中期通脹預(yù)期正在上升：美國(guó)失業(yè)率4.1%，創(chuàng)2000年以來(lái)的新低，薪資上漲；原油是通脹之母，受全球需求復(fù)蘇、減產(chǎn)協(xié)議延長(zhǎng)和沙特肅貪行動(dòng)影響，原油價(jià)格創(chuàng)新高；上游價(jià)格維持在高位，向中下游傳導(dǎo)；環(huán)保抬升豬價(jià)；需求有韌性，供給側(cè)改革。

但2018年通脹總體溫和：房地產(chǎn)長(zhǎng)效機(jī)制，租賃房推出；金融去杠桿，貨幣穩(wěn)健。

因此，預(yù)計(jì)貨幣政策從寬松轉(zhuǎn)向中性穩(wěn)健以及實(shí)際趨緊，這有助于金融去杠桿、房地產(chǎn)調(diào)控以及穩(wěn)定人民幣匯率。

近期債市大跌反應(yīng)經(jīng)濟(jì)空頭信心大面積崩潰，美歐日香港股市創(chuàng)新高，A股消費(fèi)周期真成長(zhǎng)輪番上漲，油價(jià)只會(huì)遲到不會(huì)缺席，通脹該來(lái)的遲早會(huì)來(lái)，化工黑色有色行業(yè)盈利持續(xù)時(shí)間超預(yù)期。從大類資產(chǎn)更廣泛的視野來(lái)看，正沿著經(jīng)濟(jì)多頭的邏輯演進(jìn)：股漲，債跌，匯率穩(wěn)，油價(jià)漲，有色漲，黑色高位筑平臺(tái)，通脹預(yù)期上升，全球主要經(jīng)濟(jì)體退出寬松。

我們維持經(jīng)濟(jì)新周期、戰(zhàn)略看多股市結(jié)構(gòu)性牛市、商品價(jià)格高位分化、債市以配置為主的判斷。

下游：地產(chǎn)銷售降幅收窄，供地加快，汽車銷售向好，新能源車銷售實(shí)現(xiàn)同比翻番。中游：發(fā)電耗煤走弱，水泥延續(xù)漲勢(shì)，機(jī)械火爆。上游：大宗趨穩(wěn)，油價(jià)連漲，有色高位震蕩。菜價(jià)下跌，豬價(jià)降幅縮窄，資金緊平衡，債市震蕩。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期；國(guó)內(nèi)金融監(jiān)管超預(yù)期；房地產(chǎn)調(diào)控過(guò)緊。

正文：

1、下游：地產(chǎn)銷售降幅收窄供地加快，汽車銷售向好

本周30大中城市地產(chǎn)銷售環(huán)比下降13.5%。截至11月8日，30大中城市地產(chǎn)銷售同比-27.9%，高于10月同比-42.8%；其中一二三線城市同比分別為-35.1%、-25.8%和-27.9%，分別高于10月同比-50.9%、-36.3%和-48.8%。

11月土地成交面積和供應(yīng)面積環(huán)比上升。截至11月8日，100大中城市土地成交面積同比增加66.1%，高于10月同比59.0%；一線城市同比由10月的109.4%下降至103.5%；二線城市同比由10月的109.4%下降至103.5%；三線城市同比由10月的56.5%上升至138.8%。與上周相比，100大中城市土地成交面積上升12.2%，一二三線城市環(huán)比分別變化452.4%、-49.1%和-50.0%。100大中城市土地供應(yīng)面積同比18.2%，低于10月同比22.9%；其中一二三線城市土地供應(yīng)同比增速分別為124.5%、8.8%和17.6%，分別高于10月的-19.4%、-15.2%和低于10月的62.2%。與上周相比，100大中城市土地供應(yīng)面積上升47.1%，一二三線城市環(huán)比分別變化777.3%、140.4%和-1.2%。

10月車市穩(wěn)中向好，呈現(xiàn)逐周逐步回升態(tài)勢(shì)。零售方面，雖然中秋國(guó)慶對(duì)10月前兩周有所影響，隨后2周逐步回升，10月乘用車日均銷量達(dá)到64652臺(tái)，同比增長(zhǎng)4.5%。日系和德系汽車合資品牌產(chǎn)能較強(qiáng)，推動(dòng)10月批發(fā)同比增長(zhǎng)1.5%。另外，乘聯(lián)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，10月，國(guó)內(nèi)乘用車合計(jì)銷量224.90萬(wàn)輛，同比增2.6%。10月的自主品牌銷量環(huán)比9月增長(zhǎng)9%。新能源車銷量環(huán)比增長(zhǎng)12%，同比實(shí)現(xiàn)翻番。乘聯(lián)會(huì)認(rèn)為，新能源乘用車50萬(wàn)輛的年度銷量預(yù)測(cè)應(yīng)該會(huì)順利實(shí)現(xiàn)并超越。

