核心觀點

❒.需求短期不差，但增量難尋的沖高約束難接觸；

1、價格受到需求高位存量延續(xù)性長于往年的牽制；

2、采購下滑已啟動，靜待消耗下滑加速的時機；

3、政策對沖視為不可預判的突發(fā)題材，分析參考性較差；

❒.供應水平已在高位，既定事實已被市場淡化；

1、長流程產(chǎn)量遠超與去年同期，工藝和產(chǎn)能都在高位；

2、短流程產(chǎn)量對利潤敏感度強，成本聯(lián)動性快；

❒.爐料走勢價格與邏輯分化異常突出。

1、礦石正處于缺口修復中，價格與增量不協(xié)調(diào)階段；

2、焦炭環(huán)保處于改造升級的概念炒作階段，有支撐但持續(xù)性不強。

鋼材走勢從4月中旬判斷需求峰值兌現(xiàn)，之后，價格因為終端可支配貨源充裕，疊加采購縮量具備炒作時機，但是預判螺紋價格繼續(xù)上漲難度增加，相反價格具備了繼續(xù)下跌的驅(qū)動邏輯，隨著時間進入5月中旬，螺紋期貨在5月9日出現(xiàn)技術(shù)破位，在13日出現(xiàn)加速跡象，之后再16日價格重新回到震蕩區(qū)間內(nèi)，下跌信號消息?；仡?月中旬至今的行情，雖然螺紋沒有出現(xiàn)持續(xù)大跌，但是大漲也沒有出現(xiàn)，只是預期落空形成一定的情緒落差壓力，回顧黑色最近的行情動力。

如果20日（周一）價格不出現(xiàn)加速破位，大概率價格又進入震蕩延續(xù)期間，這讓我想到了3月底的兩個節(jié)奏的抉擇，當時預判價格無論是否下跌都會出現(xiàn)上漲是源自需求潛力充裕，因為房地產(chǎn)施工面積大的需求還沒有出現(xiàn)峰值；行情運行至今，似乎又面臨當時的抉擇，只是目前抉擇是基于情緒因素；要么價格維持震蕩之后擇機下跌并兌現(xiàn)加速，要么資金震蕩借助情緒（其實就是需求短期內(nèi)不差）沖高點再下跌，這兩個節(jié)奏概率都有，因資金情緒不好預判，情緒雖不會改變產(chǎn)業(yè)供求結(jié)構(gòu)，但會改變行情運行節(jié)奏，形成較大心理落差，所以螺紋期貨走勢建議保持等待，等待破位做空，等待破位加空（基礎庫存套保頭寸雖然煎熬，卻也必須前行，因此套保的時機是但不擔心，而不是想不想）。

基于之前的邏輯推導，個人對5月行情結(jié)構(gòu)和6月題材進行展望如下：

一、需求短期不差，但增量難尋的沖高約束難接觸

需求目前對價格壓力已經(jīng)體現(xiàn)，雖然成交量起伏，周度成交數(shù)據(jù)不差，這說明需求不差，也是目前價格保持震蕩抗跌的根源，但需求峰值只要沒有政策是看不到增量空間的，所以交易上繼續(xù)炒作需求不差的情緒，單純需求支撐非常有限。

1、價格受到需求高位存量延續(xù)性長于往年的牽制；

從之前需求端分析看，房地產(chǎn)開工面積預期大是之前看好冬儲單核驅(qū)動上周的原因，也是3月看好需求支撐的根源，因為施工面積大，所以峰值規(guī)模也要超預期，而這些都已經(jīng)兌現(xiàn)，接下來一段時間內(nèi)，需求從實際增量支撐，已經(jīng)在存在維持疊加情緒支撐階段運行很長時間，但是施工面積大預示未來需求一旦下滑幅度也很大，這是需求端價格壓力最關(guān)鍵的環(huán)節(jié)。

也是預判價格下跌邏輯的根源，只是施工面積大，所以延續(xù)時間不較長；從實際現(xiàn)貨成交也不難發(fā)現(xiàn)銷售難尋增量，只能說有縮量有增量的維持階段，再加上季節(jié)性特點，我認為需求對價格支撐已經(jīng)拐點，但是情緒拐點無法用產(chǎn)業(yè)邏輯推導，相對比，期貨更能折射這個拐點，所以靜待期貨破位。

另外，個人對二季度行情敏感度相對其他三季度要弱，這在4月下旬邏輯推導中提及，去年對沙鋼事件前后一個月的行情心理警惕，所以，一直尋找邏輯推導盲點，從目前狀態(tài)看，更多需要對采購量，成交量和消耗量三者的組合對比，目前采購縮量，成交起伏，消耗量維持給了情緒契機，但是現(xiàn)貨情緒更多是被改變的宿命，沒有超預期難改變，因此，高位凈體重，關(guān)注期貨趨勢轉(zhuǎn)變的信號。

