啟迪桑德：河北項目落地，示范效應(yīng)彰顯 事件： 公司公告：中標(biāo)河北省雄安新區(qū)容城縣農(nóng)村環(huán)衛(wèi)市場化項目，項目金額合計 0.81 億元。 投資要點 河北核心區(qū)域項目落地，標(biāo)桿效應(yīng)顯著，更多項目落地可期： 根據(jù)公司公告，此次中標(biāo)的容城縣農(nóng)村環(huán)衛(wèi)市場化項目包含容城縣下轄的容城鎮(zhèn)、南張鎮(zhèn)、大河鎮(zhèn)、晾馬臺鎮(zhèn)、八于鄉(xiāng)、賈光鄉(xiāng)、平王鄉(xiāng)、小里鎮(zhèn) 8 個鄉(xiāng)鎮(zhèn)，負(fù)責(zé) 114 個行政村清掃保潔、垃圾收集、壓縮中轉(zhuǎn)運輸及垃圾處理工作，項目服務(wù)期限為 3 年，金額合計 0.81 億元。容城縣位于河北雄安新區(qū)，區(qū)域重要性不言而喻，此次公司項目落地示范和標(biāo)桿效應(yīng)彰顯，預(yù)計未來公司仍將在該區(qū)域進(jìn)一步拓展環(huán)衛(wèi)、固廢、水務(wù)、再生資源等其他業(yè)務(wù)。 固廢、環(huán)衛(wèi)雙核心業(yè)務(wù)地位穩(wěn)固，水務(wù)資產(chǎn)彈性充足： 1) 受到市場化改革加速和 PPP 模式快速推進(jìn)雙重利好因素的影響，環(huán)衛(wèi)行業(yè)在近幾年來快速發(fā)展，公司環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)隨之高速增長。 環(huán)衛(wèi)目前是公司的核心板塊，戰(zhàn)略意義深重，而且對其他業(yè)務(wù)的協(xié)同性較強(qiáng)；互聯(lián)網(wǎng)環(huán)衛(wèi)對增值業(yè)務(wù)的協(xié)同性拉動較強(qiáng)，未來增值業(yè)務(wù)的收入將超過環(huán)衛(wèi)項目本身；公司本身客戶資源深厚，有深厚的行業(yè)基礎(chǔ)。目前公司環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)在手合同訂單金額合計 300 億，以覆蓋 19個省、自治區(qū)，環(huán)衛(wèi)第一梯隊市場地位穩(wěn)固。 2) 固廢業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長。 公司在手生活垃圾項目總數(shù)量 86 個，總處理規(guī)模為 3 萬噸，已經(jīng)投運發(fā)電的項目有 9 個，包括德惠、魏縣、臨沂、亳州、沂水、重慶、臨朐、開縣、臨清等，規(guī)劃每年新增 5000-6000 噸，未來在手生活垃圾項目集中投運后將顯著增厚公司業(yè)績。 3) 水務(wù)業(yè)務(wù)規(guī)模小、彈性足，內(nèi)生外延齊發(fā)力。公司水務(wù)業(yè)務(wù)主要以子公司湖北一弘水務(wù)有限公司作為實施平臺，湖北一弘利用地域優(yōu)勢，以合資、收購、新建等方式迅速整合和擴(kuò)展了公司在湖北省內(nèi)的市政供水、污水處理投資與供應(yīng)項目。目前公司旗下自有運營污水處理項目 21 個，總設(shè)計規(guī)模 160-170 萬噸/天； 4 個自來水項目，總設(shè)計規(guī)模接近 70 萬噸/天，在湖北地區(qū)逐漸形成較強(qiáng)的區(qū)域壁壘。 同業(yè)競爭問題解決，水務(wù)業(yè)務(wù)迎來二次騰飛機(jī)遇。