引言

打開沉睡的“魔咒”，PVC期貨重現(xiàn)活力。自2016年以來，PVC期貨市場活躍度明顯增加，單邊成交量從2015年不到157萬手迅速攀升至2016年的約1124萬手，2017年P(guān)VC期貨成交量再創(chuàng)新高，大幅度增長至約3900萬手。短短兩年間，PVC期貨成為了能化品中的一匹“黑馬”。6月中旬，記者在走訪多家PVC企業(yè)時，受訪企業(yè)人士坦言，近兩年P(guān)VC期現(xiàn)結(jié)合得更加緊密，市場對于期貨價格變動的敏感度進(jìn)一步加強，PVC期貨已成為了整個現(xiàn)貨定價最重要的依據(jù)之一。PVC期貨華麗轉(zhuǎn)身的背后到底發(fā)生了什么？通過走訪，期貨日報記者將一一揭開謎底。

1天時：環(huán)保督查力度逐步加碼引PVC行業(yè)巨變

2015年以來，PVC行業(yè)從過剩走向健康，價格也逐漸走出谷底。

期貨日報記者了解到，自2014年清理過剩產(chǎn)能以來，PVC產(chǎn)能已連續(xù)三年負(fù)增長。

從2015年開始，PVC走向了一個放緩產(chǎn)能擴張，小規(guī)模裝置搬遷、改造、淘汰、轉(zhuǎn)產(chǎn)的轉(zhuǎn)變過程。這樣的一個改革過程將PVC行業(yè)帶上了轉(zhuǎn)型升級、健康發(fā)展的良性軌道。

“行業(yè)的開工率連續(xù)兩年提升，企業(yè)盈利能力極大地增強，PVC價格的底部不斷提高，行業(yè)出現(xiàn)了良性局面。”宜賓天原集團(tuán)股份有限公司李劍偉如是說。市場的復(fù)蘇帶動了PVC價格的回升，其中，2016年的漲幅最高達(dá)到55%。近兩年來，PVC價格總體仍保持著上漲趨勢。

走訪中記者了解到，PVC行業(yè)景氣度的回升主要來自于上游環(huán)保打壓和下游需求增長的推動。

從需求來看，受近幾年國內(nèi)基建和房地產(chǎn)市場的快速發(fā)展影響，PVC下游主要制品管材和型材需求總體維持增長趨勢，這是行業(yè)景氣度提升的主要驅(qū)動力。

而近兩年國家對環(huán)保問題日益重視，不斷收緊環(huán)保政策，對PVC和上游電石供給影響較大，在新增產(chǎn)能增長有限的背景下，環(huán)保問題時常造成行業(yè)出現(xiàn)供應(yīng)緊張的局面。

2016年開始我國持續(xù)迎來“環(huán)保風(fēng)暴”，PVC行業(yè)也受到波及。2016年和2017年兩波大漲都跟環(huán)保有關(guān)，環(huán)保政策限制電石產(chǎn)量，抬升電石價格，進(jìn)一步提高了PVC價格。2016年11月到2017年4月和2017年9月到12月的下跌行情也跟環(huán)保有關(guān)，環(huán)保督察組加大對下游PVC制品工廠的檢查，下游階段性停工導(dǎo)致需求受損，PVC價格應(yīng)勢下跌。

中大期貨分析師張駿告訴記者，2017年三季度PVC價格大漲，背后主要原因是中央環(huán)保督察組進(jìn)駐各省嚴(yán)查環(huán)保問題，對PVC生產(chǎn)和運輸造成一定影響。

據(jù)介紹，當(dāng)年在環(huán)保趨緊、安檢升級、需求旺季增長等因素推動下，市場預(yù)期改觀，PVC價格自6000元/噸以下一路上漲，至當(dāng)年9月初最高接近8000元/噸。隨后PVC價格自高點回落，11月重回6000元/噸。

今年5月份以來，PVC期貨主力合約兩次上破7000元/噸，主要也是受內(nèi)蒙古關(guān)閉石灰石礦和國家啟動中央環(huán)保督察組“回頭看”行動等環(huán)保因素的影響。

與往年相比，今年P(guān)VC社會庫存整體偏高，下游采購謹(jǐn)慎，整體出貨節(jié)奏下降，主要還是與環(huán)保督查情況有關(guān)。

此次調(diào)研，記者了解到，內(nèi)蒙古及寧夏地區(qū)受環(huán)保督查影響，在約兩個月前石灰石礦陸續(xù)關(guān)停，當(dāng)然前期產(chǎn)量很大，關(guān)停后陸續(xù)賣出庫存，但近期由于開始對關(guān)停情況進(jìn)行驗收，導(dǎo)致石灰石供應(yīng)進(jìn)一步減少，PVC企業(yè)原料采購趨緊。