2、采購下滑已啟動，靜待消耗下滑加速的時機；

采購下滑不可逆，主要是因為下游可支配貨源充裕，所以下游一旦遇到期貨下跌就轉(zhuǎn)弱，因此，現(xiàn)貨面臨需求縮量的邏輯壓力，只是周期目前還是高位持續(xù)狀態(tài)，要么行情維持高位震蕩，高位震蕩是否沖高點則取決于情緒強度，這就是目前個人關(guān)注點：

產(chǎn)業(yè)邏輯沒有發(fā)現(xiàn)改變變量，本身產(chǎn)業(yè)邏輯也不是價格拐點分析的依據(jù)，因為行情拐點更多取決于情緒，一旦中旬下跌沒有兌現(xiàn)（個人按照日線20均線壓力為分界線為依據(jù)）。

處于對礦石情緒的聯(lián)動顧慮，再加上螺紋需求不差的現(xiàn)狀，雖然沒有需求增量，但是情緒完全可以考題材或突發(fā)消息帶來新的沖高，所以目前行情節(jié)奏和3月底相似，只是節(jié)奏上價格是震蕩出現(xiàn)破位下跌還是反彈出新高再下跌，這個抉擇不是基本面的時期，是技術(shù)破位信號為依據(jù)等待。

另外，5月中旬鋼廠庫存開始增加說明鋼廠挺價動力下降，目前鋼廠還可以利用銷售政策控制廠內(nèi)庫存，但是壓力增加預示貿(mào)易商也遇到銷售阻力，因此中旬現(xiàn)貨價格伴隨成交量起伏出現(xiàn)不同程度的下降，這就是上周預判市場氛圍對下跌有利，邏輯策略：需求縮量特點突出價格壓力遞增，防政策干擾（AK5月第三周邏輯）隨著周一周二出現(xiàn)下跌，且短期加速，但最終在周四下跌節(jié)奏終結(jié)，所以需求縮量邏輯又面臨延遲兌現(xiàn)的預期。

3、政策對沖視為不可預判的突發(fā)題材，分析參考性較差；

個人對房地產(chǎn)存量需求寄予厚望，目前施工面積峰值維持之后面臨集中下滑的縮量壓力，面對這個縮量壓力對經(jīng)濟的沖擊，所以棚改數(shù)據(jù)打折就是為后市對沖手段埋下伏筆；

另外基建是對沖未來需求縮量關(guān)鍵，再加上基建定向批復是主旋律，而且目前房地產(chǎn)縮量尚不明顯，所以基建刺激正能量有限，當下很多項目多聚焦的體育盛會上，去年的冬奧會，今年的亞運會等待，這些屬于潛在增量點，但目前支撐強度有限。

再者，下半年的國慶處于旺季中間，這就會導致很多需求要么提前釋放，要么延期，但是延期遇到采暖季的政策不確定性，所以我認為需求提前的可能性更大，再加上今年國慶是70周年大慶，屆時炸藥等管控比較嚴格，這回提前影響石子等混凝土原料，所以我認為需求提前釋放的可能性比較大，這個會延長目前需求峰值持續(xù)時間，但是季節(jié)性需求壓力需要兌現(xiàn)，兌現(xiàn)之后會出現(xiàn)新的趕工量，比如7月下旬之后。

這個在4月中旬邏輯策略：利空邏輯遇到情緒支撐對沖，中旬兌現(xiàn)概率大（AK4月第三周邏輯）的第二張邏輯推導中提及。

所以需求端對鋼材價格下跌約束，更多聚焦在峰值消耗量維持時間長于往年的事實，這就導致需求縮量邏輯兌現(xiàn)難度增加，給市場情緒炒作下跌無功而返開始炒作上漲的機會，但這種情緒炒作只能改變行情的運行節(jié)奏，卻很難改變行情需求結(jié)構(gòu)，所以大思路我認為只要沒有新的基建刺激政策，需求縮量邏輯沒有改變，壓力仍然突出。

需求對行情的策略是不追多，不摸頂，等待破位做空，日線破位加空，不出機會就觀望。

二、供應水平已在高位，既定事實已被市場淡化

供應增量壓力我的邏輯判斷是需求縮量兌現(xiàn)之后才會誘發(fā)供應增量，由于最近需求縮量兌現(xiàn)持續(xù)性不強，所以供應增量壓力不突出，隨著價格高位震蕩沒有兌現(xiàn)下跌的落差，市場投資者開始懷疑供求邏輯，這只能說明市場關(guān)注點偏差，因為當下行情主導因素不是供應是需求，但是供應增加的能力遠超預期確實不能忽視。

