美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)5日發(fā)布褐皮書(shū)顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)溫和增長(zhǎng)，多數(shù)地區(qū)通脹升幅溫和，不過(guò)加征關(guān)稅導(dǎo)致的物價(jià)上漲已擴(kuò)散到更為廣泛的領(lǐng)域。分析認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增勢(shì)平穩(wěn)，美聯(lián)儲(chǔ)本月很可能再次加息，但不少跡象顯示，已經(jīng)持續(xù)三年的本輪加息周期即將進(jìn)入尾聲。

　　關(guān)稅影響擴(kuò)散

　　美聯(lián)儲(chǔ)5日發(fā)布的褐皮書(shū)顯示，10月中旬至11月下旬，美國(guó)經(jīng)濟(jì)總體保持溫和增長(zhǎng)，消費(fèi)者支出表現(xiàn)穩(wěn)定，制造業(yè)整體也實(shí)現(xiàn)適度擴(kuò)張。

　　美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)天發(fā)布的報(bào)告是根據(jù)下屬12家地區(qū)儲(chǔ)備銀行的最新調(diào)查結(jié)果編制而成，也稱褐皮書(shū)。報(bào)告顯示，與美聯(lián)儲(chǔ)10月發(fā)布上一份褐皮書(shū)時(shí)相比，僅有達(dá)拉斯和費(fèi)城兩個(gè)轄區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭有所放緩，其他10個(gè)轄區(qū)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持適度或溫和增長(zhǎng)。消費(fèi)者支出方面，當(dāng)期汽車(chē)銷(xiāo)售趨向好轉(zhuǎn)，尤其是二手車(chē)銷(xiāo)售明顯改善，而非汽車(chē)零售銷(xiāo)售增長(zhǎng)則較此前略顯疲軟。

　　就業(yè)方面，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)進(jìn)一步緊縮，半數(shù)以上轄區(qū)的企業(yè)由于無(wú)法吸引或留住熟練工人，雇傭、生產(chǎn)和產(chǎn)能擴(kuò)張受到限制。勞動(dòng)力持續(xù)短缺，也在一定程度上導(dǎo)致大部分轄區(qū)就業(yè)增長(zhǎng)趨向放緩。不過(guò)，多數(shù)轄區(qū)工資水平呈現(xiàn)溫和上漲，包括獎(jiǎng)金、利潤(rùn)分成、帶薪假期等在內(nèi)的工資外福利也有所提高。

　　褐皮書(shū)認(rèn)為，關(guān)稅推動(dòng)的物價(jià)上漲已擴(kuò)散到美國(guó)經(jīng)濟(jì)中更為廣泛的領(lǐng)域，不過(guò)總體而言，多數(shù)地區(qū)的通脹升幅溫和。美聯(lián)儲(chǔ)表示：“報(bào)告關(guān)稅導(dǎo)致成本上升的企業(yè)，已從制造商和承包商擴(kuò)大到零售商和餐館等更廣闊的領(lǐng)域。”褐皮書(shū)詳細(xì)描述了企業(yè)對(duì)關(guān)稅上升的擔(dān)憂，包括美國(guó)制造商報(bào)告稱，由于關(guān)稅提高了投入成本，它們正在上調(diào)價(jià)格。幾乎所有企業(yè)報(bào)告投入成本上漲比最終成品價(jià)格上漲更快。

　　據(jù)新加坡《聯(lián)合早報(bào)》報(bào)道，盡管很多企業(yè)表示擔(dān)心貿(mào)易摩擦的影響，但企業(yè)仍在繼續(xù)招聘員工，并報(bào)告提高了福利和薪酬，以爭(zhēng)奪日益稀缺的勞動(dòng)力資源。美聯(lián)儲(chǔ)指出，許多行業(yè)的勞動(dòng)力市場(chǎng)供應(yīng)都有所收緊，薪資增長(zhǎng)“趨向溫和至適度步伐的上限”。

　　本月加息再獲支撐

　　在11月7日至8日的會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)維持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間在2％至2.25％。下次貨幣政策例會(huì)將于12月18日至19日舉行，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)很可能宣布今年以來(lái)的第四次加息。

　　就業(yè)市場(chǎng)和物價(jià)變化是美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整貨幣政策的兩個(gè)關(guān)鍵要素。在11月29日公布的11月貨幣政策會(huì)議紀(jì)要中，美聯(lián)儲(chǔ)表示，如果未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)符合或強(qiáng)于預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)可能“很快”適合啟動(dòng)再次加息。會(huì)議紀(jì)要顯示，與會(huì)的多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為，如果未來(lái)美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)和通脹指標(biāo)符合或強(qiáng)于美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)可能很快再次上調(diào)聯(lián)邦基金利率。紀(jì)要還顯示，美聯(lián)儲(chǔ)多數(shù)官員認(rèn)為，近幾個(gè)月美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)持續(xù)走強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，整體和核心通脹水平接近2%的目標(biāo)。

