“所有的順馳人都懷念那個激情燃燒的歲月”——這是孫宏斌曾在個人微博上發(fā)出的感嘆。

如今，他的“激情燒錢”再度引發(fā)市場關(guān)注：斥資632億元買下“老王”手中多個文旅城項目公司91%股權(quán)和76個萬達酒店項目；在樂視危急之際又力挺“老賈”，稱“老賈”還年輕，手中還有好牌。

那么，今年已經(jīng)54歲的“老孫”，手上的錢到底夠不夠？手中的牌到底好不好？

昨日（7月18日）10:46，受“多家商業(yè)銀行排查對融創(chuàng)中國授信業(yè)務”消息的影響，融創(chuàng)中國（01918，HK）股價一度下跌13.49%。當日下午15時左右，融創(chuàng)中國董事局主席孫宏斌在北京麗思卡爾頓酒店一個臨時搭建的“會議室”里，接受了包括《每日經(jīng)濟新聞》在內(nèi)的多家媒體采訪。

一襲簡單的黑色T恤、厚重的眼袋、稍顯凌亂的頭發(fā)，讓這個中年男人略顯疲憊。他認為，“今天不說，明天還有很多的更重要的事情，就把這件事掖進去了”。他告訴媒體：“賬上有錢”。那么業(yè)內(nèi)人士又如何看待呢？

現(xiàn)象：股債雙殺回應：正與銀行逐一溝通

在剛剛結(jié)束樂視第二次臨時股東大會不到24小時，一份某商業(yè)銀行內(nèi)部系統(tǒng)下發(fā)的包含融創(chuàng)系在內(nèi)的授信業(yè)務專項排查通知廣為流傳。一時間融創(chuàng)中國“股債雙殺”。

“這就是銀行的正常行為，600多億這么大的事，如果銀行和合作伙伴不排查是不對的，這是職責和責任。”昨日和媒體見面時，孫宏斌皺了皺眉頭說：我覺得是很正常的事情，排查其實在融創(chuàng)與萬達合作的時候就已經(jīng)開始了。

孫宏斌表示，對于融創(chuàng)來說，最重要的事情就是溝通。“這段時間我們也在跟銀行溝通，一家一家銀行的溝通，我們已經(jīng)陸續(xù)溝通了一部分銀行，結(jié)果是大家（銀行）都特別理解，溝通的銀行也表示放心，需要支持的還是會支持。接下來的兩三周時間希望跟每家銀行都能做一個溝通。”

現(xiàn)象：上交所稱公司債終止發(fā)行回應：是主動“中”止

在談及近期一筆公司債被終止發(fā)行時，孫宏斌說，“因為我不怎么看這個，我也是今天早上才知道發(fā)債的事情”。

隨后他立即拿出手機說，“我問一下他們”。他撥通汪孟德（融創(chuàng)中國執(zhí)行總裁）電話，詢問細節(jié)，后者在電話中回應稱，這是今年2月融創(chuàng)對公司債申請的主動撤回。

汪孟德稱，“是我們主動中止，我們?nèi)ツ?月份報的，我們（今年）2月份主動撤回了。當時排隊的太多了，我們覺得沒意思，并不缺錢，就主動撤了，然后交易所在3月份發(fā)了公告。”

“發(fā)債的事情，我們是去年申報發(fā)債，但所有的房地產(chǎn)發(fā)債都暫停了，屬于中止而非終止狀態(tài)，十多家都停了，不是我們一家停了。”汪孟德說。

《每日經(jīng)濟新聞》記者從上海證券交易所官網(wǎng)獲悉，融創(chuàng)100億元公司債前不久已在上交所終止發(fā)行，承銷商及管理者為中信建投和國泰君安。

孫宏斌稍顯無奈地表示，“今年的話很多房地產(chǎn)都停了，‘中止’的意思是要再補材料，房地產(chǎn)行業(yè)前些日子融資在收緊，幾十家都停了，不是我們一家，這些東西弄在一起有點（復雜）。”

現(xiàn)象：市場擔心融創(chuàng)資金鏈回應：賬上有錢

“我們收購星耀五洲是一次性付款，很多收購都是一次性付款，資金還是很好的，沒有什么可擔心的。賬上有錢！”孫宏斌說話時底氣十足。

他表示，收購萬達這件事對融創(chuàng)的現(xiàn)金流影響并不太大，“對我們來說是一個很好的交易，萬達賣東西的話有他的邏輯，對于融創(chuàng)來說是一個好判斷的事。600多億的收購金額，對于融創(chuàng)來說也就300多億元現(xiàn)金流的壓力。”

