引言

2017年開始，面料市場中一些被稱為“爛布”的低端“大路貨”賺足眼球。淡季不淡，旺季更旺，一貨難求，這些面料的價(jià)格一路飆升，訂單足、效益好，織造廠家開工積極。

下游剛需轉(zhuǎn)旺，PTA產(chǎn)業(yè)景氣度回升。然而，市場關(guān)心的是，這種景象能持續(xù)多久？經(jīng)歷了環(huán)保洗禮，PTA產(chǎn)業(yè)鏈又面臨怎樣的機(jī)遇與挑戰(zhàn)？3月18—23日，由鄭商所支持、期貨日報(bào)主辦的“期寶”2018年1季度江蘇PTA產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研深入一線企業(yè)，希望能從中找到答案。

終端市場的“春天”別樣“溫暖”

在中國絲綢第一鎮(zhèn)的盛澤，產(chǎn)業(yè)集聚，企業(yè)眾多。盛澤地區(qū)面料市場任何的“風(fēng)吹草動(dòng)”都可能產(chǎn)生蝴蝶效應(yīng)。

全涂薄型面料，例如滌塔夫，處于面料市場底層，紡織人士口中的“大路貨”“爛布”，在盛澤面料市場上最常見不過。

與2017年如出一轍，近期，市場又出現(xiàn)“一布難求”的現(xiàn)象。此次調(diào)研期間，盛澤地區(qū)坯布銷售表現(xiàn)良好，部分面料甚至要排隊(duì)拿貨。

滌塔夫價(jià)格低廉、生產(chǎn)工藝簡單，但適用范圍廣泛，因而在“金三銀四”的傳統(tǒng)服裝旺季，需求量大幅增加。

實(shí)際上，自2017年環(huán)保整治低端噴水織機(jī)以來，這些“大路貨”供應(yīng)大幅縮減，行情便一路飆升。淡季的時(shí)候銷路通暢，旺季的時(shí)候更是一貨難求，一天一個(gè)價(jià)兒，“爛布”市場迎來了“春天”。

“很多人都說面料市場景氣度回升，倒不如說是織造市場在回暖。”據(jù)中國綢都網(wǎng)吳曉芬介紹，目前，在盛澤地區(qū)，織造廠家不論大廠小廠，接單普遍在兩個(gè)月，訂單充裕的更是有3個(gè)月、6個(gè)月。除了訂單充足，收款情況也非常理想。“由于坯布緊張，很多織造廠家都要求帶款提貨，即便是可以欠款的老客戶，回款周期也相應(yīng)縮短。”吳曉芬稱。

通過走訪，期貨日報(bào)記者了解到，2018年終端需求整體向好，尤其是織造廠家，庫存水平不高，業(yè)者信心增強(qiáng)。

“一方面，春節(jié)前工廠進(jìn)行了低價(jià)促銷的常態(tài)化操作，庫存大幅減少；另一方面，隨著觀念的轉(zhuǎn)變，春節(jié)后工人返城復(fù)工時(shí)間推遲，工廠遭遇‘招工’難問題，開工普遍推遲3—5天。數(shù)據(jù)顯示，目前，盛澤地區(qū)坯布平均庫存在25天，為2013年以來的最低水平。”中大期貨分析師劉慧說。

據(jù)了解，近年來終端需求表現(xiàn)真實(shí)向上，主要受民生消費(fèi)觀念轉(zhuǎn)變、網(wǎng)購快速增長等因素的提振。目前，織造廠家開工率快速提升，終端需求已經(jīng)啟動(dòng)，工廠訂單多排至6月前后，部分品種“一布難求”。

值得一提的是，上周，聚酯原料開啟補(bǔ)庫周期，且MEG價(jià)格上漲帶動(dòng)下游采購情緒，滌絲銷售明顯回升。上周一、周四江浙部分廠家產(chǎn)銷分別達(dá)到500%和400%。聚酯廠家表示，春節(jié)期間累積的庫存基本被消化。

