鄭糖3月9日最低跌至5604元的20個月新低，4月18日，主力盤中最低跌至5408元/噸，5400關(guān)口勉強守住。在4月這個敏感的時間窗口，巴西開榨、泰國印度收榨、我國甘蔗糖收榨、甜菜糖播種等等，一大波影響基本面的大事即將陸續(xù)來襲。

國際氛圍即將轉(zhuǎn)好

巴西預(yù)期減產(chǎn)，巴西中南部榨季從每年4月1日開始，2018/19榨季巴西甘蔗壓榨量預(yù)期穩(wěn)定，但甘蔗老齡化加重，加上乙醇扶持政策的推出和乙醇收益的提升，預(yù)計最終食糖產(chǎn)量將下滑至3132萬噸。可以說巴西的食糖減產(chǎn)預(yù)期和乙醇的加速發(fā)展是當(dāng)前低迷的國際糖市最重要的有利希望。

印度泰國收榨臨近，4月下旬印度和泰國的食糖生產(chǎn)將陸續(xù)步入尾聲，供應(yīng)壓力最高峰將逐漸過渡至出口和消費左右的階段，消費端維持穩(wěn)定小幅增長為主。出口總量預(yù)期雖然比較高，但短期內(nèi)可以實現(xiàn)的出口量并不大。

泰國方面，雖然出口量有刷新歷史記錄高位的可能，但其對我國，對臺灣等曾經(jīng)的主要出口地區(qū)都直接或間接因為我國的出口限制政策遇阻。印度方面，直接原因就是其國內(nèi)價格過高，出口虧損太多，而每噸高達(dá)近1000元的價差需要強有力的政策和補貼落地才有出口至國際市場的可能。其他增產(chǎn)大國，比如歐盟的情況與印度類似，高額的出口虧損需要時間更需要金錢才能解決。

收榨臨近，供應(yīng)壓力高峰即將過渡

我國2017/18榨季的食糖生產(chǎn)已經(jīng)進(jìn)入尾聲，甜菜糖廠已全部收榨，甘蔗糖廠除云南省外，其他地區(qū)大部分糖廠已收榨。4月19日廣西龍州南華糖業(yè)有限責(zé)任公司龍一糖廠順利收榨，截止目前廣西累計收榨90家糖廠，僅南寧糖業(yè)股份有限公司-香山糖廠1家糖廠未收榨，預(yù)計4月25日廣西將結(jié)束本榨季生產(chǎn)工作。

云南省本榨季共有56家糖廠開榨生產(chǎn)，比去年減少了兩家。截止4月19日云南已收榨15家，同比減少1家。廣東省截止3月末也有超過22家糖企收榨，其中湛江收榨糖廠在15家以上。

現(xiàn)貨銷售值得期待

3月份，重點制糖企業(yè)成品白糖銷售均價5851元/噸（2月為5971元/噸），其中甜菜糖銷售均價6180元/噸（2月為6086元/噸），甘蔗糖銷售均價5837元/噸（2月為5961元/噸）。

甜菜糖價格從3月份開始回升，年后2月份，甜菜糖集中生產(chǎn)期間，供應(yīng)充足，兌付糖料款壓力和銷售壓力也最為集中，導(dǎo)致2月甜菜的價格下降較多，3月份，甜菜糖廠已經(jīng)收榨完畢，銷售壓力和資金壓力已經(jīng)從最高峰過渡完畢，隨著庫存的消耗，需求逐漸增多，甜菜糖在3月份價格回升了近100元/噸。

甘蔗糖價即將迎來回升窗口。年后至今依然處于甘蔗糖集中壓榨生產(chǎn)的階段，新糖供應(yīng)充足，陳糖銷售也并未完全結(jié)束，甘蔗款兌付壓力也最大，對應(yīng)的銷售壓力也處于年度高峰，所以甘蔗糖在2月和3月份持續(xù)處于降價走量回籠資金的格局中。但4月份，主要產(chǎn)區(qū)收榨在即，甘蔗款兌付也已經(jīng)過半，銷售壓力和資金壓力都大大減輕，現(xiàn)貨已經(jīng)沒有了繼續(xù)大幅降價銷售的壓力，隨著夏季備貨和銷售季節(jié)的來臨，現(xiàn)貨已經(jīng)具備了穩(wěn)定價格的條件和基礎(chǔ)。

從食糖行業(yè)終端消費來看，去年開始，包括原材料、人工、運輸?shù)荣M用在內(nèi)的成本要素價格出現(xiàn)明顯上漲，最終導(dǎo)致企業(yè)通過直接上調(diào)產(chǎn)品價格或者升級換代的方式間接提升售價。另一方面，隨著居民收入的增長和消費觀念的改善，尤其是三四線城市需求得到更大的釋放空間，差異化產(chǎn)品溢價也越來越容易被市場和消費者接受。預(yù)計今年食品飲料行業(yè)整體都將有比較良好的表現(xiàn)，特別是國內(nèi)乳制品的消費量將迎來較大的復(fù)蘇，冷凍飲品行業(yè)近兩年的發(fā)展勢頭最猛，今年的消費預(yù)期比較樂觀。其他含糖食品消費結(jié)構(gòu)也漸趨穩(wěn)定。