實際控制人變更前，公司受限于與桑德國際存在同業(yè)競爭關(guān)系，因此水務(wù)業(yè)務(wù)僅能在湖北地區(qū)開展；隨著公司實際控制人變更為清華系，同業(yè)競爭局限徹底破除，由此帶來兩方面變化：一、公司水務(wù)業(yè)務(wù)將向湖北省外進(jìn)行拓展，逐步擴(kuò)大業(yè)務(wù)覆蓋范圍；二、未來有望整體接收啟迪集團(tuán)旗下水務(wù)資產(chǎn)，外延擴(kuò)張戰(zhàn)略加速實施可期。 盈利預(yù)測與投資評級： 考慮到 2017 年下半年以來，行業(yè)競爭加劇使得公司業(yè)務(wù)毛利率有所下降、同時利率上行造成財務(wù)費用高企，我們預(yù)測公司 2017-2019 年實現(xiàn) EPS1.24、 1.66、 2.09 元，對應(yīng) PE 23、 18、 14 倍，維持“買入”評級。 風(fēng)險提示： 環(huán)衛(wèi)項目拓展低于預(yù)期；垃圾焚燒發(fā)電項目進(jìn)展不及預(yù)期。 塔牌集團(tuán)年報點評：粵東景氣持續(xù)，新產(chǎn)能助力發(fā)展 事件： 塔牌集團(tuán)發(fā)布 2017 年年報： 報告期內(nèi)， 公司實現(xiàn)營業(yè)收入 456，408.25萬元，較上年同期增長了 25.76%；實現(xiàn)歸屬凈利 72，097.70 萬元，較上年同期增長了 58.73%；每股收益 0.76 元，較上年同期增加 0.26 元/股。 投資要點： 水泥量價齊升，盈利能力提升顯著。 受益于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革持續(xù)推進(jìn)及政府加強(qiáng)大氣污染治理、環(huán)保督查等政策的施行，水泥行業(yè)供需關(guān)系得到明顯改善，價格持續(xù)回升。 2017 年公司實現(xiàn)水泥產(chǎn)量1538.9 萬噸，同比增長 4.85%；實現(xiàn)水泥銷量 1551.18 萬噸，同比增長 4.46%。經(jīng)測算，公司 2017 年水泥平均價格 271.8 元/噸， 噸毛利 83 元， 噸凈利為 46 元，分別較 2016 年上漲 46 元、 23 元、16 元。 區(qū)域供給缺口仍在，新增產(chǎn)能消化無憂。 報告期內(nèi)，公司文福萬噸線項目一期工程順利建成投產(chǎn)。該項目一期工程生產(chǎn)線正常生產(chǎn)后，增加公司熟料產(chǎn)能 300 萬噸、水泥產(chǎn)能 400 萬噸， 將進(jìn)一步提升公司規(guī)模效益及區(qū)域競爭力。 公司產(chǎn)能所在粵東區(qū)域水泥需求良好，歷來為水泥輸入?yún)^(qū)域，存在一定供需缺口。 公司新投產(chǎn)產(chǎn)能 400 萬噸預(yù)計將被消化無憂，且不會對區(qū)域水泥供需關(guān)系造成沖擊。 積極布局新興產(chǎn)業(yè)。 報告期內(nèi)，公司作為主發(fā)起人之一的梅州客商銀行正式開業(yè)。 公司作為梅州客商銀行的第二大股東，出資 4 億元，持股比例為 20%。 為加快新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展布局，公司已成立塔牌創(chuàng)投，未來將繼續(xù)尋找優(yōu)質(zhì)投資項目，推進(jìn)新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。 盈利預(yù)測和投資評級：維持買入評級。 公司所處粵東區(qū)域供需格局良好， 我們預(yù)計后續(xù)隨粵港澳大區(qū)進(jìn)入實質(zhì)建設(shè)階段， 區(qū)域需求將進(jìn)一步攀升。 預(yù)計公司 2018-2020 年 EPS 分別為 0.82、 0.88、 0.96，對應(yīng)當(dāng)前 PE 14 倍、 13 倍、 12 倍，維持“增持”評級。 