商品期貨成資產(chǎn)配置熱點

　　“起風(fēng)以前樹林一片寂靜，誰也說不準(zhǔn)，是冬天的風(fēng)刮得更兇，還是夏天的風(fēng)刮得更兇。”與詩人西川《起風(fēng)》情景相似，大宗商品市場上多頭突然呼嘯而起，接連推出暴停潮，當(dāng)前的弱勢環(huán)境中，相比下跌，兇猛的上漲似乎更加令人心驚膽顫。

　　在黑色系品種上，老楊逢高做空的中線策略一年多來很少失手，但就在近日痛心折戟后，他不得不轉(zhuǎn)向日內(nèi)交易。而將他幾乎打垮的，正是近日來反復(fù)大漲的黑色系期價。

　　中國證券報記者采訪多位業(yè)內(nèi)人士得知，這一波大漲行情中的期市禿鷲，正是來自國內(nèi)股市的炒股資金。“揀盡寒枝不肯棲”的資金將大宗商品市場當(dāng)作“諾曼底”，其一登陸，便令商品空頭們大受其苦。

　　漲漲漲：磨人的多頭

　　“近期的黑色系行情真是毀三觀！”兩周來，不少“老期貨”連連驚呼。

　　先是在3月4日，此前一直小步慢踱的黑色系期貨上漲行情突然加速，連續(xù)三日大漲特漲；不過隨后進(jìn)入了短暫的回調(diào)；3月16日，黑色系強(qiáng)勢逼人的風(fēng)格又一次顯現(xiàn)，黑色系再現(xiàn)連續(xù)大漲行情。像老楊一樣看空做空的“老期貨”突然間不得章法。

　　在明顯的“多頭特征”背后，據(jù)圈內(nèi)人士透露，一些新近入市的神秘資金正在大舉建倉。

　　據(jù)業(yè)內(nèi)人士統(tǒng)計，僅僅在上周四(3月17日)，當(dāng)日商品期貨市場資金凈流入為194億元，約為當(dāng)前期貨市場資金規(guī)模的4%。當(dāng)日，從此前被投資遺忘在角落中的硅鐵、燃料油期貨，到資金“熱窩”棕櫚油、鐵礦石、滬銅等期貨品種，25個期貨品種上，均出現(xiàn)資金凈流入現(xiàn)象。

　　海通證券期貨研究主管高上比喻稱，當(dāng)前的期貨市場正在上演“老炮兒”，新生代資金的介入重構(gòu)了當(dāng)前期貨市場的博弈環(huán)境。

　　“現(xiàn)在的期貨參與結(jié)構(gòu)可以分為三類，一類是老期貨，即期貨投資老手，擅長陣地戰(zhàn)，多空搖擺，滑頭居多；第二類是包括生產(chǎn)商、貿(mào)易商、加工商在內(nèi)的實體企業(yè)，躲來期貨市場套期保值，他們是天然的空頭；第三類就是當(dāng)前的新生代，即逐利的金融資本，由于錢多，尋找新的風(fēng)口，它們多數(shù)來自證券資金，敢作敢為，手法以股票多頭操作為主。”高上說。

　　深圳一家知名私募投研人員劉先生告訴中國證券報記者，從年初以來，深圳地區(qū)不少基金大佬形成了較為一致的觀點，他們認(rèn)為2016年上半年，A股將表現(xiàn)平淡，而大宗商品市場存在多頭機(jī)會，很可能開啟一波反彈行情；近期不少在股市倉位較輕的公募基金將倉位配置到了商品期貨上，尤其是原來有股指期貨交易經(jīng)驗的基金，轉(zhuǎn)戰(zhàn)跡象更為明顯。

　　那么，不熟悉期貨操作的投資者緣何接受這樣的產(chǎn)品呢？劉先生解釋說，這些產(chǎn)品基本上都有對沖操作，而且在面向投資者宣傳的時候，也不會渲染其投機(jī)色彩，基本以穩(wěn)定年化目標(biāo)的形式推出。