孫宏斌透露，“7月份銷售會超過200億元，因為現(xiàn)在銷售許可證很難拿，8月份以后銷售能夠保證在300億元以上。主要是我們的銷售量非常大，融創(chuàng)的銷售回款與銷售額基本上是平的。”

“去年年底，我們賬上的現(xiàn)金流是698億元，上半年賬上有900億元現(xiàn)金，我們能動用的大概有500億元，我們現(xiàn)金流壓力并不大。”

孫宏斌認為，至少收購萬達的這筆款（632億元），“真的對我們壓力不大的。”項目已經(jīng)賣了1100億房子，還剩下450億負債，賬面上還有200多億的現(xiàn)金，可以賣房來還債。

不過，一券商分析師向《每日經(jīng)濟新聞》記者直言，融創(chuàng)的銷售回款并不能用來償還債務。銀行有預收款專戶管理制度，這部分資金會放在預收賬款里拿不出來，除非是現(xiàn)房銷售。

孫宏斌也坦言，萬達并購完成后，融創(chuàng)負債率或?qū)⒏?，因為前者資產(chǎn)包有450億元負債，但未來可通過銷售來償還。

有資深投行人士則認為，融創(chuàng)這種“不停用未來資產(chǎn)來填補”的方法與其收購的邏輯相似，都是套未來的錢，只不過收購之后可以先抵押給銀行套現(xiàn)，套出的錢填補“窟窿”。但這種做法是有風險的，若某個時點銀行斷供，企業(yè)就面臨斷糧。

孫宏斌表示，今年會是融創(chuàng)負債率的拐點，收購萬達酒店和文旅項目資產(chǎn)負債是450億元，之后有可能對融創(chuàng)負債產(chǎn)生影響，但影響不大，今年以后融創(chuàng)的負債率將會下降。

現(xiàn)象：20日將選樂視董事長回應：不想干

對于與萬達合作，孫宏斌的邏輯是融創(chuàng)在并購界的品牌效應，這是王健林找到他的原因，“首先是老王（王健林）不是賣掉，而是找到合作伙伴，我們未來要合作二十年、四十年。簽完協(xié)議以后好多項目，是一個長期的合作。”

孫宏斌表示，在與萬達的合作中，他真正看中的是萬達文旅項目，“它確實是一個好東西”。

在談及樂視時，孫宏斌稱，融創(chuàng)與樂視未來一定會有連接，每一個房子都會放一個樂視83寸的電視，那是一個什么概念？日后我們還可以把所有內(nèi)容都放進去。他還表示，“我不想干樂視網(wǎng)董事長，融創(chuàng)的買賣比樂視網(wǎng)大多了。”

“我4點鐘和老王還要開個會。”說完，孫宏斌便匆匆離開。

股價波動

融創(chuàng)中國股價不尋常“跳水”銀行排查還是擴張惹的禍？

昨日（7月18日）開盤后，融創(chuàng)中國（01918，HK）股價持續(xù)跳水，10:46跌幅一度達13.49%；融創(chuàng)中國2019年到期美元債亦遭重挫。

截至收盤時，融創(chuàng)中國下跌7.33%，報收于15.94港元/股。當天下午，融創(chuàng)中國掌舵人孫宏斌接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時表示，這次股價下跌的原因是受了銀行排查消息影響。

然而，外界認為，孫宏斌在市場上激進擴張早已備受市場質(zhì)疑，此次股價大跌正是市場擔憂的最直接反映。

孫宏斌：機構(gòu)評級很荒唐

細數(shù)今年以來，孫宏斌的收購動作頻繁且大手筆。

先是花150億元為樂視解了“燃眉之急”；后又斥資600多億元拿下萬達集團酒店項目和文旅項目資產(chǎn)包，外界驚問“孫宏斌哪來那么多錢“？

7月12日，惠譽宣布下調(diào)融創(chuàng)中國的企業(yè)評級至BB-。前一天，標普則剛剛宣布將融創(chuàng)中國的長期信用評級列入負面觀察名單，雖然穆迪暫時保留了B+評級，但也表示出對融創(chuàng)中國的擔憂。

昨日，又傳出消息稱，某商業(yè)銀行內(nèi)部系統(tǒng)下發(fā)了一份排查通知，要求對包括融創(chuàng)系在內(nèi)的授信業(yè)務進行專項排查。

對于上述情況，孫宏斌回應稱，國際評級機構(gòu)的行為是件很荒唐的事，他們根本不了解融創(chuàng)，中國評級機構(gòu)要爭氣。同時，他認為，此次股價受挫，主要是受銀行排查消息的影響。