上周電影票房收入環(huán)比上升13.2%，觀影人次和放映場(chǎng)次環(huán)比分別為11.8%和0.3%。主因國(guó)慶假期結(jié)束，電影市場(chǎng)熱度下降。同比來(lái)看，10月份票房收入、觀影人次和放映場(chǎng)次分別為29.3%、21.3%和22.5%，低于10月的47.5%、35.8%和25.7%。

紡織原料價(jià)格持平。本周中國(guó)紡織經(jīng)濟(jì)信息指數(shù)中的紗線價(jià)格指數(shù)環(huán)比上升0.16%，坯布價(jià)格指數(shù)環(huán)比下降0.03%。

集裝箱運(yùn)價(jià)增速放緩。上周上海出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)（SCFI）環(huán)比上升1.5%，10月同比下降7.2%，低于9月同比0.6%。中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)（CCFI）環(huán)比上升0.5%，10月同比上升5.7%，低于9月同比14.7%。國(guó)內(nèi)外貨運(yùn)價(jià)格環(huán)比上升。本周波羅的海干散貨指數(shù)（BDI）環(huán)比上升0.7%，10月同比70.9%，高于9月同比64.7%。上周中國(guó)沿海干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)（CCBFI）環(huán)比下降0.6%，10月同比23.3%，低于9月同比33.4%。

2、中游：發(fā)電耗煤走弱，水泥延續(xù)漲勢(shì)機(jī)械火爆

本周發(fā)電耗煤走弱。6大發(fā)電集團(tuán)日均耗煤量環(huán)比上升0.5%。截至11月8日，本月6大發(fā)電日均耗煤53.16萬(wàn)噸，低于10月的63.73萬(wàn)噸。11月發(fā)電耗煤量同比-1.9%，低于10月同比16.5%。

國(guó)內(nèi)鋼廠上周盈利比率85.3%，環(huán)比上升0.6個(gè)百分點(diǎn)，仍維持在高位。上周全國(guó)高爐開(kāi)工率為71.0%，環(huán)比下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。2017年10月中旬重點(diǎn)鋼企粗鋼日均產(chǎn)量181.83萬(wàn)噸，旬環(huán)比減少1.76萬(wàn)噸，下降0.96%；全國(guó)預(yù)估日均產(chǎn)量230.83萬(wàn)噸，旬環(huán)比減少5.89萬(wàn)噸，下降2.48%。截止10月中旬末，重點(diǎn)鋼鐵企業(yè)鋼材庫(kù)存量為1280.15萬(wàn)噸，旬環(huán)比減少62.27萬(wàn)噸，下降4.64%。上周螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存為427.36萬(wàn)噸，環(huán)比下降3.9%。本周螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格止跌反彈，較前周環(huán)比上升1.27%，同比上漲33.42%，低于10月同比53.4%，9月同比64.27%。未來(lái)幾個(gè)月鋼鐵行業(yè)供應(yīng)將逐步受到供給側(cè)改革和環(huán)保督查的疊加影響，限產(chǎn)背景下價(jià)格仍有支撐。

水泥價(jià)格持續(xù)上漲。本周水泥價(jià)格環(huán)比上漲1.7%，11月同比上漲18.0%，低于10月同比23.6%。據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，截至10月29日，全國(guó)水泥庫(kù)容比62.17%環(huán)比下降0.56%。近日，中國(guó)水泥協(xié)會(huì)指出，所有水泥企業(yè)都必須無(wú)條件的執(zhí)行錯(cuò)峰生產(chǎn)政策。對(duì)于各地電石渣替代石灰石生產(chǎn)水泥的企業(yè)執(zhí)行錯(cuò)峰生產(chǎn)問(wèn)題，要求各地參照《新疆電石渣水泥企業(yè)錯(cuò)峰生產(chǎn)協(xié)調(diào)會(huì)議紀(jì)要》執(zhí)行，試行“錯(cuò)峰置換”，確保錯(cuò)峰生產(chǎn)期間區(qū)域污染物排放總量和水泥總產(chǎn)量不增加。因提高冬季供暖的而不能在錯(cuò)峰生產(chǎn)期間停窯的水泥企業(yè)，必須在供暖結(jié)束后主動(dòng)停窯，補(bǔ)齊錯(cuò)峰生產(chǎn)時(shí)間。預(yù)期四季度多地區(qū)水泥提價(jià)動(dòng)力強(qiáng)勁，價(jià)格將高位運(yùn)行。

