周五（7月27日，下同）黑色系大漲，螺紋鋼主力合約rb1810更是站上4100元/噸的歷史絕對高位。大漲之后朋友圈里的氣氛開始變得躁動(dòng)，得意、恐慌、憤怒、不解，各種情緒開始發(fā)酵。我們該如何理解這次并不算意外的大漲，以及之后我們又應(yīng)該用什么樣的邏輯去觀察、操作黑色系品種呢？

大漲的原因

先來說為什么大漲并不意外。

以螺紋鋼為例，是基本面與盤面的共振。螺紋鋼1810合約主流靠譜的觀點(diǎn)一直都是“價(jià)格掉不下去”，而這個(gè)判斷的支撐是基于對供需關(guān)系短期維持樂觀的看法。成交量，3月份以后，除了環(huán)保限產(chǎn)的擾動(dòng)，真正對rb1810合約產(chǎn)生影響的是螺紋鋼現(xiàn)貨成交量，而4月以來螺紋鋼的成交量一直維持與2017年相當(dāng)?shù)妮^高水平，成交量數(shù)據(jù)可以得到一定的驗(yàn)證。那么，成交量確保的需求平穩(wěn)，環(huán)保限產(chǎn)壓制產(chǎn)能釋放，最終帶來了庫存的持續(xù)去化至歷史低位。

而盤面一直走的是一個(gè)深度貼水后逐步修復(fù)的行情，成交量穩(wěn)住，隨著交割時(shí)間越來越近，大家對于rb1810“價(jià)格掉不下去”的觀點(diǎn)也就越來越認(rèn)同。

那么，是什么導(dǎo)致周五突如其來的暴漲呢，也就是期現(xiàn)價(jià)格過早的回歸呢？

往根上說，動(dòng)因是宏觀因素，而真正開始蓄勢的點(diǎn)開始于上周五20日突發(fā)的資管新規(guī)落實(shí)細(xì)則。宏觀因素扭轉(zhuǎn)了基建、房地產(chǎn)投資的下滑預(yù)期，而資管新規(guī)細(xì)則的出臺，央行的多次降準(zhǔn)、放水落實(shí)了這種轉(zhuǎn)變。于是在宏觀悲觀的預(yù)期暫時(shí)消散后，期貨、現(xiàn)貨上想做多的人敢于放手拉漲了。

盲目的樂觀既不合“情”也不合“理”

后面怎么辦？筆者認(rèn)為，螺紋鋼期現(xiàn)價(jià)格大漲帶來真正實(shí)質(zhì)性的變化是期現(xiàn)價(jià)格過早的回歸，以及遠(yuǎn)月價(jià)格貼水的提前向上修復(fù)(也就是rb1810-rb1901價(jià)差走窄)，而這背后人心的轉(zhuǎn)變是人們對于遠(yuǎn)期鋼材需求或宏觀經(jīng)濟(jì)的樂觀。

相較于絕對價(jià)格的大漲，我們更應(yīng)該考慮遠(yuǎn)月貼水修復(fù)合理嗎，我們對鋼材需求和宏觀經(jīng)濟(jì)樂觀的對嗎？考慮清楚本質(zhì)問題，面對各種情況自然會(huì)有一個(gè)更靠近真實(shí)的邏輯來支持自己去觀察、操作。

筆者認(rèn)為應(yīng)對以螺紋鋼為主的黑色商品應(yīng)保持敬畏之心，因?yàn)榫S持對遠(yuǎn)期宏觀經(jīng)濟(jì)及鋼材需求的樂觀既不合“情”也不合“理”，其中，“情”指的是對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方式的理解，“理”指的是期貨盤面操作的策略。

先說“情”

為什么年初是對2018年的經(jīng)濟(jì)與鋼材需求偏悲觀？因?yàn)橹醒雽?8年的經(jīng)濟(jì)政策整體是收緊的。為什么要主動(dòng)收緊呢？因?yàn)槲覀兘?jīng)濟(jì)發(fā)展方式已經(jīng)出現(xiàn)了顯著的問題需要轉(zhuǎn)型，而17年底的經(jīng)濟(jì)形勢又很好，給了我們失速轉(zhuǎn)型的客觀條件。因此，形容我們上班年的狀態(tài)，有點(diǎn)像中箭的關(guān)羽在主動(dòng)刮骨療傷，雖然當(dāng)時(shí)很疼，但后面是痊愈的希望。