　　“春節(jié)以來，美聯(lián)儲加息節(jié)奏放緩，催生了大宗商品熱，來自股市的部分資金進(jìn)入了期貨市場。從我們了解的情況，很多證券公司都在邀請期貨公司研究員對客戶進(jìn)行培訓(xùn)和舉辦投資策略報告會。很多自然人加快了開戶步伐。我們最近也連續(xù)接受到機(jī)構(gòu)包括公募基金的邀請，來提供大宗商品的策略。”高上說。

　　就在上周五，格林大華期貨研究所所長李永民就接待了來自股票基金的朋友。

　　李永民表示，追逐利潤和市場風(fēng)口是資金的本性，最近一段時間，隨著大宗商品企穩(wěn)走高，吸引了證券市場資金進(jìn)入期市。而進(jìn)一步分析，導(dǎo)致股市資金進(jìn)入期市的原因主要有以下幾個方面：一是當(dāng)前市場對證券市場走勢分歧較大，市場對后期走勢缺乏信心，這是導(dǎo)致證券市場資金外流的直接原因；二是，股指期貨自去年年中開始提高保證金比例、手續(xù)費后，交易量急劇下降，基金公司利用證券現(xiàn)貨市場和股指期貨套利難度加大，證券市場資金外流；三是，隨著國內(nèi)去產(chǎn)能、去庫存和機(jī)構(gòu)改革的深入，大宗商品的供求預(yù)期發(fā)生變化，該預(yù)期為場外資金入市做多提供了絕好題材，期市的財富效應(yīng)對證券市場資金產(chǎn)生吸引力。這是導(dǎo)致證券市場資金外流的三個原因。

　　高上認(rèn)為，美聯(lián)儲去年進(jìn)入加息通道之后，海外資產(chǎn)回流美國，出現(xiàn)了資產(chǎn)配置荒；中國股市低迷也是促使股市資金尋找新的風(fēng)口。同時，由于股指期貨限倉，從市場深度和廣度來說，投資者把焦點放在了大宗商品上。“這客觀上也給了進(jìn)入的證券資金一個比較好的做多的投資機(jī)會，因為他們習(xí)慣單邊做多，這和企業(yè)的天然空頭、老滑頭形成了博弈關(guān)系。”

　　“部分股市進(jìn)來的資金其主要特點還是說多做多看多，主要是單邊思路，大宗商品經(jīng)過五六年的價格連續(xù)回調(diào)，從技術(shù)上看，尤其是2016年已經(jīng)形成震蕩筑底，但是技術(shù)上它還缺一個腳，如果再考驗前期低點，形成一個W底，那么就比較完美。”高上說。

　　新主力路徑：說多看多做多

　　“說多看多做多”，新主力多頭簡單粗暴的策略將不少期貨“老滑頭”打“懵”了。那么，作為“新晉主力”，新入市的場外資金為何在當(dāng)前方向并不是很明確的筑底環(huán)境中傾向做多呢？

　　李永民認(rèn)為，導(dǎo)致場外資金入市做多的原因主要有四點，一是2015年政府工作報告提出需求側(cè)保底、供求側(cè)攻堅的改革思路，市場預(yù)期2016年宏觀經(jīng)濟(jì)下跌空間有限；二是，前期政府實施的簡政放權(quán)、減輕企業(yè)經(jīng)營負(fù)擔(dān)等一系列措施已經(jīng)開始生效，市場信心有所好轉(zhuǎn)；三是近期經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中，去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板等各項政策短期內(nèi)有利于房價上漲，從而對黑色金屬、黑色能源產(chǎn)生利多影響；四是國際原油價格止跌回升，這對化工板塊提供了上漲的理由。

　　此外，大量資金入市本身就是造成巨大波幅行情的必要因素之一。

　　期貨資管網(wǎng)主編楊志為解釋認(rèn)為，期貨市場保證金總量約4000億元，上周四一天新增保證金流入約4%，增加了194億，這個資金量級對市場短期來說還是會帶來較大的波動，商品也出現(xiàn)了全線大漲的行情。

