三、庫存消化成效明顯

　　2016年1月份，鋼鐵行業(yè)產(chǎn)成品庫存指數(shù)繼續(xù)下降，為34.4%，較去年12月份下跌5.1個(gè)百分點(diǎn)，為2013年8月份以來的最低。顯示當(dāng)前庫存消化加快，鋼廠“去庫存化”效果明顯。據(jù)中鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，1月上旬末重點(diǎn)企業(yè)鋼材庫存量1236.14萬噸，創(chuàng)下2014年1月中旬以來的最低水平，比上一旬減少0.5%，較2015年12月上旬末大幅下降13.8%，較2015年1月上旬末下降9.36%。

　　從主要品種的社會庫存看，據(jù)某專業(yè)機(jī)構(gòu)監(jiān)測庫存數(shù)據(jù)顯示，截至1月29日，國內(nèi)主要鋼材品種庫存總量為879.35萬噸，較去年12月末增加5.85%，較去年同期下降15%。盡管近期社會庫存開始季節(jié)性止跌回升，但累計(jì)回升幅度較以往相比明顯緩慢，部分市場仍存在規(guī)格不全的狀況。薄弱的庫存結(jié)構(gòu)將會支撐鋼材現(xiàn)貨市場表現(xiàn)出一定的抗跌性，一旦遇到補(bǔ)庫則容易拉漲。

　　與去年同期相比較，全國鋼材市場庫存降低162萬噸，鋼廠庫存降低128萬噸，市場庫存和鋼廠庫存合計(jì)較去年同期下降290萬噸，而上月為下降147萬噸。顯示整體“去庫存化”效果顯現(xiàn)，國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈庫存處于低位，將對鋼價(jià)的運(yùn)行提供利好支撐。

　　四、原料成本觸底回升

　　2016年1月份，鋼鐵行業(yè)購進(jìn)價(jià)格指數(shù)延續(xù)反彈勢頭，較2015年12月份大幅上升12.8個(gè)百分點(diǎn)至38.8%，為2015年四季度以來的最高點(diǎn)。該指數(shù)兩連升，且升幅明顯擴(kuò)大，顯示當(dāng)前原材料價(jià)格觸底反彈，鋼鐵企業(yè)成本繼續(xù)下降難度加大。但該指數(shù)仍處50%以下的收縮區(qū)間，顯示當(dāng)前原料市場仍處弱勢，尚難以對鋼價(jià)產(chǎn)生明顯的拉動(dòng)效應(yīng)。

　　從原料市場表現(xiàn)來看，本月進(jìn)口鐵礦石價(jià)格先跌后漲，普氏62%鐵礦石指數(shù)在1月中旬一度跌至39.25美元/噸的低位，隨后再度回升至40美元/噸上方運(yùn)行。鋼坯價(jià)格暴漲暴跌，1月27日唐山地區(qū)普碳方坯價(jià)格跌至1530元/噸，和18日的月內(nèi)高點(diǎn)相比，累計(jì)跌幅達(dá)到140元/噸。廢鋼價(jià)格漲勢明顯，國產(chǎn)礦、焦炭價(jià)格則以穩(wěn)為主。據(jù)某機(jī)構(gòu)監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，截至1月29日，唐山地區(qū)普碳方坯價(jià)格為1540元/噸，月環(huán)比上漲20元/噸;江蘇地區(qū)廢鋼價(jià)格為1190元/噸，月環(huán)比上漲100元/噸;山西地區(qū)焦炭價(jià)格為520元/噸，月環(huán)比持平;唐山地區(qū)66%品味干基鐵礦石價(jià)格為430元/噸，月環(huán)比持平。與此同時(shí)，品位62%普氏鐵礦石指數(shù)為42.4美元/噸，月環(huán)比下跌0.85元/噸。

　　五、鋼材價(jià)格震蕩運(yùn)行

　　2016年1月份國內(nèi)鋼價(jià)震蕩運(yùn)行，上旬鋼價(jià)延續(xù)了去年12月末以來的強(qiáng)勢上漲，不過此后由于冬季雨雪天氣導(dǎo)致需求呈現(xiàn)季節(jié)性疲軟，下游客戶并未對大型鋼企前期的漲價(jià)做出良好回應(yīng)，訂單狀況依然疲軟，終端需求的“硬傷”一直沒有得到解決，在經(jīng)歷了上旬的快速拉漲之后，中旬鋼材價(jià)格進(jìn)入調(diào)整期，接連下挫，下旬市場表現(xiàn)基本平穩(wěn)。截至1月29日，某機(jī)構(gòu)鋼鐵指數(shù)收在2040元/噸，較上月末持平，較去年同期價(jià)格下跌490元/噸，同比跌幅為19.37%。