大手筆并購凈負債率高企

盡管如此，這仍難以扭轉(zhuǎn)外界對融創(chuàng)的激進印象。中信證券房地產(chǎn)行業(yè)分析師王德勇表示，整體來講，融創(chuàng)本身較激進，激進表現(xiàn)在負債率過高，再加上其收并購動作非常大，導致負債率提高速度非?？?。

融創(chuàng)中國2016年年報披露，2016年至今年3月，公司共對外發(fā)起16筆收購，涉及資金595億元。其中包括138億元接盤聯(lián)想控股地產(chǎn)全部業(yè)務，斥資超60億元爭奪金科股份控股權(quán)，26億元入股鏈家等。

5月以來，融創(chuàng)斥資102.54億元收購天津著名爛尾項目星耀五洲80%股權(quán)及債權(quán)；以21億元收購重慶江北嘴國際金融中心項目60%股權(quán)；32.32億元收購大連潤德乾城的全部股權(quán)及債權(quán)。數(shù)據(jù)顯示，融創(chuàng)的土地儲備中有七成以上是通過并購獲得。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，在孫宏斌的主導下，融創(chuàng)兩年來大舉并購28起，涉資1500億元，凈負債率超200%。

孫宏斌曾在融創(chuàng)中國業(yè)績發(fā)布會上稱，截至2016年底，公司賬上有現(xiàn)金600億元左右，而在631.7億元收購萬達集團資產(chǎn)包時，他表示截至2017年6月30日，公司賬面有900多億元現(xiàn)金。17日，在樂視網(wǎng)臨時股東大會上，他表示“融創(chuàng)賬上還有現(xiàn)金”。

融資依賴外部金融機構(gòu)

對孫宏斌而言，在大量收購動作背后卻暴露出其最大的短板，即沒有自己的金融牌照，融資通道更依賴于外部金融機構(gòu)。

中信證券房地產(chǎn)行業(yè)分析師王德勇認為，目前地產(chǎn)企業(yè)發(fā)債比例比較小，最大的融資渠道還是銀行等金融機構(gòu)。他認為，此次下調(diào)評級對融創(chuàng)日后發(fā)債和融資都將產(chǎn)生不小的影響。

他表示，在銀行信貸收緊、利率在不斷提高的大背景之下，政府加強監(jiān)管，并加強整頓金融機構(gòu)的表外資產(chǎn)，防范金融危險，對于融創(chuàng)來說，高負債率、現(xiàn)金流等資金狀況是一個很危險的信號，下調(diào)評級等都是在情理之中，隨之而來的是發(fā)債成本將大幅提高。

7月11日，《每日經(jīng)濟新聞》記者從上海證券交易所官網(wǎng)獲悉，融創(chuàng)100億元公司債前不久已在上交所終止發(fā)行，承銷商及管理者為中信建投和國泰君安。

根據(jù)融創(chuàng)2016年年報顯示，融創(chuàng)中國有抵押的銀行借款311.78億元，其他借貸357.32億元，優(yōu)先票據(jù)27.58億元，資產(chǎn)支持證券31.71億元。其中，有抵押的借貸額達到了728.41億元，在無抵押借貸中，銀行借款7600萬元，其他借貸36.11億元，公司債券99.21億元，非公開發(fā)行公司境內(nèi)公司債券148.16億元。

申萬宏源研報稱，截至2016年末，融創(chuàng)凈負債率已從2015年末的76%大幅上升至2016年末的208%。除了費用開支大幅增長以及利潤率復蘇慢于預期，對融創(chuàng)在當前樓市調(diào)控政策環(huán)境下，仍選擇高杠桿快速擴張規(guī)模帶來的風險表示擔憂。

王德勇表示，房企現(xiàn)金流來源主要依靠銷售回款和機構(gòu)借款，由于房地產(chǎn)調(diào)控，現(xiàn)在這兩條路都不太樂觀。如果融創(chuàng)仍然繼續(xù)擴張性拿地和大筆并購，對公司現(xiàn)金流勢必形成重大影響和考驗。

融資動態(tài)

年內(nèi)發(fā)9只信托輸血融創(chuàng)多地項目遇饑渴

每經(jīng)實習記者吳抒穎每經(jīng)記者杜冉樂每經(jīng)編輯宋思艱

在融創(chuàng)掀起并購狂潮后，金融機構(gòu)開始擔憂其激進的債務杠桿會帶來更大風險。

用益信托網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，年初至今，融創(chuàng)累計發(fā)了9只信托產(chǎn)品，該數(shù)量是過去兩年的總和還多。其中，在售信托產(chǎn)品3只，總涉資數(shù)十億元。2016年11月以來，融創(chuàng)發(fā)行的信托項目多數(shù)投向具體項目開發(fā)建設(shè)。如果其信托項目受到嚴厲監(jiān)管，對融創(chuàng)而言將意味著什么？

