(gè)百分點(diǎn)至4.8%，房地產(chǎn)業(yè)GDP第三季度同比減少0.2%，反映傳統(tǒng)動(dòng)能調(diào)整壓力。

③房地產(chǎn)投資持續(xù)承壓：1—9月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降13.9%，到位資金下降8.4%，顯示行業(yè)調(diào)整期延續(xù)。

④政策效能持續(xù)釋放：穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策接續(xù)發(fā)力，宏觀指標(biāo)總體平穩(wěn)，高質(zhì)量發(fā)展成效顯著，但需鞏固經(jīng)濟(jì)回升基礎(chǔ)，下階段將推動(dòng)更積極宏觀政策落地增效。

⑤新能源汽車產(chǎn)銷兩旺：9月產(chǎn)銷量創(chuàng)歷史新高，國內(nèi)銷量同比增17.5%，出口同比增長1倍，1—9月國內(nèi)銷量同比增28.1%，出口增長89.4%，凸顯產(chǎn)業(yè)升級動(dòng)能。

⑥核電發(fā)展領(lǐng)跑全球：中國在運(yùn)核電機(jī)組59臺裝機(jī)6248萬千瓦，在建53臺裝機(jī)6293萬千瓦，總裝機(jī)規(guī)模1.25億千瓦居世界第一，助力全球核電裝機(jī)規(guī)模2050年翻倍至9億千瓦目標(biāo)。

【供應(yīng)方面】

①礦端供應(yīng)嚴(yán)重收縮，2025年全球銅礦產(chǎn)量增速預(yù)計(jì)僅1.4%，遠(yuǎn)低于3%的需求增速。主因礦山事故頻發(fā)：印尼Grasberg銅礦因泥石流全面停產(chǎn)（占全球產(chǎn)量3%），智利El Teniente銅礦坍塌、剛果（金）Kamoa-Kakula礦震等事件加劇供給緊張。資源枯竭與品位下降顯著，智利銅礦平均品位從2010年1.2%降至2025年0.8%，開采成本飆升。

②國內(nèi)銅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)（TC）自2025年初持續(xù)走低，4月后陷入負(fù)值區(qū)間。雖TC為負(fù)，但硫酸、金銀副產(chǎn)品收益支撐冶煉廠現(xiàn)金流，暫未出現(xiàn)規(guī)模性減產(chǎn)。10月國內(nèi)冶煉檢修增加，預(yù)計(jì)電解銅產(chǎn)量108.3萬噸，環(huán)比下降3.43%，同比增長8.72%。6家冶煉廠檢修涉及粗煉產(chǎn)能140萬噸，影響產(chǎn)量4.73萬噸。陽極銅供應(yīng)有限制約產(chǎn)量，行業(yè)樣本開工率81.11%，環(huán)比下降2.94個(gè)百分點(diǎn)。11月產(chǎn)量或延續(xù)下滑，進(jìn)口銅到貨增加與下游消費(fèi)疲軟共致庫存去化速率放緩。

【需求方面】

①新能源與基建拉動(dòng)需求：光伏每吉瓦裝機(jī)需銅500噸，全球新增596GW裝機(jī)對應(yīng)30萬噸增量；AI服務(wù)器單臺用銅1.36噸（傳統(tǒng)僅3-5公斤），數(shù)據(jù)中心建設(shè)激增需求；中國特高壓電網(wǎng)每公里耗銅20噸，美國電網(wǎng)改造計(jì)劃推高用銅量。

②房地產(chǎn)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性修復(fù)：9月新建商品房銷售面積8531萬平方米，環(huán)比增長48.5%；銷售額8025億元，環(huán)比增長47.3%。待售面積75928萬平方米，環(huán)比減少241萬平方米，政策優(yōu)化與銷售旺季驅(qū)動(dòng)需求釋放。

③充電設(shè)施與新能源汽車成增長極：截至2025年9月底，我國充電設(shè)施總數(shù)1806.3萬個(gè)，同比增長54.5%?！度瓯对鲂袆?dòng)方案》目標(biāo)2027年底建成2800萬個(gè)充電設(shè)施，含160萬個(gè)直流充電槍，將帶動(dòng)銅消費(fèi)。新能源汽車單車用銅83公斤（燃油車4倍），2025年全球銷量破3000萬輛，新增銅需求超20萬噸。9月新能源汽車出口22.2萬輛，同比增長1倍，1-9月出口175.8萬輛，同比增長89.4%。

④白電與基建投資疲軟：10月空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)排產(chǎn)總量2924萬臺，同比下降9.9%，其中家用空調(diào)排產(chǎn)1153萬臺，同比降幅18%。1-8月基建投資累計(jì)同比僅增2.0%，較1-7月放緩1.2個(gè)百分點(diǎn)，傳統(tǒng)領(lǐng)域需求承壓。