大宗商品價(jià)格漲跌不一，能源有色板塊整體上漲。上周大宗58價(jià)格漲跌榜中環(huán)比上升的商品共29種，集中在能源板塊（共8種）和有色板塊（共6種），漲幅在5%以上的商品主要集中在有色板塊；漲幅前3的商品分別為鎳（市場(chǎng)）（8.75%）、柴油（3.14%）、液化氣（2.81%）。環(huán)比下降的商品共21種，集中在橡塑（共6種）和農(nóng)副（共3種），跌幅在5%以上的商品主要集中在橡塑板塊；跌幅前3的商品分別為丁苯橡膠（1502）（-6.15%）、焦炭（-4.66%）、PA6（-3.27%）。

機(jī)械市場(chǎng)銷量持續(xù)火爆。根據(jù)第一商用車網(wǎng)，重卡10月銷量約9.2萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)32.1%，高基數(shù)下仍實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，連續(xù)5個(gè)月創(chuàng)歷史同期新高。超限超載治理帶來(lái)新增需求，疊加工程車復(fù)蘇，驅(qū)動(dòng)重卡銷量增速超預(yù)期。根據(jù)中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)挖掘機(jī)械分會(huì)行業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2017年1—10月納入統(tǒng)計(jì)的25家主機(jī)制造企業(yè)，共計(jì)銷售各類挖掘機(jī)械產(chǎn)品112476臺(tái)，同比漲幅98.2%。2017年10月，共計(jì)銷售各類挖掘機(jī)械產(chǎn)品10541臺(tái)，同比漲幅81.2%。

3、上游：大宗趨穩(wěn)油價(jià)連漲，有色高位震蕩

本周CRB工業(yè)原材料指數(shù)環(huán)比上升0.2%，11月同比3.1%，低于10月同比12.5%。南華工業(yè)品指數(shù)環(huán)比2.0%，11月同比8.6%，低于10月同比24.0%；南華農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)環(huán)比0.4%，11月同比-4%，高于10月同比-0.7%。

本周美元指數(shù)環(huán)比下跌0.1%，11月同比-4.9%，低于10月同比-4.1%。受沙特緊張局勢(shì)影響，金價(jià)升至近三周高位。COMEX黃金價(jià)格11月同比上升9.63%，高于10月同比-0.38%。

本周WTI原油價(jià)格環(huán)比上漲2.3%，11月同比上漲32.6%，高于10月同比12.2%，自10月9日以來(lái)，油價(jià)已經(jīng)連續(xù)五周收漲。歐佩克在年度全球石油展望報(bào)道中稱，預(yù)期長(zhǎng)期石油需求將增加1，580萬(wàn)桶/日，在2040年達(dá)到1.111億桶/日。2016年的石油需求為9，540萬(wàn)桶/日。這當(dāng)中的增長(zhǎng)將由人口與發(fā)展中國(guó)家的中產(chǎn)階層大幅增加來(lái)推動(dòng)。據(jù)美國(guó)能源信息署EIA官方統(tǒng)計(jì)，美國(guó)11月3日當(dāng)周EIA原油庫(kù)存意外增加223.7萬(wàn)桶，預(yù)期為下降245.40萬(wàn)桶，前值為下降243.50萬(wàn)桶。美國(guó)11月3日當(dāng)周EIA庫(kù)欣地區(qū)原油庫(kù)存增加72萬(wàn)桶，前值為增加9.00萬(wàn)桶。

有色價(jià)格高位震蕩。供給側(cè)產(chǎn)能出清，限產(chǎn)預(yù)期、庫(kù)存下降等因素支撐價(jià)格維持高位。LME銅本周環(huán)比跌1.5%，11月同比26.3%，低于10月同比43.6%。LME鋁價(jià)格周環(huán)比跌2.8%，11月同比23.8%，低于10月同比28.0%。LME鋅價(jià)格周環(huán)比跌0.9%，11月同比27.5%，低于10月同比41.5%。