資金流向項目開發(fā)

實際上，在房地產(chǎn)企業(yè)融資渠道遭到“封堵”后，信托融資一直被視為是房企的“救命稻草”?！睹咳战?jīng)濟新聞》根據(jù)公開信息整理，近一年來，融創(chuàng)發(fā)行的十只信托產(chǎn)品，絕大部分都投向了具體項目的開發(fā)建設(shè)。

募集規(guī)模最大的一只信托產(chǎn)品為2017年6月9日發(fā)行的至信334號融創(chuàng)中心項目信托，Wind數(shù)據(jù)顯示，上述信托實際募集資金規(guī)模為47.05億元，受托人為中國民生信托。中國民生信托并未披露此只信托基金流向，《每日經(jīng)濟新聞》記者也未能從其他渠道查閱到此只信托基金的用途。

2016年11月18日發(fā)行的融創(chuàng)深圳債權(quán)投資信托實際募集資金規(guī)模也超過35億元。Wind數(shù)據(jù)顯示，上述信托實際募集資金規(guī)模為35.7億元，受托人為大業(yè)信托，預期收益率為不高于6.3%，用于受讓融創(chuàng)深圳對于其100%控股的孫公司萊海天/萊洋天的借款債權(quán)及惠州萊蒙水榭灣項目的后期開發(fā)建設(shè)，融創(chuàng)深圳到期溢價回購債權(quán)。

2017年1月17日發(fā)行的榮享22號（融創(chuàng)團泊湖）信托實際募集資金也達到20億元，其資金將用于位于天津市靜海區(qū)團泊新城東區(qū)的融科伍杄島項目的開發(fā)建設(shè)。

此外，《每日經(jīng)濟新聞》記者統(tǒng)計顯示，融創(chuàng)近一年發(fā)行的信托產(chǎn)品還有：安泉109號(融創(chuàng)申城資產(chǎn)1號)信托，發(fā)行規(guī)模10億元，資金用于向上海融創(chuàng)發(fā)放信托貸款及其子公司實施的香溢花城三期住宅項目的后續(xù)開發(fā)建設(shè)及置換部分股東前期投入等；匯業(yè)42號融創(chuàng)杭州時代奧城項目信托，總募集資金為7.81億元，用于收購杭州融鑫恒投資有限公司享有的對杭州融御置業(yè)有限公司5億元債權(quán)，資金最終將用于符合監(jiān)管要求的房地產(chǎn)項目開發(fā)建設(shè)。

其他項目還包括安泉129號(融創(chuàng)杭州奧體)信托、天順(2017)227號融創(chuàng)置地貸款信托和天啟【2017】297號融創(chuàng)興業(yè)信托貸款集合資金信托計劃及上海融創(chuàng)1601號貸款信托等信托項目。不過，上述項目均未能通過公開渠道查詢到資金最后流向。

開發(fā)節(jié)奏或受限？

根據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者統(tǒng)計，融創(chuàng)已經(jīng)在公開渠道發(fā)行的信托計劃中，確定投向具體項目開發(fā)建設(shè)的資金逾70億元。

一名不愿具名的信托資管人士也向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，2016年以來信托公司為融創(chuàng)提供的融資有明顯的增加。

如果融創(chuàng)這一“輸血”渠道受限，對融創(chuàng)的后續(xù)開發(fā)投資將會有什么影響？一位不愿具名的證券房地產(chǎn)分析師向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，“如果項目上面沒有辦法進行融資，那后續(xù)的開發(fā)節(jié)奏勢必會受到較大的影響。沒有錢嘛。”

上述分析師擔憂，融創(chuàng)一系列的并購行為會對其主業(yè)帶來影響。“未來不排除有更多的信托公司進一步中止融創(chuàng)的信托項目，對于與融創(chuàng)有關(guān)的標的選擇也會更加慎重。它這么激進，信托公司會擔心其有較大的財務風險。”

易居研究院智庫中心研究總監(jiān)嚴躍進表達了相似的觀點。他認為，“如果監(jiān)管的指向性十分明確，那么融創(chuàng)需要考慮相應的經(jīng)營風險。，預計會對房地產(chǎn)實際項目產(chǎn)生較大的影響。”

不過，情況也許未必如外界預計的那么糟。孫宏斌昨日表示，“銀行排查的事情，據(jù)我們了解，在融創(chuàng)跟萬達的投資并購之后，各個銀行就已經(jīng)開始排查。這個事情特別正常。排查很正常，我們都在一家一家的溝通，大家也都很理解。”