“從PVC未來競爭的格局來看，未來產(chǎn)能出清和環(huán)保加碼，留存的企業(yè)將是環(huán)保設(shè)施完善、產(chǎn)能鏈配套齊全、實力雄厚的大型企業(yè)，PVC市場供給集中度將會更高，市場格局將面臨重新洗牌。各個企業(yè)的大規(guī)模投產(chǎn)勢必加劇價格競爭，生產(chǎn)企業(yè)和貿(mào)易商需要將價格風(fēng)險管理擺在企業(yè)首先考慮的位置。”李劍偉說。

競爭格局在發(fā)生改變，同時應(yīng)對市場的變化和策略也在發(fā)生改變，價格波動的加劇讓所有的參與主體都感受到了風(fēng)險管理的重要性和迫切性。

2地利：品牌交割制度為PVC期貨活躍注入新動能

近兩年，PVC期貨市場活躍度明顯提升。據(jù)統(tǒng)計，2016年P(guān)VC期貨成交量和成交額同比分別增長617.68%和796.98%，2017年同比分別增長246.89%和249.40%，2018年以來仍保持增長態(tài)勢。

采訪中記者了解到，PVC期貨市場活躍提升一方面在于PVC基本面近兩年在產(chǎn)能、房地產(chǎn)需求、環(huán)保政策等因素變化推動下發(fā)生較大的改變；另一方面，大商所實施交割注冊品牌和免檢交割等制度后，交割制度更完善，市場成熟度日益提升，為市場活躍注入新的動能。

“品牌交割制度是一個革命性的發(fā)展，是PVC期貨再次活躍的重要因素?！敝胸斊煜翽VC加工企業(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人如是說。據(jù)了解，PVC現(xiàn)貨貿(mào)易中品牌溢價較為常見，品牌之間價格存在較大差異，最多可以達(dá)到200元/噸以上，質(zhì)量差異導(dǎo)致下游工廠對同規(guī)格PVC也有一定的品牌要求。

“PVC這個東西涉及配方，不同廠家的配方差距會很大。所以這個情況下，如果不能確定的話，收進(jìn)來的品牌不敢使用，配方人員一旦去調(diào)試，效果會不一樣，做出來產(chǎn)品的顏色也會有差異?！鄙鲜鲐?fù)責(zé)人稱。

2015年3月，大商所對PVC期貨品種實施交割注冊品牌制度，對品牌交割和免檢交割業(yè)務(wù)進(jìn)行了規(guī)定，相關(guān)制度自V1604合約起施行。該制度規(guī)定，只有在大商所注冊的品牌才可以參與期貨交割，確保進(jìn)入交割環(huán)節(jié)的品牌是現(xiàn)貨市場認(rèn)可的主流品牌。同時規(guī)定，已注冊交割品牌且具備相關(guān)免檢條件的生產(chǎn)企業(yè)可申請成為免檢交割品牌，非免檢交割品牌的產(chǎn)品仍需進(jìn)行質(zhì)量檢驗。

目前，大商所已公布了包括1家免檢品牌在內(nèi)的13家注冊品牌，這些品牌都是市場認(rèn)可度高、產(chǎn)銷量大的主流品牌，其產(chǎn)量之和約占我國電石法PVC總產(chǎn)量的65%。

“交割注冊品牌制度的核心在于‘準(zhǔn)入’性質(zhì)，通過設(shè)置PVC交割品的準(zhǔn)入門檻，保證選取的準(zhǔn)入品牌是現(xiàn)貨市場接受度高的主流品牌，保證買方企業(yè)的連續(xù)生產(chǎn)?！?a href="http://m.jingsongyx.com/city/zhejiang/" target="_blank">浙江明日控股集團(tuán)總經(jīng)理助理邵世萍表示，品牌交割提升了交割品質(zhì)量，促使PVC交割品質(zhì)量明顯高于行業(yè)平均標(biāo)準(zhǔn)，推進(jìn)了行業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量升級。同時，品牌交割也限制了非主流、小型工廠產(chǎn)品參與交割，提升了最便宜可交割品標(biāo)準(zhǔn)。

“品牌交割使下游企業(yè)參與成為可能，并使貿(mào)易商也打消了接貨困難的念頭，使交割環(huán)節(jié)得到解放，使流通盤可以進(jìn)入?！鄙鲜鲐?fù)責(zé)人稱，正是2016年開始改變了交割規(guī)則之后才有了參與交割的機會。