4、價(jià)格：菜價(jià)下跌豬價(jià)降幅縮窄，非食品價(jià)格漲幅放緩

鮮菜價(jià)格繼續(xù)下跌。農(nóng)業(yè)部28種重點(diǎn)監(jiān)測(cè)蔬菜平均批發(fā)價(jià)環(huán)比下降3.0%，前海蔬菜批發(fā)價(jià)格指數(shù)環(huán)比下降2.7%，山東地區(qū)蔬菜批發(fā)價(jià)格指數(shù)環(huán)比下降12.4%。農(nóng)業(yè)部28種重點(diǎn)監(jiān)測(cè)蔬菜平均批發(fā)價(jià)、前海蔬菜批發(fā)價(jià)格指數(shù)和山東地區(qū)的蔬菜批發(fā)價(jià)格指數(shù)11月同比分別為-13.1%、-14.8%和-16.1%，分別低于10月的-3.2%、-6.9%和-8.7%。

本周農(nóng)業(yè)部豬肉平均批發(fā)價(jià)環(huán)比下降1.8%，11月同比下降12.3%，高于10月的-12.4%。36個(gè)城市豬肉平均零售價(jià)環(huán)比下降0.2%，11月同比下降7.3%，高于10月的-8.2%。36個(gè)城市牛肉和羊肉平均零售價(jià)11月同比分別為1.4%和3.1%，均高于10月的0.8%和1.9%。36個(gè)城市草魚(yú)和鰱魚(yú)平均零售價(jià)11月同比分別為7.5%和3.9%，均低于10月的7.6%和4.0%。

非食品方面，油價(jià)和藥價(jià)均上漲。中國(guó)成都中藥材價(jià)格指數(shù)同比漲幅回落，11月同比上漲5.2%，低于10月同比的5.2%。中藥材市場(chǎng)整體較為活躍，預(yù)期后期成都中藥材價(jià)格指數(shù)將繼續(xù)上漲。93號(hào)汽油10月同比增長(zhǎng)5.75%，低于9月的7.63%和8月的14.24%。

5、貨幣：貨幣政策保持中性，國(guó)債維持高位

本周央行公開(kāi)市場(chǎng)共有6900億逆回購(gòu)到期，周一至周五分別到期1600億、2600億、2000億、400億和300億，無(wú)央票和正回購(gòu)到期。

周一，央行發(fā)布公告稱，目前銀行體系流動(dòng)性總量處于較高水平，可吸收央行逆回購(gòu)到期等因素的影響，不開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作，凈回籠資金1600億元；周二，央行進(jìn)行800億元7天逆回購(gòu)操作、400億元14天逆回購(gòu)操作、600億元63天期逆回購(gòu)操作，凈回籠800億元；周三，央行進(jìn)行700億元7天逆回購(gòu)操作、300億元14天期逆回購(gòu)操作、600億元63天期逆回購(gòu)操作，凈回籠400億元；周四，央行進(jìn)行400億7天逆回購(gòu)操作，其中7天、14天和63天品種分別為200億元、100億元和100億元，完全對(duì)沖。

截至11月8日，1天期銀行間回購(gòu)加權(quán)利率為2.6604%，較上周上升9.2個(gè)BP；7天期銀行間回購(gòu)加權(quán)利率為3.0698%，較上周上升15.56個(gè)BP。1天期存款類機(jī)構(gòu)回購(gòu)加權(quán)利率為2.5990%，較上周上升9.06個(gè)BP；7天期存款類機(jī)構(gòu)回購(gòu)加權(quán)利率為2.8037%，較上周上升6.5個(gè)BP。1年期國(guó)債收益率為3.5927%，較上周上升1.67個(gè)BP；10年期國(guó)債收益率為3.8725%，較上周下降0.91個(gè)BP。

珠三角票據(jù)直貼利率（月息）、長(zhǎng)三角票據(jù)直貼利率（月息）、票據(jù)轉(zhuǎn)貼利率（月息）均與前周持平。本周長(zhǎng)短期信用利差均擴(kuò)大。1年期AAA企業(yè)債的信用利差擴(kuò)大1.78個(gè)BP，10年期AAA企業(yè)債的信用利差擴(kuò)大0.88個(gè)BP。

人民幣匯率小幅貶值。本周美元兌人民幣中間價(jià)貶值0.31%，人民幣即期匯率貶值0.07%，離岸人民幣升值0.08%。在岸和離岸人民幣匯率價(jià)差由上周的-0.0076擴(kuò)大至0.0023，美元兌人民幣1年期外匯遠(yuǎn)期買報(bào)價(jià)上升5個(gè)BP。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。