　　六、鋼鐵行業(yè)資金緊張加劇

　　1月央行在公開市場大幅釋放流動(dòng)性，并增加公開市場操作場次，最后一周實(shí)現(xiàn)單周凈投放6900億元，創(chuàng)2013年2月來新高。1月以來，央行公開市場操作已累計(jì)投放資金12750億元，實(shí)現(xiàn)凈投放12350億元，操作量和凈投放量均超過了2014年、2015年春節(jié)前水平。同時(shí)，央行還先后通過短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具(SLO)、中期借貸便利(MLF)、常備借貸便利(SLF)以及國庫現(xiàn)金定存等貨幣政策工具投放流動(dòng)性超過11475億元。本月人民幣兌美元匯率持續(xù)貶值，外匯占款持續(xù)流出，以及農(nóng)行巨額票據(jù)案件在票據(jù)市場迅速蔓延等，伴隨各種因素，市場流動(dòng)性出現(xiàn)緊張，資金利率大幅飚升。據(jù)某機(jī)構(gòu)監(jiān)測，1月29日滬大額銀行承兌匯票貼現(xiàn)率為3.7‰，較去年末大幅上漲29.82%。2015年12月，央行口徑人民幣外匯占款下降7082億元，至24.85萬億元，降幅創(chuàng)歷史記錄。2015年全年，我國外匯占款減少了約2.8萬億元，資本外流壓力超出市場預(yù)期。大多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，今年1月份新增信貸數(shù)據(jù)可能達(dá)到2萬億，春節(jié)前后央行仍然有降準(zhǔn)的必要。

　　據(jù)銀監(jiān)會公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù), 截至2015年年末，商業(yè)銀行不良貸款余額已連續(xù)17季度上升，不良貸款率連續(xù)10季度上升;銀行業(yè)全年利潤增速從2011年的39.3%大幅下降至2.3%。不良貸款從2011年的1.05萬億元上升至1.95萬億元。為保持資產(chǎn)質(zhì)量的穩(wěn)定，壓縮不良貸款的規(guī)模已成為銀行家們目前的重要課題。1月27日召開的國務(wù)院常務(wù)會議要示銀行對僵尸企業(yè)堅(jiān)決壓縮退出相關(guān)貸款。1月21日某股份制銀行發(fā)出通知，將鋼鐵、煤炭、有色金屬冶煉等列入壓縮退出行業(yè)范圍，同時(shí)對行業(yè)存量客戶實(shí)施不同管理策略。近日某國有大行也明確發(fā)文，暫停辦理鐵礦石、鋼貿(mào)、煤炭三個(gè)行業(yè)的票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)。意味著2016年銀行對鋼鐵行業(yè)限貸、抽貸的局面仍將延續(xù)，行業(yè)資金面緊張的態(tài)勢依然難以改變。

　　從以上情況來看，當(dāng)前國內(nèi)鋼市供需格局已經(jīng)開始顯露積極變化，特別是當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈庫存處于低位，供給側(cè)改革推進(jìn)帶來鋼鐵去產(chǎn)能的加速有利于提升市場預(yù)期，鋼材市場回暖的積極因素在增多。不過，當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩壓力依然沉重，特別是與鋼鐵需求相關(guān)的終端產(chǎn)業(yè)均沒有好轉(zhuǎn)跡象，需求低迷將會制約鋼價(jià)的上漲空間。

　　1、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下滑，政策空間有限

　　2015年我國GDP同比僅增長6.9%，自1990年來增速首次破7。一至四季度GDP當(dāng)季同比增速分別為7%、7%、6.9%和6.8%，增速逐季下滑，顯示經(jīng)濟(jì)仍在尋底過程中。工業(yè)產(chǎn)能過剩、企業(yè)杠桿高企、房地產(chǎn)庫存過多是拖累經(jīng)濟(jì)增長的主要原因。目前，工業(yè)產(chǎn)能仍未出清，制造業(yè)、房地產(chǎn)、工業(yè)的增速可能還會往下走;消費(fèi)雖有下滑但已基本企穩(wěn)，出口在當(dāng)前的全球經(jīng)濟(jì)形勢下或仍將萎縮，因此GDP增長率還難以持穩(wěn)反彈。中國物流與采購聯(lián)合會、國家統(tǒng)計(jì)局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心發(fā)布的2016年1月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為49.4%，較上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)2012年9月以來的新低，顯示制造業(yè)整體景氣度低迷，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。