此次調(diào)研，記者的一個(gè)直觀的感受是，下游聚酯廠家和終端織造廠家的經(jīng)營思路更為理性，具體表現(xiàn)為備貨節(jié)奏穩(wěn)中有序，沒有了以往的囤貨熱。

“一方面，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)企業(yè)均在進(jìn)行成本核算，除正常備貨需求，若利潤空間沒有打開，則不會(huì)盲目采購，這就降低了資金占用風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，行業(yè)集中度提高，企業(yè)經(jīng)營向產(chǎn)業(yè)鏈上下游擴(kuò)展，內(nèi)部調(diào)控能力增強(qiáng)，對(duì)某一環(huán)節(jié)原料價(jià)格小幅波動(dòng)的感知度降低。”劉慧表示，對(duì)于終端來說，服裝等行業(yè)快速化、個(gè)性化消費(fèi)趨勢明顯，面料訂單表現(xiàn)為數(shù)量少、批量多，一旦囤積過多，可能面臨無法消化的情況。

談及2季度織造市場的行情，不論是生產(chǎn)廠家還是貿(mào)易商都較為樂觀?；诮K端消費(fèi)需求增長預(yù)期，2018年聚酯行業(yè)仍被多數(shù)市場人士看好。

不過，下半年，隨著產(chǎn)能的陸續(xù)釋放，常規(guī)坯布貨源將從現(xiàn)在的緊張變?yōu)閷捤?，所以下半年常?guī)坯布行情仍有不確定性，而噴氣、中高端坯布市場受環(huán)保影響較小，行情預(yù)計(jì)較為穩(wěn)定。

PTA加工費(fèi)預(yù)計(jì)長期維持在高位

自2016年9月以來，聚酯行業(yè)進(jìn)入新一輪景氣周期，擺脫了2013年開始連續(xù)多年虧損的局面。由于聚酯行業(yè)需求好轉(zhuǎn)，開工率提升，PTA需求隨之增加。特別是到了2017年7月，國內(nèi)禁止廢舊瓶片進(jìn)口，對(duì)再生短纖的消費(fèi)轉(zhuǎn)向原生短纖。除了對(duì)再生聚酯的替代增量，聚酯內(nèi)生需求增長也不錯(cuò)。

“2016年下半年開始，加彈機(jī)銷售明顯好轉(zhuǎn)，以年均1000—1500臺(tái)的速度增長。另外，部分加彈機(jī)經(jīng)過改造，效率達(dá)到過去的1.4倍。每年新增的加彈機(jī)需要消耗200萬噸的聚酯原料。因此，除了原有加彈機(jī)開工率提升，新增裝置的開工也增加了聚酯需求。”業(yè)內(nèi)人士稱。

聚酯行業(yè)開工率從88%躍至94%，PTA需求大幅增加，PTA廠家也擺脫了虧損局面。2017年7月開始，加工費(fèi)多在650—1000元/噸，最高為1200元/噸。

聚酯行業(yè)的景氣周期能持續(xù)多久？其對(duì)PTA市場又會(huì)產(chǎn)生何種效應(yīng)？

“一般來說，聚酯行業(yè)的景氣周期會(huì)持續(xù)2—3年，并且滯后房地產(chǎn)周期半年左右。2018年1季度，房地產(chǎn)有見頂跡象，預(yù)計(jì)聚酯行業(yè)的景氣周期持續(xù)到2018年3季度。2018年，聚酯行業(yè)新增產(chǎn)能在400萬—500萬噸。”同舟棉業(yè)基金經(jīng)理才亞麗稱。

單就PTA供應(yīng)端來看，除了原本屬于翔鷺的福化450萬噸/年的產(chǎn)能可以從七八成再提高，新增產(chǎn)量的空間不大。在才亞麗看來，PTA在PX—PTA—聚酯這個(gè)核心產(chǎn)業(yè)鏈中將處于有利地位，PTA廠家的話語權(quán)將增強(qiáng)，2018年P(guān)TA供需大概率處于緊平衡狀態(tài)。

