提要

銅精礦供應(yīng)偏緊已成常態(tài)，疊加礦山罷工風(fēng)險(xiǎn)，供應(yīng)偏緊局面或加劇。此外，國(guó)內(nèi)廢銅限制進(jìn)口也必將制約實(shí)際精銅產(chǎn)出。原料供應(yīng)的收縮將直接推動(dòng)2018年精銅供需結(jié)構(gòu)改善，在此背景下，銅價(jià)年度看漲趨勢(shì)不變。

近期，在國(guó)內(nèi)下游開(kāi)工恢復(fù)不及預(yù)期的拖累下，商品市場(chǎng)整體偏弱調(diào)整，銅價(jià)亦跟隨市場(chǎng)呈現(xiàn)弱勢(shì)調(diào)整態(tài)勢(shì)。但就精銅下游開(kāi)工而言，節(jié)后恢復(fù)較好，疊加銅精礦供應(yīng)偏緊以及廢銅進(jìn)口限制，銅價(jià)回調(diào)幅度有限。隨著下游需求旺季到來(lái)，我們認(rèn)為銅價(jià)將企穩(wěn)走高，近期回調(diào)為做多入場(chǎng)提供了良機(jī)。

原料供應(yīng)偏緊

全球銅精礦供應(yīng)處在新一輪收縮周期中。自2017年開(kāi)始，全球銅精礦供應(yīng)進(jìn)入新一輪收縮周期，在2020年之前，全球銅精礦供應(yīng)增速將從之前的4.6%大幅下降至不足2%。此外，2017年由于眾多大型礦山罷工，產(chǎn)量出現(xiàn)了自2002年以來(lái)的首次下降。同時(shí)，從銅陵有色與自由港達(dá)成的2018年銅精礦加工費(fèi)長(zhǎng)協(xié)來(lái)看，粗煉費(fèi)TC定為82.25美元/噸，較2017年大幅下滑11.08%，也進(jìn)一步佐證了未來(lái)銅精礦供應(yīng)偏緊的格局。

礦山罷工加劇存量供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。隨著銅價(jià)上漲，工人迫切希望分享銅價(jià)上漲帶來(lái)的收益，這使得全球礦山自2016年下半年以來(lái)，勞資紛爭(zhēng)加劇，礦山罷工風(fēng)險(xiǎn)急劇上升。2017年一季度的集中罷工直接導(dǎo)致去年全球銅精礦產(chǎn)量出現(xiàn)了近幾年的首次減少。而2018年將有超過(guò)30家礦企勞資合同到期，涉及500萬(wàn)噸銅礦供應(yīng)。礦山端的勞資紛爭(zhēng)將持續(xù)對(duì)2018年銅礦存量供應(yīng)形成巨大威脅。

廢銅限制進(jìn)口加劇原料供應(yīng)緊張局面。從已公布的2018年廢銅進(jìn)口批文來(lái)看，2018年前七批合計(jì)19.45萬(wàn)噸，同比大幅減少93%。而我國(guó)再生精煉銅占比高達(dá)28%，且廢銅供應(yīng)主要依靠進(jìn)口，因此限制廢銅進(jìn)口將直接影響國(guó)內(nèi)精銅產(chǎn)出。

旺季需求可期

節(jié)后國(guó)內(nèi)精銅消費(fèi)兩大核心領(lǐng)域銅桿和銅管行業(yè)均呈現(xiàn)良好的開(kāi)工勢(shì)頭，同比保持正增長(zhǎng)。按照季節(jié)性規(guī)律，每年的3、4月份都是空調(diào)生產(chǎn)的旺季，全行業(yè)都在做準(zhǔn)備。根據(jù)調(diào)研數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)3月銅管企業(yè)開(kāi)工率為89.11%，同比增加2.25個(gè)百分點(diǎn)。而對(duì)銅桿行業(yè)來(lái)說(shuō)，由于國(guó)家的鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略，以及2018年國(guó)網(wǎng)投資規(guī)模的回升，電力電纜領(lǐng)域的需求可期。根據(jù)調(diào)研數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)3月銅桿企業(yè)開(kāi)工率為71.58%，同比增加2.23個(gè)百分點(diǎn)。由此看，“金三銀四”旺季需求可期。

季節(jié)性去庫(kù)存即將開(kāi)始

一般而言，從春節(jié)前一個(gè)月開(kāi)始，國(guó)內(nèi)精銅庫(kù)存開(kāi)始季節(jié)性累庫(kù)，直至到來(lái)年的3月中下旬，隨后在下游旺季需求帶動(dòng)下，開(kāi)始季節(jié)性去庫(kù)存。對(duì)比過(guò)去三年春節(jié)前后庫(kù)存變化情況，我們發(fā)現(xiàn)2018年春節(jié)前后庫(kù)存累積量并不大，上期所庫(kù)存僅增加26.81萬(wàn)噸，低于過(guò)去三年平均累庫(kù)量32.27萬(wàn)噸。此外，我們發(fā)現(xiàn)庫(kù)存增加只是對(duì)滬銅近月合約價(jià)格產(chǎn)生一定壓力，而跨期價(jià)差的逐步擴(kuò)大，表明市場(chǎng)看漲后市。按照歷史規(guī)律，我們預(yù)計(jì)下周交割后庫(kù)存或到達(dá)年內(nèi)最高位，進(jìn)入新一輪的去庫(kù)存周期，而庫(kù)存下降將對(duì)銅價(jià)形成一定支撐。

綜上所述，在銅精礦供應(yīng)偏緊以及國(guó)內(nèi)廢銅限制進(jìn)口的背景下，銅價(jià)易漲難跌。而隨著下游消費(fèi)旺季的來(lái)臨，精銅消費(fèi)將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，供需基本面會(huì)繼續(xù)改善。此外，庫(kù)存即將達(dá)到季節(jié)性高點(diǎn)，后續(xù)季節(jié)性去庫(kù)存也會(huì)利好短期盤(pán)面。操作上，對(duì)滬銅主力合約而言，可在51000元/噸關(guān)鍵技術(shù)支撐位布局多單，第一目標(biāo)看至前期高位56000元/噸一線。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。