央行公開市場的操作不斷，繼6月3日開展800億元逆回購后，4日再度實(shí)施600億元逆回購，以對(duì)沖到期壓力。

　　但值得注意的是，6月共有近1.2萬億元逆回購和MLF(中期借貸便利)到期，僅低于今年1月份的1.23萬億。此外，同業(yè)存單市場也約有1.73萬億元到期規(guī)模，再加上地方債發(fā)行或提速等，6月資金面可謂是多方承壓。

　　有分析稱，考慮到稅期、地方債發(fā)行、同存到期及傳統(tǒng)性季末流動(dòng)性趨緊等因素，6月流動(dòng)性壓力將貫穿整月。不過，對(duì)此，央行近日表態(tài)稱“已作充分準(zhǔn)備”。央行有關(guān)負(fù)責(zé)人2日表示，“人民銀行對(duì)6月份影響流動(dòng)性的各類因素已作了全面估計(jì)和充分準(zhǔn)備，將根據(jù)市場資金供求情況靈活開展公開市場逆回購和中期借貸便利操作。”

　　流動(dòng)性多方承壓

　　6月初，央行連續(xù)兩天開展公開市場操作，以對(duì)沖當(dāng)日逆回購到期，兩日投放流動(dòng)性1400億元，另因有2300億元逆回購到期，因此資金小幅回籠900億元。

　　事實(shí)上，自5月末銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)性事件發(fā)生以來，央行在公開市場的動(dòng)作不斷，除上周五(5月31日)未開展公開市場操作外，過去一周累計(jì)通過公開市場操作凈投放4300億元，并開展800億元國庫現(xiàn)金定存，以保持銀行間流動(dòng)性合理充裕，穩(wěn)定市場預(yù)期。

　　在資金持續(xù)投放下，市場逐步恢復(fù)穩(wěn)定，銀行間資金價(jià)格脫離此前高位，開始走低。4日，DR007(銀行間7天質(zhì)押式回購利率)開盤報(bào)2.65%，截至下午5點(diǎn)報(bào)1.8200%，上日加權(quán)平均價(jià)報(bào)2.4557%；DR001(銀行間1天質(zhì)押式回購利率)開盤報(bào)2.55%，截至下午5點(diǎn)報(bào)1.7200%，上日加權(quán)平均價(jià)報(bào)1.9731%。

　　Shibor(上海銀行間同業(yè)拆借利率)方面，各期限都出現(xiàn)不同程度的下行，隔夜Shibor報(bào)1.7380%，下跌26.5個(gè)基點(diǎn)；7天Shibor報(bào)2.3990%，下跌15.4個(gè)基點(diǎn)；3個(gè)月Shibor報(bào)2.9020%，下跌0.2個(gè)基點(diǎn)。

　　盡管資金價(jià)格明顯回落，但6月流動(dòng)性整體走勢仍難言樂觀。聯(lián)訊證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李奇霖對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，“6月流動(dòng)性的不確定性還是較大的。”這種不確定性主要來源于大量資金自然到期、同業(yè)存單到期以及地方債加速發(fā)行三個(gè)方面。

　　具體而言，在公開市場方面，6月份共有5300億元逆回購和6630億元MLF到期，總規(guī)模為1.19萬億元，僅低于1月份的1.23萬億，遠(yuǎn)超4月和5月的到期量。值得一提的是，6月第一周就有9930億元資金到期，占總到期的83%左右，包括逆回購到期5300億元和MLF到期4630億元。

　　在中信證券固收首席分析師明明看來，6月資金到期壓力大，決定了貨幣政策無法延續(xù)3月份以來的“靜默”操作，疊加半年末資金需求旺盛，貨幣政策操作將逐步回歸高頻操作。

　　此外，同業(yè)存單市場方面，數(shù)據(jù)顯示，6月份約有1.73萬億元同業(yè)存單到期。在同存認(rèn)購積極性較低的背景下，到期同存的續(xù)發(fā)壓力不言而喻。上周同存發(fā)行遇冷，部分中小銀行主體和部分地區(qū)銀行主體同業(yè)存單發(fā)行受阻。數(shù)據(jù)顯示，上周同存計(jì)劃發(fā)行規(guī)模為1769.2億元，實(shí)際發(fā)行額則為1116.1億元，其中，AA級(jí)和AA-級(jí)存單發(fā)行完成度不足20%。