而多名信托資管人士也向《每日經(jīng)濟新聞記者》證實，融創(chuàng)的信托項目被叫停是“個別信托公司的行為”。上述不愿具名的信托資管人士指出，“目前沒有看到監(jiān)管部門叫停融創(chuàng)項目的文件，目前來看只是個別行為，后續(xù)情況還有待觀察。”

擴張之路

從順馳到融創(chuàng)，孫宏斌擴張路起底：談完教訓“激進”收購再現(xiàn)

“所有的順馳人都懷念那個激情燃燒的歲月。”2011年10月20日深夜，孫宏斌在實名認證的微博上感嘆。

從順馳到融創(chuàng)，孫宏斌的商業(yè)之路或有起伏，但“激情”與“瘋狂”的標簽卻始終伴其左右。這一與其睿智、冷靜的外表形象反差頗大的行事作風，也始終是市場津津樂道的話題之一。

仔細梳理可以發(fā)現(xiàn)，無論是順馳亦或融創(chuàng)，孫宏斌行事始終有其所依存的內(nèi)在商業(yè)邏輯。但留給外界的疑問包括，現(xiàn)今自認更小心的孫宏斌，是否依舊會因近來的“激進”再面困境呢？

大談教訓的孫宏斌

“順馳被收購5年有余了，我從來沒有（為）順馳辯護過，敗了就是敗了，不要找借口。我們犯了錯誤，比如現(xiàn)金流管理，比如擴張?zhí)臁?rdquo;2011年10月，在回顧順馳之敗時，孫宏斌曾如是總結(jié)。

在順馳時代，孫宏斌曾提出2004年做到100億元銷售額，趕超老大萬科，這使其一度成為各大開發(fā)商眼中的異類。他執(zhí)掌下的順馳在全國各大城市瘋狂拿地，僅僅一年時間，就從一家地方房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)，一躍成為全國性房地產(chǎn)公司。

2004年，順馳為上市準備路演材料，孫宏斌說完后投行提問：“這是你的矛，那你的盾呢？”彼時的孫宏斌豪氣干云：“我只有矛，不需要盾。”

但在一路瘋狂擴張之時，高負債、高杠桿、高財務費用、高土地成本卻也由此滋生，使順馳不堪重負。直至2006年，順馳被香港路勁基建收購。

“我們從順馳主要吸取兩個教訓。第一個教訓是現(xiàn)金流管理；第二個教訓是我們不需要在那么多城市做，進入的城市太多了，其實管不好的。”2011年，孫宏斌在接受采訪時說。

臨近2011年底，孫宏斌又在自己的微博發(fā)文：“順馳因為我的激進和缺乏風險控制失敗了，給大家道歉。”但是，“過去的就讓它過去，讓繼續(xù)燃燒的激情照亮我們的未來。”

吸取了教訓的孫宏斌，在融創(chuàng)卷土重來。

于融創(chuàng)準備路演材料時，孫宏斌再一次提到了順馳時代的教訓。這一次，投行不解：“你只有盾，沒有矛？”孫宏斌回道：“矛還用說？全天下都知道我只會使矛。”

“只會使矛”的孫宏斌2012年6月聯(lián)姻綠城，以33億元收購綠城中國9個項目。2013年上半年，融創(chuàng)耗資約66.76億元，取得5宗土地，其中4宗是以收購方式拿下，這迥異于絕大部分開發(fā)商以招拍掛方式獲得土地的做法。

在2013年中，融創(chuàng)再次與綠城聯(lián)手，以近80億元獲得上海黃浦江項目。此外，融創(chuàng)還以12億元的代價獲得之江宜號25%權(quán)益、以9.07億元獲得杭州之江度假村項目49%股權(quán)，以5.6億元獲得杭州望江府項目50%股權(quán)。

有媒體曾援引業(yè)內(nèi)人士的分析稱，相比公開市場拿地，融創(chuàng)中國所采取的收購、合作模式，更有利于控制成本。而縱觀融創(chuàng)當時的一系列收購項目，共同的特點的是項目當期就可銷售，這意味著融創(chuàng)將可保持較強大的現(xiàn)金流，并極大程度地緩解自身開發(fā)資金壓力。

時至2013年，融創(chuàng)也僅有5個區(qū)域公司。在2005年至2013年間，融創(chuàng)也僅在北京、天津、重慶、無錫、蘇州5地有項目。

這一切，似都在印證孫宏斌已吸取了往日順馳所留下的教訓：“現(xiàn)金流管理”和“不進入太多城市”。

狂飆猛進的融創(chuàng)

