焦炭期貨自上市以來，呈現(xiàn)單邊下行格局，于2015年12月逐步止跌，2016年開啟大幅上漲行情，同年11月達到階段性高點，上漲幅度達到2.5倍左右，隨后步入振蕩格局。自2017年6月以來，焦炭上漲行情再次啟動，從焦炭指數(shù)來看，已上漲逾80%，焦炭期貨1801合約創(chuàng)下盤面新高2502.5。從驅動因素來看，上漲初期有基差修復因素，后期有供應偏緊，鋼廠需求較好，庫存偏低對于焦炭價格的持續(xù)提振。

基差因素帶來壓制

 目前，焦炭現(xiàn)貨經(jīng)歷了七輪調價，累計調漲幅度460元/噸，而同期1709合約上漲1000元/噸左右，大幅高于現(xiàn)貨漲幅，基差結構由前期期貨貼水25%以上轉變?yōu)槠谪浬窬帧＝刂?月28日，董家口準一級冶金焦價格為2260元/噸，焦炭1709合約收盤價為2369元/噸，考慮交割成本后仍處于焦炭期貨升水格局。在七輪上調焦價之后，現(xiàn)貨市場價格或走穩(wěn)，雖然焦炭貨源偏緊，但期貨升水，交割有利潤的話，不排除套保及套利資金關注的可能。因此，焦炭繼續(xù)上行壓力增加，調整風險加大。

產量進一步釋放難度大

今年以來，環(huán)保檢查趨嚴對焦炭供給產生了較大影響。截至8月25日，根據(jù)Mysteel對全國100家獨立焦企樣本的統(tǒng)計，產能利用率為81.36%，下降1.3%；日均產量為39.51，下降0.63。焦化企業(yè)開工率整體維持在80%以上，但分地區(qū)來看，部分地區(qū)由于受到環(huán)保、安全生產等因素的制約，開工率釋放受限。山東、河北一帶環(huán)保形勢較為嚴峻，鋼廠自帶焦爐也受到不同程度的限產。目前來看，8月初第四批中央環(huán)境保護督察全面啟動。從后期來看，焦化企業(yè)將面臨冬季環(huán)保限產的壓力。雖然焦化廠利潤達到300元/噸，但是對于產量的驅動效應較弱，預計后期供應端壓力仍存，產量釋放難度較大。

前期驅動力已明顯不足

鋼廠利潤維持高位是焦炭價格上漲的驅動因素之一。從4月份以來，鋼廠利潤逐步拉升，5月份達到千元以上之后持續(xù)位于高位。高利潤導致鋼廠供給持續(xù)處于高位。2017年7月，我國生鐵產量為6207萬噸，粗鋼產量為7402萬噸，同比分別增長5.1%、10.3%。7月生鐵、粗鋼產量再創(chuàng)歷史新高。高爐產能利用率維持在85%左右，剔除淘汰產能的高爐產能率在90%左右。高產量導致市場對于焦炭的需求旺盛，對于焦炭的采購較為積極，對于焦炭的提價接受度較高。同時，6月份，鋼廠利潤在千元左右，而同期由于焦炭價格下跌，導致焦化廠利潤在盈虧平衡附近。在利潤的再分配因素驅動下，焦化企業(yè)挺價意愿較強，焦炭利潤觸底回升。

目前支撐鋼價的主要因素在于供應偏緊格局。而此種格局打破的因素在于后期是否有新增產能投放。目前高爐產能利用率已經(jīng)達到高位，繼續(xù)上行空間受限。而電弧爐受制于技術、政策以及原料等影響投產力度低于預期，市場預計10月以后或有增量，具體還需進一步明朗。另外，由于冬季限產，焦炭需求或受到一定抑制。

目前市場運行的主要邏輯是環(huán)保驅動下的供應偏緊，雖然焦化廠開工維持在80%以上，但是局部地區(qū)由于環(huán)保趨嚴，配合低庫存因素，對于焦炭價格仍存支撐。但由于焦炭連續(xù)上漲后，驅動因素有所消化，后市繼續(xù)上沖動能將有限，短期內調整風險或加大，預計將呈現(xiàn)高位振蕩格局。繼續(xù)關注鋼廠利潤及焦炭庫存指標，如果后期庫存累積，或表明供應偏緊局面緩解，焦炭或迎來調整。

 

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。