　　楊志為認(rèn)為，大量的新增資金流入商品市場做多的原因主要因為以下幾方面：一是，關(guān)于供給側(cè)改革的政策一再表達(dá)了清晰、明確、堅決的去庫存、去產(chǎn)能的態(tài)度，淘汰商品過剩產(chǎn)能的預(yù)期進(jìn)一步明確；二是，今年1月份放出了2.5萬億巨量的貨幣，給市場帶來了一定通脹預(yù)期；三是，一線城市房地產(chǎn)市場大幅上漲，市場有理由預(yù)期房地產(chǎn)開工數(shù)據(jù)向好，可能帶來商品補(bǔ)庫需求；四是，與一線城市房地產(chǎn)銷售火熱狀況相比，商品作為一種資產(chǎn)配置的工具出現(xiàn)“洼地效應(yīng)”。

　　高上表示，對目前形成的大宗商品資產(chǎn)配置熱點來說，大宗商品價格可能會出現(xiàn)高位反彈之后的震蕩。從投資者博弈角度看，首先，對”老期貨“來說，他們可能覺得當(dāng)前價格太高了；對產(chǎn)業(yè)客戶來說供需面還沒有根本改善，基本面有效支撐還沒有顯示，他們也可能存在”恐高癥“；而對來自證券方面的股票投資者來說，其單向思維主要靠資金來推動。所以整體上，這波行情可以視為商品市場金融屬性的顯現(xiàn)。

　　對于大量新資金入市對大宗商品后市走勢的影響，楊志為表示，先不論商品的方向如何，至少波動幅度一定會增加，這在最近的商品價格上已經(jīng)有了明顯的體現(xiàn)，這種情況對私募來說是好事，因為波動增加了，機(jī)會就增加了。但是風(fēng)險在于，短期波動太大，對于重倉的交易者來說，容易出現(xiàn)大幅虧損，碰到這種情況，近期要注意控制倉位、分散配置，如果市場力量有轉(zhuǎn)強(qiáng)跡象，要注意拋棄弱市思維、轉(zhuǎn)換策略。

　　楊志為解釋說，這些資金入市是短期的投機(jī)行為，還是會形成趨勢，還有待觀察。但是，短期內(nèi)活躍了市場人氣，增加了波動，也增加了賺錢機(jī)會。長期來看，新對手的出現(xiàn)，應(yīng)該不會影響“老期貨”的發(fā)揮。

　　誰能成為最后贏家

　　北京一位資深股票、期貨投資人士吳先生告訴記者，實際上，股票期貨由于操作手法不同，一直是兩個完全不同的市場，期貨投資者在股市駕馭大規(guī)模資金是有難度的，同樣，習(xí)慣單邊做多的股票投資者在期貨市場也較難適應(yīng)。

　　“從期貨交易特點來看，較高杠桿提高資金使用效率，T+0制度下流動性很好之外，這個市場不像一些上市公司涉及到內(nèi)幕交易，交易透明度較高，內(nèi)幕信息少。對資金來說，這些都是優(yōu)點，但是對于新手來說，期貨市場每個月有交割日，移倉交割等方面的業(yè)務(wù)對投資者要求實際上是比較高的。”高上說。

　　多位接受中國證券報記者采訪的研究人士認(rèn)為，從技術(shù)和基本面來看，當(dāng)前單邊做多還是存在很大風(fēng)險的。他們認(rèn)為，中長期來看，期貨價格主要還是由基本面供需來決定的，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的低迷整體也影響行情。

　　每一個泡沫，都有一根針等著。許多分析師將此次大宗商品上漲行情定義為資金推動型，有人擔(dān)心，期貨市場上漲后可能會出現(xiàn)去年股市大跌的局面。比較當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境并不好，在缺乏有效支撐的背景下，純粹由資金推動帶來的行情，最后可能進(jìn)入崩塌。

　　高上表示，中長期來看，美聯(lián)儲已經(jīng)進(jìn)入加息通道，只是其節(jié)奏變慢給了大宗商品暫時的多頭機(jī)會，總體而言，行情持續(xù)推升是需要基本面來進(jìn)行檢驗的，產(chǎn)業(yè)客戶和老期貨投資者風(fēng)險不大，新進(jìn)入的股市資金對中長期的風(fēng)險還是需要警惕的。