融創(chuàng)中國的發(fā)展也頗符合孫宏斌的期待。

融創(chuàng)中國2014年年報顯示，公司當年獲取12幅土地，土地儲備共計21.62百萬平方米。截至2014年12月31日，公司仍集中在中國5大區(qū)域開發(fā)房地產(chǎn)物業(yè)，即北京、天津、上海、重慶及杭州，且在所聚焦的各個城市銷售排名均位居前列，其中在天津、上海、重慶、無錫的銷售金額均位居榜首。

到2015年，融創(chuàng)進入了濟南、南京、成都、西安和武漢等地。2015年公司共獲取土地27幅，截至2015年12月31日，公司擁有的土地儲備為27.2百萬平方米。

在當年年報中，融創(chuàng)中國稱將繼續(xù)堅持區(qū)域聚焦發(fā)展戰(zhàn)略，鞏固已經(jīng)形成的優(yōu)勢布局：一方面繼續(xù)鞏固公司在京、津、滬、渝、杭的領(lǐng)先地位和競爭優(yōu)勢；另一方面，對新進入的廣深區(qū)域、南京、濟南、武漢等城市需求更多的發(fā)展機會；同時，公司“在新項目投資上會保持審慎，將在現(xiàn)金流絕對安全的前提下，同時關(guān)注公開市場和發(fā)揮本公司在并購市場的優(yōu)勢，通過靈活的方式繼續(xù)獲取價格合理的土地儲備”。

但到了2016年，卻被不少媒體視為融創(chuàng)激進擴張的一年。

標普曾將融創(chuàng)中國列入負面信用觀察名單，其指出，融創(chuàng)自2016年以來擴張步伐激進，在大規(guī)模收購土地及擴張非核心業(yè)務之后，融創(chuàng)的財務杠桿可能進一步惡化。

根據(jù)融創(chuàng)中國2016年年報的表述，公司在原有城市和新布局城市獲取了大量優(yōu)質(zhì)土地儲備，迅速完成了一線、環(huán)一線及核心城市的全國化布局。公司在“保證現(xiàn)金流安全的前提下”，“以合適的時機進入深圳、廣州、佛山、東莞、鄭州、廈門、青島、南寧、昆明等城市”。截至2016年底，融創(chuàng)中國的布局已達44個城市，總土地儲備約為72.91百萬平方米。

顯然，從2013年底的5地項目，至2016年底的布局44個城市，融創(chuàng)在狂飆猛進之余，似又再次“進入了太多城市”。

至2017年，融創(chuàng)的并購行動也仍在繼續(xù)。除收購樂視網(wǎng)、樂視影業(yè)、樂視致新部分股權(quán)外，融創(chuàng)還收購了萬達文旅、酒店項目及金科股份、北京鏈家、北京融智瑞峰、成都聯(lián)創(chuàng)融錦、上海隆視、天津星耀、重慶華城富麗等多個項目的股權(quán)。

標普的預計則是，融創(chuàng)的經(jīng)營性現(xiàn)金流將繼續(xù)為負，“如果我們認為強烈的增長與擴張意欲將會持續(xù)，且未來12個月該公司財務杠桿不太可能改善，那么我們有可能下調(diào)評級。”

顯然，在外界看來，融創(chuàng)的前景在一連串引起市場驚嘆的收購后，似又蒙上了一層陰云。

但孫宏斌卻似早已成竹在胸，“其實矛和盾都必要，不同場合不同時間，有時候要一手執(zhí)矛一手握盾，有時候要雙手執(zhí)矛，有時候要雙手握盾。”他在2012年寫道。

樂視新局

7月18日，融創(chuàng)中國董事局主席孫宏斌首談對樂視未來的考慮，他表示或選擇合作伙伴來接樂視的盤。孫宏斌坦言不想做樂視董事長，“自己主要精力還是在融創(chuàng)，下一步可能會選擇接盤者，也可能是自己來做，還未定。”

隨著樂視網(wǎng)新管理架構(gòu)逐漸浮出水面，樂視網(wǎng)賈躍亭時代宣告結(jié)束，樂視網(wǎng)將進入由孫宏斌、梁軍、張昭組成的“三架馬車”掌管的新時期。一位不愿具名的行業(yè)分析人士對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，“萬達和聯(lián)想都有可能是接盤者，但孫不會完全交出去，未來會是一位整合者。但未來整合樂視或?qū)⒚媾R資金缺口、負面效應、板塊間整合等超出預期的難度考驗。”