記者了解到，成為免檢交割品牌會提升企業(yè)的品牌價值，為維護(hù)免檢品牌聲譽，寧夏英力特進(jìn)一步加強了產(chǎn)品質(zhì)量管控，出廠后流向監(jiān)控，嚴(yán)格把關(guān)貨物從工廠到倉庫各流通環(huán)節(jié)。企業(yè)還確保貨物滿足期貨交割標(biāo)準(zhǔn)，降低出庫時發(fā)生質(zhì)量糾紛的可能，建立包裝防偽和追溯機制，主動與交割倉庫建立溝通機制，無縫對接保障貨物物流全程無盲點。此外，企業(yè)還在交割倉庫建立常備庫存，以滿足正常交割換貨需求，達(dá)到有備無患的目的。

3人和：期現(xiàn)結(jié)合更加緊密

隨著市場的逐步規(guī)范特別是PVC品牌交割制度的推出，市場參與者對PVC的認(rèn)可度和參與度也在逐年增加。面對近兩年P(guān)VC價格的大幅波動，產(chǎn)業(yè)客戶套期保期的需求也越發(fā)強烈。

大商所的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，法人客戶對大連塑料期貨市場的參與程度不斷提高，并且涵蓋了塑料產(chǎn)業(yè)上中下游全鏈條客戶和眾多投資機構(gòu)，塑料期貨已經(jīng)成為國內(nèi)期貨市場產(chǎn)業(yè)企業(yè)參與程度較高的領(lǐng)域之一。從客戶交易、持倉結(jié)構(gòu)看，三大合成樹脂類期貨（LLDPE、PVC、PP）法人客戶日均持倉占比分別為47.73%、45.92%和48.32%。目前，大連塑料期貨法人參與結(jié)構(gòu)已與國際成熟市場相當(dāng)。

據(jù)大商所相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，2017年三大塑料期貨的套期保值效率保持在88.7%、92.3%、94.6%的較高水平，塑料產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)通過期貨工具管理市場風(fēng)險，實現(xiàn)了穩(wěn)定收益。

說起期貨市場中的受益者，英力特便是其中的“幸運兒”。從2009年開始參與套期保值至今，企業(yè)明顯感受到了期貨工具所帶來的“福利”。

調(diào)研中期貨日報記者了解到，英力特于2009年經(jīng)公司董事會及國電電力批準(zhǔn)開始進(jìn)行套期保值業(yè)務(wù)。公司2016年參與套保規(guī)模約5700噸，2017年這一數(shù)據(jù)攀升至20000多噸。截至2017年，公司累計獲得平倉凈收益3600萬元左右。

“公司參與期貨市場后，感受到很多實惠?！?英力特旗下化工銷售公司副經(jīng)理楊尚輝告訴記者，公司已從傳統(tǒng)的生產(chǎn)加工型企業(yè)原有的銷售思路轉(zhuǎn)變?yōu)閰⑴c金融市場，對金融衍生品的概念有了更多的認(rèn)識，對商品期貨市場的關(guān)注度提升。企業(yè)參與期貨套期保值業(yè)務(wù)后，市場風(fēng)險得到了一定的控制，提前鎖定了部分利潤?！捌髽I(yè)應(yīng)通過期貨這個工具，更好地進(jìn)行套期保值業(yè)務(wù)，在現(xiàn)貨銷售不好，或庫存壓力較大時，在遠(yuǎn)月合約上進(jìn)行拋貨，提前鎖定利潤，規(guī)避風(fēng)險?！?

在他看來，期貨市場完全影響和改變了原有的現(xiàn)貨貿(mào)易思維?！霸谄谪洓]有上市之前，商家只顧埋頭賣貨，賣不動就放在倉庫里，生產(chǎn)企業(yè)只顧生產(chǎn)，庫存高降價，庫存低漲價，而現(xiàn)在期貨更能夠公開透明和準(zhǔn)確地反映現(xiàn)貨市場變化。”

談及印象最深的套保操作，該負(fù)責(zé)人稱，2016年四季度的行情令他記憶猶新。

“PVC行業(yè)的風(fēng)險是來自價格的快速大起大落，像2016年下半年，PVC價格從6000元/噸到8200元/噸，又回落至6300元/噸。”據(jù)他介紹，2016年下半年，受環(huán)保核查因素影響，上游原料采購異常緊張，市場價格快速上行，至11月份，期貨最高達(dá)到8200元/噸左右。

“公司自2016年7月份開始陸續(xù)在V1701合約上進(jìn)行套保操作，當(dāng)時PVC市場受供大于求的基本面影響，我們認(rèn)為市場價格終將回歸，因此保持陸續(xù)加倉，最終在V1701合約上進(jìn)行交割?！鄙鲜鲐?fù)責(zé)人稱，在交割前，公司期貨賬戶盈利600萬元左右，且用于交割的超過10000噸貨物也已進(jìn)入交割倉庫。若當(dāng)時平倉賣現(xiàn)貨則將產(chǎn)生較大銷售壓力，且現(xiàn)貨市場面臨進(jìn)一步下跌態(tài)勢。而通過這次期貨操作，公司不僅在期貨賬戶上實現(xiàn)了收益，更重要的是提前鎖定了現(xiàn)貨價格，有效規(guī)避了后續(xù)市場價格下跌的風(fēng)險。