⑤進(jìn)出口數(shù)據(jù)反映需求韌性：9月精煉銅進(jìn)口37.41萬噸，環(huán)比增長21.76%，同比增加7.44%；出口26434噸，同比增加81.47%，環(huán)比減少28.15%。洋山銅溢價(jià)跌至36美元/噸（7月來新低，月跌38%），顯示進(jìn)口商采購意愿下降，高銅價(jià)抑制終端需求，現(xiàn)貨升水持續(xù)收斂，但因市場政策預(yù)期樂觀推動(dòng)下游追漲補(bǔ)貨行為，上期所庫存數(shù)據(jù)表明，本周滬銅社庫下降4.94%至10.48萬噸，處于本月低位，體現(xiàn)出現(xiàn)貨實(shí)際消費(fèi)的韌性。

【長江視點(diǎn)】

本周（10.20-10.24）滬銅強(qiáng)勢拉升，周線大漲3.68%。當(dāng)前月合約周均結(jié)算價(jià)85622元/噸，日均上漲762元/噸；環(huán)比（10月17日當(dāng)周85112元/噸）上漲0.60%。

宏觀面：①美國政府停擺已進(jìn)入第四周，目前仍無明確結(jié)束跡象，參議院連續(xù)第 12次否決臨時(shí)撥款法案，財(cái)政僵局加劇經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂，但市場對美聯(lián)儲10月降息25個(gè)基點(diǎn)預(yù)期高達(dá)97.3%，風(fēng)險(xiǎn)偏好回升抑制美元走強(qiáng)，支撐銅價(jià)。周五將公布的9月CPI數(shù)據(jù)（預(yù)期同比升至3.1%）或影響降息路徑，成為短期關(guān)鍵變量。②地緣風(fēng)險(xiǎn)方面，歐美對俄能源制裁升級（俄原油出口占比近50%受波及），疊加全球貿(mào)易談判不確定性，推升大宗商品尾部風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)?；ㄆ烊钥炊嚆~價(jià)，預(yù)計(jì)2026年二季度均價(jià)達(dá)1.2萬美元/噸，樂觀情景1.4萬美元/噸。③國內(nèi)方面，中國第三季度GDP年率增速為4.8%，比二季度下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，但今年前三季度累計(jì)增長5.2%，房地產(chǎn)業(yè)GDP第三季度同比減少0.2%，顯示經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇但結(jié)構(gòu)性分化明顯。政策端"兩新""兩重"擴(kuò)圍、內(nèi)需刺激及產(chǎn)業(yè)升級政策持續(xù)顯效，推動(dòng)智能制造、綠色制造等領(lǐng)域技術(shù)迭代，為新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換注入動(dòng)力。另外，中國24日閉幕的"十九屆四中全會"發(fā)布新五年規(guī)劃，強(qiáng)調(diào)擴(kuò)大內(nèi)需、產(chǎn)業(yè)升級及科技創(chuàng)新，為銅等基礎(chǔ)金屬需求注入長期動(dòng)力。

供需基本面：供應(yīng)端，銅礦供應(yīng)短缺勢態(tài)愈發(fā)嚴(yán)峻。印尼的Grasberg銅礦、卡莫阿-卡庫拉銅礦等大型銅礦接連發(fā)生中斷事件，強(qiáng)化市場交易員調(diào)整市場供給平衡的預(yù)測。需求端，傳統(tǒng)旺季進(jìn)入尾聲，銅下游開工率反饋平淡，受建材、家電、房地產(chǎn)等行業(yè)低迷拖累；但新能源產(chǎn)業(yè)（新能源汽車/光伏/充電樁）需求強(qiáng)勁，以及國內(nèi)電解銅社庫絕對水平偏低、海外現(xiàn)貨偏緊，形成強(qiáng)消費(fèi)支撐。但作為進(jìn)口需求指標(biāo)的上海洋山銅溢價(jià)跌至7月份以來最低值36美元/噸，月跌38%，顯示國內(nèi)買需疲軟的實(shí)際消費(fèi)情況。目前高銅價(jià)貨源滯銷，疊加進(jìn)口銅陸續(xù)到港補(bǔ)充和國產(chǎn)銅到貨量增加，促使市場流通寬松，再加上下游拿貨情緒偏低，實(shí)際消費(fèi)需求明顯弱于旺季預(yù)期，促使現(xiàn)貨升水持續(xù)承壓收縮，庫存去化不暢，進(jìn)而抑制銅價(jià)進(jìn)一步上行高度。不過，本周市場在政策預(yù)期樂觀推動(dòng)下游追漲補(bǔ)貨行為有所升溫，上期所庫存數(shù)據(jù)表明，本周滬銅社庫下降4.94%，處于本月低位，體現(xiàn)出現(xiàn)貨實(shí)際消費(fèi)的韌性。