　　自去年12月資金大幅外流及央行動(dòng)用外匯儲備干預(yù)匯市，官方外匯儲備和央行口徑外匯占款雙雙創(chuàng)下歷史最大降幅。未來隨著資金外流壓力加大，央行單靠公開市場操作的作用相對有限，降準(zhǔn)的推出仍是大概率事件。但從最近高層的表態(tài)來看，在供給側(cè)改革的背景下，市場應(yīng)降低貨幣寬松的預(yù)期，2016年的貨幣政策將更穩(wěn)健，不會出現(xiàn)大水漫灌的情況。

　　從財(cái)政政策來看，據(jù)外媒報(bào)道，中國或上調(diào)2016年財(cái)政赤字率至50多年最高的3%，財(cái)政赤字規(guī)模大約將高達(dá)2.2萬億元，較2015年的1.62萬億元增長5800億元。但考慮到積極財(cái)政政策與“去產(chǎn)能、去庫存”有一定的矛盾，且當(dāng)前我國財(cái)政面臨收支矛盾加劇的尷尬局面，2015年我國財(cái)政收入同口徑增長僅5.8%，比上年回落2.8個(gè)百分點(diǎn)，低于預(yù)算增長7.3%目標(biāo)，這是1988年以來我國財(cái)政收入最低增速。預(yù)計(jì)2016年財(cái)政政策更多是適度，以保住實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長底線為主，基建將成為財(cái)政寬松的重要砝碼，不會出現(xiàn)大規(guī)模的寬松，對更多赤字率也難有期待。

　　2、供給側(cè)改革效果或超預(yù)期

　　國內(nèi)供給側(cè)改革持續(xù)加碼，我們注意到在去年中央經(jīng)濟(jì)工作會議結(jié)束之后，供給側(cè)改革的預(yù)期不斷增加。在高層明確了“去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板”的改革五大任務(wù)之后，供給側(cè)改革也成為地方強(qiáng)調(diào)的重點(diǎn)。供給側(cè)改革的利好刺激不僅傳導(dǎo)至股票市場，大宗商品中的黑色和有色品種也表現(xiàn)搶眼。1月20日的國務(wù)院專題會議上，李克強(qiáng)總理談到化解過剩產(chǎn)能，應(yīng)率先從鋼鐵煤炭行業(yè)入手。1月22日，李克強(qiáng)總理主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，再度研究化解鋼鐵煤炭行業(yè)過剩產(chǎn)能，并出臺了去產(chǎn)能的原則、路徑和保障政策。并強(qiáng)調(diào)在近幾年淘汰落后鋼鐵產(chǎn)能9000多萬噸的基礎(chǔ)上，再壓減粗鋼產(chǎn)能1億至1.5億噸，較大幅度壓縮煤炭產(chǎn)能。據(jù)報(bào)道，《關(guān)于鋼鐵行業(yè)脫困指導(dǎo)意見》目前已獲得國務(wù)院批復(fù)，或?qū)⒃诖汗?jié)后正式下發(fā)，中國鋼鐵業(yè)將開展影響深遠(yuǎn)的改革。按照國務(wù)院“再壓縮粗鋼產(chǎn)能1億到1.5億噸”的目標(biāo)，將有50萬左右的鋼鐵職工面對調(diào)整。

　　總體而言，目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)雖然面臨較大壓力，終端需求依然低迷，但是官方高層不斷發(fā)表言釋放積極信號，給予市場一定信心，特別是供給側(cè)改革若能真正實(shí)施，將對鋼鐵市場形成真正的利好。

　　綜合以上情況來看，二月份受春節(jié)因素影響，多數(shù)時(shí)間市場交易將處于停滯狀態(tài)，預(yù)計(jì)春節(jié)前后國內(nèi)鋼價(jià)難有行情出現(xiàn)，將以平穩(wěn)運(yùn)行為主。近期國家針對鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能密集部署，其效果可能超過預(yù)期，加之國內(nèi)企業(yè)多數(shù)會在春節(jié)后增加現(xiàn)貨采購，集中的現(xiàn)貨采購將會使市場短期的需求快速增加。在產(chǎn)業(yè)鏈庫存處于低位的背景下，我們認(rèn)為從二月下旬開始，國內(nèi)鋼價(jià)有望出現(xiàn)一波上漲。但考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)承壓和需求的持續(xù)淡化依然是個(gè)不爭的事實(shí)，鋼價(jià)上漲的時(shí)間和幅度或均將較為有限。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。