目錄

　　第一部分：國產(chǎn)精粉行情闡述及判斷

　　一、礦山分布及產(chǎn)量

　　二、內(nèi)礦市價及礦山價格走勢分析

　　三、國產(chǎn)燒結(jié)礦庫存統(tǒng)計

　　四、國產(chǎn)礦山開工率統(tǒng)計

　　一、2019進口鐵礦石運行特點

　　二、澳巴非主流礦山供應(yīng)變化

　　三、其他國家非主流資源供應(yīng)概況

　　四、2020進口鐵礦石趨勢判斷

　　第一部分：國產(chǎn)精粉行情闡述及判斷

　　一、礦山分布及產(chǎn)量

　　盡管受資源、環(huán)境、安全等因素的約束和宏觀調(diào)控政策的影響，2019年原礦產(chǎn)量還是比18年有明顯提高，這除了源于國家禁止“一刀切”的環(huán)保政策外，還受2014年后礦石價格再次出現(xiàn)高點（2019年7月3日普指高達126.35美金）有很大干系。

　　從圖表中可以看出，19原礦的產(chǎn)量逐月遞增，特別是19年10月庫存高達7804.8萬噸。2019年1-10月中國鐵礦石原礦產(chǎn)量為71159.97萬噸，同比增長6.5%。國內(nèi)的鐵礦石資源主要分布在河北、遼寧、四川、山西、內(nèi)蒙古等地。截至2019年10月，河北省鐵礦石原礦產(chǎn)量排名第一，累計產(chǎn)量為24567.05萬噸，占全國總量的34.52%；遼寧省原礦產(chǎn)量分別為10321.62萬噸，占14.5%；四川省為9107.2萬噸，占12.8%。分地區(qū)看，中國華北、東北鐵礦地質(zhì)勘查程度較高，截至2019年10月，累計精粉產(chǎn)量約占全國產(chǎn)量的59.32%；華中、華南地區(qū)產(chǎn)量最少，約占4.64%。精粉產(chǎn)量分月統(tǒng)計來看，2019年3-4月份精粉產(chǎn)量基本持平，5-8月份增量較顯，5月份增幅達5.62%，此時也是價格開始上漲的階段，所以復(fù)產(chǎn)礦山增加、礦山開工率提升、新建礦山投產(chǎn)是其增產(chǎn)的主要原因。9-10月份產(chǎn)量大幅下降，與采暖季環(huán)保限產(chǎn)影響有較大關(guān)系。

　　2019年國產(chǎn)礦的整體走勢與普氏指數(shù)如出一轍，但是依然稍顯滯后于外礦。全年走勢主要分為三個重要階段。

　　第一階段（1-3月），年初鐵礦價格呈現(xiàn)季節(jié)性回落，春節(jié)前鋼廠冬儲補庫帶動下，價格持續(xù)走高，內(nèi)粉價格（依照遵化66濕為例）開始累漲上行，全月漲25元。礦價猛漲帶動市場恐高情緒，加之春節(jié)因素國產(chǎn)礦轉(zhuǎn)弱，三月份累跌17.5元，月均值590，但是仍然高于一月份575的價格。3月份，年后，國內(nèi)鋼企需求復(fù)蘇，對內(nèi)礦需求明顯增加，礦山積極性提高，內(nèi)粉產(chǎn)量接近去年的最高點。

　　第二階段（4-7月），供需定成敗，國外礦山事故不斷，市場不斷炒作致恐慌情緒蔓延，四月份，遵化66濕鐵粉價格自589-585一路飄漲到740-750，鋼企對外礦需求轉(zhuǎn)向內(nèi)粉，國內(nèi)礦山利潤較好，生產(chǎn)積極性大大提高，疊加限產(chǎn)政策沒有采取“一刀切”政策，而是進行針對性的環(huán)保檢查，鐵粉產(chǎn)量大幅上漲，鋼企需求則屢創(chuàng)新高，供不應(yīng)求，內(nèi)粉礦貿(mào)商情緒高漲。

　　第三階段（8-12月），本階段鐵粉開始震蕩下行。以邯邢礦價格為例，8月份六連跌，最高一次下調(diào)129，最低點到月末的788元，自此便輝煌不再，開啟震蕩下行模式，始終圍繞800元上下波動至今。而本階段鋼企用國產(chǎn)球團替代塊礦降低成本，但是產(chǎn)量有限，價格一度漲至1100元，商家看好該市場山西的立恒、寶山等投建球團廠、首承等其它球團廠開始提高產(chǎn)量。

