SR1801合約自2017年6月下旬開始下跌，創(chuàng)出5992元/噸的階段低點，隨后在6000—6500元/噸區(qū)間寬幅振蕩。目前價格再次從高位回落，但我們認為糖價不會再度跌到6000元/噸附近。

甜菜糖難以完全主導SR1801合約定價

SR1801合約之所以創(chuàng)出5992元/噸低點，主要是因為受到5500元/噸的甜菜糖成本和廣西甘蔗收購價可能下調到480元/噸的影響。

2017/2018榨季內蒙古甜菜糖產(chǎn)量預計達到創(chuàng)紀錄的50萬噸，市場預計其生產(chǎn)成本在5500元/噸附近。在市場不缺糖的情況下，內蒙古的甜菜糖就是市場的一個低成本的貨源，甜菜糖定價一度對SR1801合約價格產(chǎn)生很大的影響。

當然，甜菜糖價格也不會脫離南方的甘蔗糖而單獨定價，畢竟甜菜糖只是市場的補充，而在市場供應短缺的情況下，甜菜糖成為搶手貨也是可能的。目前SR1801合約價格貼水南方老糖價格，預計新糖的倉單并不會大量注冊，出現(xiàn)倉單太多導致多頭接不住貨現(xiàn)象的概率較低。

利多政策仍將支撐價格

內外糖價之所以能長時間維持創(chuàng)紀錄的高價差，主要得益于政策支持。從行業(yè)自律協(xié)議，到貿易救濟政策保護，加上更加堅決的緝私護航，國內市場整體維持在供應偏緊的狀態(tài)，為國儲糖出庫創(chuàng)造了必要的條件。

基于穩(wěn)定國內制糖產(chǎn)業(yè)的目的，國家投入巨資在廣西和云南相繼推出雙高基地建設，目的是進一步降低國內糖料的生產(chǎn)成本，在不損害蔗農利益的情況下，實現(xiàn)蔗農增收、糖廠生產(chǎn)成本下降的目標。從歷史經(jīng)驗來看，一旦糖價下跌至6000元/噸以下，蔗農種蔗的積極性就會受到影響，田間護理明顯減少；當糖價跌至5500元/噸以下，蔗農就會削減甘蔗種植面積。因此，我們認為在國家沒有推出種植補貼的情況下，甘蔗收購價格下降的空間不大。

在現(xiàn)貨價格上漲乏力且遠月期貨價格貼水400元/噸的情況下，廣西依然決定將2017/2018榨季的甘蔗首付價格定在500元/噸，這意味著新榨季廣西的食糖平均生產(chǎn)成本將維持在6000元/噸附近，相對于6100元/噸的遠月價格而言，糖廠基本處于盈虧平衡的邊緣。我國食糖每年的供應缺口在500萬噸附近，而進口政策又相對嚴格，在如此巨大的供應缺口下，市場普遍認為市場應該給國內糖廠生產(chǎn)利潤，這意味著糖價長期跌破生產(chǎn)成本的概率不大。

整體而言，在期貨貼水情況下，糖價出現(xiàn)坍塌式下跌的概率不大。我們認為市場沒有預期差，2017/2018榨季國內糖價漲跌空間都不大，廣西白糖現(xiàn)貨均衡價格在6100—6300元/噸，價格在5800元/噸以下以及6500元/噸以上持續(xù)時間都不會很長。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。