目前螺紋鋼市場上，鋼貿(mào)商正在新一輪供需錯配的節(jié)奏中帶著鐐銬起舞。出于對2018年行情的看好，鋼貿(mào)商在2017年底大舉累庫，造成了“倉庫現(xiàn)在普遍爆滿”的情況，同時使得囤貨成本維持在4000元/噸-4200元/噸的高位水平。

無奈天不遂人愿，一邊是庫存的累積，一邊是需求的延后，螺紋鋼期現(xiàn)貨價格出現(xiàn)斷崖式下跌，將鋼貿(mào)商推至了砍倉的邊緣，而鋼貿(mào)商踩踏又加劇了價格下滑的速率。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，鋼材3月累積的庫存壓力依然較重，消化仍需時日。

昔日香餑餑成燙手山芋

“今年1月鋼廠價格和市場價格倒掛，導(dǎo)致貿(mào)易商1月份虧得很慘，2月份稍微好點，但由于2月份出貨周期短，基本有價無市，一二月平均基本不賺錢?，F(xiàn)在庫存全在貿(mào)易商手里，鋼廠庫存沒有壓力，所以鋼廠現(xiàn)在還在猛生產(chǎn)，甚至拼命拉價格，貿(mào)易商現(xiàn)在很慘。”上海地區(qū)一位鋼貿(mào)商在中泰證券調(diào)研時表示。

其介紹稱，倉庫現(xiàn)在普遍爆滿，杭州倉庫至少需排隊半個月，上海爆滿，南京可能還有極少空間可以存放，整體情況不容樂觀。貿(mào)易商年初加速囤貨，賭年后的旺季行情，但目前庫存非常高，有部分托盤商要開始砍倉。大型貿(mào)易商囤貨成本在4200元/噸左右（不含利息，利息是每月1分2厘）。

鋼貿(mào)商對螺紋鋼后市行情的看好，使得2018年庫存累積速度和量大超預(yù)期。

“貿(mào)易商樂觀需求預(yù)期促其主動累庫，拿貨成本在4000元/噸附近。”廣發(fā)證券分析師李莎表示。

根據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，從2017年冬儲累計來看，時點是從2017年12月15日開始累計，連續(xù)十二周上升1192.09萬噸至1967.08萬噸，累計上升153.82%。

“目前庫存統(tǒng)計上不存在權(quán)威數(shù)據(jù)，但由于樣本統(tǒng)計的不確定性，實際庫存可能高于統(tǒng)計數(shù)字。”根據(jù)中泰證券調(diào)研結(jié)果，華東地區(qū)甚至全國普遍倉庫爆滿，歷史上很少南方地區(qū)倉庫高庫存，但今年廣州地區(qū)倉庫均出現(xiàn)爆滿情況（除惠州、東莞外均滿倉）。

中泰證券認(rèn)為，這從側(cè)面反映了需求不好。此外，今年終端下游也留有部分庫存，具體量難以統(tǒng)計，但比2016年和2017年高。目前從鋼貿(mào)商到終端下游手中均有貨，主要庫存壓力在鋼貿(mào)商，唯一的利好是鋼廠庫存壓力相對較小，否則鋼價下跌更流暢。

庫存累積的另一方面，需求卻未見起色。

國投安信期貨研究院黑色首席分析師曹穎表示，節(jié)假日、南方陰雨、返工慢，再加上部分地區(qū)限工令未解除等，共同導(dǎo)致了今年建筑工地對鋼材的需求釋放大幅晚于預(yù)期，這也是鋼材貿(mào)易庫存大幅累積、貿(mào)易商冬儲預(yù)期落空的最主要原因。

資金鏈緊張增添壓力

“冬儲貿(mào)易商庫存壓力大的同時，還得面臨一季度末臨近的資金緊張，今年的托盤成本又高，因此，鋼貿(mào)或礦貿(mào)當(dāng)下的資金壓力都較大。在這種需求真空期里，季末資金緊張，再疊加超高庫存，直接導(dǎo)致黑色系期現(xiàn)貨價格出現(xiàn)斷崖式下跌。”曹穎說。

中泰證券表示，調(diào)研中，鋼貿(mào)商普遍反映資金面緊張，今年托盤方賬期縮短至60-65天（往年是90天），保證金按關(guān)系疏遠(yuǎn)從10%到15%、20%不等，利息一般每月1分1厘，少數(shù)高達(dá)1分4厘、1分5厘，年化利率逼近20%。賬期到期集中在3月下旬，最晚3月底，大部分鋼貿(mào)商囤貨成本在4200元/噸。如果鋼價繼續(xù)下跌，托盤方資金緊張，鋼貿(mào)商被迫面臨降價砍倉局面。