風(fēng)險提示： 下游需求不達(dá)預(yù)期，供給側(cè)改革不達(dá)預(yù)期，生產(chǎn)線建設(shè)及投產(chǎn)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，布局新興產(chǎn)業(yè)進(jìn)展不及預(yù)期。 蒙娜麗莎：薄板陶瓷領(lǐng)軍品牌，裝飾美好新生活 建筑陶瓷高端品牌，工程經(jīng)銷同步發(fā)力 公司是國內(nèi)建筑瓷磚行業(yè)高端品牌，躋身行業(yè)一流品牌梯隊。產(chǎn)品創(chuàng)新力強(qiáng)，旗下?lián)碛袃纱蟛町惢ㄎ黄放?，辨識度高。國內(nèi)獨家擁有陶瓷薄板量產(chǎn)能力，符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，未來也有望繼續(xù)發(fā)揚陶瓷薄型化的技術(shù)特長。公司上市前業(yè)績保持高速增長，工程、經(jīng)銷渠道并重， 2016 年工程市場實現(xiàn)大踏步跨越，成為地產(chǎn)開發(fā)商主流供應(yīng)商，工程渠道優(yōu)勢顯著，收入規(guī)模、增速超越主要競爭對手歐神諾、東鵬。作為瓷磚行業(yè)優(yōu)質(zhì)品牌，公司未來有望受益行業(yè)集中度提升，首次覆蓋給予“買入”評級。 瓷磚大行業(yè)小公司，未來集中度有望提高 統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)， 2016 年規(guī)模以上瓷磚企業(yè)總收入達(dá)到 5216 億元，區(qū)域品牌占據(jù)行業(yè)主導(dǎo)，行業(yè)龍頭公司占市場比重較小，市場集中度較低。根據(jù)Wind 數(shù)據(jù)，目前已上市、擬上市的瓷磚公司中，收入規(guī)模最高的是東鵬控股， 2016 年收入達(dá)到 52.3 億元。我們認(rèn)為未來瓷磚行業(yè)將受到產(chǎn)業(yè)、環(huán)保、精裝房等政策推動，集中度有望顯著提升。傳統(tǒng)陶瓷產(chǎn)業(yè)高耗能、高污染，產(chǎn)能過剩，是監(jiān)管嚴(yán)控的對象。國家產(chǎn)業(yè)政策推動行業(yè)向大產(chǎn)線、低排放、產(chǎn)品輕薄化方向發(fā)展，小產(chǎn)能淘汰出局，下游精裝房大趨勢為行業(yè)內(nèi)的品牌企業(yè)創(chuàng)造發(fā)展的新機(jī)遇。 陶瓷薄板領(lǐng)導(dǎo)品牌，創(chuàng)新產(chǎn)品培育品牌力增強(qiáng) 公司是陶瓷薄板的引領(lǐng)者，國內(nèi)獨家擁有陶瓷薄板量產(chǎn)化的能力。公司推動陶瓷薄板國家標(biāo)準(zhǔn)實施，為陶瓷薄板大規(guī)模應(yīng)用鋪平道路，占據(jù)行業(yè)制高點。盡管目前陶瓷薄板/薄磚產(chǎn)品在公司總收入中占比較少，但是我們認(rèn)為陶瓷薄板符合產(chǎn)業(yè)化的大趨勢，同時能讓公司在進(jìn)入門檻低、同質(zhì)化嚴(yán)重的陶瓷行業(yè)，與競爭對手拉開品牌定位差異，強(qiáng)化品牌辨識度。 工程業(yè)務(wù)放量，與大客戶共同成長 公司與萬科、恒大、碧桂園、保利、中海等大地產(chǎn)商客戶保持緊密的合作關(guān)系。受益精裝房占比的提升以及地產(chǎn)大客戶集中度提高，公司近幾年工程業(yè)務(wù)開拓順利，根據(jù)公司招股書披露， 2016 年公司工程收入 12.2 億元，超過競爭對手歐神諾 10.3 億元、東鵬 9.9 億元，在工程市場獲得客戶較高的認(rèn)可。 首次覆蓋給予“買入”評級 公司是國內(nèi)建筑陶瓷領(lǐng)域的創(chuàng)新者和新產(chǎn)品市場的引領(lǐng)者，工程市場取得不俗的成績，未來有望受益于建筑陶瓷市場集中度提高。