目前，不管是PTA廠家還是聚酯廠家，均看好PTA加工費(fèi)。在這種情況下，聚酯廠家合約貨比例增加，現(xiàn)貨流通的采購量減少，PTA現(xiàn)貨成交量不及產(chǎn)量的十分之一。

隨著PTA行業(yè)集中度的提升和裝置大型化的發(fā)展，裝置能否平穩(wěn)運(yùn)行對(duì)PTA價(jià)格的影響較大。比如，裝置突發(fā)故障停車、夏天遇到臺(tái)風(fēng)天氣，市場都可能出現(xiàn)階段性貨源緊張。

“經(jīng)過2013—2017年上半年的虧損，只有個(gè)別廠家能確保現(xiàn)金流。對(duì)PTA廠家來說，2017年7月開始PTA加工費(fèi)好轉(zhuǎn)是很正常的，尤其是聚酯生產(chǎn)利潤良好，PX到PTA環(huán)節(jié)的加工費(fèi)在800—900元/噸是情理之中。”才亞麗表示，甚至有工廠認(rèn)為，1000元/噸的加工費(fèi)都是打底的。該工廠幾乎都是合約貨，裝置檢修時(shí)，需要先從PTA期貨上進(jìn)行采購再交貨，其認(rèn)為短期內(nèi)雖然聚酯庫存較高，但利潤豐厚，開工率不會(huì)下滑，2018年P(guān)TA現(xiàn)貨供應(yīng)肯定持續(xù)緊張。

期貨日報(bào)記者了解到，2017年以來PTA庫存持續(xù)下降，后期低庫存將成常態(tài)。

薩繆爾森庫存效應(yīng)認(rèn)為，在低庫存水平下，現(xiàn)貨（近月）的波動(dòng)率要高于遠(yuǎn)期。低庫存情況下，容易引發(fā)市場對(duì)短期內(nèi)供應(yīng)緊張的擔(dān)憂，現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)各種信息源的反應(yīng)程度也更強(qiáng)烈。反映在價(jià)差上，由CONTANGO結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)為BACK結(jié)構(gòu)。BACK結(jié)構(gòu)被稱為牛市結(jié)構(gòu)，即現(xiàn)貨價(jià)格高于期貨價(jià)格，近月合約價(jià)格高于遠(yuǎn)月合約價(jià)格，在貨源緊張的時(shí)候通常呈現(xiàn)這樣的結(jié)構(gòu)。

而價(jià)差結(jié)構(gòu)一旦轉(zhuǎn)變，會(huì)以一種比較穩(wěn)定的狀態(tài)存在。才亞麗解釋說，2011—2012年，PTA在產(chǎn)能擴(kuò)張的壓力下保持正向市場結(jié)構(gòu)兩年之久，而在2013—2017年上半年，PTA市場進(jìn)入絕對(duì)過剩期，除了2014年翔鷺突然停車促使市場保持一段時(shí)間的BACK結(jié)構(gòu)，其余時(shí)間都呈CONTANGO結(jié)構(gòu)。

截至目前，PTA市場轉(zhuǎn)為BACK結(jié)構(gòu)才持續(xù)7—8個(gè)月，在貨源緊張問題無法解決的情況下，市場將一直維持這種狀態(tài)，直到新的產(chǎn)能周期到來，PTA供應(yīng)變?yōu)閷捤?，價(jià)差結(jié)構(gòu)才會(huì)轉(zhuǎn)變。

企業(yè)點(diǎn)贊期貨合約連續(xù)活躍方案

期貨日報(bào)記者了解到，長周期內(nèi)，PTA產(chǎn)能過剩嚴(yán)重，出于未來供需改善的預(yù)期，2015年以來的大部分時(shí)間，PTA期貨都較現(xiàn)貨呈升水結(jié)構(gòu)，產(chǎn)業(yè)客戶利用期貨套保以及貿(mào)易商買現(xiàn)拋期的套利操作盛行。

