中國鐵合金網(wǎng)訊：近日，違約“大戶”東北特殊鋼集團(tuán)有限公司(下稱“東北特鋼”)再次被推上風(fēng)口浪尖。這個中國北方最大的國有特鋼企業(yè)，在最近不到4個月內(nèi)，連續(xù)7只、共計(jì)47.7億元債券連環(huán)違約，而至今仍未給出任何解決方案。

在經(jīng)歷兩次持有人會議之后，債權(quán)人對地方國企“破罐子破摔”的消極應(yīng)對已忍無可忍，不出意外的話，7月21日多只債券的債權(quán)人會議將同時召開。網(wǎng)傳的“債轉(zhuǎn)股”脫困方案是否為投資人買賬？東北特鋼的信用危機(jī)是否已經(jīng)讓投資人對地方國企失去信任，也許馬上見分曉。

在市場人士看來，東北特鋼連環(huán)違約如何解決，將具有標(biāo)桿性的意義。

債權(quán)人“圍剿”

7月19日東北特鋼公告稱，2015年度第二期非公開定向債務(wù)融資工具(債券簡稱：15東特鋼P(yáng)PN002)應(yīng)于7月18日兌付本息，截至到期兌付日日終，公司未能籌措足額償債資金，本期債券利息不能按期足額償付，已構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約。本期債券發(fā)行規(guī)模8.7億元，利率7.40%，本期應(yīng)償付利息金額6438萬元。這是東北特鋼第七次爆出債券違約，至此違約債券本金總額近48億元。

7月18日下午，撫順特鋼(600399.SH)發(fā)布公告披露，公司控股股東東北特鋼收到遼寧銀監(jiān)局《關(guān)于對東北特殊鋼集團(tuán)有限責(zé)任公司采取出具警示函措施的決定》。事情起因是東北特鋼不能兌現(xiàn)一年前對于撫順特鋼的增持承諾。

去年7月8日，東北特鋼承諾擬在未來12個月內(nèi)增持撫順特鋼，累計(jì)金額不低于1.8億元。不過，因?yàn)榱鲃有再Y金不足等問題，東北特鋼無力履行承諾。

實(shí)際上，東北特鋼早已處于自身難保的境地。近年來因?yàn)橥锨焚J款，先后9次被最高人民法院列入全國失信被執(zhí)行人名單。今年3月24日，該公司董事長楊華上吊身亡。3月28日東北特鋼發(fā)行的“15東特鋼CP001”8億元債務(wù)宣告違約，開啟了地方國企債券違約的序幕，自此東北特鋼后續(xù)到期的債券全部違約。

然而，情況還在繼續(xù)惡化。7月12日，13東特鋼P(yáng)PN001再度違約，15東特鋼CP003兌付存在不確定性。

7月18日，有媒體報道稱，國開行議案倡議三會暫停遼寧省政府以及遼寧地區(qū)企業(yè)融資。

不過，當(dāng)天晚上，國開行網(wǎng)站發(fā)表澄清公告稱，上述為不實(shí)報道，國開行“本身不具備提起議案的職能和權(quán)利”。不過，聲明也強(qiáng)調(diào)，“國開行作為東北特鋼債券主承銷商之一，將繼續(xù)盡職履責(zé)，督促有關(guān)部門和東北特鋼盡快履行償債義務(wù)，盡最大可能保障債券投資人合法權(quán)益，維護(hù)區(qū)域金融生態(tài)安全。”

一位國有銀行金融市場部負(fù)責(zé)人告訴《第一財(cái)經(jīng)日報》，盡管國開行做出了否認(rèn)，但是消息肯定不是空穴來風(fēng)，推測是會議上有過這樣的聲音。由此反映出，此次東北特鋼連環(huán)違約事件對于債權(quán)人來說，已經(jīng)到了“是可忍，孰不可忍”的地步。

中信證券研究部總監(jiān)、固定收益首席分析師明明對《第一財(cái)經(jīng)日報》稱，議案理論上應(yīng)由投資者提出，主承銷商的職能是會議召集。持有人會議議案落地與否還看會議表決與發(fā)行人答復(fù)。持有人會議是持有人集體議事表達(dá)自身合理意愿的平臺，也是持有人與償付主體就重大事項(xiàng)進(jìn)行溝通協(xié)商的重要機(jī)制安排，議案能否落地需投資者會議通過及發(fā)行人同意。