　　三、國產(chǎn)燒結(jié)礦庫存統(tǒng)計

　　年內(nèi)環(huán)保部門時不時的對鋼廠燒結(jié)機出臺各種停限產(chǎn)政策，對國產(chǎn)礦價的漲跌有著較大的影響。燒結(jié)礦的庫存就成了業(yè)內(nèi)人士關(guān)注的重點，從圖中也可以了解到，19年燒結(jié)礦的庫存比18年庫存明顯有所提高， 2019年6月-2019年9月，為鋼廠燒結(jié)礦庫存的高峰期，而一直以來國產(chǎn)礦高爐配比遠低于85%的進口鐵礦石，導(dǎo)致國內(nèi)礦山的鐵粉庫存也處于較低的水平。不過19年相較于18年有優(yōu)勢的地方在于國家摒棄了對環(huán)保執(zhí)行一刀切的策略，也使得鋼廠原料用量較為穩(wěn)定，庫存較前期有提升的重點原因，加之年內(nèi)各地對運輸超載的高度重視，運費飆升迫使原料成本增加，造成了礦石全年較之其他黑色品種跌價滯后、漲價超前的運行特點，也是鋼廠比18年庫存增加的主要因素。不過對于2020年來講，環(huán)保已進入成熟，國家的去產(chǎn)能政策也初見一定成效，鋼企多半會按部就班，按需采購。

　　四、國產(chǎn)礦山開工率統(tǒng)計

　　截至2019年12月初，礦山產(chǎn)能利用率為64.64%，產(chǎn)量在100萬噸以上的礦山開工率70.19%，產(chǎn)量在30-100萬噸之間的礦山開工率28.99%，產(chǎn)量在30萬噸以下的礦山開工率18.79%。2019年初大型礦山的產(chǎn)能體現(xiàn)出強勁的上漲（2019年1月18日利用率達69.57%，2018年12月21日54.3%）。接下來的2-8月份，呈現(xiàn)出小幅震蕩上行的趨勢。9、10月份開工率有所下降。

　　綜上來看礦山開工率的主要影響因素有環(huán)保限產(chǎn)、國外礦山事故以及國內(nèi)精粉的需求。臨近春節(jié)，本輪季節(jié)性補庫帶動價格波動，導(dǎo)致鋼廠采購需求增強，但持續(xù)性不能保證。投資者需要理性看待，預(yù)計2020年開工率較今年相比有所下滑。

　　第二部分：進口鐵礦石分析與判斷

　　一、2019進口鐵礦石運行特點

　　回顧2019年進口鐵礦石運行特點，總結(jié)下來四個字：強勢上漲。主要得益于巴西淡水河谷尾礦庫潰壩事故、澳洲颶風(fēng)和國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)量增加等因素。全年普氏指數(shù)圍繞85-120 美元寬幅波動，預(yù)計2019年普指均價可以站穩(wěn)90美金上方。

　?。?）價格運行階段性特點突出

　　Part1：1月-2月上旬，1月25日前春節(jié)前補庫存，帶動鐵礦石價格小幅上揚，1月25日巴西潰壩事故導(dǎo)致礦價快速大幅拉漲，2月8日漲到階段性高點；

　　Part2：2月中旬-3月初，下游需求未啟動，VALE發(fā)貨未明顯下降，市場情看漲緒緩和，價格震蕩轉(zhuǎn)弱；

　　Part3：3月份，受澳洲強颶風(fēng)的影響，Rio Tinto和BHP下調(diào)鐵礦石產(chǎn)量目標(biāo)，巴西北部洪水，疊加國內(nèi)鋼企需求增加，港口庫存持續(xù)下降，礦價再度走強，7月3日鐵礦石價格漲到近4年新高，達到126美元左右；

　　Part4：7月初，VALE宣布逐漸恢2000-4000萬噸產(chǎn)能，唐山地區(qū)限產(chǎn)趨嚴(yán)，鋼協(xié)喊話整治市場亂象，抑制高礦價，導(dǎo)致礦價高位橫盤；

　　Part5：8月份，環(huán)保影響擴大化，鋼鐵產(chǎn)量增幅下降，礦石海外供給增加，匯率貶值，導(dǎo)致市場對下半年市場預(yù)期偏空，價格高位跳水；

