背景：8月美國非農就業(yè)人數(shù)增長低于預期，市場逼向情緒增長造成有色及黑色金屬期貨普遍大跌，滬鎳主力合約于9月6日夜盤跌超年內新低，10日不銹鋼期貨日內最低跌至年內前值低點13150元/噸，產業(yè)鏈傳統(tǒng)“金九銀十”需求轉好的預期是否就此落空？一、不銹鋼期貨反彈受阻，現(xiàn)貨市場多受空方壓力8月滬鎳震蕩偏弱運行，美國多項數(shù)據(jù)不及預期引發(fā)市場對衰退的恐慌，疊加鎳基本面不佳，缺乏宏觀層面有效提振。當前雖然美聯(lián)儲九月降息臨近，但宏觀面仍較利空，且對此輪降息市場前期已有預期，同時超預期降息概率較小，對產業(yè)刺激力度有限。進入9月，滬鎳主力合約6個交易日平均收盤價約125373元/噸，相比8月震蕩區(qū)間進一步下移，鎳價下跌不止的悲觀情緒也部分傳導至不銹鋼產業(yè)鏈。首先是以鎳價計價的鎳礦價格支撐減弱，在不銹鋼供需雙弱格局不變下，不銹鋼走弱趨勢明顯。截止9月9日，不銹鋼期貨主力合約最低跌至13150元/噸，與年內二季度最低點持平，9月至今與月內最高點跌幅超5%；現(xiàn)貨方面，青山繼續(xù)下調盤價，其中宏旺四尺冷軋13400元/噸。在期貨大幅下跌后，當前期貨相比現(xiàn)貨已貼水區(qū)間200-225元/噸，同時現(xiàn)貨市場也受困于多方偏空因素主導，社庫總量居高難下，以及供應過剩矛盾并未因需求提升或鋼廠主動減產而有效修復，據(jù)調研的國內不銹鋼粗鋼產量數(shù)據(jù)，8月不銹鋼產量環(huán)比仍增幅1.5%，總量為335.91萬噸，9月略有小幅下降但仍超330萬噸，且8月和9月同比分別增長3.19%和4.59%，在供應依然高位增長情形下，不銹鋼市場供需問題益加凸顯，依賴下游終端行業(yè)在旺季期需求恢復以此緩解目前過剩壓力的期望逐漸滑落，月初不銹鋼價格頹勢局面仍在延續(xù)，市場悲觀情緒繼續(xù)蔓延。展望后市，在“金九銀十”期望逐漸降低后，市場轉向中秋國慶雙節(jié)期間下游客戶或有集中備庫采購，從而消費有望短期向好，從長期至年底看，24年不銹鋼產量同比增幅或超5%而需求匹配不及，且旺季持續(xù)時間短于同年，后期反彈空間受限且價格震蕩區(qū)間低于去年水平。此外，不銹鋼成本近期也隨鎳鐵價格走低支撐減弱，前期因鎳礦供應問題導至鎳鐵市場對原料存短缺擔憂，鐵廠及貿易商在高成本成本壓力下，市場報價堅挺，因此鋼廠成本對價格有較強的底部支撐，但在旺季需求仍恢復乏力下市場信心缺失，貿易商不得不讓利銷售下市場價格跌破成本線，根據(jù)不銹鋼成本模型，自8月7日之后，不銹鋼304冷軋外購和自產高鎳鐵工藝利潤率均已壓縮至負利率區(qū)間，短期內鋼廠減產概率大幅增長。二、長期弱需下鎳鐵價格略顯松動，上下游繼續(xù)擠壓鎳鐵利潤空間鎳鐵受益于成本上移和基本面的修復，鎳鐵和鎳價走勢在三季度開始發(fā)生背離，從5月底兩者最大價差達5.5萬收窄至最小至約2.2萬，因此6-9月鎳價持續(xù)下跌對鎳鐵影響好于市場預估。但8月底9月初鎳鐵開始走弱，華南某鋼廠到廠含稅成交價跌至990元/鎳，市場看空情緒逐漸增長，結合下游鋼廠為提升生產利潤考慮，對原料壓價力度或再加大。而雖然9月粗鋼初步排產仍呈現(xiàn)增量，但根據(jù)上述不銹鋼成本利潤角度分析，鋼廠存在較大減產可能，此前根據(jù)調研華南某鋼廠已安排部分產線檢修，影響粗鋼產量量級3萬噸，下游利空消費陸續(xù)傳出，鎳鐵平衡基本面受沖擊壓力漸漸增加。此外，近期供應方面數(shù)據(jù)也對鎳鐵價格繼續(xù)保持堅挺較為不利，雖然國內鎳鐵24年累計產量同比下降，但印尼同比呈現(xiàn)增幅，且新增產線仍在增長，影響國內基本面平衡的風險持續(xù)存在。另外，根據(jù)印尼發(fā)往中國的鎳鐵發(fā)運和出口數(shù)據(jù)，8月印尼鎳鐵發(fā)往中國鎳鐵約65.63萬噸，月環(huán)比小幅增長0.73%。9月首周發(fā)運7.58萬噸，同比增幅39.87%，9月進口預計有所增量，而300系不銹鋼小幅減產，疊加減產可能增長，國內鎳鐵基本面再呈小幅過剩。三、滬鎳新低壓低不銹鋼產業(yè)各市情緒，鉻鐵市場弱勢修復暫無望對不銹鋼另一主原料鉻鐵而言，短期內行情同樣難言樂觀，此前主要重要指引長協(xié)價青山鋼招在連續(xù)平盤4個月后連續(xù)兩月下跌，累計降幅300元/50基噸，與零售從年內9000元/50基噸高點下降400元至當前8600元/50基噸相呼應。與不銹鋼其他產業(yè)相類似面臨著供應過剩問題，且需求也需要警惕下游減產導致的下滑。而前期助于價格支撐的上游持續(xù)強勢運行的鉻礦也隨著主要外貿商的讓利開始回調，8月底主要礦山長協(xié)成交價大幅下跌15美元/噸，開啟鉻礦內外市場的下降走勢。因部分工廠對后市的成本繼續(xù)看空，疊加對需求的期望逐漸落空后，鐵價保持平穩(wěn)難度偏大，且9月如不銹鋼市場并未回暖或復蘇程度偏小，導致鋼廠對10月高碳鉻鐵的鋼招再有壓價，則鉻鐵面臨繼續(xù)走弱的壓力?？偨Y國內“金九銀十”不銹鋼有望行情反轉的關鍵期，而鎳價持續(xù)創(chuàng)新深跌對產業(yè)信心進一步打擊，不銹鋼及其原料在情緒普遍低迷且缺乏利多消息刺激，疊加供需基本面矛盾緩解程度不足，短期行情回暖均較困難，后續(xù)需持續(xù)關注資源端印尼政策以及礦端供應對產業(yè)的提振影響。 

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。