對未來樂視布局

在樂視網(wǎng)2017年第二次臨時股東大會上，有股東問及樂視的未來，是否要與萬達合作時，孫宏斌就曾表示“什么都有可能”，并給出了一個重整“新樂視”的時間表。

“我看樂視上市體系這塊業(yè)務，是看未來3年5年，而不只是看今天明天，現(xiàn)在真的沒有什么可承諾的。”孫宏斌在股東大會結(jié)束致辭中表示。

事實上，從決定投資樂視開始，孫宏斌對其規(guī)劃就從未改變過。在投資前，融創(chuàng)進行了深度調(diào)研。最終孫宏斌給的結(jié)論是：樂視不是視頻，不是影視，也不是電視公司，樂視代表了大文化大娛樂產(chǎn)業(yè)的方向；在易道、體育、手機等業(yè)務發(fā)展上面，孫宏斌的觀點是：趕緊合作，趕緊賣掉。此后，他也不止一次在公開場合給予樂視電視、樂視影業(yè)這兩塊業(yè)務的認可及贊許，并將超級電視稱為“變現(xiàn)利器”。

就算在如今樂視負面危機仍未徹底消退的時刻，孫仍然堅持這一觀點，“現(xiàn)在A股上市公司樂視網(wǎng)加上樂視致新和樂視影業(yè)這三塊業(yè)務都是‘好東西’。”

在昨日（7月18日）的媒體溝通會上，孫宏斌也提到融創(chuàng)投資樂視的邏輯，關(guān)注消費升級，文化、內(nèi)容的產(chǎn)業(yè)是其將來的方向。樂視目前就是一個電視，業(yè)務很簡單，多賣電視多拍電影，即強化自制和大屏業(yè)務。

值得注意的是，孫宏斌確認7月20日樂視網(wǎng)將選舉新任董事長。

“后續(xù)管理權(quán)的重心是否會挪移到融創(chuàng)，這個概率在加大。”易居研究院智庫中心研究總監(jiān)嚴躍進對《每日經(jīng)濟新聞》表示，當下融創(chuàng)和樂視的關(guān)系總體上可以用“惺惺相惜”一詞形容。

改造的難度有多大？

目前，樂視網(wǎng)還在繼續(xù)停盤中，本次重大資產(chǎn)重組的標的公司為樂視影業(yè)。

“在我看來挑戰(zhàn)有3點，業(yè)務整合、資金壓力和負面危機處理。”上述分析人士表示，樂視影業(yè)注入將成為影響樂視網(wǎng)下一步表現(xiàn)的關(guān)鍵因素。但在樂視當前危機之下，樂視影業(yè)能否順利注入變得更難以猜測。

而讓孫宏斌一度認為是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的樂視網(wǎng)，最近也奉上了一份很不好看的業(yè)績預告。7月14日，樂視網(wǎng)發(fā)布《2017年半年度業(yè)績預告》預計上半年虧損約6.4億元，去年同期盈利為2.84億元。

同時，樂視網(wǎng)第二次修改2016年報，其中補充樂視智能終端科技有限公司、樂視移動智能、樂視電子商務、樂帕營銷服務、樂視控股等五家關(guān)聯(lián)方的壞賬準備8844.39萬元；更新披露的前五大客戶均為關(guān)聯(lián)方，樂視網(wǎng)與這五家公司的關(guān)聯(lián)交易至少為上市公司樂視網(wǎng)貢獻了44.56%的銷售收入，合計97.97億元。

由資金引起的“多米諾骨牌”效應還在持續(xù)，樂視資金的缺口到底有多大，目前樂視仍沒有詳細的確認回應。在孫宏斌看來，供應商問題帶來的債務很容易解決，但關(guān)聯(lián)交易是樂視現(xiàn)在非常關(guān)注和急于優(yōu)先解決的重大事件。“資金不是問題，現(xiàn)在主要是關(guān)聯(lián)交易怎么辦、樂視非上市公司體系的股權(quán)怎么弄、上市公司體系的股權(quán)怎么弄。”

值得注意的是，根據(jù)樂視財報內(nèi)容顯示，報告期內(nèi)公司資產(chǎn)減值損失計提規(guī)模較大約為2.3億元，其中無形資產(chǎn)版權(quán)減值準備1.30億元、存貨跌價準備0.02億元、應收賬款壞賬準備0.98億元。

從這份樂視網(wǎng)的業(yè)績預告可以看到，無形資產(chǎn)減值僅僅是一個開始，關(guān)聯(lián)方的問題正影響上市公司主體，樂視終端的盈利預期未知。