　　Part6：進入四季度，秋冬季限產(chǎn)，市場需求下降，鋼鐵生產(chǎn)出現(xiàn)負增長，礦價一度走跌。但隨后冬儲需求逐步放開，鋼材也呈現(xiàn)淡季不淡的特性，伴隨鋼廠高利潤，普氏價格重新回到90美金上方。

　?。?）各品種價差導(dǎo)致鋼廠采購目標(biāo)不斷修正

　　今年以來PB粉和超特粉價差不斷縮小，主要原因在于鋼廠利潤不斷壓縮，為了降低原料成本，鋼廠增加超特粉的用量，造成超特粉的價格漲幅相對較大，PB粉與超特粉價差快速收斂，兩者價差在8月中旬創(chuàng)下年內(nèi)最低值85元。價差縮小后，鋼廠重新選擇性價比更高的資源，主流的PB粉仍是鋼廠主要采購資源，除了PB粉擁有硬通貨的特質(zhì)外，更重要的是PB粉的轉(zhuǎn)售效率要比其他礦種更高，所以當(dāng)行情出現(xiàn)下跌的時候，市場采購更青睞PB粉。下半年巴西粉礦供給增加，PB份與卡粉、BRBF間的價差有所縮小，鋼廠對巴西資源的采購量也有所增加。另外，受球團礦、塊礦進口量的增加，以及鋼廠利潤下滑的影響，球團礦和塊礦的溢價持續(xù)回落，但在四季度鋼廠冬季限產(chǎn)重新嚴(yán)格之后，部分鋼廠適當(dāng)增加采購球團礦和塊礦，導(dǎo)致溢價略有回升。

　　（3）非主流礦山增量不明顯

　　對比普氏62%指數(shù)和非主流國家進口量走勢，2015年以來普氏62%指數(shù)持續(xù)在80美金以上的時期共有兩輪，第一輪為2016年12月-2017年3月；第二輪為2019年2月至今。我們可以發(fā)現(xiàn)，本輪的時間跨度要遠長于上一輪，并且本輪的價格高點較上一輪高點又高出了30美金左右，但非主流國家月均進口量則低于上一輪，且始終處于1200-1800萬噸區(qū)間徘徊。

　　由于非主流礦大都沒有大礦山的整體實力，產(chǎn)能的擴張受到諸多限制，因此并不是利潤豐厚就一定會帶來新的礦業(yè)投資。對非主流礦而言，無論鐵礦絕對價格處于何種水平，只要成本允許，非主流礦都延續(xù)著自己的生產(chǎn)銷售節(jié)奏，不被價格所影響。

　　二、澳巴非主流礦山供應(yīng)變化

　　澳洲方面，除PMI增量明顯外，其余礦山要么變化不大，要么有所減少。據(jù)悉，第五大礦山羅伊山在10/22-10/31期間，港口、礦山全面停產(chǎn)，進行設(shè)備升級改造，預(yù)計影響200萬噸發(fā)運量，并且5500萬噸的年度目標(biāo)或無法達成。

　　巴西方面，增量較為明顯。其中英美資源Minas-Rio礦區(qū)復(fù)產(chǎn)，致使其發(fā)貨量環(huán)比大幅攀升，年化發(fā)貨量約1700萬噸（發(fā)中國比例約87.39%）；托克發(fā)貨量環(huán)比增長19.19萬噸/周，增幅達186.05%，年化發(fā)貨量約1550萬噸左右（發(fā)中國比例約為85.79%）；CSN增量并不顯著。

　　三、其他國家非主流資源供應(yīng)概況

　　在近5年的非主流礦進口國家中，南非和印度常年穩(wěn)居第一、第二。除此以外，今年我國進口量比較靠前的還有秘魯、伊朗、烏克蘭和加拿大。

　?。?）在非主流國家中，南非常年穩(wěn)居第一。2019年1-8月，月均進口量為357.08萬噸。略高于2018年同期，但較2015-2017年均少了20-30萬噸/月。

　　南非對我國的出口以英美資源的kumba礦區(qū)為主，年產(chǎn)量約4500萬噸左右，其中約60%出口到中國。南非鐵礦進口量從2018年就顯現(xiàn)出頹勢，6月中國進口南非鐵礦量更是刷新了2011年10月以來的最低值。