2017年開始，終端需求強(qiáng)勁增長，PTA供應(yīng)出現(xiàn)瓶頸，升貼水結(jié)構(gòu)演變?yōu)镻TA期貨貼水現(xiàn)貨。此種格局下，產(chǎn)業(yè)客戶以及貿(mào)易商通過期貨賣出套保和買現(xiàn)拋期的交易量明顯萎縮，而下游產(chǎn)業(yè)客戶買入套保的交易量逐步增加。

截至3月26日，PTA期貨市場上買入套保持倉量為77414手，較1月中旬的4402手增加73012手；賣出套保持倉量為135200手，較1月底的225492手減少90292手，較2017年年初最高822938手的持倉量大幅減少597446手。

“根據(jù)期現(xiàn)貨市場的升貼水結(jié)構(gòu)，上下游產(chǎn)業(yè)客戶均能利用期貨市場采取對(duì)自身生產(chǎn)經(jīng)營有利的操作模式。”東吳期貨分析師王廣前表示。

以前，PTA產(chǎn)業(yè)客戶只能交易PTA期貨1月、5月、9月合約。PTA上下游廠家均是連續(xù)生產(chǎn)，生產(chǎn)經(jīng)營和訂單周期僅覆蓋2—3個(gè)月，而1月、5月、9月合約的時(shí)間間隔有4個(gè)月，企業(yè)參與套保不是很方便，不少訂單無法與期貨市場無縫對(duì)接。

為滿足產(chǎn)業(yè)需求，鄭商所2017年10月推出PTA期貨合約連續(xù)活躍方案，產(chǎn)業(yè)客戶參與積極性明顯提升。

“經(jīng)過多年的發(fā)展，PTA期貨更加成熟，參與人群更加廣泛。”桐昆集團(tuán)相關(guān)人士表示，連續(xù)活躍合約更加接近基本面，交易所的這一方案更有利于產(chǎn)業(yè)客戶參與期貨。

恒力集團(tuán)PTA銷售的相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，期貨合約連續(xù)是市場趨勢，有利于產(chǎn)業(yè)與金融融合得更加緊密，企業(yè)把近月連續(xù)活躍的合約作為一個(gè)現(xiàn)貨銷售或者采購渠道，可以更快捷地鎖定生產(chǎn)利潤或者原料采購成本。同時(shí)，近月合約天然具有現(xiàn)貨屬性，相較于遠(yuǎn)月合約金融屬性較強(qiáng)的弊端，生產(chǎn)企業(yè)對(duì)近月合約的把控性更強(qiáng)，有利于期貨服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)功能更好的發(fā)揮。

據(jù)了解，1803合約作為PTA期貨的首個(gè)目標(biāo)合約，共成交43.9萬手（雙邊），日均成交4.1萬手，日均持倉10.4萬手，初步實(shí)現(xiàn)了“近月合約活躍，活躍合約連續(xù)”的基本目標(biāo)。剛剛交割完畢的PTA期貨1803合約共交割1.5萬手，折合現(xiàn)貨7.5萬噸。中國石油國際事業(yè)有限公司、上海紡?fù)顿Q(mào)易有限公司、萬向資源有限公司等32家PTA生產(chǎn)、貿(mào)易和消費(fèi)環(huán)節(jié)的企業(yè)參與了交割，幾乎覆蓋了國內(nèi)PTA市場主流的生產(chǎn)廠家和貿(mào)易商。

“此次調(diào)研中，上下游企業(yè)均對(duì)PTA期貨合約的連續(xù)活躍給予了積極評(píng)價(jià)。大家認(rèn)為，合約連續(xù)活躍使PTA期貨的功能發(fā)揮更加精細(xì)化。”王廣前表示。

市場期待PTA期貨國際化的推進(jìn)

經(jīng)過十多年的發(fā)展，PTA已經(jīng)成為一個(gè)成熟的期貨品種，具備了價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能，對(duì)于我國掌握國際市場的話語權(quán)起到了重要作用。雖然PTA進(jìn)出口量已經(jīng)大幅收縮，但PX的進(jìn)口依存度依舊超過50%。很多時(shí)候，PX現(xiàn)貨價(jià)格會(huì)受PTA期貨的影響。ACP談判時(shí)，PTA期貨盤面的波動(dòng)也會(huì)受到密切關(guān)注。

