引言

自6月下旬開始，全球多個(gè)產(chǎn)油國(guó)供應(yīng)短缺風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)，加上伊朗受美國(guó)制裁，市場(chǎng)擔(dān)憂其出口受限，全球原油供給偏緊，油價(jià)大漲，并維持高位振蕩。7月11日，受利比亞油田復(fù)產(chǎn)的影響，原油供應(yīng)緊張格局有所緩和，疊加中美貿(mào)易摩擦引發(fā)市場(chǎng)對(duì)原油需求受抑制的擔(dān)憂，油價(jià)大幅下滑，幾乎回吐了6月底以來的漲幅。

貿(mào)易摩擦利空油價(jià)，BRENT-WTI價(jià)差或擴(kuò)大

美國(guó)于7月6日起對(duì)818個(gè)類別、價(jià)值340億美元的中國(guó)商品加征25%的進(jìn)口關(guān)稅。作為反擊，中國(guó)同日對(duì)同等規(guī)模的美國(guó)產(chǎn)品加征25%的進(jìn)口關(guān)稅。值得注意的是，原油首次出現(xiàn)在了中方的加稅清單之中。

貿(mào)易摩擦對(duì)油價(jià)的影響主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是或拖累全球宏觀經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，從而使原油需求受到抑制，進(jìn)而打壓油價(jià)；二是中國(guó)將減少?gòu)拿绹?guó)的原油進(jìn)口，進(jìn)而尋求從中東和西非增加進(jìn)口以彌補(bǔ)缺口，利空WTI原油期貨價(jià)格，導(dǎo)致BRENT-WTI價(jià)差擴(kuò)大。

2017年，中國(guó)從美國(guó)進(jìn)口原油數(shù)量大幅增加，一躍成為美國(guó)第二大原油出口國(guó)，占其原油出口量的20%，但中國(guó)自美國(guó)進(jìn)口原油的數(shù)量?jī)H占中國(guó)原油總進(jìn)口量的3.5%左右，因此貿(mào)易摩擦對(duì)美國(guó)原油出口影響較大，對(duì)中國(guó)原油進(jìn)口的影響相對(duì)較小。在關(guān)稅的影響下，中國(guó)或減少?gòu)拿绹?guó)的原油進(jìn)口，美國(guó)將不得不尋求增加向歐洲和東亞的出口，利空WTI原油期貨，導(dǎo)致BRENT-WTI價(jià)差再度走闊。

閑置產(chǎn)能有限，供給端趨緊

近期，多個(gè)主要產(chǎn)油國(guó)供應(yīng)短缺風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)，全球原油供給偏緊。伊朗受美國(guó)制裁原油供給下滑；委內(nèi)瑞拉和利比亞受國(guó)內(nèi)局勢(shì)影響原油供給下滑；加拿大油田停產(chǎn)；挪威石油工人罷工導(dǎo)致其原油產(chǎn)量短期內(nèi)減少，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)供給的擔(dān)憂。

但值得注意的是利比亞、加拿大和挪威局勢(shì)對(duì)原油供給端的影響短期內(nèi)或消除，但伊朗和委內(nèi)瑞拉原油供給端的下滑短期難以好轉(zhuǎn)。如伊朗方面，受美國(guó)限制其原油出口的影響，原油供給將下滑，IEA的7月月報(bào)預(yù)計(jì)，可能減少超過120萬桶/日。中長(zhǎng)期來看，除中國(guó)外伊朗主要原油出口國(guó)在美國(guó)的壓力下或逐步退出與伊朗的原油貿(mào)易。

委內(nèi)瑞拉受國(guó)內(nèi)政治經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，原油生產(chǎn)及出口設(shè)施無力維護(hù)，導(dǎo)致其產(chǎn)量持續(xù)下滑。據(jù)OPEC的7月月報(bào)數(shù)據(jù)，委內(nèi)瑞拉6月原油產(chǎn)量下滑至134萬桶/天，較年初下滑近20萬桶/天，產(chǎn)量持續(xù)下滑，且未見好轉(zhuǎn)跡象。另外，委內(nèi)瑞拉國(guó)家石油公司（PDVSA）在加勒比地區(qū)的資產(chǎn)已被國(guó)際仲裁法庭判決給美國(guó)第三大石油公司康菲石油，這些資產(chǎn)包括位于庫拉索島（Curacao）、博內(nèi)爾島（Bonaire）和圣尤斯特歇斯島（St.Eustatius）的石油加工設(shè)施，主要用于加工、存儲(chǔ)和混合委內(nèi)瑞拉石油，加工總量約占委內(nèi)瑞拉去年原油出口量的1/4。