　　2019年，南非對我國的鐵礦出口產(chǎn)品以粗粉、精粉、塊礦、球團為主。

　　因Kumba礦區(qū)檢修，導(dǎo)致年度目標(biāo)下調(diào)，預(yù)計2019年南非進口量增幅不及預(yù)期。

　?。?）印度是2019年我國鐵礦進口增量最多的國家。2019年1-8月，月均進口量為178.19萬噸/月，遠高于2018年同期，但較2017年同期少了80萬噸/月。

　　印度的礦業(yè)公司主要有NMDC、SAIL、Vedana、Essal、OMC、rungta等公司。印礦的硅、鋁含量偏高，但在高爐適應(yīng)性較好的地區(qū)，印礦是降本“利器”。5月以后，隨著印度大選的塵埃落定，鐵礦石的恢復(fù)開采與出口逐漸明朗，印度鐵礦石的出口開始微幅放量。

　　2019年，印度對我國的鐵礦出口產(chǎn)品以粗粉、球團為主。

　　目前西岸仍受禁礦限制，東岸為印度出口重心，并且未來仍可能以東岸為主，但東岸進口量或陷入瓶頸，增長空間有限。

　?。?）2019年我國非主流礦進口雖有增量，但是遠弱于預(yù)期，我國對于澳巴鐵礦進口依賴程度依然保持在83%-85%左右。非主流資源并未如預(yù)期一樣，搶占澳巴份額，本質(zhì)在于巴西潰壩事件以及澳洲颶風(fēng)事件后，市場的主要矛盾品種并非塊礦、球團與精粉，而是粗粉。預(yù)計2019年非主流礦增量在4000萬噸左右，其中非主流國家增量在1800萬噸左右，澳洲非主流礦山減量在400萬噸左右，巴西非主流礦山增量在2600萬噸左右。

　?。?）進口球團黯然神傷

　　經(jīng)歷過前兩年的奪目表現(xiàn)，球團可能是今年最平淡無奇的品種，他既沒有享受到礦難帶來的價格紅利，也沒有像低品貨出現(xiàn)明顯的補漲，持續(xù)的高庫存，一方面來自于大幅增長的進口量，另一面來自于國內(nèi)球團的市場競爭。

　　今年球團的進口量截至10月份累計進口2555萬噸，同比增加36.8%，尤其是8-10月份國外高爐產(chǎn)能利用率大幅下降導(dǎo)致大量球團資源流向中國市場。如此大的進口增長量也導(dǎo)致了港口庫存的明顯增加。但是11月初庫存出現(xiàn)拐點，雖然絕對庫存處在高位，但是結(jié)合價格來看，高庫存壓力已經(jīng)反映在價格里。

　　四、2020進口鐵礦石趨勢判斷

　　展望2020年，礦山供應(yīng)是首先要關(guān)注的問題。首先，VALE產(chǎn)量將逐漸恢復(fù)。VALE正在積極推動恢復(fù)生產(chǎn)。上半年重啟2000萬噸產(chǎn)能，年底前再恢復(fù)2000萬噸產(chǎn)能，最后3000-5000萬噸產(chǎn)能可能要到2020年底、2021年才能恢復(fù)。預(yù)計2019年恢復(fù)產(chǎn)量1000萬噸，2020年基本恢復(fù)2500-3000萬噸產(chǎn)量。

　　前三季度，VALE產(chǎn)量2.24億噸，同比減產(chǎn)6000萬噸，下降21.2%；銷量（含球團）2.24億噸，同比減少4547萬噸，下降20.3%。S11D項目正在考慮產(chǎn)能提升計劃，最終規(guī)模將達到1.5億噸/年，預(yù)計S11D項目2019年產(chǎn)量7500萬噸，2020年產(chǎn)量9000萬噸。

　　其次，BHP效率明顯提升。前三季度，BHP產(chǎn)量2.04億噸，同比減產(chǎn)450萬噸，下降2.2%；銷量2.04億噸，同比減少500萬噸，下降2.4%。預(yù)計BHP2019年發(fā)貨量26700萬噸，同比減少740萬噸，下降2.7%；2020年發(fā)貨量28700萬噸，增加發(fā)貨2000萬噸。

　　第三，Rio Tinto將繼續(xù)增產(chǎn)。前三季度，Rio Tinto產(chǎn)量2.57億噸，同比減產(chǎn)500萬噸，下降1.9%；銷量2.53億噸，同比減少720萬噸，下降2.7%。預(yù)計Rio Tinto 2019年發(fā)貨量32500萬噸，2020年發(fā)貨33500萬噸，增加發(fā)貨1000萬噸。

