9月8日，由鄭州市人民政府、鄭州商品交易所、芝加哥商業(yè)交易所集團(tuán)聯(lián)合主辦，鄭州市鄭東新區(qū)管委會(huì)、鄭州市政府金融辦和期貨日?qǐng)?bào)社共同承辦的2018第三屆中國(guó)(鄭州)國(guó)際期貨論壇9月8日在鄭州拉開(kāi)帷幕。在當(dāng)天下午舉行的“期貨投資機(jī)構(gòu)論壇”上，敦和資產(chǎn)管理有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐小慶表示，總體來(lái)看目前商品期貨還在牛市氛圍當(dāng)中，但各個(gè)品種間的差異和分化非常大。

　　“今年的特點(diǎn)是很難把宏觀的看法落實(shí)到具體投資上，因?yàn)楹芏嗌唐返淖邉?shì)都面臨宏觀和微觀‘打架’的問(wèn)題。”他舉例，今年初從宏觀角度自上而下得出的結(jié)論，應(yīng)該是看空工業(yè)品，看多農(nóng)產(chǎn)品。但實(shí)際情況是在微觀上，工業(yè)品持續(xù)受到供給側(cè)改革影響，價(jià)格支撐很強(qiáng)。而農(nóng)產(chǎn)品微觀上預(yù)期的天氣推動(dòng)供給的要素沒(méi)有出現(xiàn)，同時(shí)又受到了中美貿(mào)易摩擦的政策干擾，農(nóng)產(chǎn)品表現(xiàn)也沒(méi)有想象的那么強(qiáng)。今年就是因?yàn)楹暧^微觀始終不能形成合力，整個(gè)行情表現(xiàn)的非常糾結(jié)。

　　徐小慶認(rèn)為，不論是債市、期貨、股市，所有大類資產(chǎn)都會(huì)經(jīng)歷快速上漲、漲速放緩、震蕩后下跌的三年周期。“本輪商品期貨的牛市從2016年到現(xiàn)在正好三年，商品牛市已經(jīng)從共振轉(zhuǎn)向了分化。”他介紹，與2016年宏觀與行情的共振情況不同，今年宏觀屬性強(qiáng)的商品都是下跌的，受供需影響的品種是上漲的。

　　把今年和上一輪牛市當(dāng)中的第三年2011年做對(duì)比，其實(shí)在微觀上情況非常相似，需求端都沒(méi)有出現(xiàn)斷崖式的下滑。房地產(chǎn)新開(kāi)工和銷售在前三季度出現(xiàn)“小陽(yáng)春”，而不好的數(shù)據(jù)是社會(huì)融資增速不斷回落，與房地產(chǎn)的上升形成了背離。上半年重卡銷量火爆，但基建投資與挖掘機(jī)銷量背離。這些數(shù)據(jù)的打架不是第一次，但歷史數(shù)據(jù)來(lái)看最后還是要回歸到由宏觀方向決定大趨勢(shì)。此外，與2011年相似之處還有今年財(cái)政政策也不積極，上半年外需保持高位。

　　從商品內(nèi)部的表現(xiàn)來(lái)看，他表示，黑色品種體現(xiàn)投資需求，有色品種體現(xiàn)消費(fèi)需求，而今年有色品種表現(xiàn)不如黑色，也與2011年情況相似。在商品漲幅即將進(jìn)入拐點(diǎn)的時(shí)候，消費(fèi)需求先于投資需求走弱，就像今年所有經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)當(dāng)中相對(duì)最差的是消費(fèi)增速。

　　而現(xiàn)在和2011年最大的區(qū)別就是供給側(cè)，庫(kù)存不是持續(xù)累計(jì)的，這也是從微觀上商品還是易漲難跌格局的原因。“但是供需關(guān)系總會(huì)有一個(gè)臨界點(diǎn)，任何一個(gè)東西的上漲都不可能永遠(yuǎn)只依靠供給收縮支撐。供給能夠支撐價(jià)格的前提是需求沒(méi)有出現(xiàn)大幅下滑。”他說(shuō)。這一輪供給側(cè)改革，讓供需關(guān)系更加沒(méi)有彈性，也讓企業(yè)盈利的韌性強(qiáng)于以往，企業(yè)盈利改善、資金充裕后對(duì)融資的依賴性下降。目前M1和M2的增速差為負(fù)，GDP可能在今年四季度出現(xiàn)大幅下滑。需求的回落一定會(huì)出現(xiàn)，而且這個(gè)時(shí)間點(diǎn)在不斷臨近。

　　北京易孚澤股權(quán)投資基金管理公司董事長(zhǎng)林廣茂認(rèn)為，今年宏觀方面不確定性很大，但從微觀來(lái)看，只看半年不能顯示全年的狀況，農(nóng)產(chǎn)品整體進(jìn)行了三年的去庫(kù)存，現(xiàn)在基本上所有農(nóng)產(chǎn)品的庫(kù)存都比之前要低很多，這中間還是有可能存在機(jī)會(huì)的。例如棉花，中國(guó)棉花整體儲(chǔ)備從三年前1100萬(wàn)噸降到現(xiàn)在300萬(wàn)噸以內(nèi)，如果儲(chǔ)備政策不變化，2019年度國(guó)家可能會(huì)把所有儲(chǔ)備拋完，這會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成比較大的影響。

　　從宏觀來(lái)看，熵一資產(chǎn)管理(上海)有限公司董事長(zhǎng)謝東海表示，從總需求變化來(lái)看，去年底市場(chǎng)預(yù)計(jì)今年全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)會(huì)向好，尤其是新興市場(chǎng)國(guó)家，但今年的情況來(lái)看是證偽的。國(guó)內(nèi)今年基建投資的增速?gòu)母咚较禄降陀?0%的水準(zhǔn)，房地產(chǎn)投資增速仍在相對(duì)較好的位置。和去年底的預(yù)期對(duì)比，今年的需求端并不好，對(duì)大宗商品有不利影響。他認(rèn)為，9月份是一個(gè)發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)的“觀察點(diǎn)”，國(guó)際上可以關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)的縮表會(huì)對(duì)全球美元的流動(dòng)了帶來(lái)的影響。

　　

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。