在業(yè)內(nèi)人士看來，PTA期貨是一個(gè)非常成熟的品種，PTA廠家的現(xiàn)貨及合約價(jià)格均參照期貨價(jià)格，貿(mào)易成交則100%參照期貨價(jià)格，下游織造甚至服裝廠家也參考PTA期貨價(jià)格決定采購節(jié)奏。PTA除了應(yīng)用于紡織服裝領(lǐng)域，瓶片、薄膜等領(lǐng)域的使用也非常廣泛。然而，放眼全球，除了我國的PTA期貨和新加坡的PX掉期，其他國家的交易所均未上市任何與PTA有關(guān)的衍生品，PTA國際貿(mào)易定價(jià)的透明度、合理性有待進(jìn)一步提升。

當(dāng)前的國內(nèi)期貨市場，首個(gè)國際化品種原油已經(jīng)上市，鐵礦石的國際化也在積極推進(jìn)中，PTA作為與原油相關(guān)性較強(qiáng)的化工品，其國際化推廣值得期待。

“PTA期貨國際化本身與PTA產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)國際貿(mào)易格局相適應(yīng)。”新湖期貨分析師劉健表示，我國PX的對(duì)外依存度較高，而PX本身的價(jià)格波動(dòng)較大，以至于PX產(chǎn)業(yè)鏈上的套保需求強(qiáng)烈。此外，由于國內(nèi)自產(chǎn)PX的量不大，主流PTA廠家多利用PTA期貨來鎖定加工價(jià)差。PX工廠參與套保的比重較小，新加坡掉期流動(dòng)性不足，導(dǎo)致國內(nèi)PTA期貨的參與者結(jié)構(gòu)并不完整。推進(jìn)PTA國際化，有利于引進(jìn)外部PX/PTA廠家和國際機(jī)構(gòu)，有利于進(jìn)一步完善市場參與者結(jié)構(gòu)。

談及PTA國際化，調(diào)研中，多數(shù)企業(yè)表示期待，國內(nèi)原油期貨上市后，PTA的國際化更為迫切。

對(duì)于產(chǎn)業(yè)客戶而言，更完善的參與者結(jié)構(gòu)有利于期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格保持合理關(guān)系，有利于弱化極端行情，有利于企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營。從現(xiàn)貨端來看，國際產(chǎn)業(yè)客戶的參與有利于理順PTA產(chǎn)業(yè)鏈貿(mào)易流，保持不同國家及地區(qū)間的合理價(jià)差。

“對(duì)于期貨公司而言，一方面可以擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍，另一方面有利于業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型。海外機(jī)構(gòu)對(duì)于國內(nèi)期貨公司專業(yè)化服務(wù)的要求更高。例如，國際產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)的交割、結(jié)算、匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖等等，都對(duì)期貨公司提出了更高的要求，這也是期貨公司實(shí)現(xiàn)高附加值目標(biāo)的契機(jī)。無疑，PTA期貨的國際化將給期貨公司提供更加廣闊的發(fā)展空間。但是，專業(yè)性要求的提升也會(huì)導(dǎo)致期貨公司內(nèi)部出現(xiàn)分化。”劉健說。

對(duì)于境外客戶而言，我國的大市場具備強(qiáng)烈的吸引力，國際大型產(chǎn)業(yè)客戶不可能完全忽略中國衍生品市場。但是，這也對(duì)國內(nèi)衍生品市場的相關(guān)制度建設(shè)提出了更高的要求，只有在完善的制度體系下，國際產(chǎn)業(yè)客戶才會(huì)沒有顧慮地參與進(jìn)來。

產(chǎn)業(yè)企業(yè)對(duì)于交易所推進(jìn)PTA國際化所作出的努力表示肯定。同時(shí)，也有企業(yè)負(fù)責(zé)人建議，國際化的推進(jìn)過程中，在規(guī)則方面不宜設(shè)置過多門檻，以便降低境外交易者介入的難度。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。