被美國(guó)總統(tǒng)特朗普任命為首席經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)的Larry Kudlow在首次電視亮相中力挺強(qiáng)勢(shì)美元政策，他在CNBC節(jié)目上說(shuō)：“偉大的國(guó)家需要強(qiáng)大的貨幣”。可見(jiàn)“美元為王”已成官方立場(chǎng)。 若單純用匯率來(lái)衡量偉大與否，美國(guó)恐怕只能算中游。經(jīng)過(guò)通脹因素調(diào)整后，與貿(mào)易伙伴貨幣相比，美元目前的幣值恰好處在上世紀(jì)70年代初美國(guó)總統(tǒng)尼克松打破金本位以來(lái)的平均水平。撇開(kāi)上世紀(jì)七、八十年代美元大起大落的時(shí)期不談，在過(guò)去二十年間，美元幣值其實(shí)一直停留在平均水準(zhǔn)。 不僅如此，自打特朗普上臺(tái)以來(lái)，美元還出現(xiàn)了貶值。所以至少目前為止，美元沒(méi)有再度輝煌。 其實(shí)，美國(guó)人無(wú)需為去年美元的貶值而擔(dān)心，因?yàn)樵斐擅涝H值的主要原因是海外經(jīng)濟(jì)從泥潭中復(fù)蘇。歐洲經(jīng)濟(jì)加速增長(zhǎng)推動(dòng)歐元上揚(yáng)，美國(guó)人去巴黎旅行也許更貴一些，但卻不能說(shuō)明美國(guó)有什么問(wèn)題。 但美國(guó)人應(yīng)該對(duì)美元未來(lái)進(jìn)一步下跌的前景感到擔(dān)憂(yōu)，因?yàn)樘乩势盏恼邘缀蹙褪菫榇驂好涝O(shè)計(jì)的。 短期的挑戰(zhàn)包括以擴(kuò)大預(yù)算赤字為代價(jià)實(shí)施的減稅政策，以及在不加劇通脹的情況下推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的想法，或者正如Kudlow所言：“看在老天的份上，讓經(jīng)濟(jì)自己增長(zhǎng)吧”。更長(zhǎng)期的威脅來(lái)自特朗普的貿(mào)易保護(hù)主義傾向和他對(duì)待盟友的態(tài)度。 減稅催生出兩個(gè)問(wèn)題。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)幾乎開(kāi)足馬力運(yùn)轉(zhuǎn)的情況下，減稅會(huì)給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)更多財(cái)政刺激，這會(huì)推高通脹而不是實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。在其他條件不變的情況下，通脹上升意味著美元走軟，這樣才能維持國(guó)際價(jià)格不變。 減稅造成的赤字增加意味著美國(guó)政府需發(fā)行大量新債，其中大部分由外國(guó)機(jī)構(gòu)購(gòu)買(mǎi)。為吸引更多買(mǎi)家，美國(guó)既需要更高的利率，也需要美元走軟，前者是為抵消刺激措施帶來(lái)的影響，后者是為了增強(qiáng)長(zhǎng)期和短期美國(guó)國(guó)債的吸引力。 所謂讓經(jīng)濟(jì)順其自然的增長(zhǎng)，是指美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該忽視通脹擔(dān)憂(yōu)，允許經(jīng)濟(jì)繁榮發(fā)展。但如果美聯(lián)儲(chǔ)突然轉(zhuǎn)變?nèi)ツ甑牧?chǎng)而重新偏向?qū)捤?，投資者一定會(huì)更加擔(dān)心通脹。 Kudlow之所以如此主張，在于他是供給學(xué)派的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，認(rèn)為減稅造成的財(cái)政收入下降可以通過(guò)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)更強(qiáng)勁的增長(zhǎng)而得到補(bǔ)償。但里根時(shí)代的減稅并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)，由于設(shè)計(jì)更優(yōu)且在經(jīng)濟(jì)周期初期就開(kāi)始實(shí)行，里根的減稅計(jì)劃本來(lái)更有可能成功。特朗普的減稅計(jì)劃也不太可能實(shí)現(xiàn)財(cái)政自給，美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室估計(jì)，今后10年財(cái)政赤字將增加1.4萬(wàn)億美元。 不過(guò)，Kudlow提出的在不引發(fā)通脹的情況下實(shí)現(xiàn)更多經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的說(shuō)法也許會(huì)被證明是對(duì)的。筆者認(rèn)為，通脹即將到來(lái)，因?yàn)楦鶕?jù)供需理論，勞動(dòng)力市場(chǎng)緊俏將推動(dòng)薪酬加速增長(zhǎng)。但過(guò)于自信是不明智的。隨著工作機(jī)會(huì)更加豐富，曾經(jīng)放棄找工作的人當(dāng)然可能重新加入求職大軍，從而增加勞動(dòng)力供應(yīng)。 此外，美國(guó)公司也宣布了增加資本開(kāi)支的計(jì)劃，雖然沒(méi)有看到具體行動(dòng)，但如果付諸實(shí)施，生產(chǎn)率將有望提高，從而遏制通脹。再加上電商和全球供應(yīng)鏈造成價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇，通脹面臨強(qiáng)大的抑制力量。筆者仍預(yù)計(jì)薪資和物價(jià)通脹將雙雙抬頭，不過(guò)確實(shí)容易找到一些證據(jù)支持Kudlow對(duì)通脹的看法。 當(dāng)然，美元匯率并不只由美國(guó)的情況來(lái)決定。如果全球其他地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，美元仍可能進(jìn)一步走強(qiáng)，這對(duì)所有人都沒(méi)好處。但站在美國(guó)的角度看，當(dāng)前的政策對(duì)美元不利。 從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，中國(guó)的崛起將給美元的主導(dǎo)地位帶來(lái)挑戰(zhàn)。雖然人民幣還遠(yuǎn)算不上一種主要儲(chǔ)備貨幣，但中國(guó)正在逐漸放開(kāi)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，所以人民幣的使用可能會(huì)變得更加廣泛。中國(guó)是許多原材料的進(jìn)口大國(guó)，所以具備一種優(yōu)勢(shì)，可以爭(zhēng)取讓大宗商品供應(yīng)商用人民幣計(jì)價(jià)。如果這些供應(yīng)商對(duì)中國(guó)債券的安全性感到滿(mǎn)意，他們可能考慮這樣做。 人民幣也許還要等上很多年才能挑戰(zhàn)美元的儲(chǔ)備貨幣地位，但此事已并非不可想象。中國(guó)也認(rèn)為自己是個(gè)偉大的國(guó)家，希望人民幣成為儲(chǔ)備貨幣，即便未必是一種堅(jiān)挺的貨幣。

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