根據(jù)7月18日中國貨幣網(wǎng)公告，21日東北特鋼的多只債券將召開債券持有人會議，屆時或許會是一個集中“清算”的日子。其中包括：中國銀行作為主承銷商召開“12東特鋼MTN1”中期票據(jù)第三次持有人會議；渤海銀行作為主承銷商召開“15東特鋼SCP001”超短期融資券第三次持有人會議；農(nóng)業(yè)銀行作為召集人召開“13東特鋼MTN2”中票的第3次持有人會議。

債轉(zhuǎn)股市場不買賬

自今年3月東北特鋼首只債券違約以來，已經(jīng)兩次召開持有人會議，但至今未給出任何解決方案。

有媒體報道稱，目前遼寧省政府正在游說中央政府，希望對東北特鋼的金融債務(wù)按照70%的比例轉(zhuǎn)為股權(quán)。也就是此前應(yīng)對信用債違約坊間爭議頗多的“債轉(zhuǎn)股”方案。

其實(shí)在月初，一份名為《省政府東北特鋼工作協(xié)調(diào)領(lǐng)導(dǎo)小組會議精神傳達(dá)提綱》就已經(jīng)在互聯(lián)網(wǎng)廣泛流傳。其中提到，會議討論通過了東北特鋼重組脫困工作方案，其主要內(nèi)容為“債轉(zhuǎn)股”。具體內(nèi)容是“對金融債務(wù)按70%比例轉(zhuǎn)為股權(quán)，30%保留，債轉(zhuǎn)股完成后，原債權(quán)人可通過東北特鋼整體上市或資產(chǎn)注入上市公司后在資本市場退出”。

然而，對于這一方案，大多數(shù)債權(quán)人是表示拒絕的。而就在一個月前，東北特鋼還發(fā)公告說承諾不進(jìn)行債轉(zhuǎn)股、不逃廢債、保證債券本息兌付。

在債權(quán)人看來，東北特鋼本身不是上市公司，這些債轉(zhuǎn)股后，債權(quán)人投資的成本如何收回是一個很大的問題，同時將來退出的渠道是什么?特別是這些產(chǎn)能過剩的企業(yè)，中國未來也不可能對它們大規(guī)模投資擴(kuò)張，帶動這些企業(yè)利潤大幅度增長，對于債權(quán)人來說，一旦接受這方案，幾乎意味著實(shí)實(shí)在在的損失。

“只是一種名義上的股東存在，但得不到任何回報，將來一旦破產(chǎn)清算，面臨的風(fēng)險更大。”中國社科院金融研究所貨幣理論與政策研究室主任、第一創(chuàng)業(yè)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭興韻告訴《第一財(cái)經(jīng)日報》。

與此同時，“目前鋼鐵類的企業(yè)產(chǎn)能利率非常低，大量設(shè)備閑置，如果債轉(zhuǎn)股增加了資本，也意味著生產(chǎn)規(guī)?？赡艿靡岳^續(xù)擴(kuò)張。”他說，這和中央所三令五申的“去產(chǎn)能”是相違背的。

今年3月隨著地方國企、央企子公司相繼打破剛兌以來，監(jiān)管層、學(xué)界、市場人士曾熱議債轉(zhuǎn)股作為解決債務(wù)重組的一項(xiàng)重要方案。4月7日，中鋼集團(tuán)600億債務(wù)重組方案上報國資委、銀監(jiān)會，并等待國務(wù)院批復(fù)。該方案涉及與幾十家銀行協(xié)商達(dá)成的減債、展期、債轉(zhuǎn)股等條款。

盡管當(dāng)時市場的質(zhì)疑聲不少，但仍然是翹首以盼，希望看到實(shí)實(shí)在在的案例。但事實(shí)卻是，自去年信用債市場出現(xiàn)違約以來，除了個別債券日后將本息償還，至今并沒有哪一個違約的債券最終通過重組方案得到解決。

