私募業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)顯示，一季度管理期貨策略、市場(chǎng)中性策略業(yè)績(jī)領(lǐng)先。筆者認(rèn)為這兩種策略有望全年維持優(yōu)勢(shì)。

管理期貨、市場(chǎng)中性領(lǐng)跑

管理期貨3月一馬當(dāng)先，當(dāng)月收益2.71%，一季度收益，在類別排名中也同樣是第一，收益為4.45%。

管理期貨從持倉(cāng)周期還可以進(jìn)一步分為日間、日內(nèi)、高頻。日間策略里面中長(zhǎng)期趨勢(shì)跟蹤，持倉(cāng)周期為天、周和月，從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，波動(dòng)較大，回報(bào)也較高，容量也大；日內(nèi)策略持倉(cāng)周期為分和小時(shí)，容量一般，風(fēng)險(xiǎn)適中；高頻策略持倉(cāng)周期在毫秒、秒，容量較小。從海外管理期貨的產(chǎn)品存量結(jié)構(gòu)來(lái)看，三種策略的比例大致維持在7：1：2。國(guó)內(nèi)管理期貨中長(zhǎng)期策略占比估計(jì)在50%左右。2017年高頻和日內(nèi)策略不少有不錯(cuò)的表現(xiàn)，但受中長(zhǎng)期趨勢(shì)拖累，作為整體管理期貨類別表現(xiàn)不盡如人意。

波動(dòng)率是管理期貨類別的生命。歷史數(shù)據(jù)顯示其收益與標(biāo)的波動(dòng)率呈現(xiàn)正相關(guān)。一季度大宗商品波動(dòng)率雖然仍處于歷史低位，但波動(dòng)率有上行趨勢(shì)，這帶來(lái)較好的投資機(jī)會(huì)。一季度波動(dòng)率最高的品種主要集中在黑色系，其次鎳、滬膠、瀝青等工業(yè)品的波動(dòng)率也有較大攀升。

市場(chǎng)中性策略表現(xiàn)也很不錯(cuò)，3月獲得0.86%的收益，一季度收益1.39%，排名第二。

市場(chǎng)中性能有這么亮眼的表現(xiàn)，原因在于兩點(diǎn)：第一、指數(shù)波動(dòng)增長(zhǎng)和分化增長(zhǎng)，選股超額收益增加。滬深300、上證50、創(chuàng)業(yè)板三大指數(shù)的年化波動(dòng)率在2018年一季度較去年全年和去年同期都明顯提升。市場(chǎng)波動(dòng)的加劇和指數(shù)間分化為市場(chǎng)中性策略帶來(lái)了機(jī)會(huì)，該策略的特性就在于通過(guò)對(duì)沖剔除市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，依靠量化選股捕獲一籃子優(yōu)質(zhì)股票的獨(dú)特收益。市場(chǎng)波動(dòng)的上升不能引起中性組合的共振，因?yàn)榱炕行越M合通過(guò)在股指期貨上做空抹除了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，使得凈值相對(duì)平穩(wěn)。第二、對(duì)沖成本下降。股指期貨是我國(guó)目前對(duì)沖股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的主要工具，使用股指期貨對(duì)沖的成本主要體現(xiàn)在基差貼水上。2017年以來(lái)，股指期貨基差持續(xù)收斂，市場(chǎng)中性策略的對(duì)沖成本大幅下降，四季度上證50和滬深300期指甚至一度出現(xiàn)升水行情。2018年第一季度的基差貼水處于近一段時(shí)間的低位水平。具體來(lái)看，今年一季度，滬深300、上證50、中證500合約基差平均值分別為-0.22%、-0.07%、-0.36%，僅為去年同期的一半左右。這降低了對(duì)沖成本，進(jìn)而也就提高了市場(chǎng)中性策略的收益。

兩大策略領(lǐng)先趨勢(shì)有望維持

市場(chǎng)中性的收益來(lái)源于兩塊：第一、多頭部分的超額收益；第二、做空股指的收益。2017年全球股市降至歷史低位，A股波動(dòng)率更是降至2002年以來(lái)的最低值，降幅在全球股市中最大。低波動(dòng)率顯示在全球經(jīng)濟(jì)同步復(fù)蘇背景下全球股市同步上漲的態(tài)勢(shì)，也反映市場(chǎng)一致預(yù)期從分化走向趨同。2018年，隨著美國(guó)十年期國(guó)債利率向上沖擊3%，美國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)率驟起，并傳導(dǎo)至歐洲、日本、中國(guó)的A股和港股市場(chǎng)。從歷史數(shù)據(jù)看，波動(dòng)率有一定的慣性。一季調(diào)市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，可能使股市的波動(dòng)進(jìn)入新的運(yùn)行區(qū)間。從基本面因素來(lái)看，大盤(pán)藍(lán)籌估值經(jīng)過(guò)2017年的恢復(fù)之后已經(jīng)處于合理位置，盈利驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)的上漲需要時(shí)間發(fā)酵，使市場(chǎng)更容易受到事件的影響。兩者結(jié)合來(lái)看，波動(dòng)性上升將是大概率事件，這將給選股的超額收益提供合適的土壤。另一方面，股指貼水情況好轉(zhuǎn)已經(jīng)持續(xù)相當(dāng)一段時(shí)間，降低了做空股指的負(fù)收益。兩重因素綜合，預(yù)計(jì)2018年市場(chǎng)中性策略要好于去年，其收益率有望恢復(fù)到一個(gè)較好的水平。

國(guó)內(nèi)大宗商品一季度整體呈現(xiàn)震蕩下降趨勢(shì)。一月、二月板塊間走勢(shì)整體差異不大，基本呈現(xiàn)小幅上漲或小幅下跌的態(tài)勢(shì)，商品指數(shù)走平。三月除油脂油料外，各板塊指數(shù)出現(xiàn)大幅下跌，帶動(dòng)大宗商品整體回調(diào)。所有合約整體成交額超過(guò)70萬(wàn)億元，成交活躍。商品指數(shù)一季度整體下跌5.9%，各板塊走勢(shì)分化相對(duì)較大，大部分板塊走勢(shì)偏弱。目前商品總體價(jià)格偏高，波動(dòng)率偏低，后期大宗商品仍有較大幅度波動(dòng)，管理期貨策略仍然具備良好成長(zhǎng)空間。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。