綜上，食糖消費需求彈性較低，我國食糖行業(yè)的客觀需求和產(chǎn)需缺口也是真實存在的，終端消費行業(yè)整體表現(xiàn)良好，尤其進(jìn)入夏季，全行業(yè)備貨情況較低，加上糖價處于低位，夏季消費比較樂觀，值得期待。

進(jìn)口維持地量，打擊走私高壓持續(xù)

2017/18榨季制糖年中國累計進(jìn)口食糖89.28萬噸，同比去年134.87萬噸大幅減少45.59萬噸。1月進(jìn)口3.08萬噸，同比下降37.97萬噸，減幅92.7%。2月進(jìn)口2萬噸，同比大幅降低了16.25萬噸，3月進(jìn)口38萬噸，同比提升8萬噸，基本符合預(yù)期。當(dāng)前進(jìn)口限制政策持續(xù)，進(jìn)口總量將繼續(xù)維持地量，年度進(jìn)口預(yù)期為250萬噸左右。

市場消息150萬噸進(jìn)口配額許可的第一批75萬噸許可已經(jīng)發(fā)放，但相關(guān)政策要求嚴(yán)格，大多加工復(fù)出口為主，而且從目前加工糖廠的情況看，實際恢復(fù)生產(chǎn)銷售的企業(yè)少之又少，短期對國內(nèi)市場的影響較小。

配額外進(jìn)口關(guān)稅將在5月22降低5%至90%，原有的低關(guān)稅進(jìn)口地區(qū)名單也將重新被評估，進(jìn)口量超過3%的國家將被排除在低關(guān)稅進(jìn)口地區(qū)。在此之前，不排除有些企業(yè)將突擊進(jìn)口，防止到期加稅，但路途較長，關(guān)卡眾多，真正入關(guān)流入國內(nèi)還需時間，短期總量不大。

國際糖價跌破生產(chǎn)成本后，進(jìn)口利潤持續(xù)攀升，美糖12-13美分，配額外利潤在400-500元/噸左右，配額內(nèi)利潤在2300-2500元/噸左右，走私糖利潤再次放大，但走私量并未隨之增長，在“國門利劍”行動的指揮下，在有關(guān)部門不斷施壓的大力整治下，在各地區(qū)密切配合下，短期內(nèi)走私糖階段性明顯減少。以云南為首的打擊走私行動可以說是政策和行動密切配合的典范，基本排除了走私糖上市流通的可能，打私成效突出，今年的走私總量預(yù)計將降低至170-180萬噸。

年度供需壓力低于預(yù)期

甘蔗壓榨生產(chǎn)逐漸步入后期，隨著收榨糖廠數(shù)量的增加，我國年度食糖產(chǎn)量也將逐漸明朗。榨季以來，主產(chǎn)區(qū)和全國的食糖產(chǎn)量預(yù)估值不斷調(diào)低，目前看，廣西和全國的產(chǎn)量可以達(dá)到協(xié)會預(yù)估的590萬噸和1020萬噸已屬不易，而造成目前產(chǎn)量低于預(yù)期的主要原因就是榨季中后期低溫降雨對甘蔗糖份和糖廠生產(chǎn)的影響大于預(yù)期所致。

預(yù)計2017/18年度我國食糖產(chǎn)量1020萬噸，進(jìn)口將恢復(fù)至250萬噸，非法貿(mào)易量180萬噸，消費1490萬噸，拋儲50萬噸，期末庫存將小幅降低至1143.56萬噸，其中包含國儲庫存400萬噸左右。最終的庫存消費比將從上榨季的76.3%小幅降低至76.03%，不僅沒有加重供需壓力，反而在增產(chǎn)的前提下實現(xiàn)供需壓力的小幅釋放，如果未來拋儲增加，或者走私更加嚴(yán)格，庫存壓力有望進(jìn)一步釋放。

綜上，4月過后，印度、泰國和歐盟等國陸續(xù)收榨，巴西新榨季生產(chǎn)開始，巴西的減產(chǎn)和泰國印度歐盟等出口量和時間的較量將成為決定因素，目前絕對價格較低，預(yù)期巴西減產(chǎn)將成為市場主流，對國內(nèi)氣氛帶動以及走私和進(jìn)口抑制氛圍較好。

我國進(jìn)口維持地量，打擊走私高壓持續(xù)，拋儲也暫停，外部糖源被有效控制后，國內(nèi)增產(chǎn)低于預(yù)期，導(dǎo)致年度供需壓力較預(yù)期下降。4月下旬后，收榨臨近，供應(yīng)壓力也將從最高峰逐漸緩慢下降，市場的焦點也將從榨季產(chǎn)銷逐漸過渡至純消費季節(jié)，即將從生產(chǎn)左右的市場過渡至消費左右的市場。當(dāng)前中間商和終端消費的庫存都明顯偏低，夏季消費高峰和備貨期也逐漸臨近，加上國內(nèi)食糖絕對價格偏低，已處價值洼地，投機、投資和套保的吸引力都在增強，需求和缺口都是客觀存在的，現(xiàn)貨銷售值得期待，尤其在甜菜糖的增產(chǎn)壓力不急預(yù)期后，9月合約的階段性走勢值得期待。

階段性的風(fēng)險點在于正在播種的甜菜面積增加情況和甜菜主產(chǎn)地新增產(chǎn)能落實情況，這也將是5月前后即將得到市場檢驗，如果超預(yù)期發(fā)展，對階段性的行情將有明顯壓力，尤其對遠(yuǎn)月合約的預(yù)期壓力更大些。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。