5月9日，權(quán)威人士在《人民日報》刊文明確表示，“對那些確實(shí)無法救的企業(yè)，該關(guān)閉的就堅(jiān)決關(guān)閉，該破產(chǎn)的要依法破產(chǎn)，不要動輒搞'債轉(zhuǎn)股’，不要搞'拉郎配’式重組，那樣成本太高，自欺欺人，早晚是個大包袱。”這被認(rèn)為是“債轉(zhuǎn)股”風(fēng)向的大逆轉(zhuǎn)。

6月15日上午，中國社會科學(xué)院學(xué)部委員、國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室理事長李揚(yáng)在國務(wù)院新聞辦公室舉行的吹風(fēng)會上表示，債轉(zhuǎn)股“要謹(jǐn)慎使用，要堅(jiān)持市場原則、法治原則，不能容忍僵尸企業(yè)、過剩產(chǎn)能茍延殘喘”。

此次東北特鋼傳言將通過債轉(zhuǎn)股來解決，最終能否得到債權(quán)人認(rèn)可還懸而未決。

彭興韻對本報記者表示，可以推測，未來解決方案可能是從更高的中央層面來解決。“無非是通過家長式的協(xié)調(diào)，如果真的讓地方政府面臨大量的信用危機(jī)，估計(jì)更高層面會進(jìn)行干預(yù)和協(xié)調(diào)。”

“這在中國是不可避免的，因?yàn)闆]有設(shè)有地方政府的破產(chǎn)機(jī)制。但是，這對中國信用市場的發(fā)展帶來了很不利的影響。”前述國有銀行金融市場部負(fù)責(zé)人也對本報記者稱。

“這次東北特鋼系列債務(wù)違約，也給中國債券市場發(fā)展提了個醒，要在保證健全的信用機(jī)制的前提下，推動中國債券市場更加健康的、持續(xù)穩(wěn)健的發(fā)展，而不以單純的改變銀行貸款和債券市場直接融資之間的關(guān)系，作為短期的直接目標(biāo)和任務(wù)來完成。”彭興韻指出。

地方國企風(fēng)險大

東北特鋼的標(biāo)桿意義體現(xiàn)在：這是一家地方大型國有企業(yè)，在過去數(shù)十年的債市發(fā)展中，投資者都堅(jiān)信，像這樣的企業(yè)肯定面臨著更強(qiáng)的剛性兌付且不會打破。而現(xiàn)在大家發(fā)現(xiàn)，當(dāng)違約發(fā)生，真正處理起來難的，恰恰是地方國企。

彭興韻告訴記者，“當(dāng)國有企業(yè)一旦出現(xiàn)違約，債權(quán)人所面臨的風(fēng)險比一般民企還要高。”這種風(fēng)險體現(xiàn)在，民營企業(yè)由于產(chǎn)權(quán)關(guān)系相對明確，企業(yè)的經(jīng)理人員也是所有者，如果完全失去了信用，將來要通過市場化融資，將變得更加困難，因此民營企業(yè)反而更在乎自己的聲譽(yù)。

“一旦地方政府參與進(jìn)來，地方企業(yè)的貸款或者公開的債務(wù)出現(xiàn)違約，成本由金融機(jī)構(gòu)來承擔(dān)，也就是可以把成本往政府轉(zhuǎn)嫁，但是借款時帶來的實(shí)實(shí)在在的好處卻是地方政府來享受，這是收益和成本的不對等。”彭興韻對《第一財(cái)經(jīng)日報》記者說。

在一些債權(quán)人看來，東北特鋼過分之處在于，信息披露做得不夠，企業(yè)有逃廢債之嫌。“之前出的幾單違約，都是先'悶在鍋里’，然后直接發(fā)公告提示，如果東北特鋼能夠找到合理的途徑比如破產(chǎn)清算的方式，公開自己的財(cái)務(wù)信息，反而能夠得到市場的理解。”

彭興韻對記者表示：“我對地方國企的償債能力真的有所擔(dān)憂，就此而言，地方國企的債務(wù)風(fēng)險可能比一般的企業(yè)債務(wù)還要大。”

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。