背景：8月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增長(zhǎng)低于預(yù)期，市場(chǎng)逼向情緒增長(zhǎng)造成有色及黑色金屬期貨普遍大跌，滬鎳主力合約于9月6日夜盤跌超年內(nèi)新低，10日不銹鋼期貨日內(nèi)最低跌至年內(nèi)前值低點(diǎn)13150元/噸，產(chǎn)業(yè)鏈傳統(tǒng)“金九銀十”需求轉(zhuǎn)好的預(yù)期是否就此落空？一、不銹鋼期貨反彈受阻，現(xiàn)貨市場(chǎng)多受空方壓力8月滬鎳震蕩偏弱運(yùn)行，美國(guó)多項(xiàng)數(shù)據(jù)不及預(yù)期引發(fā)市場(chǎng)對(duì)衰退的恐慌，疊加鎳基本面不佳，缺乏宏觀層面有效提振。當(dāng)前雖然美聯(lián)儲(chǔ)九月降息臨近，但宏觀面仍較利空，且對(duì)此輪降息市場(chǎng)前期已有預(yù)期，同時(shí)超預(yù)期降息概率較小，對(duì)產(chǎn)業(yè)刺激力度有限。進(jìn)入9月，滬鎳主力合約6個(gè)交易日平均收盤價(jià)約125373元/噸，相比8月震蕩區(qū)間進(jìn)一步下移，鎳價(jià)下跌不止的悲觀情緒也部分傳導(dǎo)至不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈。首先是以鎳價(jià)計(jì)價(jià)的鎳礦價(jià)格支撐減弱，在不銹鋼供需雙弱格局不變下，不銹鋼走弱趨勢(shì)明顯。截止9月9日，不銹鋼期貨主力合約最低跌至13150元/噸，與年內(nèi)二季度最低點(diǎn)持平，9月至今與月內(nèi)最高點(diǎn)跌幅超5%；現(xiàn)貨方面，青山繼續(xù)下調(diào)盤價(jià)，其中宏旺四尺冷軋13400元/噸。在期貨大幅下跌后，當(dāng)前期貨相比現(xiàn)貨已貼水區(qū)間200-225元/噸，同時(shí)現(xiàn)貨市場(chǎng)也受困于多方偏空因素主導(dǎo)，社庫(kù)總量居高難下，以及供應(yīng)過(guò)剩矛盾并未因需求提升或鋼廠主動(dòng)減產(chǎn)而有效修復(fù)，據(jù)調(diào)研的國(guó)內(nèi)不銹鋼粗鋼產(chǎn)量數(shù)據(jù)，8月不銹鋼產(chǎn)量環(huán)比仍增幅1.5%，總量為335.91萬(wàn)噸，9月略有小幅下降但仍超330萬(wàn)噸，且8月和9月同比分別增長(zhǎng)3.19%和4.59%，在供應(yīng)依然高位增長(zhǎng)情形下，不銹鋼市場(chǎng)供需問(wèn)題益加凸顯，依賴下游終端行業(yè)在旺季期需求恢復(fù)以此緩解目前過(guò)剩壓力的期望逐漸滑落，月初不銹鋼價(jià)格頹勢(shì)局面仍在延續(xù)，市場(chǎng)悲觀情緒繼續(xù)蔓延。展望后市，在“金九銀十”期望逐漸降低后，市場(chǎng)轉(zhuǎn)向中秋國(guó)慶雙節(jié)期間下游客戶或有集中備庫(kù)采購(gòu)，從而消費(fèi)有望短期向好，從長(zhǎng)期至年底看，24年不銹鋼產(chǎn)量同比增幅或超5%而需求匹配不及，且旺季持續(xù)時(shí)間短于同年，后期反彈空間受限且價(jià)格震蕩區(qū)間低于去年水平。此外，不銹鋼成本近期也隨鎳鐵價(jià)格走低支撐減弱，前期因鎳礦供應(yīng)問(wèn)題導(dǎo)至鎳鐵市場(chǎng)對(duì)原料存短缺擔(dān)憂，鐵廠及貿(mào)易商在高成本成本壓力下，市場(chǎng)報(bào)價(jià)堅(jiān)挺，因此鋼廠成本對(duì)價(jià)格有較強(qiáng)的底部支撐，但在旺季需求仍恢復(fù)乏力下市場(chǎng)信心缺失，貿(mào)易商不得不讓利銷售下市場(chǎng)價(jià)格跌破成本線，根據(jù)不銹鋼成本模型，自8月7日之后，不銹鋼304冷軋外購(gòu)和自產(chǎn)高鎳鐵工藝?yán)麧?rùn)率均已壓縮至負(fù)利率區(qū)間，短期內(nèi)鋼廠減產(chǎn)概率大幅增長(zhǎng)。