去年11月，在環(huán)保限產(chǎn)邊際走弱以及需求悲觀預(yù)期背景下，鋼材價(jià)格出現(xiàn)斷崖式下跌。月底的G20峰會(huì)后中美貿(mào)易摩擦緩和，市場(chǎng)情緒好轉(zhuǎn)，鋼材價(jià)格超跌反彈，隨后唐山、邯鄲、河南、江蘇和山東等地環(huán)保強(qiáng)化，燒結(jié)機(jī)限產(chǎn)、停產(chǎn)以及高爐檢修增加，鋼材價(jià)格振蕩上行約200元/噸?；仡櫲ツ?2月基本面，環(huán)保限產(chǎn)和檢修為主基調(diào)，高爐開工率和產(chǎn)能利用率持續(xù)下降，鋼材產(chǎn)量從去年11月的高位大幅下降，供給得到改善。需求端，南方天氣溫和，并未到停工的程度，建材成交量企穩(wěn)回升，終端需求超預(yù)期。今年1月后，預(yù)計(jì)限產(chǎn)松動(dòng)，高供給恢復(fù)，庫存也將累積，需求卻迎來非常弱的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。綜合來看，鋼材價(jià)格將承壓下行。

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去年9月之后，環(huán)保限產(chǎn)弱化，空氣污染也逐步加重。根據(jù)中國(guó)空氣質(zhì)量在線監(jiān)測(cè)分析平臺(tái)數(shù)據(jù)，去年10月、11月唐山空氣質(zhì)量指數(shù)連續(xù)兩月攀升，更大值一度達(dá)到332，大幅高于此前全年平均值98。去年12月中下旬，唐山地區(qū)空氣污染持續(xù)，為確保完成空氣質(zhì)量年度目標(biāo)任務(wù)，相關(guān)部門陸續(xù)發(fā)布多個(gè)文件，進(jìn)一步加強(qiáng)了鋼鐵企業(yè)等行業(yè)的停產(chǎn)、限產(chǎn)措施。與此同時(shí)，江蘇、河南和山東等地也陸續(xù)增加了臨時(shí)限產(chǎn)，且檢修量增加。由此，去年12月鋼材的供給出現(xiàn)較大幅度的收縮。

根據(jù)唐山發(fā)布的多個(gè)限產(chǎn)文件顯示，其限產(chǎn)強(qiáng)化管控時(shí)間均為截止到去年12月底，主要為了有效實(shí)現(xiàn)重污染天氣削峰降級(jí)，確保完成2018年省達(dá)空氣質(zhì)量改善年度目標(biāo)。中國(guó)空氣質(zhì)量在線監(jiān)測(cè)分析平臺(tái)數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)過強(qiáng)化管控后，唐山空氣質(zhì)量有明顯的改善，根據(jù)其目標(biāo)的完成情況以及強(qiáng)化管控期即將過去，預(yù)計(jì)今年1月限產(chǎn)力度將減弱。另一方面，隨著原料價(jià)格被打壓，長(zhǎng)流程煉鋼利潤(rùn)得到一定的回升，鋼廠主動(dòng)停產(chǎn)的意愿也較小。因此，無論是主觀意愿還是客觀因素，后續(xù)限產(chǎn)、停產(chǎn)情況出現(xiàn)的可能性都要比去年12月小，鋼鐵高供給量將恢復(fù)。

去年12月中美貿(mào)易摩擦緩和，市場(chǎng)情緒好轉(zhuǎn)、建材成交量企穩(wěn)回升。結(jié)合螺紋鋼產(chǎn)量和庫存情況來看，其需求似乎淡季不淡，出現(xiàn)超預(yù)期。根據(jù)Mysteel統(tǒng)計(jì)的螺紋鋼產(chǎn)量以及庫存變動(dòng)估算，去年11月和12月螺紋鋼消耗量周均值分別為352.57萬噸和340.12萬噸，僅低于去年4月、5月和10月的均值，處于較高水平。

但是到了去年12月底，從五大鋼材品種總庫存數(shù)據(jù)可以看到，各品種開始出現(xiàn)明顯的累庫跡象。截止到去年12月28日，五大品種總庫存為1225.08萬噸，周環(huán)比+0.95%；螺紋鋼總庫存為504.55萬噸，周環(huán)比增加4.29%。進(jìn)入今年1月后，此前出現(xiàn)的需求超預(yù)期難以持續(xù)，需求將更進(jìn)一步萎縮，鋼材庫存必然的會(huì)大幅累庫。

臨近春節(jié)假期，鋼材剛需走弱不可避免。按往年規(guī)律，一般在春節(jié)前30—50天開始社會(huì)庫存出現(xiàn)明顯累庫，該階段冬儲(chǔ)衍生的投機(jī)性需求是對(duì)價(jià)格的主要支撐。

但是近年來，冬儲(chǔ)過后來年春季的價(jià)格行情讓貿(mào)易商嘗盡苦頭，同時(shí)對(duì)2019年鋼材需求普遍不看好，現(xiàn)階段冬儲(chǔ)意愿較低，從而投機(jī)性需求也被抑制。Mysteel統(tǒng)計(jì)的137家樣本鋼廠螺紋鋼庫存以及社會(huì)庫存變化情況表明，在去年11月中旬開始，鋼廠庫存出現(xiàn)累庫，遠(yuǎn)早于往年的累庫節(jié)點(diǎn)，當(dāng)時(shí)螺紋鋼社會(huì)庫存仍在去庫階段，貿(mào)易商主動(dòng)去庫，反映出貿(mào)易商主要以出貨為主，冬儲(chǔ)意愿普遍偏低。

綜合來看，相比去年12月，今年1月環(huán)保限產(chǎn)大概率松動(dòng)，利潤(rùn)回升，鋼廠主動(dòng)停產(chǎn)意愿減少，鋼材的供應(yīng)將恢復(fù)至較高水平。需求淡季不淡的情況終究難以持續(xù)，春節(jié)假期臨近，需求將降至冰點(diǎn)，庫存也將開始被動(dòng)累積，投機(jī)性需求難以激發(fā)。在面臨供強(qiáng)需弱的情況下，鋼材價(jià)格大概率承壓下行。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。