我們預(yù)計公司2017-2019 年凈利潤分別為 3.0/4.1/5.4 億元， YoY +29%/37%/31%，可比公司 2018 一致預(yù)期 PE 平均值為 23.36X，參考平均估值水平我們認(rèn)可公司 18 年合理 PE 估值區(qū)間 23-24X，對應(yīng)的合理價格區(qū)間 59.8~62.4 元，首次覆蓋給予“買入”評級。 風(fēng)險提示：地產(chǎn)數(shù)據(jù)不達(dá)標(biāo)、原材料及能源價格大幅上漲、生產(chǎn)安全事故。 北新建材：量價齊升，價值之選 年報符合預(yù)期，業(yè)績維持高速增長 公司 17 年實現(xiàn)營收 111.64 億元，同比增長 36.88%；歸母凈利潤 23.44 億元，同比增長 100.16%。 公司石膏板 2017 年銷量達(dá)到 18.21 億平米，同比增長 11.38%，直接貢獻(xiàn)了 15.62%的利潤增長；石膏板價格提升帶動單位銷售凈利提升 55.17%，直接拉動了 75.76%的利潤增長。公司作為石膏板龍頭，積極布局新產(chǎn)能，有望受益于石膏板滲透率的提升，同時公司毛利率有望維持高位，維持“買入”評級。 石膏板銷量穩(wěn)步增長，產(chǎn)能擴(kuò)張雄心勃勃 分產(chǎn)品看，公司石膏板業(yè)務(wù) 17 年實現(xiàn)營業(yè)收入 98.83 億元，同比增長36.76%，占比達(dá) 88.53%，繼續(xù)維持高占比；石膏板毛利率達(dá) 39.04%，較2016 年提高了 3.81 個百分點。 2017 年公司石膏板產(chǎn)能 21.82 億平方米，石膏板產(chǎn)量 18.26 億平米，同比增長 11.89%；分地區(qū)看，公司在北方、南方和西部地區(qū)收入貢獻(xiàn)分別為 44.91%/35.51%/18.85%，收入增速分別為39.44%/34.06%/35.74%。報告期內(nèi)，公司開展 21 條石膏板生產(chǎn)線前期準(zhǔn)備工作，開啟石膏板 30 億平方米產(chǎn)能布局規(guī)劃，推動石膏板業(yè)務(wù)國際化進(jìn)程。 毛利率提升，現(xiàn)金流及資本結(jié)構(gòu)改善 公司 2017 年銷售毛利率 37.23%，同比上升 3.05 個百分點， 主要在于石膏板毛利率的提升。銷售凈利率 21.09%，較去年同期增加 3.13 個百分點。期間費用率 10.86%，同比下降 1.84 個百分點，其中銷售/管理/財務(wù)費用率分別下降 0.47/1.17/0.20 個百分點。公司費用控制能力增強(qiáng)。經(jīng)營現(xiàn)金凈流入 26.54 億元，同比增長 55.39%，系母公司銷售產(chǎn)品收到的現(xiàn)金增加所致。資產(chǎn)負(fù)債率由 2016 年的 27.08%下降到 22.44%，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)有所改善。 地產(chǎn)銷售不佳屬短期擾動，石膏板滲透率有望提升 公司是世界級石膏板龍頭，將受益于國內(nèi)石膏板滲透率的提升。 2018 年房地產(chǎn)行業(yè)景氣度可能較低，是公司業(yè)績主要的壓制因素之一。 國內(nèi)石膏板在隔墻領(lǐng)域應(yīng)用尚少， 而我們預(yù)計雄安有望較大比例采用裝配式建筑，裝配式建筑隔墻使用石膏板比例較高，考慮到公司較高的市場占有率以及在雄安周邊的產(chǎn)能布局，預(yù)計將直接受益于雄安的建設(shè)；房地產(chǎn)擾動有望被雄安以及存量房更新等因素部分抵消，公司長期受益于石膏板滲透率的提升。 