1、長流程產(chǎn)量遠超與去年同期，工藝和產(chǎn)能都在高位

回顧供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革至今的供應水平，目前長流程產(chǎn)量是同期的高點，這與工藝改變和產(chǎn)能優(yōu)化相關(guān)。從今年供應水平看。

長流程產(chǎn)量高于去年，目前的鋼材利潤預示廢鋼添加量又開始增加，長三角今年產(chǎn)能釋放規(guī)模大于去年，所以供應增量是明確的。供應增量壓力正在兌現(xiàn)，因為3月開始供應增加伴隨需求增加出現(xiàn)，所以，雖然有增量，但是沒有壓力。

2、短流程產(chǎn)量對利潤敏感度強，成本聯(lián)動性快

相對于2017年中頻爐的一刀切開始的產(chǎn)能缺口，截止到目前維持，廢鋼利用率大幅提升，而且電爐產(chǎn)能已經(jīng)修復缺口的同時，純廢鋼電爐仍有利潤，所以鋼材產(chǎn)量大，這預示鋼材價格繼續(xù)上漲高度有限。只是需求不下滑，壓力不突出。

供應端對價格壓力正在醞釀加速發(fā)酵中，但是他的下跌屬性仍然需要需求縮量來誘發(fā)，整體上供應和需求雙增的局面已經(jīng)終結(jié)，目前是供應增量且保持高水平狀態(tài)，需求則是高位維持開始走弱的階段，這個結(jié)構(gòu)性矛盾在高位情緒的烘托下，需要長時間醞釀發(fā)酵，一旦開始兌現(xiàn)就是加速下跌的狀態(tài)，所以，螺紋供求結(jié)構(gòu)上，只要沒有政策變量，即便情緒刺激價格沖高，但也不值得追多，還是等待破位做空和加空為主。

需求高位的延續(xù)給了資金炒作情緒的契機，但是現(xiàn)貨情緒都是一種被改變的宿命，回顧本周走勢，周二的大面積偏空與周五的強烈看多就是一個反差，這也說明市場情緒的躁動和跟隨性，如果時間在延續(xù)一段時間，市場投資者的盲從性會更明顯，價格面臨的不可預判的下跌風險將更加突出。

三、爐料走勢價格與邏輯分化異常突出

1、礦石正處于缺口修復中，價格與增量不協(xié)調(diào)階段；

回顧這段時間依賴礦石的行情節(jié)奏，讓很多投資者心理形成巨大落差，落差的根源自然就是價格強勢上漲以及本周五價格漲停的沖擊，面對這樣的行情走勢，個人從之前連續(xù)兩篇文章給出定位：

邏輯策略：礦石供求結(jié)構(gòu)已變且不可逆（AK5月第一周邏輯），這個供求結(jié)構(gòu)已經(jīng)改變，但是對價格壓力仍需要時間來平抑，如果從事件驅(qū)動看，今年巴西礦難屬于供應端缺口，與2017年中頻爐一刀切的需求缺口有神似之處，都是缺口，都在價格高位保持了強勢沖高預期，雖然產(chǎn)業(yè)并沒有消息和動態(tài)邏輯配合，但是資金推動價格已經(jīng)調(diào)動市場情緒，因此，礦石即便有下跌題材，但是兌現(xiàn)時機仍無法預估，所以，上周礦石分析定力就是，螺紋期貨下跌引發(fā)礦石期貨下跌，才有誘發(fā)產(chǎn)業(yè)利空邏輯的契機。

礦石目前走勢在情緒加速階段，面對這樣的行情給我個人的情緒感受很想2017年，我認為情緒有相似度，但是價格走勢有自己的獨立性，因此當時的沖高乏力是有供應端的邊際替代。

目前價格出現(xiàn)拐點，要么鋼材出現(xiàn)大跌帶來采購偏好的改變，要么期貨聯(lián)動下跌誘發(fā)產(chǎn)業(yè)利空題材，這就是上周礦石的觀點邏輯策略：需求縮量特點突出價格壓力遞增，防政策干擾（AK5月第三周邏輯），目前礦石行情的拐點只能等待，所以還是建議等待小時有效破位配止損做空，日線有效破位之后加空，不出現(xiàn)信號不建議參與。

2、焦炭環(huán)保處于改造升級的概念炒作階段，有支撐但持續(xù)性不強。

焦炭目前上漲支撐一是環(huán)保升級趨勢不可逆，二是鋼材沒有下跌給了焦化廠提價的氛圍，焦化滯后行情的提價給我資金炒作焦炭期貨價格上漲的條件，再者就是未來環(huán)保升級驗收階段容易出現(xiàn)。

價格上漲的約束一是環(huán)保對產(chǎn)量實際壓縮強度有限，其次貨源不緊張上漲難流暢，三是鋼材不確定的下跌聯(lián)動。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。