中金公司大宗商品團隊最新研報指出，近來原油與鐵礦、銅、鋁等工業(yè)品現(xiàn)實基本面與未來預期均出現(xiàn)不小分歧。向前看，關稅對全球經濟的影響或逐步顯現(xiàn)，供給側OPEC+增產與國內粗鋼減產仍有待兌現(xiàn)，大宗商品市場將迎來弱預期驗證階段。

具體來看，中金大宗商品團隊認為，原油市場方面，石油市場或將進入現(xiàn)貨基本面轉向寬松的預期驗證階段。該團隊指出，4月以來，原油期貨的遠期曲線呈現(xiàn)并不常見的“微笑”形態(tài)，即前端近月升水、而后端遠月升水。這背后或反映石油市場的近遠端基本面預期出現(xiàn)分歧?，F(xiàn)貨市場上，OPEC+雖于4月開啟增產周期，但實際產量不升反降，關稅對于油品消費的影響也暫未顯現(xiàn)，原油庫存延續(xù)偏低路徑。遠期預期上，貿易摩擦和地緣局勢不確定性仍在，OPEC+在政治和地緣等外生因素的影響下計劃連續(xù)2個月提速增產，加重市場對遠期過剩的擔憂。

但是中金大宗商品團隊也表示，往前看，維持年內油價下方空間或已有限的判斷。當前油價水平或已觸發(fā)邊際生產者的成本挑戰(zhàn)，美國石油活躍鉆機數(shù)仍在繼續(xù)下降，且今年全球海上產出增量可能再次不及預期，非OPEC+供應預期下修或有望一定程度上緩解供應過剩壓力。因而在全球經濟增長不至衰退的基準情形下，油價下方空間或已較有限，布倫特油價年內波動區(qū)間或在65-70美元／桶；且若地緣局勢進一步明朗，也有望促使供應預期有所修正。

黑色（金屬）方面，進入5月，黑色系價格依然維持震蕩偏弱的走勢。鋼材終端需求有轉弱的趨勢，五一假期表需數(shù)據(jù)降幅超出市場預期。制造業(yè)相關需求短期可能相對平穩(wěn)，但建材需求即將進入淡季。預計卷螺價差或將繼續(xù)維持。盡管鋼材累庫幅度不高，絕對水平也偏低，但在弱預期下，產業(yè)補庫動能可能仍比較有限。市場不會給予鋼廠太多超額利潤。這也意味著原料端高爐不錯的盈利比例往鐵水產量的轉化要打一定折扣。鐵水產量雖處高位，但增幅已開始放緩。供給端鐵礦發(fā)運逐漸恢復正常。隨著終端需求高點基本兌現(xiàn)疊加供給后續(xù)補位，黑色系價格仍有繼續(xù)下行的空間。從節(jié)奏上看，二季度末可能迎來鐵水下降與鐵礦搶發(fā)運重疊的時間窗口，預計屆時黑色系可能會有一波較大的調整。雙焦依然是黑色系中基本面最弱的一環(huán)，不過隨著焦煤進入成本支撐區(qū)間，價格繼續(xù)向下調整的空間也比較有限了。

有色方面，銅價受宏觀預期影響大幅波動，但基本面數(shù)據(jù)仍有韌性，在高供給下，銅、鋁的社會庫存仍延續(xù)去化，銅、鋁材加工率等指標也顯示當前下游需求較為穩(wěn)健，4月鋁材出口展現(xiàn)超預期韌性。原料端氧化鋁持續(xù)寬松，但銅礦TC仍在下降，顯示銅礦供應仍較為緊張。有色需求即將步入淡季，銅終端產品與鋁材出口的持續(xù)性也有待觀察。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。