　　展望后市，高上認(rèn)為，大宗商品價格在2016年完成震蕩筑底可能是大概率事件，但是要形成真正的反轉(zhuǎn)，中長期還需要基本面支撐；二季度之后，供給側(cè)改革效果，尤其是鋼鐵煤炭板塊的成效將逐漸得到檢驗，這也是行情繼續(xù)推升的檢驗。而從資金面來說，是較為樂觀的。

　　“從未來一段時間看，隨著國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，預(yù)計大宗商品價格將逐步走出低谷，甚至走出波段性或階段性上漲行情，這對場外資金具有很強(qiáng)的吸引力，預(yù)計在此財富效應(yīng)的吸引下，2016年期貨市場成交會比較活躍。大宗商品價格走勢前半年以震蕩觸底為主，后半年震蕩低點有望抬高，但出現(xiàn)單邊上漲行情的可能性不大，建議場外新入市資金以逢低買進(jìn)為主，按照波段行情進(jìn)行操作。”李永民說。

　　業(yè)內(nèi)人士：黑色系價格上行空間有限

　　“鋼材的這波春季行情，是二十年未遇之景象。”3月18日，在2016華北(太原)煤焦市場研討會上，上海鋼聯(lián)電子商務(wù)股份有限公司總編徐向春指出，以3月1日至3月8日一周為例，鋼材指數(shù)漲幅達(dá)21.7%，創(chuàng)下近20年最高紀(jì)錄。

　　煤焦鋼產(chǎn)業(yè)繼續(xù)“熬冬”

　　據(jù)中國證券報記者觀察，不僅是鋼材，近期鐵礦石價格也大幅波動，現(xiàn)貨驅(qū)動期貨特征較明顯。從期現(xiàn)貨漲幅看，2015年12月中旬以來，鐵礦石現(xiàn)貨價格上漲逾60%，同期期貨漲幅約40%。此外，焦煤、焦炭等品種價格也從低位反彈約30%。

　　徐向春表示，此輪黑色系大漲是多因素共振的結(jié)果。首先是鋼廠復(fù)產(chǎn)低于預(yù)期。數(shù)據(jù)顯示，今年1月至2月，我國粗鋼產(chǎn)量為12107萬噸，下降5.7%，表觀消費量下降6.5%。其次，年初貨幣寬松也推動了鋼材等價格上行。第三，原油、銅等龍頭觸底反彈，通脹預(yù)期抬頭，帶領(lǐng)大宗商品普漲。第四，在去庫存政策指引下，房地產(chǎn)市場有所升溫。此外，節(jié)后企業(yè)集中補(bǔ)庫也釋放出短期需求，特別是空倉的貿(mào)易商紛紛適度建立庫存。

　　中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會副秘書長王穎生提供的數(shù)據(jù)顯示，2016年1月，世界鋼鐵生產(chǎn)量同比下降7.04%，其中中國內(nèi)地鋼鐵生產(chǎn)量下降7.83%。

　　雖然去年四季度的價格底部基本得到確認(rèn)，不過在徐向春看來，此輪黑色系的行情只能定義為反彈，尚不是反轉(zhuǎn)，后市仍需謹(jǐn)慎。首先，宏觀經(jīng)濟(jì)依然未企穩(wěn)。其次，房地產(chǎn)升溫是否超預(yù)期仍待驗證。第三，國內(nèi)鋼材等品種價格大漲之后，出口可能受阻。第四，盈利窗口顯現(xiàn)之后，鋼企料加快復(fù)產(chǎn)，可能導(dǎo)致供應(yīng)再度過剩。

　　“展望2016年，預(yù)計鋼材需求將下降4%；粗鋼產(chǎn)量下降4%；鋼材均價下跌10%；鐵礦石均價或為40美元，下跌約33%。”徐向春說。

　　冀中能源峰峰集團(tuán)市場部部長鈔玉科也表示，煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈還要在寒冬中煎熬。他認(rèn)為，只有形成“三底”——政策底、價格底和信心底——之后，市場才有望出現(xiàn)企穩(wěn)向上的拐點。而目前來看，政策方面，煤炭產(chǎn)能自然淘汰的力度還不夠，還沒有到出臺降低增值稅等舉措來提高市場活躍度的程度；價格方面，在買方市場的壓力下，下游行業(yè)必然要向上游轉(zhuǎn)移壓力，預(yù)示著煉焦煤價格還沒有完全到底；信心方面，焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈上的各個行業(yè)，都面臨很大壓力。從這個角度看，“三底”或仍未形成。

