最近和一些朋友聊市場(chǎng)，對(duì)鎳的看法基本八九不離十：多空都有點(diǎn)故事，也都沒辦法去主導(dǎo)價(jià)格走勢(shì)，這就導(dǎo)致最近滬鎳走出了一個(gè)比較糾結(jié)的走勢(shì)。但是這個(gè)世界并不總是一個(gè)線性的世界，總會(huì)在一個(gè)時(shí)間點(diǎn)，有一個(gè)變量去打破這個(gè)平衡，至于如何去把握這個(gè)節(jié)點(diǎn)，才是最難的環(huán)節(jié)。先說(shuō)一下最近聽到的主流的一些觀點(diǎn)，就是覺得鎳的成本支撐比較強(qiáng)勢(shì)，在今年濕法投產(chǎn)放緩的背景下鎳價(jià)的邊際還是錨定在火法一體化成本線附近。當(dāng)然也有觀點(diǎn)是，既然全年是過(guò)剩的，那在沒有看到產(chǎn)業(yè)減產(chǎn)的情況下，那就應(yīng)該維持一個(gè)相對(duì)悲觀的看法。我覺得這兩種觀點(diǎn)都有其合理性，但是個(gè)人可能更偏向于第一個(gè)觀點(diǎn)，因?yàn)榈V端的邊際堅(jiān)挺上移是實(shí)實(shí)在在正在發(fā)生的事情。5月印尼鎳礦價(jià)格維持堅(jiān)挺，基價(jià)雖有所下調(diào)，但升水維持堅(jiān)挺甚至還要小幅上行的跡象，我們預(yù)計(jì)5月上半月印尼鎳礦升水維持在+26-28是一個(gè)相對(duì)合理的區(qū)間。另外印尼漸進(jìn)式礦區(qū)特許權(quán)使用費(fèi)率上漲于2025年4月26日生效，雖然經(jīng)過(guò)測(cè)算其對(duì)成本的影響相對(duì)微弱，但是由于1.5%以下礦品稅率僅有2%，高品礦的稅率上漲會(huì)不會(huì)影響礦山對(duì)高品鎳礦的出貨心態(tài)還有待繼續(xù)觀察，一旦出現(xiàn)這種情況則會(huì)進(jìn)一步提高火法冶煉尤其是鎳鐵的冶煉成本。另外還有一個(gè)遠(yuǎn)期的擔(dān)憂，就是RKAB尚無(wú)新進(jìn)展的問(wèn)題。雖然市場(chǎng)普遍不認(rèn)為印尼不會(huì)極端收緊鎳礦供應(yīng)，但對(duì)于這種黑天鵝事件的研究總是節(jié)奏大于方向。從現(xiàn)有配額來(lái)看，全年尚有4000萬(wàn)噸左右的鎳礦缺口，所以從節(jié)奏來(lái)看三季度中后期以及四季度前期可能會(huì)出現(xiàn)鎳礦供應(yīng)收緊、小幅短缺的格局，最終在四季度中期部分配額釋放緩解缺口，但全年審批量不及預(yù)期的情況?；诖?，我們認(rèn)為鎳礦的堅(jiān)挺將在全年給予鎳價(jià)較為強(qiáng)勁的支撐，主要的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于二季度。至于過(guò)剩的問(wèn)題，其實(shí)這已經(jīng)是市場(chǎng)的共識(shí)了，整體2025年全球鎳市場(chǎng)過(guò)剩收窄但仍舊維持過(guò)剩，經(jīng)過(guò)測(cè)算我們認(rèn)為2025年全球原生鎳過(guò)剩在14萬(wàn)金屬噸左右。所以二季度大概率是一個(gè)價(jià)格受到壓制的格局，但就目前的格局來(lái)看，成本端的支撐依舊有力，所以二季度價(jià)格能否破位下跌我覺得還是打上一個(gè)問(wèn)號(hào)。首先一個(gè)比較大的問(wèn)題就是中間品依舊偏緊的問(wèn)題，我們認(rèn)為二季度鎳價(jià)能否破位的產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)主要在于目前一體化高冰鎳的邊際定位能夠打破，而打破這個(gè)定價(jià)的最主要邏輯在于MHP能否大量釋放以替代高冰鎳。然而我們也看到，在近期高冰鎳?yán)麧?rùn)低迷導(dǎo)致部分企業(yè)轉(zhuǎn)產(chǎn)鎳鐵后，中間品市場(chǎng)呈現(xiàn)明顯的緊缺狀態(tài)，中間品系數(shù)堅(jiān)挺上行。這里面固然有MHP生產(chǎn)受損的影響，但在產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期情況下，二季度MHP去完全取代高冰鎳的情況出現(xiàn)幾率極小，因此我們保持對(duì)二季度鎳價(jià)偏弱運(yùn)行但空間有限的判斷?？偠灾?，在市場(chǎng)都不明確的時(shí)候，行情確實(shí)比較糾結(jié)，我覺得我暫時(shí)也沒有能力和別人說(shuō)鎳價(jià)什么時(shí)候會(huì)跌什么時(shí)候會(huì)漲。但我們能夠把握的是，在這段平靜期市場(chǎng)的邊際變化，從而去判斷目前鎳價(jià)估值究竟在一個(gè)什么位置，最終才能對(duì)未來(lái)走勢(shì)有一個(gè)大概的預(yù)期。在真正影響估值的變量尚未改變之前，堅(jiān)持自己的觀點(diǎn)或許并非一件壞事。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。