二、長(zhǎng)期弱需下鎳鐵價(jià)格略顯松動(dòng)，上下游繼續(xù)擠壓鎳鐵利潤(rùn)空間鎳鐵受益于成本上移和基本面的修復(fù)，鎳鐵和鎳價(jià)走勢(shì)在三季度開(kāi)始發(fā)生背離，從5月底兩者最大價(jià)差達(dá)5.5萬(wàn)收窄至最小至約2.2萬(wàn)，因此6-9月鎳價(jià)持續(xù)下跌對(duì)鎳鐵影響好于市場(chǎng)預(yù)估。但8月底9月初鎳鐵開(kāi)始走弱，華南某鋼廠到廠含稅成交價(jià)跌至990元/鎳，市場(chǎng)看空情緒逐漸增長(zhǎng)，結(jié)合下游鋼廠為提升生產(chǎn)利潤(rùn)考慮，對(duì)原料壓價(jià)力度或再加大。而雖然9月粗鋼初步排產(chǎn)仍呈現(xiàn)增量，但根據(jù)上述不銹鋼成本利潤(rùn)角度分析，鋼廠存在較大減產(chǎn)可能，此前根據(jù)調(diào)研華南某鋼廠已安排部分產(chǎn)線檢修，影響粗鋼產(chǎn)量量級(jí)3萬(wàn)噸，下游利空消費(fèi)陸續(xù)傳出，鎳鐵平衡基本面受沖擊壓力漸漸增加。此外，近期供應(yīng)方面數(shù)據(jù)也對(duì)鎳鐵價(jià)格繼續(xù)保持堅(jiān)挺較為不利，雖然國(guó)內(nèi)鎳鐵24年累計(jì)產(chǎn)量同比下降，但印尼同比呈現(xiàn)增幅，且新增產(chǎn)線仍在增長(zhǎng)，影響國(guó)內(nèi)基本面平衡的風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)存在。另外，根據(jù)印尼發(fā)往中國(guó)的鎳鐵發(fā)運(yùn)和出口數(shù)據(jù)，8月印尼鎳鐵發(fā)往中國(guó)鎳鐵約65.63萬(wàn)噸，月環(huán)比小幅增長(zhǎng)0.73%。9月首周發(fā)運(yùn)7.58萬(wàn)噸，同比增幅39.87%，9月進(jìn)口預(yù)計(jì)有所增量，而300系不銹鋼小幅減產(chǎn)，疊加減產(chǎn)可能增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)鎳鐵基本面再呈小幅過(guò)剩。三、滬鎳新低壓低不銹鋼產(chǎn)業(yè)各市情緒，鉻鐵市場(chǎng)弱勢(shì)修復(fù)暫無(wú)望對(duì)不銹鋼另一主原料鉻鐵而言，短期內(nèi)行情同樣難言樂(lè)觀，詳情點(diǎn)擊《解讀：供強(qiáng)終究難敵弱需，不銹鋼滯漲對(duì)鉻后市影響 》《解讀：不銹鋼期現(xiàn)雙弱，鉻系尚需動(dòng)力提振 》 此前主要重要指引長(zhǎng)協(xié)價(jià)青山鋼招在連續(xù)平盤4個(gè)月后連續(xù)兩月下跌，累計(jì)降幅300元/50基噸，與零售從年內(nèi)9000元/50基噸高點(diǎn)下降400元至當(dāng)前8600元/50基噸相呼應(yīng)。與不銹鋼其他產(chǎn)業(yè)相類似面臨著供應(yīng)過(guò)剩問(wèn)題，且需求也需要警惕下游減產(chǎn)導(dǎo)致的下滑。而前期助于價(jià)格支撐的上游持續(xù)強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行的鉻礦也隨著主要外貿(mào)商的讓利開(kāi)始回調(diào)，8月底主要礦山長(zhǎng)協(xié)成交價(jià)大幅下跌15美元/噸，開(kāi)啟鉻礦內(nèi)外市場(chǎng)的下降走勢(shì)。因部分工廠對(duì)后市的成本繼續(xù)看空，疊加對(duì)需求的期望逐漸落空后，鐵價(jià)保持平穩(wěn)難度偏大，且9月如不銹鋼市場(chǎng)并未回暖或復(fù)蘇程度偏小，導(dǎo)致鋼廠對(duì)10月高碳鉻鐵的鋼招再有壓價(jià)，則鉻鐵面臨繼續(xù)走弱的壓力。四、總結(jié)國(guó)內(nèi)“金九銀十”不銹鋼有望行情反轉(zhuǎn)的關(guān)鍵期，而鎳價(jià)持續(xù)創(chuàng)低深跌對(duì)產(chǎn)業(yè)信心進(jìn)一步打擊，不銹鋼及其原料在情緒普遍低迷且缺乏利多消息刺激，疊加供需基本面矛盾緩解程度不足，短期行情回暖均較困難，后續(xù)需持續(xù)關(guān)注資源端印尼政策以及礦端供應(yīng)對(duì)產(chǎn)業(yè)的提振影響。 

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。