　　衍生品工具成企業(yè)避險利器

　　“企業(yè)應(yīng)該珍惜近期價格回升的機(jī)會，維護(hù)好價格合理回升的勢頭，努力保持平穩(wěn)，以緩解目前的虧損狀況。同時，由于市場整體供大于求的根本矛盾沒有改變，企業(yè)仍然要控制資源量的投放。”王穎生說，未來很長一段時間內(nèi)鋼鐵需求還是巨大的，2016年鋼鐵企業(yè)主要任務(wù)去產(chǎn)能、控產(chǎn)量、降成本、防風(fēng)險、增效益，努力提質(zhì)增效、轉(zhuǎn)型升級。

　　值得注意的是，在產(chǎn)業(yè)鏈疲弱的環(huán)境下，衍生品工具成為企業(yè)避險的利器。大連商品交易所產(chǎn)業(yè)拓展部主任經(jīng)理張冰表示，目前黑色品種交易活躍，流動性充足。數(shù)據(jù)顯示，以單邊計算，2015年焦煤期貨成交量為0.16億手，成交量為0.59萬億元，日均成交6.4萬手，日均持倉8萬手；同期焦炭期貨成交量為0.16億手，成交量為1.32萬億元，日均成交6.4萬手，日均持倉7.5萬手。

　　其次，法人客戶積極參與，期貨市場結(jié)構(gòu)多元化。2015年焦煤期貨法人客戶成交占比34%，日均持倉占比42%。2015年，焦炭期貨法人客戶成交占比35%，日均持倉占比31%。此外，從價格運(yùn)行情況來看，焦煤焦碳期貨與現(xiàn)貨良性互動，價格發(fā)現(xiàn)功能得到較好發(fā)揮。

　　業(yè)內(nèi)人士進(jìn)一步指出，在目前的行情中，場外期權(quán)等工具可以進(jìn)一步幫助企業(yè)避險。例如，礦貿(mào)商可以通過購買鐵礦石場外期權(quán)產(chǎn)品，實現(xiàn)庫存保值，解決銀行融資問題。

　　助力行業(yè)轉(zhuǎn)型升級鐵礦石期貨將推進(jìn)國際化和保稅交割

　　2015年，由于國外礦山持續(xù)增產(chǎn)，國內(nèi)需求依然低迷，供給過剩格局推動鐵礦石價格繼續(xù)下行。整體看，鐵礦石期貨運(yùn)行穩(wěn)健，成交持倉規(guī)模大幅增長，客戶結(jié)構(gòu)改善，市場功能發(fā)揮水平進(jìn)一步提高，其國內(nèi)外市場影響力已經(jīng)逐步彰顯。2016年，我國鋼鐵行業(yè)需要繼續(xù)攻堅克難，鐵礦石期貨更需要不斷完善并助力行業(yè)轉(zhuǎn)型升級，通過鐵礦石期貨國際化進(jìn)一步增強(qiáng)市場服務(wù)能力和影響力，更好地服務(wù)產(chǎn)業(yè)被寄予厚望。

　　成交規(guī)模大幅增長

　　來自大連商品交易所的數(shù)據(jù)顯示，2015年，鐵礦石成交量為2.60億手，同比大幅增長169%，交投進(jìn)一步活躍。從大連市場看，2015年鐵礦石期貨成交量占大商所期貨總成交量的比例23.25%，較2014年上升了10.73%，位列大連市場第二。從商品期貨市場看，2015年鐵礦石期貨成交量占商品期貨總成交量的8.02%，較2014年上升3.81%。