　　美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾11月28日表示，促進(jìn)充分就業(yè)和維護(hù)物價(jià)穩(wěn)定，是美國(guó)國(guó)會(huì)賦予美聯(lián)儲(chǔ)的雙重職責(zé)，而目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)已接近這兩個(gè)目標(biāo)。當(dāng)前美國(guó)失業(yè)率為3.7％，處于近49年低點(diǎn)；通脹水平接近2％的政策目標(biāo)；美國(guó)經(jīng)濟(jì)年化增長(zhǎng)率約為3％，遠(yuǎn)高于大多數(shù)人預(yù)期。鮑威爾說(shuō)，漸進(jìn)式加息對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響可能需要一年甚至更長(zhǎng)時(shí)間才能完全體現(xiàn)，因此美聯(lián)儲(chǔ)在選擇是否加息時(shí)主要依據(jù)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的評(píng)估。

　　美聯(lián)儲(chǔ)之前表示，下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將較上半年略微放緩，并對(duì)海外經(jīng)濟(jì)和金融形勢(shì)、美元升值、美國(guó)非金融企業(yè)債務(wù)水平、國(guó)際貿(mào)易緊張局勢(shì)表達(dá)了擔(dān)憂。

　　據(jù)外媒報(bào)道，美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為，如果不進(jìn)一步加息，美國(guó)強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)可能引發(fā)更高的通脹。但美聯(lián)儲(chǔ)官員正在尋找全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和全球貿(mào)易摩擦可能對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成壓力的跡象。5日發(fā)布的褐皮書(shū)強(qiáng)調(diào)，美聯(lián)儲(chǔ)官員更頻繁地提及正在不斷發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)，正在思考加息周期還要持續(xù)多久的問(wèn)題。

　　美國(guó)商務(wù)部11月28日發(fā)布的修正數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)2018年第三季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）按年率計(jì)算增長(zhǎng)3.5%，與一個(gè)月前公布的首次預(yù)估數(shù)據(jù)一致，但低于第二季度4.2%的增幅。分析人士指出，隨著美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息導(dǎo)致美國(guó)金融環(huán)境收緊，以及貿(mào)易摩擦對(duì)企業(yè)投資和金融市場(chǎng)的不利影響逐步顯現(xiàn)，今年第四季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將繼續(xù)放緩。紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行近期發(fā)布的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，第四季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將放緩至2.5%。

　　貨幣政策節(jié)奏或趨緩

　　2015年12月啟動(dòng)本輪加息周期以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)已加息八次，并逐步縮減資產(chǎn)負(fù)債表以退出金融危機(jī)后出臺(tái)的超寬松貨幣政策。

　　鮑威爾11月28日表示，當(dāng)前美國(guó)聯(lián)邦基金利率“略低于”對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)影響中性的區(qū)間，意味著本輪美聯(lián)儲(chǔ)加息周期或接近尾聲。不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，鮑威爾的這一表態(tài)意味著美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)貨幣政策節(jié)奏將有所改變，將更趨緩，本輪加息周期或已接近尾聲，何時(shí)停止加息很大程度上取決于美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)中性利率水平的評(píng)估。

　　分析指出，如果中性利率水平為美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)的3％的區(qū)間中值，美聯(lián)儲(chǔ)至少還將加息三次；如果中性利率水平升至美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)的3.5％的區(qū)間上限，美聯(lián)儲(chǔ)至少還將加息五次。

　　投資者之前擔(dān)憂美聯(lián)儲(chǔ)大幅收緊貨幣政策可能令美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩，但未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)可能不會(huì)像投資者之前預(yù)期的那樣多次加息。

　　美聯(lián)儲(chǔ)在11月28日發(fā)布的《金融穩(wěn)定報(bào)告》中表示，盡管美國(guó)金融系統(tǒng)在2008年金融危機(jī)后進(jìn)行了一系列改革，使其在面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)更具韌性，但仍需警惕多年來(lái)的累積風(fēng)險(xiǎn)以及外部風(fēng)險(xiǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)同時(shí)表示，當(dāng)前美國(guó)金融系統(tǒng)中，資產(chǎn)估值壓力普遍升高，投資者似乎對(duì)風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)出更高容忍度，特別體現(xiàn)在與企業(yè)債務(wù)相關(guān)的資產(chǎn)上。目前，美國(guó)企業(yè)債務(wù)與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值之比達(dá)到歷史最高水平，并有跡象顯示信貸標(biāo)準(zhǔn)正在惡化。

　　不過(guò)也有經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)的政策立場(chǎng)并未發(fā)生明顯變化，美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)加息次數(shù)未必會(huì)減少，但美聯(lián)儲(chǔ)在靠近中性利率水平時(shí)顯然可以更加靈活地制定政策。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。