楊尚輝表示，期貨是公司定價的主要參考之一，“我們認(rèn)為目前PVC期現(xiàn)貨市場已高度結(jié)合”。

同一產(chǎn)業(yè)鏈里，上述中財旗下PVC企業(yè)也有著同樣的感受。“目前PVC期貨價格對現(xiàn)貨定價具有很好的參考性，我們在現(xiàn)貨采購上也會研究趨勢，爭取把握采購節(jié)奏?！鄙鲜鲐?fù)責(zé)人稱。

據(jù)他介紹，在采購時，中財一方面會與上游廠家進(jìn)行協(xié)商價格，當(dāng)然很大一方面會對比期貨價格的走勢，期貨很大程度上已經(jīng)對現(xiàn)貨有一個指導(dǎo)價格的意義。在他看來，期貨價格是一個結(jié)合宏觀因子、基本面因素、產(chǎn)業(yè)鏈形態(tài)的綜合價格體現(xiàn)，很大程度上可以更準(zhǔn)確地反映未來價格的走勢。

4探索：改變舊思路尋求新模式

據(jù)了解，2017年，PVC期現(xiàn)價格相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.96，PVC期貨價格發(fā)現(xiàn)功能發(fā)揮良好，已逐漸成為現(xiàn)貨貿(mào)易的定價基準(zhǔn)。擁抱金融衍生品市場成為了當(dāng)前PVC行業(yè)的大趨勢，PVC產(chǎn)業(yè)鏈的每一環(huán)節(jié)也在用實際行動證明著。

此次調(diào)研中記者了解到，近兩年來PVC產(chǎn)業(yè)客戶參與度逐年提升， 參與群體也越發(fā)多元化。PVC生產(chǎn)企業(yè)、中間貿(mào)易商、下游企業(yè)紛紛參與了進(jìn)來。

市場中一個明顯的現(xiàn)象是，參與交割的貿(mào)易商越來越多，貿(mào)易商已成為整個參與群體的中堅力量。

楊尚輝稱，企業(yè)對于套期保值參與的越多，在公司采購的可用于交割的量就越多，其訂單增多很大一部分是來自于這樣的貿(mào)易商。

“這兩年我們銷售口切身感受到下游貿(mào)易商參與期貨的越來越多，他們采購可能會首選免檢品牌，我們對于這樣的企業(yè)這幾年的訂單逐漸在增加?！睋?jù)他介紹，英力特通常會逐步地進(jìn)行套保，可能每天都有進(jìn)倉，但是當(dāng)天的進(jìn)倉量也絕對不會高于企業(yè)的產(chǎn)量。

除了傳統(tǒng)的套期保值模式外，基差貿(mào)易、場外期權(quán)等新模式也在市場中被應(yīng)用。其中，基差貿(mào)易不管對下游還是上游都能起到穩(wěn)定生產(chǎn)利潤、規(guī)避價格風(fēng)險的重要作用，而場外期權(quán)也被越來越多的產(chǎn)業(yè)客戶所關(guān)注。

上述中財相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，企業(yè)積極了解場外期權(quán)的業(yè)務(wù)。“場外期權(quán)與傳統(tǒng)的套保業(yè)務(wù)還是有一定的差異，傳統(tǒng)的套保或是鎖定加工利潤，或是對庫存進(jìn)行保值，場外期權(quán)在擁有這兩個功能以外，在大行情時套保效果更好?！彼寡裕?dāng)前，企業(yè)正積極地看待期貨工具在定價、避險、貿(mào)易方面的作用，也在積極引進(jìn)人才，研究價格變化的歷史依據(jù)、驅(qū)動因子等各方面原因。

記者了解到，中財集團(tuán)與中財期貨合作申請了大商所的PVC產(chǎn)業(yè)培育基地項目，為產(chǎn)業(yè)企業(yè)和期貨行業(yè)頂尖的投資機構(gòu)搭建了溝通學(xué)習(xí)服務(wù)的橋梁。

李劍偉表示，企業(yè)要準(zhǔn)確地理解當(dāng)前的金融衍生品市場，要以學(xué)習(xí)、探索的心態(tài)，積極努力參與衍生品業(yè)務(wù)。“參與期貨市場是一個循序漸進(jìn)的過程，初期幾百噸的嘗試是一個良好的開始。”此外，他表示，企業(yè)在運用衍生品業(yè)務(wù)時，始終不要忘記套保的初衷。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。