近期來(lái)看，股市大幅下跌，市場(chǎng)避險(xiǎn)需求上升。央行貨幣政策定向?qū)捤?，利率下行。在上述兩個(gè)因素的作用下，國(guó)債易漲難跌。

避險(xiǎn)需求上升

6月底，美國(guó)對(duì)中國(guó)的上千種商品加征關(guān)稅，作為回應(yīng)中國(guó)也列出反制清單。美國(guó)同時(shí)對(duì)歐盟、加拿大商品加征關(guān)稅，美國(guó)的貿(mào)易戰(zhàn)全面展開。貿(mào)易摩擦在主要經(jīng)濟(jì)體之間展開，對(duì)全球的貿(mào)易將會(huì)產(chǎn)生重大影響，這給全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇帶來(lái)負(fù)面影響，市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)的下行擔(dān)憂加劇。

7月2日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的PMI數(shù)據(jù)顯示，6月PMI收于51.5點(diǎn)，低于市場(chǎng)預(yù)期，顯示出貿(mào)易摩擦對(duì)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響有所顯現(xiàn)。除此之外，國(guó)內(nèi)對(duì)房地產(chǎn)抑制的政策仍然執(zhí)行，大中城市的限購(gòu)政策沒有松綁，新房成交面積急劇下滑。不僅如此，銀行對(duì)于房企的信貸額度沒有放松，部分房企出現(xiàn)了資金周轉(zhuǎn)問題，這使房地產(chǎn)投資有所降溫。在目前的情況下，中美貿(mào)易摩擦如何演繹仍然沒有明顯的方向，市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒上升，對(duì)于固收資產(chǎn)的需求自然上升。由于其他資產(chǎn)表現(xiàn)不佳，利率債成為近期較為理想的投資方向。因此，在避險(xiǎn)和資產(chǎn)配置的影響下，國(guó)債的上漲趨勢(shì)不變。

利率下行支撐國(guó)債價(jià)格

中美貿(mào)易摩擦反復(fù)，國(guó)內(nèi)股市又出現(xiàn)了較大幅度的下跌，央行在6月底定向降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性。不僅如此，央行在6月超額續(xù)作MLF，進(jìn)一步增加市場(chǎng)的貨幣供應(yīng)。在這種情況下，人民幣近期相對(duì)美元持續(xù)貶值，但國(guó)外持有中國(guó)債券的比重較小，因此這一影響相對(duì)有限。央行釋放流動(dòng)性對(duì)國(guó)債最主要的影響是利率下行，這決定了國(guó)債整體的上行趨勢(shì)。由于流動(dòng)性持續(xù)增加，近期包括Shibor、定盤利率在內(nèi)的國(guó)內(nèi)主要利率呈現(xiàn)持續(xù)下行的態(tài)勢(shì)。在這種情況下，固收資產(chǎn)的比較優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)，這對(duì)于國(guó)債起到了進(jìn)一步的支撐作用。

近期市場(chǎng)的貨幣供應(yīng)增加，加之半年的資金需求高峰已經(jīng)結(jié)束，繳稅期尚有時(shí)間，近期市場(chǎng)的流動(dòng)性相對(duì)寬松。因此，央行本周的貨幣政策趨于穩(wěn)定。本周央行逆回購(gòu)到期4800億元，截至7月4日，央行并沒有展開逆回購(gòu)操作，因此本周市場(chǎng)的短期利率或企穩(wěn)。我們認(rèn)為，央行可能會(huì)在月中MLF到期超額續(xù)作。這不僅可以緩解月中繳稅壓力，也可以使中期利率進(jìn)一步下滑。

綜上所述，中美貿(mào)易摩擦升級(jí)走勢(shì)并不明朗，市場(chǎng)避險(xiǎn)需求相應(yīng)上升。為了減輕經(jīng)濟(jì)下行壓力，提振市場(chǎng)信心，央行的貨幣政策趨于寬松，這使利率水平下行，提振固定利率債券。在上述兩個(gè)因素的作用下，國(guó)債的上漲趨勢(shì)確立，后期的操作以逢低買入為宜。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。