　　2015年，鐵礦石期貨年末持倉量為94萬手，2014年年末持倉量為44萬手，同比大幅增長114%，資金沉淀進(jìn)一步擴(kuò)大。從大連市場看，2015年大商所鐵礦石期貨月末平均持倉量占大商所商品總持倉量的比值為15.23%，較2014年上升5.29%，資金沉淀占比逼近五分之一。從商品期貨市場看，2015年，大商所鐵礦石期貨月末持倉量占比商品期貨總持倉量平均為7.00%，較2014年上升2.53%。

　　此外，隨著鐵礦石期貨的交易活躍，交易客戶數(shù)量也在上升。截至2015年底，月均交易客戶數(shù)為80550戶，較2014年增長84.2%。具體看，隨著礦山、鋼鐵企業(yè)、鐵礦石貿(mào)易商等產(chǎn)業(yè)客戶與基金、私募和期貨資管等機(jī)構(gòu)投資者的參與，法人戶數(shù)量大幅上升，2015年月均交易法人戶為1778戶，較2014年增長57%。另外，交投活躍也使得個人投資者踴躍參與鐵礦石期貨的交易，2015年年度平均交易個人戶為78772戶，較2014年上升36161戶，增長85%。鐵礦石期貨在2015年成長比較迅速，市場關(guān)注度持續(xù)走高。

　　多方入手推動市場建設(shè)

　　我國是鐵礦石消費大國，期貨等衍生品的發(fā)展對鋼鐵產(chǎn)業(yè)的未來變化及整個期貨市場意義深遠(yuǎn)。中國證券報記者了解到，目前，大商所正積極謀劃從多方面加強(qiáng)鐵礦石期貨市場建設(shè)，主要擬從以下幾個方面著手：

　　一是繼續(xù)推進(jìn)鐵礦石期貨國際化和保稅交割。目前，鐵礦石期貨的境外投資者直接參與方案正在征求市場意見，技術(shù)系統(tǒng)也正在全力準(zhǔn)備，市場推介工作已陸續(xù)開展。鐵礦石期貨保稅交割業(yè)務(wù)已獲準(zhǔn)開展，目前大商所鐵礦石期貨保稅交割相關(guān)業(yè)務(wù)準(zhǔn)備工作基本完成，最早有望在I1606合約上開展試點。但是，鐵礦石期貨國際化的“人、錢、物”還未完全落地，因此應(yīng)繼續(xù)加快推進(jìn)鐵礦石國際化進(jìn)程。

　　二是繼續(xù)推動基差定價模式。推廣基差貿(mào)易一方面提升鐵礦石上中下游參與者的風(fēng)險管理能力，另一方面將進(jìn)一步促進(jìn)鐵礦石期貨的交易，一舉兩得。2014年鐵礦石行業(yè)曾試行過基差定價模式，但推廣力度有限，接下來應(yīng)繼續(xù)大力推行基差定價模式，更好地服務(wù)產(chǎn)業(yè)客戶。

　　三是研究開發(fā)鐵礦石期權(quán)、指數(shù)等新型衍生工具。期權(quán)操作存在其簡便性，鋼廠可以持有期權(quán)至到期等待行權(quán)即可。目前也有越來越多的鋼廠嘗試買賣期貨公司的風(fēng)險子公司設(shè)計的場外期權(quán)產(chǎn)品，積累了一定的期權(quán)操作經(jīng)驗，因此，將適時進(jìn)行鐵礦石場內(nèi)期權(quán)的開發(fā)工作。

　　四是探索服務(wù)產(chǎn)業(yè)新模式。應(yīng)該抓住鐵礦石期貨發(fā)展的契機(jī)，繼續(xù)推進(jìn)產(chǎn)業(yè)客戶參與鐵礦石期貨市場，支持鋼鐵企業(yè)進(jìn)入提高自身的風(fēng)險管理水平。但是，目前鋼鐵產(chǎn)業(yè)中熟悉產(chǎn)業(yè)及期貨的復(fù)合型人才稀缺，因此將繼續(xù)舉辦各種培訓(xùn)、調(diào)研和研討會，提高人才的專業(yè)知識儲備，并增進(jìn)溝通交流，探索服務(wù)產(chǎn)業(yè)新模式。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。