數(shù)據(jù)顯示，PDVSA加勒比地區(qū)最大業(yè)務(wù)部門就位于庫拉索島，該島還是日產(chǎn)量33.5萬桶的Isla煉油廠和布倫灣（BullenBay）石油碼頭的所在地，去年該部門石油產(chǎn)品出口量約占PDVSA出口總量的14%。博內(nèi)爾島則擁有過境運(yùn)力約10萬桶、儲(chǔ)存能力達(dá)1000萬桶的BOPEC石油碼頭，該碼頭可?？縑LCC級(jí)油輪并配套雙向輸油。去年，PDVSA從博內(nèi)爾島和圣尤斯特歇斯島的石油產(chǎn)品出貨量約占其出口總量的10%。分析認(rèn)為，康菲石油合法獲得這些資產(chǎn)的結(jié)果，可能進(jìn)一步擠壓PDVSA不斷萎縮的原油收入，并給委內(nèi)瑞拉動(dòng)蕩的經(jīng)濟(jì)帶來更深打擊。

為彌補(bǔ)伊朗和委內(nèi)瑞拉等產(chǎn)油國(guó)產(chǎn)量下降導(dǎo)致的供應(yīng)缺口，穩(wěn)定油價(jià)，沙特阿拉伯已同意增產(chǎn)200萬桶/天，但市場(chǎng)對(duì)于沙特阿拉伯目前剩余產(chǎn)能存疑，認(rèn)為其增產(chǎn)的空間有限，同時(shí)，沙特阿拉伯增產(chǎn)將違背OPEC減產(chǎn)協(xié)議，可能會(huì)招致其他成員的不滿。據(jù)IEA的7月月報(bào)數(shù)據(jù)，IEA預(yù)計(jì)目前全球閑置產(chǎn)能有限，短期內(nèi)難以通過增長(zhǎng)來緩解市場(chǎng)供應(yīng)緊張的局面。此外，較低的閑置產(chǎn)能可能繼續(xù)支撐油價(jià)，而油價(jià)走高可能會(huì)抑制原油需求的增長(zhǎng)。

美國(guó)庫存大幅下滑，后期或維持低位

由于受主產(chǎn)區(qū)Permain盆地管道運(yùn)力的限制，近期美國(guó)產(chǎn)量增速放緩，原油鉆井活動(dòng)趨于理性。據(jù)貝克休斯數(shù)據(jù)，截至7月13日當(dāng)周，美國(guó)石油鉆機(jī)數(shù)為863臺(tái)，與前周持平。據(jù)EIA數(shù)據(jù)，截至7月6日當(dāng)周，美國(guó)原油產(chǎn)量維持在1090萬桶/天，近四周美國(guó)產(chǎn)量零增長(zhǎng)。

產(chǎn)量增長(zhǎng)近于停滯，煉廠高開工率，加之凈進(jìn)口量大幅上升，導(dǎo)致美原油庫存大幅下滑。截至7月6日當(dāng)周，煉廠開工率為96.7%，較之前一周小幅下滑0.4個(gè)百分點(diǎn)，仍處于近5年的高位；原油凈進(jìn)口540.4萬桶/天，較前周大幅減少131.5萬桶/天。受此影響，商業(yè)原油庫存（不含戰(zhàn)略儲(chǔ)備）大幅下滑1263.3萬桶至4.05248億桶，為2016年9月以來的最大當(dāng)周跌幅，目前庫存量遠(yuǎn)低于過去5年均值。

我們預(yù)計(jì)，煉廠近于滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)難以持續(xù)，后期或下滑，但仍將處于季節(jié)性高位；此外，運(yùn)力限制短期難以改變，產(chǎn)量增速仍較緩慢。在產(chǎn)量增長(zhǎng)近于停滯、煉廠需求旺盛的情況下，預(yù)計(jì)庫存將維持低位。

擔(dān)憂需求受抑制，期貨投機(jī)性凈多持倉下降

受全球貿(mào)易摩擦的影響，市場(chǎng)擔(dān)憂原油需求受到抑制，投機(jī)者凈多持倉下降。截至7月10日當(dāng)周，NYMEX原油期貨持倉量非商業(yè)凈多持倉654465手，較之前一周小幅減少2255手，結(jié)束了連續(xù)兩周的大幅增長(zhǎng)，其中多頭倉位減少7467手，空頭倉位減少5212手。ICE的BRENT原油期貨投機(jī)性凈多持倉425860手，較前一周減少8098手，其中多頭倉位減少10192手，空頭倉位減少2094手。

小結(jié)

綜合來看，雖然供給端偏緊的格局仍將延續(xù)，且增產(chǎn)空間有限，短期內(nèi)難以通過增長(zhǎng)來緩解市場(chǎng)供應(yīng)緊張的局面，對(duì)油價(jià)的支撐較強(qiáng)，但受全球貿(mào)易摩擦加劇影響，市場(chǎng)擔(dān)憂會(huì)拖累全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，進(jìn)而抑制原油需求，打壓油價(jià)。我們認(rèn)為，近期原油市場(chǎng)多空交織，油價(jià)或維持振蕩走勢(shì)。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。