國債期貨繼上周五收紅之后，本周已經(jīng)連續(xù)四日反彈上行。在10年期國債收益率漲至3.7%附近的背景下，由于資金環(huán)境整體相對寬松，市場的配置需求短時(shí)間釋放帶動收益率回落，這是最近一周期債價(jià)格反彈的主要邏輯。從中短期的市場來看，我們認(rèn)為期債區(qū)間振蕩格局仍未打破。

資金環(huán)境相對寬松

上周央行公開市場累計(jì)凈投放4100億元，本周總體上資金到期壓力較小，央行仍以平穩(wěn)對沖的操作為主。本周shibor利率、質(zhì)押回購利率等繼續(xù)出現(xiàn)不同程度的下行，在資金環(huán)境整體寬松的背景之下，3.7%附近的長債吸引短期配置資金。因此，本周期債反彈也在預(yù)料之中。

不過，需要注意一些邊際變化。比如央行公開市場操作已由上周的凈投放轉(zhuǎn)為本周的中性對沖。在無進(jìn)一步利多因素支撐的假設(shè)下，資金面的邊際降溫會帶動收益率進(jìn)一步回升。

更為重要的是，昨日美聯(lián)儲會議紀(jì)要內(nèi)容更偏鷹派，大多數(shù)決策者認(rèn)為，如果美國經(jīng)濟(jì)前景仍然完好無塤，再度“迅速”加息將是“適宜的”。市場對6月份加息的預(yù)期不斷升溫，美國聯(lián)邦基金利率期貨顯示，美聯(lián)儲6月份加息的可能性仍然保持在98%附近。從當(dāng)前已然處于近5年低位的中美利差來看，國內(nèi)利率市場面臨的外部沖擊壓力將在短時(shí)間內(nèi)抬升。尤其是在6月份議息決議之前，加息情緒將不斷傳導(dǎo)至國內(nèi)債市。目前中國與美國10年期國債收益率利差為63bp，接近5年最低水平48bp。

防范金融風(fēng)險(xiǎn)仍為主基調(diào)

最近推出的十三五現(xiàn)代金融體系規(guī)劃落地，從金融風(fēng)險(xiǎn)到穿透監(jiān)管，總共包括了十大重點(diǎn)。因此，雖然資管新規(guī)落地有一定短期利空影響，但是從整體監(jiān)管形勢的導(dǎo)向來講，規(guī)范行業(yè)發(fā)展、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、強(qiáng)化價(jià)格目標(biāo)導(dǎo)向的大格局依然未改。

因此，雖然4月份央行降準(zhǔn)給市場釋放貨幣政策由邊際收緊向邊際寬松轉(zhuǎn)變的信號，但是當(dāng)前仍處于去杠桿的格局，收益率持續(xù)大幅下行的可能性不高，維持區(qū)間振蕩的概率仍存。并且，在短期利多支撐邊際式微的階段，收益率有再次向上波動的可能。近期信用市場的風(fēng)險(xiǎn)事件不斷，從目前的監(jiān)管格局來看，不排除后期信用事件繼續(xù)發(fā)酵的可能。因此，信用市場的變化在當(dāng)前整體投資情緒偏謹(jǐn)慎的局面中顯得尤為突出，關(guān)注情緒和流動性的傳導(dǎo)變化。

通脹仍有回升可能

雖然今年豬價(jià)大幅下跌使得通脹數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲弱，但是原油大幅上漲給后期通脹回升提供重要支撐。貿(mào)易摩擦對通脹的影響目前看來不大，通脹回升幅度超預(yù)期的可能性降低。因此年中至三季度這段時(shí)間，通脹數(shù)據(jù)整體維持溫和回升的可能性較大。從債市的角度分析，在通脹整體穩(wěn)定的背景中，收益率也無大幅波動的基礎(chǔ)。

綜上，在近期資金面保持寬松的氛圍下，期債展開反彈，短期順勢而為。但同時(shí)需要警惕邊際因子的變化，尤其是美聯(lián)儲6月加息窗口在即的外部壓力傳導(dǎo)影響。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。