回顧7月鎳及不銹鋼走勢(shì)，呈現(xiàn)出先漲后跌的走勢(shì)，其中不銹鋼的表現(xiàn)整體由于鎳。月初市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)有限，但隨著國(guó)內(nèi)反內(nèi)卷以及大美麗法案的出臺(tái)，商品價(jià)格逐步修復(fù)。下半月隨著反內(nèi)卷成效逐步顯現(xiàn)，商品市場(chǎng)情緒明顯好轉(zhuǎn)，鎳及不銹鋼受此影響價(jià)格明顯上漲。但由于反內(nèi)卷尚未影響到鎳及不銹鋼行業(yè)，月底情緒有所消散，逐步回吐前期漲幅。在展望8月之前，我們有必要了解一下本次反內(nèi)卷對(duì)鎳以及不銹鋼行業(yè)會(huì)造成如何的影響。首先本輪反內(nèi)卷的一個(gè)重要背景在于內(nèi)需疲弱且外需存在明顯的不確定性，因此實(shí)際的過(guò)剩的量級(jí)并不算十分突出。從內(nèi)需來(lái)看，自房地產(chǎn)進(jìn)入下行周期以來(lái)，黑色的整體需求基本都處于負(fù)增長(zhǎng)的狀態(tài)。而外需自各國(guó)放水之后整體消費(fèi)維持強(qiáng)勁，外需明顯增長(zhǎng)但仍無(wú)法抵消內(nèi)需的走弱。然而從鎳以及不銹鋼來(lái)講，其實(shí)際情況和黑色有一定的分化。從不銹鋼來(lái)講，雖然和地產(chǎn)相關(guān)的行業(yè)需求有所下降，但基建相關(guān)的行業(yè)為不銹鋼需求提供強(qiáng)支撐，而受益于高端化、耐腐蝕、輕量化等需求升級(jí)，不銹鋼在交通運(yùn)輸（船舶、鐵路）、電力設(shè)施、機(jī)械制造、核電等工業(yè)領(lǐng)域仍具備較強(qiáng)增長(zhǎng)潛力，以船舶為例，我們預(yù)計(jì)2025-2030年，全球船舶不銹鋼需求年增速預(yù)計(jì)5%-8%。經(jīng)過(guò)我們的測(cè)算，2025年H1國(guó)內(nèi)表觀消費(fèi)量同比增長(zhǎng)8.8%，內(nèi)需整體表現(xiàn)強(qiáng)勁。而外需方面，不銹鋼外需表現(xiàn)同樣強(qiáng)勁，出口量級(jí)有明顯增加，2024年全國(guó)不銹鋼出口增長(zhǎng)24%以上。但目前整體出口存在明顯的不確定性，美國(guó)加征關(guān)稅，印度也想對(duì)中國(guó)鋼鐵征收15-25%的臨時(shí)關(guān)稅，貿(mào)易壁壘下，對(duì)國(guó)內(nèi)不銹鋼出口造成較大阻力。我們預(yù)計(jì)2025年國(guó)內(nèi)不銹鋼出口將達(dá)到505萬(wàn)噸，增速1%左右。對(duì)于8月鎳市場(chǎng)及不銹鋼的走勢(shì)，我們認(rèn)為整體維持震蕩。宏觀方面短期情緒或有所回落，但政策的支撐仍在。我們重點(diǎn)關(guān)注在于反內(nèi)卷能否傳導(dǎo)到不銹鋼行業(yè)，從行業(yè)以往的情況來(lái)看，不銹鋼的減產(chǎn)可能更依賴于產(chǎn)業(yè)的利潤(rùn)情況而非行政指引，且黑色整體的情況依舊弱于不銹鋼，而本輪反內(nèi)卷的性質(zhì)也意味著這并不是一個(gè)雷厲風(fēng)行，而是一個(gè)緩慢的過(guò)程。這也就意味著短期政策切實(shí)影響不銹鋼行業(yè)的可能性不高，更多在于對(duì)價(jià)格的支撐而非刺激。因此我們認(rèn)為在短期不銹鋼基本面沒(méi)有明顯矛盾的背景下，價(jià)格或呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)的走勢(shì)，但上限不宜過(guò)分期待，關(guān)注點(diǎn)在于鋼廠利潤(rùn)修復(fù)后的排產(chǎn)情況。而對(duì)于鎳市場(chǎng)，其實(shí)際情況與不銹鋼有明顯區(qū)別。雖然我們看到全球包括國(guó)內(nèi)市場(chǎng)原生鎳延續(xù)過(guò)剩格局，但近些年原生鎳的實(shí)際增量卻在印尼，而全球最大的鎳消費(fèi)國(guó)確實(shí)國(guó)內(nèi)。這也就意味著一旦國(guó)內(nèi)反內(nèi)卷有明顯成效，不銹鋼的被動(dòng)減產(chǎn)將導(dǎo)致鎳最大的消費(fèi)端需求明顯下降，屆時(shí)鎳價(jià)或面臨回調(diào)可能。但就如前面所說(shuō)，政策真正波及到不銹鋼行業(yè)的節(jié)奏偏慢，因此短期我們并不擔(dān)憂鎳市場(chǎng)的消費(fèi)，但中期的憂慮依舊存在。那對(duì)于整個(gè)鎳市場(chǎng)。我們認(rèn)為其價(jià)格缺乏明顯上漲動(dòng)力，隨著礦端逐步吐利，價(jià)格繼續(xù)沿成本線上下波動(dòng)，且波動(dòng)有明顯收窄，整體邊際或有一定的下調(diào)但空間有限。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。