北京三葉帆投資公司總經(jīng)理此前一周點評稱，1月底2月初上杠桿的鋼貿(mào)商，賬期時間大概就是3月底4月初，本周成交還不放量的話，下周鋼貿(mào)商估計就要著急了，當(dāng)前價格基本是鋼貿(mào)商囤貨價格，目前現(xiàn)貨價格繃住不跌，就是因為鋼貿(mào)商成本接近，抱團(tuán)取暖，到下周終端采購一直不放量的話，到鋼貿(mào)商的金融托盤接近到期，恐怕會有踩踏。

盤面上，3月以來，螺紋鋼期貨主力合約從4062元/噸的高位斷崖式下跌，至今累計跌幅已達(dá)9.18%，截至3月19日，收報3651元/噸。

“市場普遍測算認(rèn)為3700元/噸是鋼貿(mào)商砍倉的底線，盤面或許表明，踩踏已經(jīng)開始發(fā)生。”業(yè)內(nèi)人士表示。

需求出現(xiàn)回暖跡象

“2017年10月、11月建材存在一波嚴(yán)重的供需錯配，在產(chǎn)業(yè)鏈沒有準(zhǔn)備的情況下，鋼價暴漲1000元/噸，這一波行情給了鋼貿(mào)商對2018年很大的期待，所以鋼價從5000元/噸很快跌到4000元/噸以后，鋼貿(mào)商認(rèn)為3月份可能會重復(fù)2017年11月的行情。春節(jié)前整體情緒樂觀，一致看多，從年前到年后大幅囤貨。”中泰證券表示。

目前同樣是供需錯配，只不過上次是需求大增，供應(yīng)不濟(jì)；而當(dāng)下是供應(yīng)大增、需求不至，錯配的主角已經(jīng)悄然對調(diào)。

西南證券分析師夏學(xué)釗表示，黑色系的龍頭品種是螺紋鋼，本輪大跌正是由螺紋鋼大跌引領(lǐng)，而其大跌的原因在于供需面實際變化與市場預(yù)期存在較大偏差。首先，需求端啟動慢于預(yù)期，今年春節(jié)晚于往年，按道理春節(jié)后下游工地需求復(fù)蘇會較快，但實際情況是下游需求遲遲未見明顯回升；其次，供應(yīng)量超出預(yù)期，1-2月份處于“采暖季限產(chǎn)”區(qū)間，然而粗鋼日產(chǎn)量卻與非限產(chǎn)時段相差無幾；供應(yīng)增加超出預(yù)期、需求回升低于預(yù)期，理所當(dāng)然的結(jié)果就是庫存量增速遠(yuǎn)超預(yù)期，螺紋鋼庫存量3月份升至歷史高位。

值得注意的是，上周需求有回暖跡象。光大證券數(shù)據(jù)顯示，上周，唐山鋼廠高爐開工率為55.49%，環(huán)比前一周上漲3.66個百分點。滬線螺終端采購量環(huán)比上漲33%。經(jīng)銷商鋼材庫存下降0.83%，其中長材庫存下降0.69%，板材庫存下降1.21%。

“工地需求上周開始啟動，南方終端采購積極性有所回暖，但仍有較大上升空間。鋼廠高爐依然維持低開工，且采暖季結(jié)束復(fù)產(chǎn)可能需等到3月底或4月初，所以鋼材供應(yīng)過剩最嚴(yán)重時期可能已過。但另一方面，鋼材貿(mào)易庫存壓力高企，同比增幅高達(dá)28%，鋼廠庫存也有顯著累增，所以鋼材3月累積的壓力仍是較重，消化仍需時日。”曹穎說。

興證期貨分析師李文婧表示，今年鋼材社會庫存較前幾年高點都有所抬升。在上周見到庫存高點以后下降速度較慢。說明隨著電爐的投產(chǎn)和高爐的增產(chǎn)，高利潤刺激了鋼鐵產(chǎn)量的增加。而需求在房地產(chǎn)新屋開工回落的基礎(chǔ)上，增長并不明顯。此前期待的旺季需求不如預(yù)期，預(yù)期落空后價格回落。目前電爐投產(chǎn)和高爐轉(zhuǎn)爐利用廢鋼能力的增長，鋼材供應(yīng)緊張的局面預(yù)計長期得到緩解，未來鋼材市場的長期矛盾轉(zhuǎn)變成廢鋼供應(yīng)和長期需求上。

“目前升至歷史高位的庫存量不僅僅是導(dǎo)致本輪下跌的誘因，也成為未來走勢的壓制因素。從更宏觀的角度來看，2018年鋼材需求不容樂觀，而供應(yīng)端的去產(chǎn)能進(jìn)程也進(jìn)入尾聲，大的供需邏輯也不支持鋼價再出現(xiàn)新一輪的趨勢性上漲，起于2015年底的鋼價牛市頂點或已確定。”夏學(xué)釗表示。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。