而現(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)，央行開始被動(dòng)放水，政策開始再次強(qiáng)調(diào)基建的重要性，雖然短期帶來了復(fù)蘇的動(dòng)力，但好比運(yùn)動(dòng)員打了強(qiáng)心劑，雖然短期成績上來了，但又一次透支了身體，對于今后的訓(xùn)練、水平提高其實(shí)是不利的。

靠基建和地產(chǎn)投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的方式很難長久維系，這個(gè)道理其實(shí)大家都懂，而且我們已經(jīng)可以從今年3月份的鋼價(jià)大跌中看到一些可能出現(xiàn)的傳導(dǎo)機(jī)制。就是過度投資帶來的債務(wù)問題，以及債務(wù)問題引爆時(shí)導(dǎo)致的流動(dòng)性恐慌。

上半年我們主動(dòng)去杠桿，解除債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，其實(shí)就是在可控的條件下讓一些債務(wù)出清風(fēng)險(xiǎn)，以免像08年美國次貸危機(jī)那樣局勢失控。而今年3月份鋼價(jià)大跌，雖然需求還在，供給確實(shí)比預(yù)料的多了一些，但最直接的導(dǎo)致期現(xiàn)價(jià)格滾動(dòng)下跌的是貿(mào)易商托盤資金的爆倉。在理性、溫和、可控的情況下推動(dòng)的債務(wù)收縮預(yù)期導(dǎo)致的流動(dòng)性緊張，都會(huì)造成不可預(yù)料的市場波動(dòng)，那么如果有一天杠桿扛起的債務(wù)高雷真的炸了呢？

今年下半年債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)可能導(dǎo)致的流動(dòng)性恐慌依然是懸在中國經(jīng)濟(jì)體上的達(dá)摩克利斯之劍，畢竟下半年地方城投與房地產(chǎn)有大規(guī)模債務(wù)要到期，而最近頻繁爆出的工地建筑事故根本上也都是受到流動(dòng)性緊縮的壓力。

再說“理”

前面筆者提到，對于之前rb1810合約主流靠譜的觀點(diǎn)是“價(jià)格掉不下去”，這是基于對當(dāng)時(shí)當(dāng)下基本面的正確判斷，雖然未來存在一些疑慮但我們不能否認(rèn)眼前的事實(shí)，那么大家選擇把悲觀的預(yù)期在遠(yuǎn)期價(jià)格上體現(xiàn)一下，所以看似不合理的期現(xiàn)大基差、遠(yuǎn)月高貼水，其背后都有合理的邏輯，就是悲觀預(yù)期表達(dá)的需要。

那么現(xiàn)在悲觀預(yù)期還有嗎，如果有需要怎么表達(dá)呢？

首先，通過“情”的層面筆者相信有一定的概率悲觀的預(yù)期還會(huì)出現(xiàn)，起碼也要再反復(fù)的驗(yàn)偽幾次。而具體到表達(dá)方式上，還是以螺紋鋼為例，主力rb1810的合約還能漲嗎？會(huì)跌嗎？這要看現(xiàn)貨價(jià)格，以及對未來一個(gè)多月的供需預(yù)期。目前看，現(xiàn)貨繼續(xù)猛漲是存疑的，或者是需要恐高的；但未來一個(gè)到兩個(gè)月供需嚴(yán)重惡化的征兆暫時(shí)也不明顯，因此rb1810期現(xiàn)基差可能維持現(xiàn)在的較低水平。

單品種螺紋鋼對于未來悲觀不確定性的表達(dá)，可能還是要通過rb1810-rb1901來體現(xiàn)。在鋼廠高利潤與中國經(jīng)濟(jì)不確定性兩個(gè)相對確定性因素的支持下，rb1810-rb1901價(jià)差迅速走窄后可能給出悲觀預(yù)期布局的進(jìn)場機(jī)會(huì)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。