【總結(jié)】

當(dāng)前銅價(jià)波動(dòng)核心驅(qū)動(dòng)因素包括美國CPI數(shù)據(jù)、美聯(lián)儲政策動(dòng)向及地緣風(fēng)險(xiǎn)。市場對年內(nèi)兩次降息預(yù)期持續(xù)發(fā)酵，構(gòu)成有色價(jià)格偏強(qiáng)支撐。中國宏觀指標(biāo)總體平穩(wěn)，新五年規(guī)劃預(yù)期樂觀，9月房地產(chǎn)趨穩(wěn)提振情緒。供需基本面短期維穩(wěn)，但進(jìn)口銅大量流入與高價(jià)位抑制需求形成博弈，預(yù)計(jì)銅價(jià)維持區(qū)間震蕩，需密切關(guān)注宏觀數(shù)據(jù)與政策信號。

五、本周國際財(cái)經(jīng)熱點(diǎn)：

國內(nèi)財(cái)經(jīng)：

1、10月23日訊，智元機(jī)器人、安踏集團(tuán)及小鷺智能正式簽署三方戰(zhàn)略合作協(xié)議，聚焦"AI+機(jī)器人+數(shù)智運(yùn)營"核心方向，構(gòu)建戰(zhàn)略協(xié)同網(wǎng)絡(luò)。此次合作將深度探索智能機(jī)器人在運(yùn)動(dòng)科技領(lǐng)域的創(chuàng)新應(yīng)用范式，推動(dòng)數(shù)智化運(yùn)營與實(shí)體產(chǎn)業(yè)的深度融合，塑造行業(yè)級智能解決方案標(biāo)桿。

2、據(jù)上海市商務(wù)委10月23日消息，上海市將于10月25日啟動(dòng)首輪汽車以舊換新補(bǔ)貼搖號報(bào)名。報(bào)名時(shí)段為10月25日0:00至10月27日24:00，此次搖號報(bào)名旨在精準(zhǔn)落實(shí)汽車消費(fèi)補(bǔ)貼政策，推動(dòng)綠色智能汽車消費(fèi)升級。

國際財(cái)經(jīng)：

1、電動(dòng)汽車制造商Rivian（RIVN.O）將裁員約600人，占2024年末1.5萬名員工總量的4%，主要涉及服務(wù)與銷售部門商業(yè)崗位。本次裁員距上月1.5%的裁員僅隔數(shù)周，凸顯行業(yè)在政策逆風(fēng)下的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

2、印度國防部23日批準(zhǔn)7900億盧比（約641億元人民幣）武器采購計(jì)劃，涵蓋導(dǎo)彈、情報(bào)系統(tǒng)及兩棲作戰(zhàn)平臺等。陸軍獲準(zhǔn)采購"納格"反坦克導(dǎo)彈，海軍獲準(zhǔn)采購30毫米艦炮與先進(jìn)輕型魚雷，空軍亦獲部分裝備采購許可。

六、【后市展望】

♦宏觀環(huán)境交織共振：美聯(lián)儲降息預(yù)期、美國政府停擺僵局、俄烏?；鹗锕饧爸忻蕾Q(mào)易緩和共同削弱美元吸引力，為銅價(jià)提供支撐。但周五將公布的美國9月CPI數(shù)據(jù)成為關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，投資者或選擇高位獲利了結(jié)以規(guī)避波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。中國四中全會強(qiáng)調(diào)"十五五"擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略，聚焦提振消費(fèi)、擴(kuò)大有效投資及破除全國統(tǒng)一大市場建設(shè)堵點(diǎn)，政策托底效應(yīng)值得期待。

♦銅市供需動(dòng)態(tài)博弈：三季度呈現(xiàn)"旺季不旺"特征，需關(guān)注銅價(jià)企穩(wěn)后下游訂單表現(xiàn)及提貨意愿，存在消費(fèi)后置可能。全球顯性庫存仍處在偏低位置，同時(shí)在積極宏觀環(huán)境與基本面新增驅(qū)動(dòng)下，銅價(jià)站上新起點(diǎn)，85500元/噸或成運(yùn)行區(qū)間支撐點(diǎn)，價(jià)格重心或存有上沿預(yù)期。

♦ 制約因素需警惕：國內(nèi)下游對高銅價(jià)的接受度及精廢價(jià)差擴(kuò)大引發(fā)的廢銅增量，或成為銅價(jià)上漲節(jié)奏與空間的主要約束。預(yù)計(jì)下周滬銅運(yùn)行區(qū)間或在84000-89500元/噸，LME銅價(jià)或在10100-12000美元/噸。美聯(lián)儲政策決議前夕，市場聚焦周五晚間（北京時(shí)間08：30）公布9月美國CPI通脹報(bào)告；操作建議，投資者多維持輕倉操作，避免建立大額方向性頭寸。靜看下周價(jià)格走勢，滬期銅能否沖擊10月10日最高位88090元/噸？我們拭目以待。

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備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。