　　李奇霖告訴記者，目前市場預(yù)期仍較為謹(jǐn)慎，同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模減少，一些城商行、農(nóng)商行以及券商、基金、保險(xiǎn)等非銀機(jī)構(gòu)資金價(jià)格并未下降。他進(jìn)一步表示，“隨著6月大量同業(yè)存單的到期，中小銀行同業(yè)負(fù)債壓力可能有所加劇，或?qū)е虏糠纸鹑跈C(jī)構(gòu)流動(dòng)性較為緊張。”

　　不過，明明提及，從同業(yè)存單的結(jié)構(gòu)來看，到期的同存以高評(píng)級(jí)為主，AA+和AAA評(píng)級(jí)占比達(dá)93%左右，由此分析，續(xù)發(fā)壓力不算顯著。銀行風(fēng)險(xiǎn)性事件發(fā)生后，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好快速走弱，加劇同業(yè)存單市場的信用分化，中小銀行同業(yè)存單利率快速上行。“從近期同業(yè)存單實(shí)際發(fā)行/計(jì)劃發(fā)行的平均占比來看，AA+和AAA評(píng)級(jí)同業(yè)存單發(fā)行難度并不大。”明明稱。

　　另在地方債發(fā)行方面，6月或提速。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至5月底，地方政府專項(xiàng)債還剩余1.29萬億元發(fā)行額度，若按照9月底以前發(fā)行完畢計(jì)算，后四月每月均需發(fā)行3200億元左右，再加上部分地方政府一般債新增額度，預(yù)計(jì)6月地方債發(fā)行規(guī)模將明顯超過4月和5月。

　　一位來自江浙城商行的債券交易員對(duì)記者稱，考慮到稅期、地方債發(fā)行、同存到期及傳統(tǒng)性季末流動(dòng)性趨緊等因素，6月流動(dòng)性壓力可謂貫穿整月。“逆回購和MLF到期集中于上旬，而中旬受地方債發(fā)行繳款、繳稅、資金到期等影響，月末則面臨季末考核壓力。”

　　央行喊話“已作充分準(zhǔn)備”

　　除了短期因素影響外，長期而言，貨幣政策仍面臨著經(jīng)濟(jì)基本面下行壓力再顯、PPI通縮風(fēng)險(xiǎn)以及外部不確定性增加等壓力。

　　明明分析，近兩月，在經(jīng)歷了一季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行回暖后，經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)“補(bǔ)償性回落”，PMI連續(xù)兩個(gè)月下滑，5月底PMI錄得49.4%，大幅低于榮枯線。

　　整體來看，6月資金缺口雖有放大，但無需過于擔(dān)憂。從央行近日的表態(tài)中可以看到，對(duì)于6月的流動(dòng)性壓力，央行已做好準(zhǔn)備。

　　央行有關(guān)負(fù)責(zé)人6月2日在接受采訪時(shí)表示，“人民銀行對(duì)6月份影響流動(dòng)性的各類因素已作了全面估計(jì)和充分準(zhǔn)備，將根據(jù)市場資金供求情況靈活開展公開市場逆回購和中期借貸便利操作，6月17日第二次實(shí)施對(duì)中小銀行實(shí)行較低存款準(zhǔn)備金率政策還將釋放約1000億元長期資金，有效充實(shí)中小銀行半年末的流動(dòng)性。”

　　央行有關(guān)負(fù)責(zé)人還稱，目前中小銀行流動(dòng)性較為充足，各項(xiàng)流動(dòng)性指標(biāo)整體處于正常水平。從貨幣市場交易情況分析，中小銀行融資交易規(guī)模和占比平穩(wěn)，未出現(xiàn)大的變化，融資利率與前期持平，融資條件相對(duì)寬松。

　　前述交易員告訴記者，“事實(shí)上，資金到期壓力在央行調(diào)控下無需過度擔(dān)心，主要問題還是在于同業(yè)存單市場，要關(guān)注6月初存單發(fā)行的情況和部分銀行的同業(yè)負(fù)債壓力。”

　　明明則認(rèn)為，6月貨幣政策預(yù)計(jì)將相較于5月有邊際改善，主要以逆回購、MLF續(xù)作和定向降準(zhǔn)的方式進(jìn)行流動(dòng)性對(duì)沖。此外，如果外部不確定性加大，或5月經(jīng)濟(jì)、金融數(shù)據(jù)較大幅度低于預(yù)期、經(jīng)濟(jì)基本面下行壓力增大，再次降準(zhǔn)可能提前至6月。

　　而對(duì)于債券市場，明明稱，“在邊際改善的貨幣政策預(yù)判下，我們延續(xù)5月份以來對(duì)債市偏樂觀的判斷，10年期國債收益率將保持在3.2%~3.6%之間，并將向區(qū)間底部靠近。”

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。