多空因素交織

7月底，CBOT豆油指數(shù)跌破30美分/磅至年內(nèi)低位后，強(qiáng)勁反彈，同時(shí)DCE豆油指數(shù)整體表現(xiàn)強(qiáng)于外盤。短期而言，影響豆油的因素多空交織，價(jià)格反彈之后，預(yù)計(jì)暫不具備趨勢(shì)性上行動(dòng)能。

全球豆油庫存消費(fèi)比略調(diào)降

7月USDA供需報(bào)告顯示，2016/2017年度全球豆油產(chǎn)量為5382萬噸，較6月上調(diào)13萬噸，再創(chuàng)歷史新高。其中，美國(guó)和巴西產(chǎn)量有所上調(diào)，阿根廷、中國(guó)、印度等產(chǎn)量均維持不變。此外，2016/2017年度全球豆油消費(fèi)量為5307萬噸，較6月預(yù)估下調(diào)6萬噸；期末結(jié)轉(zhuǎn)庫存為367萬噸，較6月預(yù)估下調(diào)5萬噸。由此可知，2016/2017年度全球豆油庫存消費(fèi)比為6.92%，較6月預(yù)估下降0.08%。在全球大豆和豆粕庫存消費(fèi)比上升的背景下，豆油庫存消費(fèi)比略降，對(duì)豆油的影響略微偏多。

就美國(guó)豆油而言，雖然豆油產(chǎn)量上調(diào)，但是消費(fèi)量也同步上調(diào)。其中，生物柴油使用量最新預(yù)估為59.5億磅，較6月上調(diào)1.5億磅；期末庫存為19.1億磅，較6月預(yù)估下調(diào)1.35億磅（約6.1萬噸）。美國(guó)豆油期末庫存下調(diào)，對(duì)美國(guó)豆油價(jià)格具有偏多影響。因此，7月USDA月度供需報(bào)告調(diào)整，對(duì)全球豆油價(jià)格均具有偏多影響，從而也會(huì)出現(xiàn)在大豆和豆粕價(jià)格走弱的情況下，豆油價(jià)格相對(duì)走強(qiáng)的局面。

美國(guó)大豆單產(chǎn)調(diào)升概率增加

6—7月，美豆生長(zhǎng)優(yōu)良率為70%—74%。其中，7月優(yōu)良率水平為70%—71%，均處于歷史同期最高或次高水平。NOAA最新的天氣預(yù)報(bào)顯示，截至8月7日當(dāng)周，美國(guó)大豆主產(chǎn)區(qū)均有降水覆蓋，個(gè)別產(chǎn)區(qū)最高氣溫約93華度（約34攝氏度），大部分產(chǎn)區(qū)的最高氣溫約89—90華度（約32攝氏度）。由此可以預(yù)期，截至8月上旬，美豆生長(zhǎng)情況較好。一般而言，每年7月下旬至8月上旬，大豆優(yōu)良率水平往往處于年內(nèi)低位水平，所以不排除后期優(yōu)良率上調(diào)的可能性。

USDA在5—7月的供需報(bào)告中，對(duì)今年美豆單產(chǎn)預(yù)估為46.7蒲式耳/英畝，這個(gè)數(shù)據(jù)反映了趨勢(shì)單產(chǎn)水平，并未反映今年美豆良好的生長(zhǎng)情況。參考2014年美豆同期優(yōu)良率水平71%—73%，對(duì)應(yīng)的單產(chǎn)水平為47.5蒲式耳/英畝；2015年美豆同期優(yōu)良率水平為62%—63%，單產(chǎn)水平則達(dá)到了48蒲式耳/英畝。

筆者認(rèn)為，鑒于美豆良好的優(yōu)良率水平以及美豆產(chǎn)區(qū)天氣情況良好的預(yù)期，前期USDA對(duì)今年美豆單產(chǎn)預(yù)估值偏低，從而8月USDA報(bào)告中上調(diào)單產(chǎn)預(yù)估的可能性增加，至于增加幅度，則需要USDA給出官方指引?？傊?，美豆單產(chǎn)上調(diào)的預(yù)期，對(duì)豆類包括豆油均具有壓制作用。

我國(guó)豆油港口庫存繼續(xù)攀升

截至7月27日，我國(guó)豆油商業(yè)庫存上升至110.9萬噸，較4月中旬上升90%，繼續(xù)創(chuàng)年內(nèi)最高水平。從油廠庫存來看，截至7月25日當(dāng)周，油廠庫存上升至110.68萬噸，較4月中旬上升89%，同樣創(chuàng)年內(nèi)新高。從開機(jī)率情況來看，7月以來，我國(guó)大豆壓榨開機(jī)率有所上升。截至7月22日當(dāng)周，我國(guó)大豆壓榨開機(jī)率為54.87%，回升至6月上旬的開機(jī)率水平，高于2013年和2014年同期開機(jī)率水平。從2013—2015年8月開機(jī)率水平來看，其均值約為51.61%—54.31%，預(yù)計(jì)8月開機(jī)率略有回落。

此外，隨著中秋、國(guó)慶的臨近，在節(jié)日備貨需求提振的背景下，后期豆油庫存有可能緩慢下降。因此，從我國(guó)豆油庫存情況來看，短期內(nèi)庫存仍有壓力，后期需看節(jié)日備貨需求帶動(dòng)的去庫存情況。

綜上所述，豆油價(jià)格短期有所反彈，但是暫不具備趨勢(shì)性上行動(dòng)能。另外，從油粕強(qiáng)弱對(duì)比來看，豆油價(jià)格可能會(huì)出現(xiàn)強(qiáng)于豆粕價(jià)格的格局。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。