毛利率有望維持高位， 維持“買入”評級 我們預(yù)計，公司 2018 年營收規(guī)模仍將維持較快增長，同時公司市占率高、議價能力強(qiáng)， 毛利率有望維持在較高水平。 基于對公司營收和盈利能力的樂觀預(yù)期，我們預(yù)測公司 18-20 年 EPS 為 1.73/2.05/2.34 元，參考可比公司估值、 公司歷史估值水平， 同時考慮公司較高盈利能力，我們認(rèn)為 2018 合理 PE 區(qū)間為 16-18x，上調(diào)公司目標(biāo)價至 27.68-31.14 元，維持買入評級。 風(fēng)險提示：地產(chǎn)超預(yù)期下滑；原材料價格上漲；小企業(yè)復(fù)產(chǎn)超過預(yù)期等。 富安娜：經(jīng)銷商持股落地，鎖定3年共享成長紅利 事件 公司公布經(jīng)銷商持股計劃，規(guī)模不超過 7000 萬元，擬采用集中競價交易、大宗交易等方式取得股份， 其中大宗交易部分股票來自控股股東林國芳先生。本次持股計劃自最后一筆股票過戶起鎖定 36 個月。 投資要點 持股計劃鎖定 3 年超預(yù)期，利益協(xié)調(diào)一致， 行業(yè)向好背景下將共享成長紅利： 本次經(jīng)銷商持股計劃一方面用三年的鎖定期充分體現(xiàn)了參與經(jīng)銷商對公司家紡主業(yè)及家居業(yè)務(wù)未來發(fā)展前景的高度認(rèn)可；另一方面， 在 17 年上半年推進(jìn)加盟轉(zhuǎn)直營之后，針對優(yōu)勝劣汰后的經(jīng)銷商，在行業(yè)需求向好周期并在合理估值基礎(chǔ)上實施持股計劃，內(nèi)外利益協(xié)調(diào)一致，將大大強(qiáng)化營銷隊伍穩(wěn)定性，同時有助于在優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商的配合下進(jìn)一步提升營銷渠道的經(jīng)營效率，增強(qiáng)公司長期競爭力。 公司家紡主業(yè)： 四季度零售收入向好在報表端得到驗證， 18 年一季度有望延續(xù)前期趨勢。 從線下看， 17 年 Q4 受益消費復(fù)蘇以及冷冬等外部環(huán)境利好，富安娜在 10~12 月均獲得了喜人增長；同時在 18 年 1~2 月公司終端零售繼續(xù)保持了較高的增長勢頭。 從線上角度， 我們預(yù)計17 年公司線上增長有望接近 40%，占收入比重近 30%，成為重要增長引擎。 綜上我們認(rèn)為四季度線下較好的終端零售表現(xiàn)以及線上雙十一/雙十二高速增長，是公司 17Q4 收入在高基數(shù)背景下仍保持兩位數(shù)增長的主要原因。 同時公司 17 年 11 月舉辦的 18 年春夏訂貨會錄得雙位數(shù)增長；疊加 18 年 1~2 月較好的零售表現(xiàn)， 我們預(yù)計公司 18Q1 收入依舊有望保持良好的增長趨勢。 美家家居業(yè)務(wù)有序拓展、 18 年收入有望放量： 在渠道拓展上， 17 年已有 4 家直營店營業(yè)， 18 年春節(jié)前后陸續(xù)有 12 家直營店開始營業(yè)。18 年，公司將繼續(xù)在一二線城市布局直營店、 同時在 18 年 3 月開始啟動加盟，并挑選 100 家優(yōu)質(zhì)家紡加盟商門店作為家紡家居集合店拓展業(yè)務(wù)。 在生產(chǎn)端， 惠東基地 16 年 12月競拍成功后， 17 年 2-4 月持續(xù)招工、培訓(xùn)、打樣籌備， 預(yù)期 6、 7 月陸續(xù)實現(xiàn)供貨。 通過高新認(rèn)定，將顯著增厚利潤。 富安娜于 1 月 4 日晚間公告取得高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定，自 2017 年 1 月 1 日起三年內(nèi)將享受高新技術(shù)企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策。 