此外，在經(jīng)歷了資產(chǎn)凍結(jié)、員工欠薪、供應商討債、套現(xiàn)風波，以及龐氏騙局、賈躍亭“跑路”等傳聞之后，樂視還能贏回多少人的信任，也值得打個問號。

糾葛金科

孫宏斌等著金科股價跌？買入股票“今年暫且會緩一緩”

每經(jīng)記者杜冉樂實習記者吳抒穎每經(jīng)編輯陳俊杰

“黃紅云（金科股份實控人）已經(jīng)流露轉(zhuǎn)手金科股份股權(quán)意向，然而融創(chuàng)對價格不滿意，今年暫且會緩一緩。”7月18日，融創(chuàng)中國董事局主席孫宏斌說。

孫宏斌上述發(fā)言的一個重要背景是，當前融創(chuàng)的高負債擴張引起外界較大的質(zhì)疑聲。去年以來，融創(chuàng)卷入金科股份控制權(quán)爭奪。今年7月初，停牌兩月的金科在復牌后股價一路走低——復牌首日即跌停，報5.89元/股，市值由原本的349億元縮減為315億元；截至7月18日收盤，報5.36元/股，總市值為286.4億元。

“估計明年金科股價更低，也許只有5塊。到時候融創(chuàng)可進可退。”孫宏斌表示。

步步為營

金科和融創(chuàng)的“股權(quán)之爭”始于2015年8月。彼時金科股份向不超過10名特定投資者非公開發(fā)行股票，融資45億元用于重慶、貴州等地的房地產(chǎn)項目開發(fā)和新疆的風電項目。

在定增對象的選擇上，金科股份選擇了不確定對象的競價發(fā)行，沒有限制每一名參與者的競購限額。這給了融創(chuàng)潛入的機會。

2016年9月，融創(chuàng)旗下全資子公司天津聚金物業(yè)管理有限公司耗資40億元購得金科股份16.96%的股份，融創(chuàng)間接成為金科股份的第二大股東。融創(chuàng)并沒有就此停下腳步。2016年11月至今年4月28月，融創(chuàng)通過旗下另外兩家公司天津潤澤物業(yè)管理有限公司及天津潤鼎物業(yè)管理有限公司在二級市場多次增持金科股份。

至此，融創(chuàng)合計持有金科股份13.34億股，占總股本的25%，距離實際控制權(quán)人黃紅云及其一致行動人所持有的26.24%僅一步之遙。

在此背景下，金科股份以籌劃現(xiàn)金購買房地產(chǎn)重大項目為由，申請自2017年5月5日起停牌，并于7月初復牌。

值得注意的是，在此期間融創(chuàng)曾在回復深交所問詢時明確表示，其有關(guān)增持源于認可金科股份的投資價值，并非主動謀求上市公司控制權(quán)。

在5月22日融創(chuàng)的股東大會上，孫宏斌也說，“（金科控股權(quán)）我們其實會很小心，買多了以后就有一個同業(yè)競爭的事，我們沒有任何邏輯和理由把金科作為殼。”

此后，融創(chuàng)及孫宏斌再未在公開場合針對金科的“股權(quán)之爭”發(fā)表意見。

進退可守？

雖然融創(chuàng)公開表示沒有主動謀求上市公司控制權(quán)，但在回復上述問詢時，融創(chuàng)又表示，在未來12個月內(nèi)，計劃根據(jù)有關(guān)情況繼續(xù)增持金科股份不少于2000萬股。

實際上，如果融創(chuàng)繼續(xù)增持，金科的“股權(quán)之爭”有朝一日就將爆發(fā)。

孫宏斌表示，黃紅云已經(jīng)流露轉(zhuǎn)手金科股份股權(quán)意向，唯一的分歧在于價格。“估計明年金科股價更低，也許只有5塊。到時候融創(chuàng)可進可退。”

《每日經(jīng)濟新聞》記者嘗試聯(lián)系金科的相關(guān)人士，對方?jīng)]有就孫宏斌的這一表態(tài)進行回應。

一名證券房產(chǎn)分析師則向記者分析稱，股價低，融創(chuàng)可以低價繼續(xù)買進，價高了就賣掉，權(quán)當“炒股賺錢”，所以孫宏斌才說“進可攻退可守”。

而即使撇開“控制權(quán)”的爭奪，金科也是一個不錯的投資標的。根據(jù)《觀點指數(shù)》，今年上半年，重慶房地產(chǎn)TOP10企業(yè)加起來的銷售金額達667.44億元，在此之中，僅有金科與融創(chuàng)上半年銷售超越100億元——分別以150.9億元和105.06億元占據(jù)該榜單中的一二位。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。