　　2020年，如果淡水河谷恢復(fù)產(chǎn)能和S11D達產(chǎn)，表觀增發(fā)量可以達到4500萬噸；澳大利亞四大礦山BHP、RIO、FMG、Roy Hill將增加發(fā)貨量4000萬噸，非主流礦山2020年增產(chǎn)有限，印度產(chǎn)量存在大幅下降的風(fēng)險，扣除各類不確定因素，預(yù)計2020年全球鐵礦石供應(yīng)將比2019年增加5000-5500萬噸以上，供應(yīng)呈寬松態(tài)勢。

　　PS：Vale和印度的增量不確定性的原因如下。

　　關(guān)于印度

　　到2020財年末（2020年3月），印度334座礦山租約到期，其中253座是鐵礦石礦山，受影響的鐵礦礦山年化產(chǎn)能約8100萬噸，折合年產(chǎn)量6000萬噸左右，占印度鐵礦石總產(chǎn)量的30%。

　　奧利薩邦是鐵礦生產(chǎn)大省，年產(chǎn)能在1.35億噸左右。1-9月份，奧里薩邦總產(chǎn)量為9500萬噸，占印度總產(chǎn)量的57%。2020年3月到期的采礦證主要集中在奧里薩邦，且其中大礦主要集中在私營礦山手上，不在鋼廠手中。當(dāng)?shù)赜袡?quán)有勢的鋼廠有意愿購買礦山，從而保證原料的穩(wěn)定供應(yīng)。而如果因私營礦山的生產(chǎn)積極性下降導(dǎo)致的原料供應(yīng)受限，鋼廠只能從其他省份調(diào)配鐵礦石，而這在官僚管理機制相對復(fù)雜的印度是非常不方便的，一般這都將影響生產(chǎn)。即使鋼廠在其他省拍下礦山，由于機制手續(xù)等一系列復(fù)雜的問題，礦權(quán)無法順利落地。這在煤礦上就有發(fā)生過，有些16年拍到的煤礦，直到現(xiàn)在還沒有開始生產(chǎn)。

　　關(guān)于Vale

　　VALE的發(fā)運計劃自始至終一直在變動。VALE是否能在明年順利增產(chǎn)（VG增700，Brucutu增1500， A+T增1500，以及其他通過干法加工恢復(fù)的產(chǎn)量1000萬余噸）在12月VALE DAY上宣布暫停Brucutu礦區(qū)Laranjeiras尾礦壩1-2個月后撲朔迷離。

　　VALE似乎產(chǎn)量釋放一直備受壓力，同樣在今年11月，VALE也曾聲稱因降雨影響，12月發(fā)運將和11月一樣，每個月發(fā)運減量100萬噸。

　　發(fā)運計劃不斷被迫更改讓人懷疑其2020年的增產(chǎn)計劃是否能夠順利落實。其實，通過對未來鐵礦供給曲線來看，2021年開始，非主流礦山將迎來增產(chǎn)周期，而主流礦山除VALE外，主要以置換產(chǎn)量為主。因此，在2021年后，鐵礦供給端將開始變得逐漸寬松。因此，VALE可以選擇在2020年減少增產(chǎn)來保證鐵礦供應(yīng)端處于較為平衡偏緊的狀態(tài)。

　　第四，關(guān)于消費預(yù)測。雖然根據(jù)世界鋼鐵協(xié)會預(yù)測，2020年全球鋼鐵需求將繼續(xù)增長1.7%，達到18.057億噸。中國的鋼鐵需求預(yù)計增長1.0%，世界其他地區(qū)的鋼鐵需求預(yù)計增長2.5%。其中新興和發(fā)展中經(jīng)濟體（中國除外）需求預(yù)計增長4.1%。在鋼鐵需求增長的拉動下，全球生鐵產(chǎn)量將保持小幅增長，預(yù)計增加生鐵產(chǎn)量2500萬噸，增長2%左右，增加鐵礦石需要4100萬噸，鐵礦石供需平衡偏松。

　　而根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)測算，我國鋼鐵消費量、粗鋼產(chǎn)量、生鐵產(chǎn)量以及鐵礦石需求量都呈現(xiàn)回落，不管以世界鋼協(xié)的預(yù)測還是國家統(tǒng)計局的測算，2020年中國鐵礦石供應(yīng)偏松的看法基本是一致的，預(yù)計2020年鐵礦石價格預(yù)計將回落，普指全年均價目標(biāo)80-85美金。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。