投資建議： 公司 17 年在行業(yè)需求回暖、終端零售表現(xiàn)強(qiáng)勁，獲得高新認(rèn)證等多重利好下獲得健康增長；我們預(yù)計在 18 年，一方面 18 年春夏訂貨會雙位數(shù)增長已經(jīng)確定，同時家居業(yè)務(wù)有序展開預(yù)計為收入增長帶來新的增量。 需求向好疊加行業(yè)競爭格局較好，在這樣的時間窗口推出經(jīng)銷商持股計劃， 各方共贏，將進(jìn)一步激發(fā)公司發(fā)展活力。 我們預(yù)計公司 17/18/19 年歸母凈利潤分別為 5.0/6.0/6.9 億元，同比增長 14%/20%/14%，對應(yīng) PE20/17/15 倍。公司賬上類現(xiàn)金資產(chǎn)充沛，土地重估價值高，具備市值安全底。同時，家紡行業(yè)由于標(biāo)品特性在消費向好背景下向龍頭集中趨勢較為明確，富安娜作為低估值的行業(yè)龍頭，我們繼續(xù)維持“買入”評級。 風(fēng)險提示： 18 年零售環(huán)境意外轉(zhuǎn)冷、原材料價格異常波動 北新建材年報點評：頭議價權(quán)彰顯，量價利齊上升 事件： 北新建材發(fā)布年報： 報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 111.64 億元，同比增長 36.88%；營業(yè)利潤 27.41 元，同比增長 65.02%；歸屬于上市公司股東的凈利潤 23.44 億元，同比增長 100.16%；基本每股收益 1.311 元/股，同比增長 65.32%。 投資要點： 龍頭優(yōu)勢顯現(xiàn)， 盈利能力及運營效率提升。 報告期內(nèi)，公司毛利率37.23%，凈利率 21.09%，都達(dá)到了 2000 年以來的最高水平，盈利能力再創(chuàng)新高。 而同時期公司產(chǎn)品主要原燃材料成本大幅提升，兩者結(jié)合， 體現(xiàn)了公司作為行業(yè)龍頭， 強(qiáng)大的成本轉(zhuǎn)移能力。 報告期內(nèi)， 公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) 3.32 天、資產(chǎn)負(fù)債率 22.44%，皆創(chuàng)歷史新低，資金使用效率持續(xù)提高，已逐步成為“現(xiàn)金?！逼髽I(yè)。 拓產(chǎn)能助力發(fā)展，“走出去”征程起航。 公司制定新投資建設(shè) 21 條石膏板生產(chǎn)線的產(chǎn)能布局，并將開展前期準(zhǔn)備工作。 21 條生產(chǎn)線建成投產(chǎn)后，公司石膏板總產(chǎn)能將達(dá)到 30 億平方米左右。 同時， 報告期公司決定在坦桑尼亞合資設(shè)立石膏板生產(chǎn)企業(yè)，邁出“走出去”的第一步。 此舉將助力公司積累國際化經(jīng)驗，進(jìn)一步提高公司石膏板產(chǎn)品的國際市場份額。 盈利預(yù)測和投資評級： 我們預(yù)計公司2018-2020年EPS分別為1.99、2.51、 2.99 元， 且公司公告，將以 1 元價格回購注銷 9907 萬股， 完成后總股本將由 17.89 億股下降為 16.89 億股，增厚 EPS 約 5.8%。不考慮回購， 當(dāng)前股價對應(yīng) PE 13、 10、 8 倍， 維持“買入”評級。 風(fēng)險提示： 房地產(chǎn)及基建投資大幅下滑；原材料價格大幅上漲；產(chǎn)品價格提升不及預(yù)期；海外市場開拓不及預(yù)期等。

備注：數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資依據(jù)。